金茂源环保控股有限公司(股票代码:06805.HK)于2019年7月16日成功登陆香港资本市场主板。集团是中国最大的电镀工业园区运营商。沙利文为金茂源环保赴港上市提供独家行业顾问服务,特此热烈祝贺其成功上市。
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金茂源环保控股有限公司(以下简称“金茂源环保”)于2019年7月16日成功上市,发行股份数量为2.8亿,招股价介乎1.08至1.44港元,募集资金约为3至4亿港元。弗若斯特沙利文(以下简称:“沙利文”)为金茂源环保上市提供独家行业顾问服务,特此热烈祝贺其成功上市。
在本次赴港上市过程中,沙利文公司主要承担以下任务:帮助公司准确客观地认识其在目标市场中的定位,用客观的市场数据发掘、支撑和凸显公司的竞争优势,配合公司、投行以及其他中介完成招股书相关部分(如概览、竞争优势与战略、行业概览、业务等重要章节)的撰写,协助公司完成与联交所和投资者的沟通,帮助投资者快速的理解市场生态和竞争格局,辅助公司完成联交所关于行业方面的各种问题的反馈等。
中国电镀工业园区行业的市场分析
电镀工业园区为从事电镀行业的企业提供厂房以及污水处理及其他配套服务。电镀工业园区配备处理所排放工业废水(含有重金属及其他有毒物质)的集中处理设施。环保局定期监测工业园区处理及排放的废水,确保排放符合相关环保要求。对于电镀企业营运产生的沉积物及其他固体废物,工业园区将予收集及送往专业的危险废物处理公司进行安全处置。中国的电镀实体主要分为两类:(i)需要电镀服务以生产最终产品的制造企业的内部电镀车间或分支;(ii)独立电镀公司主要业务为向各行各业的外部产品制造商提供服务。该等独立电镀公司数量众多,遍布中国各地,主要位于各自客户附近,以便及时和低成本交付。与大型制造企业的内部电镀车间相比,独立电镀公司的经营规模通常较小。该等独立电镀公司所用的处理设施的质量及处理技术水平各有不同,其中部分已对大环境造成严重污染。
中国电镀工业园区市场规模
在中国政府对电镀企业集中管理的大力支持下,越来越多电镀企业已搬进电镀工业园区。电镀工业园区内的公司所贡献的收益占2013年中国整个电镀行业总收益的21.4%(或人民币503亿元),2018年达49.5%(或人民币1,747亿元),复合年增长率为28.3%。预计有关比重将于2023年增加至72.4%(或人民币3,538亿元),2018年至2023年的复合年增长率为15.2%。上述上升趋势反映在中国电镀工业园区的数量由2013年的92个增加至2018年的132个,且预计2023年将达到161个。工业园区的占地面积(i)达100,000平方米以上被视为大型;(ii)50,000至100,000平方米被视为中型;(iii)少于50,000平方米被视为小型。除工业园区数量外,近年来电镀工业园区的收益增长迅速。于2013年至2018年,电镀工业园区收益由人民币16.0亿元增加至人民币65亿元,复合年增长率为32.2%。
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资料来源:沙利文报告 

中国电镀工业园区的收益主要包括(i)就租户所租用面积收取的工厂物业租金及设施使用费,通常占收益总额的约45%;(ii)废水及污泥处理以及使用公用事业(如电力、水及蒸汽)费用,通常占收益总额的约50%;及(iii)使用配套服务(如化学品采购、牌照手续、污染物测试及气体排放塔管理)的费用,通常占收益总额的约5%。各收益类别的分类及比重因工业园区而异,取决于中国不同地理区域的经济环境及行业惯例。未来,预期地方政府将大力推进电镀工业园区建设,鼓励现有电镀工业园区升级以符合政府不时规定的相关排放标准,实现零废水排放。预期电镀工业园区的收益将持续增长,到2023年达到人民币141亿元,2018年至2023年的复合年增长率为16.9%。 
广东、天津、湖北电镀工业园区的市场规模及商业环境
以下为广东、天津及湖北电镀工业园区的收益:
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附注:1.2013年天津并无电镀工业园区投入营运。

2.此前湖北省最大的工业园区于2017年被当地政府强行关闭,导致湖北电镀工业园区2013年至2018年的总收入录得负复合年增长率。

资料来源:沙利文报告

上述省份或市电镀工业园区的商业环境及前景如下:▲ 广东按工业国内生产总值计算,广东在中国31个省市中排名第一,占2018年中国工业国内生产总值的11.9%。汽车及电子设备制造业以及电镀行业为广东的两大重要产业。2013年至2018年,(i)广东汽车制造业的总产值从人民币4,708亿元增加至人民币7,997亿元,复合年增长率为11.2%;(ii)广东电子设备制造业总产值由人民币2,584亿元增加复合年增长率9.6%至人民币4,079亿元;(iii)广东主要汽车生产基地,惠州的汽车制造业总产值的复合年增长率为12.1%,2018年达至人民币250亿元。此等产业的快速增长加上政府对环保的要求将继续推动广东及惠州电镀及电镀工业园区产业的发展。于2018年,广东共有28个电镀工业园区,惠州仅有一间电镀工业园区。▲ 天津按工业国内生产总值计算,天津在中国31个省市中排名第16位,占2018年中国工业国内生产总值的2.2%。2018年天津产值的30%以上来自汽车、航空航天、电气机械、电子组件及移动电话的设备制造。此等行业对电镀的需求不断增长,目前天津有500多家电镀公司。此等行业的持续增长加上政府收紧的环保要求将推动电镀及电镀工业园区的需求。于2018年,天津有两个电镀工业园区,静海区仅有一间电镀工业园区。

