上市捷报丨沙利文助力青岛国恩科技股份有限公司成功赴港上市(2769.HK)

青岛国恩科技股份有限公司（以下简称“国恩科技”）于2026年2月4日成功上市，公司计划发售3,000万股H股，其中90%为国际发售、10%为公开发售。每股最高发售价为42.0港元，募集资金净额约为12.6亿港元。

在本次赴港上市过程中，沙利文公司主要承担以下任务：帮助发行人准确客观地认识其在目标市场中的定位，用客观的市场数据发掘、支撑和凸显发行人的竞争优势，配合发行人、投行以及其他中介完成招股书相关部分（如概览、竞争优势与战略、行业概览、业务等重要章节）的撰写，协助发行人完成与联交所和投资者的沟通，帮助投资者快速的理解市场生态和竞争格局，辅助发行人完成联交所关于行业方面的各种问题的反馈等。

沙利文一直是助力企业赴港上市的领导者。根据LiveReport大数据，2025年1-12月，以及过去36个月的统计期间，弗若斯特沙利文分别为82家（市占率73%），180家（市占率71%）港股IPO提供了上市行业顾问服务，按数量计排名第一，拥有丰富的行业经验沉淀以及与监管机构、交易所、投融资机构以及各相关机构的沟通经验。

• 公司是中国有机高分子改性材料和有机高分子复合材料的龙头企业；

   

• 公司深耕化工新材料行业二十余年，是持续快速成长的中国化工新材料行业领导者；

   

• 公司一体化布局有机高分子材料上下游，顺利切入苯乙烯、聚苯乙烯(PS)、可发性聚苯乙烯(EPS)及聚丙烯(PP)等绿色石化新材料上游板块；

   

• 公司打通明胶行业上下游，垂直延伸“明胶╱胶原蛋白－空心胶－终端产品（胶原+系列）”业务。

根据沙利文报告，按2024年，公司：

• 是化工新材料行业的重要参与者，即中国有机高分子改性材料及有机高分子复合材料的第二大供货商；

   

• 拥有年100万吨以上的聚苯乙烯(PS)产能，位列国内市场第一；

   

• 在中国明胶（骨明胶）企业产量位列第二。

作为化工新材料的关键部分，根据用于材料改性的主材和辅材的比率，有机高分子改性技术分为机高分子改性材料及有机高分子复合材料两种。随着下游终端用户对改性材料的应用和加工逐渐熟悉，改性材料的应用快速增长，远超整体高分子材料市场增速，全球有机高分子改性材料和有机高分子复合材料市场从2020年的人民币8,481亿元迅速增长至2024年的人民币15,038亿元，复合年增长率为15.4%。有机高分子改性材料的强度高和重量轻使其应用范围更为广泛。2025年至2029年，预测将以复合年增长率12.6%平稳增长，至2029年达人民币26,808亿元。中国有机高分子改性材料和有机高分子复合材料市场规模从2020年的人民币3,038亿元上升至2024年的人民币5,448亿元，复合年增长率为15.7%。随着有机高分子改性和复合材料的大规模使用，预期中国市场将维持强劲的动力，2025年至2029年，将以预测复合年增长率14.1%增长，至2029年达人民币10,375亿元。

从中国有机高分子改性材料和有机高分子复合材料的应用明细来看，2024年，得益于有机高分子改性材料和有机高分子复合材料的高适用性，迭加家电行业的强劲需求和消费环境，家电行业对其使用的贡献最高，占约38.2%。同时，受益于汽车市场的快速增长和轻量化的需求增加，有机高分子改性材料和有机高分子复合材料中17.9%应用于汽车行业。此外，7.8%的有关材料应用于电子电器行业，6.9%应用于办公设备行业，2.7%应用于电动工具行业，其他领域则占26.5%。

明胶由动物皮肤、骨、腱等结缔组织中的胶原部分降解而形成的白色或淡黄色、半透明、微带光泽的薄片或粉粒，具有优异的理化性能和有充分研究支持的生物兼容性，广泛应用于医药、保健品及食品等行业。中国明胶市场由2020年的人民币65亿元扩张至2024年的人民币82亿元，复合年增长率为6.0%。2023年，中国医疗健康需求呈现爆发式增长，直接带动明胶需求同步激增。在供应紧张的情况下，明胶价格短期内快速上涨，推动整体市场规模显著攀升。进入2024年，下游需求出现小幅回落，明胶价格随之回归理性，导致市场规模较上年同期小幅下滑。随着总需求持续增长，预期市场增速将会维持在高水平。骨明胶的特点为低过敏性和高生物兼容性，在医疗和医药等领域，特别是在诸如高端胶囊、止血材料和美容产品等高价值广泛应用，将会成为市场扩充的主要驱动力。与此同时，胶原蛋白在新兴领域如新能源汽车（如电解铜箔添加剂）的探索也逐步展开，提供多元增长动力，预计2025年至2029年，明胶市场规模将以8.9%的复合年增长率增长，于2029年将达人民币125亿元。

