上市捷报丨沙利文助力赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司成功赴港上市(6693.HK)

赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司（以下简称“赤峰黄金”）于2025年3月10日成功上市，公司计划发售20,565.2万股H股，其中90%为国际发售、10%为公开发售，另有15%超额配股权。每股最高发售价为15.83港元，募集资金净额最高为32.55亿港元。

在本次赴港上市过程中，沙利文公司主要承担以下任务：帮助发行人准确客观地认识其在目标市场中的定位，用客观的市场数据发掘、支撑和凸显发行人的竞争优势，配合发行人、投行以及其他中介完成招股书相关部分（如概览、竞争优势与战略、行业概览、业务等重要章节）的撰写，协助发行人完成与联交所和投资者的沟通，帮助投资者快速的理解市场生态和竞争格局，辅助发行人完成联交所关于行业方面的各种问题的反馈等。

• 公司是中国最大的民营黄金生产商；

   

• 公司是国内同行中2021年至2023年黄金产量增长率最高的黄金生产商；

   

• 公司的黄金全维持成本（AISC）低于全球平均水平，在全球黄金矿业中处于行业的前四分之一；

   

• 公司是2023年中国黄金资源量第五大的企业；

   

• 公司在中国境内共持有12个有效的采矿许可证和5个有效的探矿许可证，巩固了在中国市场的矿产资源储备；

   

• 公司持有老挝和加纳的采矿许可证和探矿权许可证，积极拓展其全球矿产资源版图。

根据沙利文报告，按2023年产量计，公司：

• 在中国黄金开采市场中排名第五；

   

• 在全球黄金开采市场中占据0.4%的市场份额，前十名均为国际黄金开采企业。

有史以来，黄金一直是用于钱币、珠宝及艺术品制造的贵金属。其亦广泛应用于高科技制造，如电子产品、远程通信及航空航天。黄金产品包括实物黄金（如金块、合质金、金币以及黄金制品熔炼期间产生的金精矿）以及黄金衍生品。合质金乃黄金和白银的半纯合金，通常进行精炼及进一步提纯，得到终端产品金块，即黄金含量不低于99.5%的高纯度实物黄金（例如金条、金币及金牌）。金精粉指金矿经过破碎、磨碎、选矿加工得来的矿粉，主要成分为黄金、二氧化硅等。黄金熔炼流程最后一道工序所产的黄金半成品为载金碳。

黄金需求一般分为以下几类：(i)珠宝；(ii)投资（包括金条、金币和交易所交易基金（“ETF”））；(iii)央行储备；及(iv)技术或工业用途。2019年至2023年，中国黄金需求量增长，複合年增长率为1.3%。在此期间，中国黄金需求出现波动，主要受珠宝首饰消费需求变化的影响。2020年黄金需求下降的主要原因是COVID-19对消费者经济的持久影响，导致黄金珠宝需求大幅下降。2021年，在经济复苏和金价从2020年开始回落的驱动下，黄金首饰需求大幅增长，中国黄金消费出现强劲复苏。2023年，由于中国央行黄金储备的大幅增加，中国黄金需求实现了10.9%的同比增长，总量达到37.5百万盎司。于预测期间，中国的黄金需求预计将保持稳定水平。对未来经济不确定性的担忧可能会抑制消费者对珠宝的需求，同时也会刺激央行储备增长和投资需求。未来，黄金珠宝需求将减少，而投资及央行黄金需求将增加，中国黄金需求将保持稳定水平。

一般而言，全球及中国的黄金供应一直保持相对稳定。黄金供应受多方面因素影响，主要包括金矿的品位、资源及开采难度、市场对黄金的需求、黄金价格波动及政府对黄金开采业的政策等。中国主要黄金产区包括山东、河南、内蒙古、甘肃、云南和新疆。2023年，山东以1,417.0千盎司的金矿产金量排名第一。中国黄金供应量方面，虽然2021年产量下降约10%，惟由于自2021年2月起至2021年3月底的山东省安全检查（导致多家金矿临时停产）结束后各公司恢复运营，到2022年生产已恢复。受益于技术进步、设备升级以及各行业的黄金需求量稳步增加，预计2024年至2028年中国的黄金产量将增加12.3%。

