上市捷报丨沙利文助力四川德康农牧食品集团股份有限公司成功赴港上市(2419.HK)

四川德康农牧食品集团股份有限公司（股票代码：2419.HK）于2023年12月6日成功登陆香港资本市场主板。公司是中国高速增长的畜禽养殖企业，专注于生猪及黄羽肉鸡的育种及养殖。公司拥有生猪、黄羽肉鸡育种、养殖以及饲料生产方面垂直一体化的产业链，致力于打造具备全产业链能力的中国优质食品制造企业。弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）为四川德康农牧食品集团股份有限公司上市提供独家行业顾问服务，特此热烈祝贺其成功上市。

四川德康农牧食品集团股份有限公司（以下简称“德康农牧”）于2023年12月6日成功上市，公司计划发售2691.2万股H股，其中90%为国际发售、10%为公开发售。每股最终发售价为每股36.95港元，全球发售净筹约8.71亿港元。

在本次赴港上市过程中，沙利文公司主要承担以下任务：帮助发行人准确客观地认识其在目标市场中的定位，用客观的市场数据发掘、支撑和凸显发行人的竞争优势，配合发行人、投行以及其他中介完成招股书相关部分（如概览、竞争优势与战略、行业概览、业务等重要章节）的撰写，协助发行人完成与联交所和投资者的沟通，帮助投资者快速的理解市场生态和竞争格局，辅助发行人完成联交所关于行业方面的各种问题的反馈等。

投资亮点

公司是一家中国高速增长的畜禽养殖企业；

公司具有多方共赢的农场模式，科学提高养殖效率，极具渗透力和扩张能力；

公司的先进平台与技术体系优势显著，成效突出；

公司的动物健康管理体系健全，确保公司的生物及食品安全；

公司具有高效、规范的运营及管理体系。

根据沙利文报告：

按2022年生猪销售额及销量计，公司在中国生猪养殖企业中排名第六；

按2022年种猪销量计，公司在中国种猪供应商中排名第十；

按2022年父母代黄羽肉种鸡的销量计，公司在中国父母代黄羽肉种鸡供应商中排名第二；

按2022年黄羽肉鸡的销售额及销量计，公司在中国黄羽肉鸡供应商中排名第三。

中国生猪养殖行业

生猪的定义及分类

生猪按用途可主要分为两大类：种猪及商品肉猪。种猪是指专门用于育种生产的种公猪和能繁母猪。商品肉猪（包括商品仔猪）为主要持作于交易及生产猪肉制品的生猪，其中商品仔猪为体重6至25公斤的小型商品肉猪。

主要生猪养殖模式

中国的生猪养殖模式主要包括「农户散养」、「公司自营」及「公司+家庭农场」养殖。「公司自营」指公司建造养殖小区、雇佣劳动力进行规模养殖，包括育种、育肥及其他相关程序。「公司+家庭农场」规模养殖模式可根据公司向家庭农场提供的生猪种类进一步分为「公司+商品仔猪育肥场」（即一号家庭农场模式）及「公司+母猪饲养及育肥场」（即二号家庭农场模式）。

资料来源：沙利文报告

生猪出栏及存栏量

包括种猪及商品肉猪在内的生猪出栏量于2017年至2018年维持相对稳定，并由2018年的693.8百万头减少至2020年的527.0百万头，主要由于非洲猪瘟于2018年末在中国爆发。由于中国生猪的消费需求仍然强劲，随着非洲猪瘟的有效防控且更多生猪养殖公司进行大规模扩张，生猪出栏量于2021年已强劲恢复。生猪出栏量预期将于2027年增加至710.0百万头，自2022年起复合年增长率为0.3%。中国生猪养殖市场极为分散，于2022年，年出栏量超过500头的规模养殖场的出栏量仅占总出栏量60.8%，而美国则超过97.0%。

展望未来，由于中国政府已将食品安全及质量政策列为优先项目，不断出台及实行更为严格的生猪生产行业标准，市场整合有望加速。核心竞争能力强的大型企业将因此受益。

资料来源：沙利文报告

中国生猪市场的竞争格局

中国的生猪市场极为分散。就2022年生猪的销售价值及销量而言，前十大参与者分别占总市场份额的19.9%及18.0%。本集团于生猪销售价值及销量两方面皆排名第六。

资料来源：沙利文报告

中国种猪市场

种猪市场概览

生猪繁育体系包括三个代次，即曾祖代、祖代和父母代。种猪主要包括纯种种猪和二元杂交种猪。纯种是指由相同品种的父母繁育出的后代种猪。曾祖代根据其在繁育体系中的职能可进一步分为核心育种群和一级扩繁群。核心育种群用于生猪产业内的培育及测试，以确定繁育体系中的种猪质量。一级扩繁群包括从核心育种群中挑选出的种猪，负责向下游供应纯种猪，并扩大规模以支持杂种猪及商品肉猪的生产。二元杂交种猪是指将两个不同品种或品类种猪进行杂交繁育的种猪。