根据沙利文报告，中国聚苯乙烯市场的集中度相对较高，龙头企业通过庞大的产能迅速占据市场份额。按2024年产能计，本公司以年产能每年1,000千吨领先中国市场，占中国市场份额的13.0%，是中国最大聚苯乙烯生产商。

就高分子材料行业而言，由于有机高分子改性材料及有机高分子复合材料具有相似的下游客户领域及应用场景，业界通常在统一讨论下将其一体化。中国有机高分子改性材料及有机高分子复合材料市场集中度相对较低，上游主要高分子材料企业在该领域拥有部分产能。按2024年收入计，前五大企业合计占10.6%的市场份额。我们的改性板块产生收入人民币135亿元，占中国市场的2.5%，按收入计为中国第二大生产商。此收入规模相较于后续竞争对手具有显著优势。

骨明胶生产需要先进技术，并应用于高端医疗及美容应用等高价值行业。骨明胶的竞争格局相对集中。在行业发展的早期阶段，中国骨明胶市场的高端板块主要由外国制造商主导。然而，随着技术不断进步，中国骨明胶生产商的竞争力逐渐提升，成为了主流参与者，并于市场占据领先地位。

●新能源汽车快速发展推动对改性材料的需求

中国新能源乘用车市场快速增长，年销量从2020年的1.3百万辆增长至2024年的12.9百万辆，复合年增长率为显著的77.5%。据估计，2025年至2029年中国新能源乘用车市场销量将增至27.5百万辆，复合年增长率为16.4%。新能源汽车使用的有机高分子改性材料附加值较高，高速增长的新能源汽车行业不仅带来了大量的汽车零部件需求，同时推动动力电池及充电基建（如充电桩）等配套领域对改性材料的强劲需求。受益于新能源汽车行业对高性能改性材料日益增长的需求，本公司预期在销量及价格方面均能够实现增长。

●中国高性能工程塑料仍需要改性

中国已经完成了部分高性能工程塑料产品的突破，但是有关产业仍处于相对早期的发展阶段。与外国公司相比，技术基础依然较不成熟，特别是通用级产品仍有表现差距。因此，国产工程塑料通常需要通过进一步改性以符合客户的性能需求。工程塑料国产替代趋势预期将推动本公司业务的持续成长。

●可降解材料性能的提升带来新增长机会

随着石油资源枯竭及环境问题加剧，开发可生物降解材料已成为全球关注的重点。但是可降解塑料受制于其本身理化性质的限制，单组分可降解塑料的复合性能通常不足。因此，改性对于提高其性能属必需，这为有机高分子改性材料提供新的增长机会。相较于生物基降解材料，石油基产品因其原材料的通用性、制程的。

●有机高分子改性材料和有机高分子复合材料上下游一体化布局

目前，有机高分子材料改性企业呈现出跨越上下游产业链纵向一体化趋势。有机高分子材料改性的龙头企业正积极向上游拓展，利用其技术优势，增强改性产品批量原料供应的稳定性和可控性。同时，拓展至下游应用领域使他们能够重用生产经验及技术优势，从而为下游客户提供更具附加值的综合解决方案，并加深客户关系。

●有机高分子改性材料企业出海

伴随下游中国企业加速国际化进程，有机高分子材料改性企业的海外拓展成为重要发展方向。为深度绑定客户，满足其高效属地化生产需求，这些企业跟随客户在海外建设属地化研发中心与生产基地，通过本地化策略，缩短物流半径，可以有效的提升产品的供应效率及响应速度。

●技术壁垒

有机高分子改性和有机高分子复合材料行业的核心竞争力在于产品配方设计和研发能力。企业必须具备一定程度的材料科学与工艺工程方面的高水平专业能力，方可开发出满足多样化客户需求的产品。

●资金壁垒

有机高分子改性材料和有机高分子复合材料行业需要大量的资金投入于技术开发、产品创新以及生产线扩建等阶段。从原材料采购、设备购置到研发投入，每一环节都需要大量的资金资源。

●规模壁垒

与众多其他行业相比，有机高分子改性和有机高分子复合材料行业的规模经济效应非常明显，规模化经营有利于企业降低生产成本，提供更具竞争力的定价，并提高整体市场竞争力。

●渠道壁垒

强劲的销售网络对有机高分子改性材料和有机高分子复合材料行业至关重要。下游客户通常倾向于与已有良好声誉的供货商进行长期合作。