截至2023年12月31日，赤峰黄金在黄金产量及资源量方面在中国排名第五。此外，与市场上的大多数主要参与者相比，公司拥有更多元化的矿产品组合及更广阔的海外业务覆盖范围。

●中国黄金开采市场竞争格局

2023年，赤峰黄金的黄金产量在中国排名第五。从2021年至2023年，公司的黄金产量在中国五大黄金生产商中增长最快。此外，与市场上的大多数主要参与者相比，赤峰黄金拥有更多元化的矿产品组合及更广阔的海外业务覆盖范围。与中国黄金开采市场的其他龙头企业相比，公司在多个方面具有比较优势。例如，与市场上大多数主要参与者相比，公司提供的矿产品品类更丰富，海外业务覆盖范围更广阔。公司过去三年的黄金产量增长是中国主要黄金生产商中最高的，2019年至2023年黄金产量增长了33.1%。在海外业务占比方面，公司保持市场领先参与者的地位。

●中国黄金开采市场进入壁垒

1、政策壁垒。全球大部分政府采用黄金资源开采准入制度。黄金的开采及冶炼需符合国家黄金行业规划、产业政策以及有关投资项目核准、环保及土地管理的国家法规要求。黄金开采企业需具备黄金资源开采资质，以获取矿区所在地政府颁发的开采许可。此外，黄金开采企业仅能在国家规定的范围内开展开采活动，并遵守日益严格的安全生产和环保条例。对于新市场进入者而言，短期内获取相关资质并非易事。

2、资本壁垒。黄金行业属于资本密集型行业，在早期阶段需要巨额的基础设施及生产设备投资。勘探、开采、精炼成本极高，购置设备需要巨额初始投资。值得注意的是，黄金生产需要大量初始资金，用于购买矿石、建设生产设施以及购置或安装用于生产黄金产品的机器。

3、技术壁垒。随着矿石品位下降以及开采深度增加，黄金开采工序的难度和复杂度相应提高，这构成了新进入者的高技术壁垒。此外，黄金开采企业需花费大量时间和精力培养或招聘能够应用新采矿技术的合格专业人员。再者，只有拥有先进技术及丰富经验的公司才能满足政府对安全生产及环保日益严格的要求，这进一步加大了新进入者的挑战。

4、人力资本壁垒。随着矿业转向智能开采和绿色开采成为全球流行趋势，矿业未来将变得更加技术密集。由于该行业对具备信息技术、ESG（环境、社会和公司治理）以及开采经验的人才需求旺盛，该行业将变得更加人力资本密集。具有丰富经验的专业人士在招聘市场上极为抢手，而新市场进入者通常难以找到经验丰富的专业人士。

●中国黄金开采市场驱动因素

1、央行增加黄金储备。人民币国际化是国民经济发展的重要成果。由于人民币于2016年被纳入国际货币基金组织的特别提款权（SDR），人民币已成为国际储备货币的重要组成部分。黄金储备作为重要的储备和结算手段，用于对冲国际金融市场的风险。中国央行增加黄金储备是顺应人民币国际化需求的趋势。

2、持续的消费需求。消费者对黄金首饰及黄金作为投资资产的持续和长期需求在全球黄金市场中发挥着重要作用。黄金珠宝作为黄金市场的传统支柱，需求保持相对稳定。此外，在经济波动或不确定性面前，个人投资者对黄金的投资不断增加。

3、金价上涨。金价对黄金的供应和需求两方面都产生影响。在供应方面，金价上涨扩大了黄金开采业务的利润率，鼓励公司增加黄金开采。在需求方面，部分个人投资者被不断攀升的金价所吸引，期望在金价达到峰值之前购入黄金，以实现利润。近年来，在主要经济体下行压力加大和全球金融市场悲观情绪弥漫的共同作用下，黄金的避险功能充分凸显，金价开始上行。

4、避险资产需求增加。全球社会经济波动及不确定性，加上俄乌冲突、以色列冲突等地缘政治风险，共同推动了市场对避险资产的需求。在此背景下，黄金作为传统的避险选择，可能会吸引部分投资者，各国可能会增加其黄金储备，以保护本国经济免受汇率波动的影响，从而推动全球黄金市场的增长。对老挝及加纳而言，黄金出口在其经济结构中发挥着关键作用，是重要的外汇收入来源。鉴于全球黄金市场的增长前景看好，老挝及加纳的黄金行业有望为经济发展提供强大的推动力。