种猪提供商透过引进高质量曾祖代以及成长型祖代及父母代生猪，专注于寻求高质量的基因。与地方种猪相比，进口纯种猪在繁殖能力、饲料转化率及生长速度方面表现更好。进口中国的育种品种主要包括约克、杜洛克、长白及巴克夏。采用二元杂交种猪为中国种猪市场中最常见及最具商业价值的方式。下图说明杂交育种模式：

资料来源：沙利文报告

种猪包括能繁母猪及公猪。中国的生猪育种市场具有周期性，而种猪需求随着下游产品需求而波动。于2018年至2019年，中国种猪的总存栏量于2018年8月至2019年7月期间因中国爆发非洲猪瘟而历经急剧衰退。种猪的总存栏量于2022年回弹至44.1百万头，2018年至2022年的复合年增长率为3.5%。于2020年，由于下游行业对生猪的强劲需求以及缺少纯种及二元杂交种猪供应，部分生产商采用养殖效率较低的三元杂交母猪，导致PSY偏低及饲料转化率偏高。于2021年，种猪缺口明显缓解。未来，估计种猪的总存栏量将轻微波动，并于2027年达到43.3百万头，2022年至2027年的复合年增长率为-0.4%。

资料来源：沙利文报告

中国种猪市场的竞争格局

作为行业标准，若干规模化生猪养殖公司采用「公司自营」模式，指若干种猪仅供内部使用且并无对外销售。就行业领先的种猪提供商而言，其大部分种猪为内部使用，以维持商品肉猪的养殖。因此，中国的种猪市场就对外销售而言较分散。于2022年，公司为中国销量前十大种猪提供商之一。就曾祖代核心育种群和遗传材料的存栏而言，公司为中国一家行业领先的生猪供货商。下表列示公司主要竞争对手的详情及公司于中国的排名：

资料来源：沙利文报告

中国肉鸡行业概览及市场规模

黄羽肉种鸡概览

黄羽肉种鸡是指以生产黄羽肉鸡而饲养的鸡种。截至2021年底，共有97个黄羽肉鸡品种经国家畜禽遗传资源委员会正式鉴定登记，其中60个为国家品种、36个为地方品种及1个为培育品种。60个国家品种主要来自广东和广西壮族自治区，占全国品种的63.3%。其余36个地方品种来自中国各省，表明中国黄羽肉鸡饲育的历史悠久及繁育资源丰富。

父母代黄羽肉种鸡的市场规模

过往数年，由于非洲猪瘟对生猪育种行业的影响，中国父母代黄羽肉种鸡的存栏量实现稳定增长，由2018年的37.5百万套增加至2020年的43.0百万套，乃由于消费者将鸡肉视为猪肉的替代来源。于2021年微降后，由于(i)年底生猪存栏量及生猪产量恢复，及(ii)当年家禽饲料价格持续上涨，2018年至2022年，父母代黄羽肉种鸡存栏量仍按1.0%的复合年增长率增长。未来数年，父母代黄羽肉种鸡的存栏量预计将达到2027年的42.0百万套，自2022年以来的复合年增长率为1.5%。

资料来源：沙利文报告

中国父母代黄羽肉种鸡市场的竞争格局

中国的父母代黄羽肉种鸡市场高度集中。就2022年父母代黄羽肉种鸡的销量而言，前三大参与者占总市场份额的51.0%。就父母代黄羽肉种鸡的销量而言，公司是2022年第二大的父母代黄羽肉种鸡提供商，市场份额19.3%。

资料来源：沙利文报告

中国黄羽肉鸡养殖价值链

中国黄羽肉鸡养殖业价值链通常分为三大板块，即上游、中游及下游。中上游主要包括饲料供货商、动物保健供货商、设备供货商以及育种供货商、养殖公司和个体养殖户。下游则由交易商、屠宰公司、生鲜市场及鸡肉制品加工商组成。

资料来源：沙利文报告

黄羽肉鸡市场规模

黄羽肉鸡是中国的传统家禽品种，以其独特的肉味和绝佳美味而闻名。黄羽肉鸡的出栏量由2018年的3,963.0百万只快速增加至2019年的4,559.0百万只，此乃由于猪肉供应减少。其后对家禽的需求增加，进一步驱使黄羽肉鸡行业的扩张。然而，这一波扩张到了2020年因中国猪群复苏而开始放缓。

