上市捷报丨沙利文助力乐摩科技股份有限公司成功赴港上市（2539.HK）

乐摩科技股份有限公司（以下简称“乐摩科技”）于2025年12月3日成功上市，公司计划发售555.56万股H股，其中90%为国际发售、10%为公开发售。每股最高发售价为40.00港元，募集资金净额约为2.22亿港元。

在本次赴港上市过程中，沙利文公司主要承担以下任务：帮助发行人准确客观地认识其在目标市场中的定位，用客观的市场数据发掘、支撑和凸显发行人的竞争优势，配合发行人、投行以及其他中介完成招股书相关部分（如概览、竞争优势与战略、行业概览、业务等重要章节）的撰写，协助发行人完成与联交所和投资者的沟通，帮助投资者快速的理解市场生态和竞争格局，辅助发行人完成联交所关于行业方面的各种问题的反馈等。

沙利文一直是助力企业赴港上市的领导者。根据LiveReport大数据（统计数据截至2025年9月30日），2025年1-9月，以及过去12个月和36个月的统计期间，弗若斯特沙利文分别为47家（市占率72%），62家（市占率69%），162家（市占率70%）港股IPO提供了上市行业顾问服务，按数量计排名第一，拥有丰富的行业经验沉淀以及与监管机构、交易所、投融资机构以及各相关机构的沟通经验。

• 公司是中国机器按摩服务市场中的绝对领导者，按交易额及收入计，于2024年均排名第一；

• 公司拥有全国最大规模的机器按摩服务网络，覆盖场景广泛，品牌“乐摩吧”知名度高；

• 公司通过“直营模式+合夥人模式”双线并行，实现了业务快速扩张与运营效率的平衡；

• 公司依托自研的LMB Links数字平台，实现了对全国数万服务网点和数十万设备的规模化、高效化运营与运维；

• 公司拥有庞大且持续增长的客户基础，累计服务消费者超1.74亿，注册会员超4,000万，用户粘性高；

• 公司由富有远见且经验丰富的管理团队领导，致力于通过技术创新和战略合作推动持续增长。

根据沙利文报告，按2024年零售额计，公司：

• 在中国机器按摩服务市场（交易额计）排名第一，市场份额高达42.9%；

• 在中国机器按摩市场（收入计）排名第一，市场份额超过50.0%；

• 在中国整体按摩市场（交易额计）中亦占据约0.2%的市场份额。

大健康市场是一个以健康为中心，涵盖健康保健、医疗服务、医药、保健品、养老服务、健康保险及其他等多个领域的综合性行业。随着人们生活水平的提高和健康意识的增强，大健康市场逐渐成为人们关注的焦点，展现出巨大的市场潜力。在大健康市场中，健康保健是其中一个重要组成部分，尤其是随着年轻人群中亚健康人数的不断增加。健康保健领域侧重于通过预防、监测和治疗来维护和改善个人健康状况。健康保健领域涵盖各类旨在提升整体健康、减轻疲劳、促进放松的产品和服务，包括体检、调理康复、健身、按摩等。为了满足人们追求高质量、可持续的养生需求，健康保健领域能够提供方便、实惠、有效的健康产品和服务，未来发展前景广阔。

从规模来看，中国大健康市场已进入快速扩张阶段。市场规模从2020年的人民币84,509亿元增长至2024年的122,863亿元，年均复合增长率达9.8%。在政策支持、资本投入增加以及技术创新等多重因素推动下，中国大健康产业结构不断升级，创新药及智能医疗服务持续涌现，行业正迈向更加规范化、创新化和高质量发展的新阶段。预计到2029年，市场规模将进一步扩大至人民币206,285亿元，CAGR为10.9%，行业长期增长动力十分稳健。

资料来源：沙利文分析、IMF

按摩是指对身体施加压力、摩擦或振动，以缓解疼痛、减轻压力、改善血液循环和促进整体健康的治疗方法。按摩市场可大致分为两大块：按摩产品和按摩服务。按摩产品包括为个人使用而设计的工具和按摩小件，如家用按摩设备、手持按摩器和足部按摩器。按摩服务是指由持证治疗师或自动化系统提供的专业按摩服务，可进一步分为传统按摩服务和机器按摩服务。根据沙利文报告，按交易额计算，中国按摩行业的市场规模由2020年的人民币3,154亿元增长至2024年的人民币5,362亿元，复合年增长率为14.2%。市场规模于2025年估计至2029年估计期间预计将以5.4%的复合年增长率继续增长，到2029年，有望达到人民币6,769亿元。

传统按摩服务主要依赖人工操作，提供高度定制化和多样化的服务，占据市场主导地位。机器按摩服务整合科技来提升按摩体验，通过智能设备提供更智能化、更稳定和定制化的服务，近年来增长显著。按摩产品则种类繁多，但定制化水平相对较低。根据沙利文报告，按交易额计算，中国传统按摩服务的市场规模由2020年的人民币2,898亿元增长至2024年的人民币5,123亿元，复合年增长率为15.4%，预计将以5.3%的复合年增长率进一步增长至2029年的人民币6,607亿元。机器按摩服务的市场规模由2020年的人民币15亿元增长至2024年的人民币27亿元，复合年增长率为12.0%，预计2025年至2029年将以15.9%的复合年增长率显著增长，到2029年达到人民币56亿元。

