上市捷报丨沙利文助力牧原食品股份有限公司成功赴港上市(2714.HK)

牧原食品股份有限公司（以下简称“牧原食品”）于2026年2月6日成功上市，公司计划发售2.74亿股H股，其中90%为国际发售、10%为公开发售。每股最高发售价为39.00港元，募集资金净额约为104.6亿港元。

在本次赴港上市过程中，沙利文公司主要承担以下任务：帮助发行人准确客观地认识其在目标市场中的定位，用客观的市场数据发掘、支撑和凸显发行人的竞争优势，配合发行人、投行以及其他中介完成招股书相关部分（如概览、竞争优势与战略、行业概览、业务等重要章节）的撰写，协助发行人完成与联交所和投资者的沟通，帮助投资者快速的理解市场生态和竞争格局，辅助发行人完成联交所关于行业方面的各种问题的反馈等。

沙利文一直是助力企业赴港上市的领导者。根据LiveReport大数据，2025年1-12月，以及过去36个月的统计期间，弗若斯特沙利文分别为82家（市占率73%），180家（市占率71%）港股IPO提供了上市行业顾问服务，按数量计排名第一，拥有丰富的行业经验沉淀以及与监管机构、交易所、投融资机构以及各相关机构的沟通经验。

• 按生猪产能及出栏量计量，公司自2021至2024年连续四年蝉联全球出栏量冠军；

   

• 按生猪出栏量计算，公司于2024年超过第二至第四的市场参与者的合计市场份额数；

   

• 按屠宰头数计量，公司于2024年的屠宰与肉食业务位列全球第五、中国第一；

   

• 按收入计量，公司于2021年至2024年间屠宰肉食业务的收入复合年均增长率居于中国大型同行业企业之首；

   

• 公司拥有专有的全产业链研发能力，是全产业链运营的生猪养殖龙头企业；

   

• 公司拥有远见卓识的管理层团队和先进的企业管治，是绿色生态养殖业的ESG领航者

数十年来，在人口增长、发展中国家收入增加及饮食偏好变化的推动下，全球肉类消费量呈上升趋势。猪肉是全球最广为食用的肉类。2020年至2024年全球猪肉消费复合年均增长率为4.9%，2024年达1.153亿吨及占全球肉类消费量的32.9%。

中国猪肉消费在经历阶段性波动后渐趋稳定。于2024年，中国猪肉消费量达5,820万吨，预计2025年至2029年，中国猪肉消费量将在约5,900万吨上下波动，整体进入相对稳定的消费阶段。2020年至2024年，中国猪肉出口量呈现先升后稳的趋势。于2024年，中国的猪肉总出口量为2.77万吨。整体而言，中国是全球最大的猪肉生产国及消费国。由于国内对猪肉的庞大需求，大部分产品为内销，导致猪肉出口量相对较小及出口依存度较低。

生猪养殖是繁殖仔猪并养成商品猪的过程。主要在中国销售的生猪包括种猪、仔猪，以及主要用于猪肉生产的商品猪。中国生猪养殖业产能轻微下降，能繁母猪数量从2020年的4,160万头降至2024年的4,080万头。而生猪出栏量在动物疫后恢复显著，从2020年的5.27亿头增长至2024年的7.026亿头，年均复合增长率达7.5%。预计在政策调控、规模养殖占比提升和技术升级的共同作用下，未来产能将趋于稳定，2029年生猪出栏量预计约为7.073亿头。仔猪出栏量与市场对生猪价格的预期密切相关，2020年受动物疫病影响需求激增，仔猪出栏量达2.161亿头峰值，此后逐步回归正常并随价格预期波动。预计到2029年仔猪出栏量将降至1.874亿头，2025至2029年复合年增长率为-1.9%，这一下降主要源于生猪养殖行业持续推进的标准化与整合。随着产业结构转型，对外部仔猪采购的依赖度预计将降低，使得整体仔猪需求面临下行压力。

过去十年，中国生猪养殖行业已转向规模化养殖（指年生猪出栏量为500头以上的养殖企业）：规模化生猪养殖的渗透率从2015年的43.3%提升至2024年的70.1%，预计2029年将达到79.4%。行业集中度不断提升，生产流程变得更加标准化且生产量更加可预测，龙头公司稳步占据更大的市场份额。

中国生猪屠宰加工行业作为生猪养殖产业链的关键下游环节，涵盖上游养殖、中游屠宰加工和下游销售。按中国大型生猪屠宰公司屠宰的生猪量计，于2021年至2024年，屠宰量稳定增长，由2021年的2.649亿头增加至2024年的3.377亿头。未来随着大型屠宰公司的进一步渗透，屠宰量预计将逐步由2025年的3.634亿头增加至2029年的4.527亿头，2025年至2029年的复合年均增长率为5.6%。

按中国生猪屠宰公司的肉类产品销量计，肉类产品的销量由2020年的4,770万吨增加至2024年的6,600万吨，并预期将于2029年达到7,370万吨。按产品分部计，分割品仍为主导类别。其销量由2020年的4,150万吨增长至2024年的5,820万吨，复合年均增长率为8.8%，高于副产品的复合年均增长率5.8%。这主要是由于消费端对分割品需求的增长较副产品的需求更快，加上供应端的生猪养殖技术进步，其导致过去五年屠宰比例的稳步增长。