此外，新冠肺炎爆发亦对黄羽肉鸡行业造成影响。活禽市场及批发生鲜市场为黄羽肉鸡的主要销售据点。自2020年1月起，许多活禽市场因新冠肺炎考虑而关闭，尽管大多数中国城市已解除交通管制，许多活禽市场仍未开放。因此，黄羽肉鸡的出栏量于2022年降至3,730.0百万只。

随着新冠肺炎逐步缓解及消费者对高蛋白低脂肉类的需求不断增加，黄羽肉鸡的出栏量预计将逐步恢复，于2024年达到较高出栏量。于2022年至2027年，黄羽肉鸡的出栏量预计将由约3,730.0百万只增加至约4,080.0百万只。

资料来源：沙利文报告

中国黄羽肉鸡市场的竞争格局

中国的黄羽肉鸡市场相对集中。就黄羽肉鸡的销售价值和销量而言，前五大参与者于2022年分别占总市场份额的44.5%及43.8%。于2022年，就黄羽肉鸡销售价值和销量而言，本集团排名第三，市场份额分别为2.7%及2.1%。

资料来源：沙利文报告

市场驱动因素

· 中国经济增长和持续的城市化

随着中国经济的稳定增长、持续的城市化及消费升级，越来越多中国消费者愿意消费高蛋白、低脂肪的肉类（如鸡肉）。根据美国农业部的资料，中国的鸡肉消费量由2018年的11.6百万吨增加至2022年的16.1百万吨，复合年增长率为8.5%，并预期自2022年起将以4.6%的复合年增长率增加至2027年的20.1百万吨。

· 蓬勃发展的新零售模式和中餐市场

商品肉鸡生产商利用蓬勃发展的在线零售模式和中国快速便捷的配送网络渗透到区域市场。近年来，数据驱动的新零售模式和高效供应链崛起，推动冷鲜╱冷冻鸡肉产品的销售，并提供卓越的客户体验。此外，中餐作为黄羽肉鸡的主要消费场合，占中国餐饮市场的最大份额，在过去数年中呈现增长趋势，预计于2023年至2027年将增长。上述因素改变了黄羽肉鸡行业，并有望推动中国的鸡肉消费。

· 规模发展和产业链延伸

行业规模化发展有助于减少管理成本，并促使新技术的应用。商品肉鸡行业的整合预期能提高产品质量和安全性，并将产业链延伸至下游深加工领域，从而提升产品的价值，如烹制鸡肉及鸡肉零食。此外，相较仅参与价值链一部分的公司，从事全行业产业链业务的整合型公司能确保上游原材料供应、原材料价格稳定，及下游产品质量。

· 鸡肉产品多样化，满足消费者的各种需求

市场上的鸡肉产品在品种上越来越多样化，如青脚鸡、黄脚鸡等，食用方式也越来越多样化，以满足消费者的各种需求以及符合不同地区的饮食习惯。因此，未来有望覆盖更多的消费群体。

· 消费结构及营养结构的改变

如今，消费者越发追求健康的饮食，其特征为低脂肪、低卡路里、低糖以及高纤及高营养。因此，预期未来对具备相对低脂肪及高蛋白质的鸡肉的消费将会增加。

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沙利文公司在餐饮、食饮行业拥有丰富的研究经验，协助知名企业成功登陆资本市场，近期部分成功上市案例包括：锅圈（ 2517.HK）、 Davis Commodities（ NASDAQ:DTCK）、珍酒李渡（ 6979.HK）、达势股份（ 1405.HK）、百果园（2411.HK）、正味（2147.HK）、卫龙（9985.HK）、双财庄（2321.HK）、优然牧业（9858.HK）、久久王（1927.HK）、百胜中国（9987.HK）、农夫山泉（9633.HK）、凤祥食品（9977.HK）、思摩尔（6969.HK）、中国飞鹤（6186.HK）、中烟国际（6055.HK）、优品360（2360.HK）、五谷磨房（1837.HK）、宝宝树（1761.HK）、海底捞（6862.HK）、永续农业（8609.HK）、龙辉控股（1007.HK）、欣融国际（1587.HK）、怡园酒业（8146.HK）、捷荣国际（2119.HK）、宾仕国际（1705.HK）、日清食品（1475.HK）、亚洲杂货（8413.HK）、周黑鸭（1458.HK）、中粮肉食（1610.HK）、颐海国际（1579.HK）、中地乳业（1492.HK）、达利食品（3799.HK）、庄园牧场（1533.HK）、万洲国际（0288.HK）等。