 湖北

按工业国内生产总值计算,湖北在中国31个省份、直辖市及自治区中排名第六,占2018年中国工业国内生产总值的4.6%。荆州为湖北省的一个主要工业城市,可容纳超过10个制造汽车零部件、电器、石油机械及电子设备的工业区。荆州经济技术开发区为荆州快速发展的工业区之一,目前容纳超过400间制造商。该等制造商对电镀行业的需求量大,商机增多。因此,荆州市政府通过向表现优异的企业提供现金奖励以鼓励对包括电镀在内的材料表面行业进行投资。鉴于正在进行的工业发展,荆州市政府还颁布了各项政策,自2016年起加强对污染物排放的控制。目前于湖北有约1,000间电镀公司,当中约100间位于荆州经济技术开发区。湖北最初有两个电镀工业园区,其中一个在2017年被当地政府关闭,因其未有遵守污染物排放要求。因此,湖北仅有一个电镀工业园区。

 

市场驱动力
▲ 市场对电镀的需求增加电镀是制造工艺中不可或缺的一部分,主要用以提高耐腐蚀性、耐磨性及增进美观。电镀应用于广泛行业及产品,并有庞大的市场需求。随着机械、电子、汽车、航空、航天及建筑业不断发展,预期对电镀的需求将增加,因此需要妥善加工的废水量亦将增加。此外,预期未来环保法律法规将愈趋严格,有望推动电镀工业园区的建设需求。▲ 对电镀工业园区发展的有利政策近年来,国家电镀行业监管政策(如「电镀行业规范条件」及「电镀污染物排放标准」)的颁布令独立电镀企业更难以符合环保规定,间接促进电镀工业园产业的发展。此外,部分地方政府(包括广东省、惠州、天津及湖北省)在根据上述国家政策提高环保标准的同时,已制定并实施政策以进一步规范电镀行业,如要求电镀企业搬进电镀工业园区、禁止在工业园区外建设新的电镀企业及根据相关项目及厂房的设计能力及投资额等因素厘定授予园区经营商的补贴。电镀工业园区行业受益于逐步实施的政府政策,并将为电镀工业园区行业带来巨大的发展机遇。▲ 环保意识不断增强

电镀行业为中国的主要污染行业之一。电镀企业排放的废水、废气及污泥中含有大量重金属物质、酸性气体等有害物质。如无妥当处理,将造成严重的环境污染。在建设环境友好型社会及发展绿色可循环经济的国家政府政策下,电镀工业园区行业持续发展不仅有助政府有效控制电镀企业的废水排放,而且促进废水的循环利用,原因为工业园区运营商拥有财政资源可部署必要的设施达致此目标。

▲ 电镀行业的其他好处

电镀公司将其业务搬迁至工业园区后,可享有更稳定的营运环境,因为可以将所有管理资源集中在核心业务,而不必担心因污染问题或不符合政府不时施加的环保规定而遭令停运。

 

准入门槛
▲ 良好往绩地方政府在选择合资格工业园区营运商于其管治地点开发及管理电镀工业园区方面发挥着重要作用。中国政府一直推动电镀工业园区行业的发展,以此作为解决电镀企业废水排放造成的广泛污染问题的手段。电镀工业园区行业的发展为政府大量节省单独监控各电镀企业废水排放情况所需的资源。政府只需要监控电镀工业园区废水排放此单一来源。这大大提高政府污染控制工作的效率。因此,在政府角度而言,经验丰富且往绩良好的营运商将大大提高园区营运符合政府对废水排放及整体环境保护相关要求的机会。 
资本及其他融资要求
电镀工业园区行业非常资本密集。营运商需要在建设工厂物业及废水处理设施方面投入大量的前期投资。此外,工业园区需要时间提高其租用率及达到现金流的收支平衡点。在营运初期,工业园区营运商可能经常面临营运现金流亏损。因此,营运商必须拥有足够的资金,以确保工厂物业及处理设施的建设能够在规定时间内妥善完成,且能够应对工业园区营运初期经营现金流不足的情况。 
管理及技术水平
对于电镀工业园区的设计、建设、营运及管理,需要具备设计及建筑电镀作业工厂物业及废水处理系统、处理电镀过程中排放的各种污染物以及中国不同地区(各地气候于每年不同时间可能迥然不同)废水处理设施的运行方面的相关技术知识及经验。拥有相关专业知识为新入行者的主要障碍之一。 
未来机遇
▲ 政府政策推动电镀工业园区及电镀行业不断发展在环保标准不断收紧及利用工业园区有效控制废水排放的背景下,中国政府必然继续推进电镀工业园区。有关电镀车间及公司搬进工业园区的政府政策将进一步刺激因中国电镀行业不断发展而为电镀工业园区带来的需求。▲ 电镀工业园区的经营规模扩大为进一步提高控制电镀工业园区营运的效率,并从成功的先例中汲取教训,地方政府日益倾向规划更大型的园区,以实现更高的规模经济效益,并应对不断增长的电镀工厂物业及集中废水处理需求。长远而言,这将提高当地地方资源的规划及使用效益。在此背景下,在建设及营运大型电镀工业园区(例如每天处理能力达10,000立方米或以上)方面具有良好往绩的营运商在中国区域业务扩张方面可能较小型营运商更具竞争力。▲ 对电镀工业园区营运商的要求愈加严格