按照消费场景划分，机器按摩服务可广泛覆盖商业综合体、影院、交通枢纽（如机场、高铁站）、办公楼、高速公路服务区等多种公共场所。在消费者健康意识提升、追求便捷高效服务的驱动下，机器按摩服务在商业综合体、交通枢纽等场景的渗透率持续提高。根据沙利文报告，机器按摩服务凭借其性价比高、场景覆盖广、服务标准化等优势，正成为推动整体按摩市场增长的重要新兴力量。传统按摩服务则主要覆盖按摩院等专业场所，场景覆盖相对集中。未来，随着技术进步和应用场景的不断拓展，机器按摩服务的覆盖广度与深度预计将进一步深化。

资料来源：沙利文分析

机器按摩服务是指通过集成传感器和自动化技术的设备提供的专业按摩服务，实现定制化、自动化的体验，包括设备智能和服务智能，以提升按摩效率和质量。根据沙利文报告，按交易额计算，中国机器按摩服务市场的市场规模由2020年的人民币1,721百万元增长至2024年的人民币2,707百万元，复合年增长率为12.0%。市场规模于2025年估计至2029年估计期间预计将以15.9%的复合年增长率继续增长，到2029年，有望达到人民币5,606百万元。机器按摩服务市场的快速增长主要得益于公众健康意识的提升、消费者对减压放松的需求增加，以及技术在设备智能化和场景多元化方面的进步，推动了服务在商业综合体、影院、交通枢纽等场景的广泛渗透。

资料来源：沙利文分析

按照品牌定位划分，中国机器按摩行业可分为高端机器按摩服务和大众机器按摩服务。高端机器按摩服务通常指使用独立按摩设备提供的服务，部署在机场、高端商业综合体等场景，提供更个性化、舒适度更高的体验，设备成本较高。大众机器按摩服务则主要使用按摩垫设备，侧重于影院、火車站等场景，以经济实惠的价格提供便捷服务。根据沙利文报告，按交易额计算，高端机器按摩服务（以独立按摩设备为主）的市场规模由2020年的人民币220百万元增长至2024年的人民币439百万元，复合年增长率为18.8%。大众机器按摩服务（以按摩垫为主）的市场规模由2020年的人民币723百万元增长至2024年的人民币1,527百万元，复合年增长率为20.4%。

按照销售渠道划分，中国机器按摩行业可分为线上渠道和线下渠道。线上渠道主要包括通过移动支付、数字钱包等电子方式完成交易，依托社交媒体和平台进行推广；线下渠道则指在物理场景如商业综合体、影院、机场、火車站等直接使用服务。线上渠道虽不直接涉及服务交付，但通过移动支付和数字平台促进了交易便捷性，未来在营销和用户互动方面的作用预计将进一步加强。线下渠道中，商业综合体板块是最大的市场，2024年市场规模达到人民币1,148百万元，期间复合年增长率为18.0%。

中国机器按摩服务市场高度集中，少数几家领先企业占据了大部分市场份额。这些头部企业凭借其广泛分布在商业综合体、影院、机场和火车站等人流密集场所的服务网点，占领了大量消费者基础。它们的竞争优势来自规模经济、卓越的品牌知名度以及对技术创新的关注，如基于应用程序的支付和定制化按摩体验。因此，规模较小的竞争者面临着巨大的进入壁垒，从而巩固了这些主要企业在市场中的现有地位。

根据沙利文报告，按2024年交易额计算，中国前五大机器按摩服务提供商合计占据超过86%的市场份额，形成了高度集中的竞争格局。乐摩科技是中国机器按摩服务市场的领先企业，按2024年交易额计，乐摩科技在所有机器按摩服务提供商中排名第一，市场份额达42.9%，远超其他竞争对手。

资料来源：沙利文分析

●加大渗透力度与低端市场的开发

根据交通运输部等官方来源提供的营运资料及沙利文的初步研究，不同规模城市的机器按摩服务的综合渗透率差异巨大：于2024年，一二线城市约为60%，三四线城市约为38%。尽管三四线城市的渗透率仍大幅落后于一二线城市，但此类新兴市场仍保持可观的增长潜力。收入水平及市场渗透率的持续增长表明其已过渡至更具活力的发展阶段。从应用场景来看，新兴领域的增长势头尤为强劲：机器按摩设备正迅速拓展至医院康复治疗、电子竞技训练基地等新兴应用场景，在为用户提供精准康复辅助的同时缓解肌肉拉伤和神经疲劳。反之，传统交通枢纽的复苏较慢：火车站录得收入人民币60亿元，期间CAGR为-1.2%。同时，市场增长从根本上受到低线城市消费升级的推动。于2020年至2024年，这些地区的中产阶级家庭比例从19%上升至28%，推动健康消费持续增长。