●中国黄金开采市场发展趋势

1、绿色开采。世界各国政府相继出台了一系列政策，呼吁发展环保型黄金开采技术。因此，黄金开采企业势必需要更新其技术，以促进环保开采。

2、深部开采。随着浅层黄金资源的消耗，全球黄金开采行业逐渐转向深部开采。随着表层资源陆续耗竭，许多开采公司开始转向深部开采。深部金矿的深度可达几百米到几千米不等，若干特定金矿甚至可能达到4,000米或更深。在中国，国家发改委发布《产业结构调整指导目录（2019年本）》，鼓励发展深部黄金开采。具备在复杂地形进行黄金开采能力的企业（如本公司）在黄金行业中更具竞争力。

3、智能开采。随着数字技术成本降低以及数字解决方案的测试及试行成功，智能开采应用的可行性日益提升。智能开采有助于将能源、人力、设备及基础设施等资源作为可变成本进行管理，并与基于设备产能、可用性及利用率的智慧自动化相整合。在全价值链中优化这些可变资源，将提高可持续性、减少资源消耗，并大幅提升开采效率。

4、企业并购。全球低品位矿石及难处理金矿资源比例较大，导致黄金开采者面临着生产成本日益上涨且利润率降低的局面。黄金开采企业可能转向寻求海外黄金资源、资金及技术。全球企业合并及大规模收购已成为黄金行业发展的主流趋势。

●中国黄金开采市场关键成功因素

1、金矿资源的增加及多样化。对于维持竞争力的黄金开采企业而言，增加金矿资源并使其多样化至关重要。金矿资源的规模及质量是黄金开采企业建立规模经济、保持长期增长及吸引投资的基础。金矿资源的地域多样化将显著提高黄金开采企业的抗风险能力。

2、技术创新。中国黄金生产商应不断开发新技术，利用技术创新应用，努力实现运营和资源利用的降本增效。先进的生产管理系统和技术有利于企业实现黄金生产环节的高度机械化、数字化、智能管控和优化。

3、ESG治理。黄金行业应继续秉承绿色发展理念。环境安全、人文关怀和社会责任是企业发展的主要目标之一，中国黄金生产商将持续着重关注。

4、供应链管理。黄金开采公司在黄金开采加工过程中，需要采购凿岩机、凿岩台车、铲运机、炸药、柴油、氰化钠等各类设备及各种原材料。此外，黄金开采公司可能需聘用多个第三方分包商处理精炼、物流等工作。完善的供应链管理对黄金开采公司维持高效生产、扩大全球资产组合至关重要。

5、金价波动。金价是影响公司收入及利润的关键因素。黄金生产商须密切监视金价走势，灵活调整生产计划和销售策略，以应对市场机遇及挑战。

沙利文公司在化工与材料行业拥有丰富的研究经验，协助知名企业成功登陆资本市场，成功上市案例包括：比优集团 (9893.HK)、海螺材料科技（2560.HK）、强邦新材（001279.SZ）、米高集团（9879.HK）、集海资源（2489.HK）、中宝新材（2439.HK）、昇能集团（2459.HK）、金力永磁（6680.HK）、Avia Avian（IDX: AVIA）、环球新材（6616.HK）、达丰设备（2153.HK）、易和国际（8659.HK）、GHW（9933.HK）、三和精化（0301.HK）、星宇控股（2346.HK）、兴合控股（1891.HK）、旭阳集团（1907.HK）、龙资源（1712.HK）、山东黄金（1787.HK）、河南金马（6885.HK）、兴业新材料（8073.HK）、东光化工（1702.HK）、中漆集团（1932.HK）、信邦控股（1571.HK）、美固科技（8349.HK）、华津国际（2738.HK）、福莱特玻璃（6865.HK）、迪诺斯（1452.HK）、彩客化学（1986.HK）、长安仁恒（8139.HK）、三斯达（1337.TWSE）、博润实业（BORN.NYSE）、康鹏化学（CPC.NYSE）、古杉集团（GU.NYSE）、天合化工（1619.HK）、一化控股（2121.HK）、思嘉集团（1863.HK）等。