上市捷报丨沙利文助力Webull Corporation（微牛公司）成功赴美上市(Nasdaq:BULL)

Webull Corporation（以下简称“Webull”）于2025年4月11日成功通过借壳SPAC方式在美国纳斯达克挂牌上市，公司同步发行不超过64,221,920股普通股。

在本次赴美上市过程中，沙利文公司主要承担以下任务：帮助发行人准确客观地认识其在目标市场中的定位，用客观的市场数据发掘、支撑和凸显发行人的竞争优势，配合发行人、投行以及其他中介完成招股书相关部分（如概览、竞争优势与战略、行业概览、业务等重要章节）的撰写，协助发行人完成与SEC和投资者的沟通，帮助投资者快速的理解市场生态和竞争格局，辅助发行人完成监管机构关于行业方面的各种问题的反馈等。

证券行业指各种有价证券发行和交易的场所。全球证券市场主要包括股票、债券、基金、衍生品等市场。线上证券交易是指以电子方式或通过在线平台提交和执行的交易方式。根据沙利文报告，按交易量计算，全球证券行业的市场规模由2016年的100.0万亿美元增长至2020年的153.4万亿美元，年复合增长率为11.3%。市场规模于2020年至2025年预计将以9.3%的年复合增长率继续增长，至2025年，其市场规模有望达239.7万亿美元。其中，线上规模于2020年达到27.6万亿美元，线下规模于2020年达到125.8万亿美元。相较于全球证券行业的线下交易量，得益于个人投资者快速增长的需求，线上交易显示出迅猛的发展势头，其2016年至2020年的年复合增长率达23.2%，预计于2025年市场规模有望达60.6万亿美元，2020年至2025年增速达17.0%。

全球证券行业市场规模，按交易渠道细分

资料来源：沙利文报告

按照市场参与者划分，证券行业可分为个人投资者和机构投资者。个人投资者是指以个人名义参与证券市场的投资者，通常是指自然人，他们使用自己的资金进行投资，投资决策主要基于个人的财务状况、投资目标和风险承受能力。机构投资者是指以法人或其他组织形式参与证券市场的投资者，通常包括基金公司、保险公司、银行、养老基金、企业等，这些投资者通常拥有专业的投资团队和研究支持，资金规模较大。近年来，随着互联网技术的飞速发展和金融市场的不断开放，互联网券商行业迎来了蓬勃的发展机遇，以其便捷、高效、低成本的特点，迅速吸引了大量个人投资者。根据沙利文报告，按交易量计算，全球个人投资者的线上证券交易规模于2016年的3.5万亿美元增长至2020年的8.8万亿美元，年复合增长率为25.7%。全球机构投资者的线上证券交易规模于2016年的8.5万亿美元增长至2020年的18.8万亿美元，年复合增长率为22.1%。未来，伴随着5G、人工智能等技术的进一步发展，个人投资者的线上交易量有望持续扩大。预计至2025年，个人投资者的线上交易规模达20.6万亿美元，2020年至2025年的复合增长率为18.5%，高于机构投资者的16.3%。

全球证券行业线上市场规模，按市场参与者细分

资料来源：沙利文报告

按照不同区域划分，全球证券行业因其证券交易所所在的区域不同，可分为美国、中国、欧洲、日本、香港、东南亚和其他。其中，美国证券交易业务体量最大，其次是中国证券交易业务。得益于美国资本市场的高成熟度以及其完善的法律法规和监管体系，纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克证券交易所（NASDAQ）是全球最大的两个证券交易所。中国上海交易所和深圳交易所次之，主要由于近十年中国经济的持续增长以及居民财富的不断积累为证券交易提供了充足的资金支持。此外，中国为促进资本市场发展所出台的一系列政策支持也促进了证券交易业务的繁荣。根据沙利文报告，按交易量计算，美国于2020年的证券交易规模为70.0万亿美元，占全球证券市场的45.7%。中国于该年的证券交易规模为35.2万亿美元，占全球证券市场的22.9%。香港位居第五，占比为3.2%。

全球证券行业市场规模，按区域细分

资料来源：沙利文报告

美国作为全球最大的经济体，其金融市场不仅规模庞大，而且具有高度的开放性和流动性。伴随着互联网券商业务的崛起以及低佣金甚至零佣金的交易模式，个人投资者在市场中的参与度越来越高。根据沙利文报告，按交易量计算，美国证券市场个人投资者的线上证券交易规模于2016年的4.6万亿美元增长至2020年的12.4万亿美元，年复合增长率为28.2%。美国证券市场机构投资者的线上证券交易规模于2016年的3.2万亿美元增长至2020年的7.9万亿美元，年复合增长率为25.5%。未来，受益于线上化带来的交易体验的提升，美国市场的个人投资者有望在2025年达30.8万亿美元的交易量，其2020年至2025年的年复合增长率达20.0%。机构投资者该期间的年复合增长率预计为15.9%。

美国证券行业线上市场规模，按市场参与者细分

资料来源：沙利文报告

香港作为全球重要的金融中心之一，其地位不仅体现在庞大的市场规模和高度的国际化程度上，还体现在其作为连接中国内地与国际资本市场的桥梁作用。随着金融科技的快速发展和投资者对便捷、高效交易服务的需求增加，香港的互联网券商行业迅速崛起，通过技术创新和用户体验优化，为投资者提供了多样化的金融产品和服务。根据沙利文报告，按交易量计算，香港证券市场个人投资者的线上证券交易规模于2016年的2,263亿美元增长至2020年的6,832亿美元，年复合增长率为31.8%。香港证券市场机构投资者的线上证券交易规模于2016年的1,502亿美元增长至2020年的4,392亿美元，年复合增长率为30.8%。未来，受益于数字化转型的加速，香港市场的个人投资者有望在2025年达2.2万亿美元的交易量，其2020年至2025年的年复合增长率达26.7%。机构投资者该期间的年复合增长率预计为24.1%。