●通过多元化场景拓展实现市场增长

通过在新兴和传统商业领域的战略扩张，机器按摩服务市场正经历强劲的增长。服务提供商正积极进军极具潜力的非传统场所（如电子竞技馆、办公综合体及电动汽车充电站），借着耐用、节省空间的设备设计及创新的合作伙伴模式，把握消费者在过渡时期对无障碍健康解决方案的需求。同时，随着市场接受度的提高，商场及机场等人流量大的成熟场所正在加强部署，按摩站从新颖产品演变为标准设施，推动现有地点内单位密度的增加以及该等类别中的新物业扩张。

●运营智能精细化

随着技术的不断进步，机器按摩服务越来越多地利用IoT和大数据来提高运营效率。这些技术的成熟可以实现设备的实时监控、预测性维护和数字化的决策管理，从而提供更多的服务和机会。机器化和精细化运营的转型，使机器按摩服务提供商能够优化服务质量、减少停机时间，并更好地匹配供需。先进的数据分析还能帮助定制化消费者体验，确保服务满足个人偏好，最大限度地提高消费者满意度。

●市场整合

随着机器按摩服务行业的成熟，市场整合已成为一大趋势，领先品牌日益集中，推动现有服务场景的整合，提升场景方提供的服务质量，同时向未开发的服务场景扩张。头部机器按摩服务提供商通过并购、战略合作、提升品牌形象等方式扩展市场份额，而规模较小、竞争力较弱的机器按摩服务提供商则逐渐被淘汰。这种整合创造了规模经济，减少了市场竞争，并使得大型品牌能够优化现有场景的运营、提升服务质量、同时更有效地探索新的应用领域。

●国际扩展加速

机器按摩服务行业的领先机器按摩服务提供商正在加快国际扩张步伐，尤其是在东南亚等经济增长强劲且机器经济模式广泛接受的地区。传统的按摩文化加上较低的劳动力和运营成本，为进入这些市场的机器按摩服务提供商提供了战略优势。作为行业领导者，这些品牌处于有利地位，可以利用国际市场日益增长的需求，提供新的利润增长点，增强其全球竞争力。

●机器按摩服务需求增加

人们对私密性和沉浸式体验的重视推动市场向更加封闭、宁静的环境发展，使消费者能够享受更加专注、不受干扰的体验。人们寻求的不仅是快速放松，还有与追求更健康生活方式一致的全面健康保健服务，这促使机器按摩服务提供商整合大数据和IoT技术，以提供量身定制的保健体验。这些趋势凸显了消费者对日常生活中以健康为中心的智能服务的期望越来越高，为机器按摩服务行业的下一波创新浪潮奠定了基础。

●品牌壁垒

与小型机器按摩服务提供商相比，机器按摩服务市场上的大品牌通常占据着大量黄金服务网点，如万达商业综合体等人流量大的区域，这些点位已经被大型机器按摩服务提供商提前布局。由于这些高消费者流量的黄金地理位置不仅能吸引大量消费者，还能提高品牌的曝光率和影响力，因此，小型机器按摩服务提供商很难找到相同的市场机会。此外，大品牌通过长期的市场积累，在消费者心智中建立了强大的信任和认知。消费者往往更倾向于选择知名度较高的大品牌或连锁品牌，因为这些品牌通常代表着更高的服务质量和可靠性。而小型机器按摩服务提供商在品牌知名度和市场影响力方面的缺乏，使得它们在争夺消费者的信任和忠诚度上处于劣势。因此，想要在这个由大型机器按摩服务提供商主导的市场中竞争，小型机器按摩服务提供商面临着巨大的品牌壁垒和进入难度。

●渠道壁垒

在机器按摩服务市场，渠道合作伙伴的关系至关重要，尤其是与知名商业综合体、影院、机场、火车站等核心消费场景的合作。比如，与万达等大型商业综合体建立稳固的合作关系，能为企业带来稳定的人流和高度的品牌曝光度。而这些合作关系并非轻易建立，万达等大型渠道合作伙伴通常只与已建立强大品牌声誉和可靠服务的机器按摩服务提供商合作。寻找和建立关键渠道需要在市场营销、建立关系和不断改进产品方面付出巨大努力，这对希望进入这一竞争激烈市场的机器按摩服务提供商构成了相当大的障碍。

●技术壁垒

按摩设备是一种高度技术化的产品，融合了机械与电子技术、现代控制技术、传感器技术、新材料技术、人体工程学原理以及传统中医按摩和经络穴位疗法。新的市场进入者若要实现技术突破，需投入大量的研发资金和时间，并拥有高素质的研发团队。

●管理运营壁垒

机器按摩服务的管理和运营需要高效的物流配送、专业的维护团队以及成熟的消费者服务体系。新的市场进入者需要在短时间内建立起一整套完整的运营系统，这对其他说是一个巨大的挑战。