根据弗若斯特沙利文报告，全球生猪养殖公司的竞争格局呈现出相对分散的结构。按2024年销量计算，前五大参与者合共占据11.8%的市场份额。按生猪出栏量计，牧原食品位居全球第一，以7,160万头生猪的骄人出栏量主导市场。此外，过去五年，公司的生猪出栏量增加5,350万头，排名全球第一，产能增加亦排名全球第一。按2024年屠宰量计，公司稳居全球第五及中国第一。

●行业价值链整合及延伸

随着由国务院于2019年颁布的《国务院办公厅关于稳定生猪生产促进转型升级的意见》的国家政策鼓励生猪屠宰厂转移至主要的生猪养殖地区，行业龙头企业整合上游和下游业务的趋势明显。这些公司积极将其业务扩展至上游饲料生产及生猪繁育以及下游屠宰业务，同时逐步建立完整的产业链。该趋势不仅整合运营，亦提高资源分配效率、成本控制能力及产品可追溯性，从而推动行业迈向更协调及可持续的发展模式。

●标准化及智能生猪养殖

为解决消费者对食品安全的关注，生猪行业迅速将生产流程标准化。现时，企业在从饲料采购到屠宰的整个价值链中严格遵守食品安全法规。同时，科学且智能的生猪养殖方式、先进的营养及兽医知识，以及物联网及智能技术提高生产力、改善动物健康并确保猪肉质量，推动行业进一步朝着更标准化、智能化及可持续发展的方向发展。

●推进可持续运营，减少碳排放

气候变化是人类社会面临的普遍问题。中国生猪养殖行业的领先企业一直形成注重环境保护的业务策略，研究和开发新的环保技术和实践。例如，楼房猪舍具有显着的环境优势，例如灭菌除臭的广泛应用有效减少污染物及病原体的扩散、尽量降低养殖过程的环境影响。此外，领先企业正积极寻求优化的豆粕饲料配方、采用无供热猪舍及三废利用系统等创新方式。预计更多的生猪养殖企业将努力促进生猪产业的可持续发展以及在ESG方面的表现。

●稳定且庞大的消费及不断变化的偏好

中国是世界上最大的猪肉消费国。随着生活水平提高及饮食习惯的改变，动物蛋白的需求持续增长，而猪肉仍然是中国消费者最主要的动物蛋白来源。未来几年的整体猪肉消费预期将稳步增加。

●资本壁垒

在全球范围内越来越多被采用的大规模生猪养殖模式与传统小规模经营有很大差异，尤其是在资本密集度方面。大型生猪养殖者通常拥有强大的财务能力，以投资先进的基础设施，例如标准化设施、自动饲喂系统及支持生态养殖实践的综合环境保护机制。因此，拥有足够财务实力的企业能够扩大生猪养殖规模。

●管理壁垒

高质量生猪养殖过程需要一套标准化的技术程序及操作规程。在中国缺乏专业技术人员的小规模生猪养殖户通常难以最大限度地提高生产效率及盈利能力。因此，只有具备优良育种能力、疾病防控系统、成本管理能力的大型生猪养殖企业方可充分实现生猪养殖行业的经济潜力。目前，管理能力仍然是企业进入中国生猪养殖行业最重大的壁垒。

●技术壁垒

生猪养殖行业为全球公认的技术密集型行业。先进育种技术及育种工具对生猪养殖企业确保在生猪规模化养殖方面的一致性、适应性及高生产力而言属重要。同时，他们必须升级内部系统，以规范育种流程及管理生物安全风险。全球头部企业开发了新进入者难以复制的专有技术、流程及运营专业知识，从而在行业内形成了很高的进入壁垒。

●ESG壁垒

中国生猪养殖行业面临因严格遵守法规而不断升级的环保壁垒，包括强制投资于污染控制基础设施（例如沼气池、实时排放监测）及限制生态敏感区附近的土地使用。高昂的合规成本对较小型的参与者造成的负担过重。领先企业通过更强的资金实力及专有技术、维持合规与生态友好的运营，以及通过先进的环保解决方案巩固研发密集型及资金实力强的公司的市场主导地位，以缓解这些挑战。

●行业整合

近年来，中国通过政策鼓励行业整合，促进屠宰行业的标准化及集中化。2021年《生猪屠宰管理条例》支持大型、标准化运营的企业。在这些有利政策下，规模化屠宰公司的生猪屠宰比例由2021年的39.5%上升至2024年的48.1%。环境、食品安全及检疫标准的门槛提高，加速了小作坊的退出，提升了市场集中度并有利于大型企业。因此，行业资源日渐集中在少数领先参与者中，提高了整体效率及监管进展。

●销售渠道转型

中国生猪屠宰加工行业内的销售渠道正经历结构性转型。该行业传统上依赖批发市场及中间商，但现时正转向直接向大型超市、连锁餐厅及食品加工企业供应。这些下游客户更加强调产品标准化、及时交付及严格的食品安全标准。领先的屠宰企业具备整合的生产设施及冷链物流体系，能够很好地满足这些要求，从而减少对中间分销的依赖，有助于全面重塑行业销售格局。

●产品升级

随着消费者的期望不断提高及食品安全标准更为严格，中国生猪屠宰加工行业正加速从白条销售转向更精细化的供应（例如分割品及包装肉制品）。这一转变使产品组合升级转向具有额外增值的类别。为了提供适合超市、连锁餐厅及食品加工商需求的大型及小型包装产品，一众公司正在改善供应链效率。同时，《健康中国行动（2019-2030年）》支持更广泛地采用冷鲜肉、产品精细化及品牌建设，进一步推动产品方面的升级。政策支持和市场需求共同将产品升级定位为行业竞争力的核心杠杆。