香港证券行业线上市场规模，按市场参与者细分

资料来源：沙利文报告

互联网券商行业指专注于以数字化方式为个人投资者提供各种产品投资交易的经纪平台，其主要通过移动终端向投资者提供经纪和增值服务，并提供不同的定价和认购模式。根据沙利文报告，按2020年交易量计算，前五大互联网券商在美国证券市场的总交易量为1.8万亿美元，Robinhood以总交易量为1.3万亿美元排名第一，Webull以总交易量为1,696亿美元排名第二，且其在前五大互联网券商的证券交易量增长率最高。

美国互联网券商排名，按交易量计算（2020年）

资料来源：沙利文报告

●不断突破的技术边界

互联网的发展为人们的生活方式带来了巨大改变，手机的使用也已成为人们生活中的习惯。根据沙利文报告，美国互联网用户数量从2016年的2.8亿增长到2020年的3.0亿，年复合增长率为1.8%。2020年，美国互联网用户的渗透率已超过90%。与此同时，美国的活跃智能手机用户数量也在快速增长，并形成了庞大的用户群体，为互联网券商行业提供了充足的用户基础。根据沙利文报告，美国的活跃智能手机用户从2016年的2.62亿增长到2020年的3.15亿，年复合增长率为4.7%。此外，智能手机普及率也有所提高，从2015年的77%增长到2020年的84%，年均复合增长率为2.2%。除了用户基础的增长，技术的显著进步也为券商经纪行业的创新提供了支持。云计算、大数据、人工智能等技术为互联网券商交易平台在丰富产品供给和提升用户体验方面奠定了坚实的基础。

●不断增长的年轻投资者

根据沙利文报告，个人投资者贡献了美国金融市场总交易量的约四分之一。年轻的个人投资者在投资选择、投资习惯和处理市场信息等方面与前几代人有所不同。根据2018年国家金融能力研究（NFCS）调查显示，年龄在18至34岁的投资者中有更高比例通过数字平台进行交易，而35岁及以上的投资者通过这些方式来执行交易的比例则低得多，尤其是通过移动应用程序。这表明年轻投资者更倾向于使用技术先进的产品，因为这些产品更符合他们的消费方式，并以更高效、更便捷的方式提供市场信息。同时，年轻投资者热衷于使用提供更多交易服务的平台。根据2018年国家金融能力研究（NFCS）所示，年龄在18至34岁之间的投资者拥有保证金账户的比例高于35岁及以上的投资者，且样本群体的年龄越大，拥有这些服务的比例就越低。越来越多年轻投资者会为互联网券商行业带来更多的业务扩展机会，特别在提供广泛金融服务和产品方面。

●逐渐降低的投资门槛

技术的进步使互联网券商行业能够积极地进行产品的研发和补充服务的整合，例如通过在线社区平台提供投资教育等。这些功能不仅降低了个人投资者的投资门槛，还可有效帮助投资者做出高质量的投资决策，从而显著增强他们对投资选择的信心。同时，互联网券商交易平台通过提供不同的金融产品（如碎股交易的出现）进一步降低了投资者的交易佣金，从而降低了投资门槛。因此，更多的个人投资者能够参与交易市场，为美国互联网券商行业的发展提供了更大的客户基础。

●业务多样化

仅依赖单一业务的互联网券商很难支持公司的长期和可持续发展，也难以在行业竞争加剧的情况下维持市场份额。在金融服务产品方面的横向业务扩展已成为证券经纪行业市场参与者的必然趋势，涵盖业务范围包括指数、期权、基金、资产管理、投资咨询等。此外，其他相关服务，如通过论坛和在线社区进行投资者教育，可使用户更倾向于参与信息交流，激励交易活动并提高客户粘性。

●科技创新化

随着线上交易的日益普及，市场参与者的交易熟练度不断增强。互联网券商为了与其他在线证券经纪商竞争，会积极投入研发活动，以创造创新产品吸引投资者。除了利用内部技术资源外，一些领先的证券经纪商还与互联网巨头，如亚马逊网络服务AWS合作，将创新技术整合到金融行业中。大数据、人工智能、云计算等高新技术能够高效管理客户和市场数据，同时降低威胁和合规问题的风险。

●市场资讯丰富化

技术的进步和在线证券经纪服务行业的兴起使投资者能够获取更多的市场数据，包括基本的财务信息，如股价走势、相对价值评估、流动性评估等以及其他补充信息，如公司运营、背景信息、历史表现、相关新闻、行业研究和分析等。投资者越来越习惯于利用市场信息来促进投资决策过程，这使得互联网券商的市场数据库能力在留住客户和提高客户忠诚度方面变得越来越重要。

●投资全球化

全球金融市场的逐渐成熟使个人投资者能够构建全球投资组合，以更好地管理资产风险并提高资产配置的多样性。与传统证券经纪商相比，在线证券经纪商由于拥有更先进的技术基础设施，能够与全球不同的金融市场紧密连接，因此在支持全球化投资方面具有优势。美国互联网券商行业的领先市场参与者已通过单一客户账户提供全球市场交易功能，随着客户对全球投资需求增加，这很可能塑造未来在线证券经纪行业的趋势。