过去几年,曾有若干不符合环保标准的电镀工业园区被相关当局强制关闭。预期国家及地方政府将加强对表现欠佳的园区及其营运商的执法力度。因此,地方政府将倾向委聘具有往绩相对优异的营运商建设及营运新规划的电镀工业园区。倘营运商往绩表现稳定,未曾严重违反环保标准,在结合各种技术实现高效废水收集、处理及排放系统方面拥有丰富经验,并具有持续改进相关技术的研发能力,则更有望成功捕获新商机。

▲ 资源回收

电镀企业排放物含有大量环境污染物,可回收成具有经济价值的物质。例如,电镀污泥是电镀废水处理过程中不可避免的沉淀物。如处理得当,可提取大量有用金属,如镍(Ni)、铜(Cu)、锌(Zn)等,因此有利于提高污染物的资源循环利用率。未来,中国电镀工业园区行业将需要加强资源循环利用能力,这亦是工业园区营运商改善财务表现及取得良好社会效益的重要途径。

 

威胁及挑战
▲ 有利政府政策的落实尽管国家及地方政府已订定政策或通告要求电镀企业在一定期限内将业务搬迁至电镀工业园区,但电镀工业园区商机出现及实现经济效益的时间取决于许多因素,包括坚定落实该等政策或要求。▲ 在现有园区附近建立新园区由于各种经济因素(例如工业发展及土地资源的可用性)及建立新园区需要大量资金,目前一个市或县内只有一个或少数电镀工业园区。如有需要,地方政府亦倾向于增加现有营运商的容纳能力。因此,现有园区通常不会面临当地竞争对手的激烈竞争。倘地方政府改变做法,于同一地区引进新园区经营者,现有工业园区的收益及经营业绩可能会受到不利影响。▲ 成本增加

电镀工业园区的营运涉及各种设施设备及系统的管理及维护。电镀工业园区持续发展可能导致成本支出增加,主要因需要先进的处理设施,不断升级设备及系统,以满足愈来愈高的废水排放要求。

▲ 中美贸易战

美国政府对中国商品征收的关税清单主要涉及与航空航天、信息及通信技术、能源、智能汽车及医疗设备有关的货物。半导体设备、激光设备及机械部件等产品与电镀行业密切相关。关税的增加将对若干出口导向型企业产生影响,此等企业可能面临成本增加及订单减少的挑战。此等影响可能会转嫁至电镀公司以及电镀工业园区。

中国电镀工业园区的竞争格局
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资料来源:沙利文报告

按2018年收益计,中国电镀工业园区市场分散,五大市场参与者占电镀工业园区市场总额的14.7%。金茂源环保(本集团)于2018年占据最大市场份额,收益约为人民币479.7百万元,占7.4%市场份额。
电镀工业园区竞争力分析
电镀公司倾向设于客户附近,以降低运输成本,并帮助减少客户的存货需要。因此,电镀工业园区并非面对全国范围的竞争,而是同一省份内,甚至同一区域内电镀工业园区之间的竞争,主要在以下方面进行竞争:(i)不时符合环保要求且不会干扰到租户日常营运的能力;(ii)就工厂物业大小以及水及公用事业消耗而言的营运规模,此乃园区为大量不同生产规模的租户提供服务的能力的决定因素;(iii)为客户提供的服务范围,以确保客户顺利运作;(iv)现有租户的知名度,有助于建立园区的品牌;及(v)拥有知识、经验、远见及网络的管理团队的经验,以促进园区业务。
沙利文公司在工业和环境科技行业拥有丰富的研究经验,协助知名企业成功登陆资本市场,成功上市案例包括信邦控股(1571.HK)、康达国际环保(6136.HK)、上海实业环境(0807.HK)、浩泽净水(2014.HK)、兴泸水务(2281.HK) 、光大绿色环保(1257.HK) 、光大水务(1857.HK) 、滇池水务(3768.HK) 、大唐环境(1272.HK)、维港环保(1845.HK)等。
20190508 20190103 20180323 20170628 20170508 20170406 20170331 20161115 20140704 20140617 
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