广州广合科技股份有限公司（股票代码：1989.HK）于2026年3月20日成功登陆香港资本市场主板。公司是全球领先的算力服务器关键部件PCB制造商。弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）为广州广合科技股份有限公司上市提供独家行业顾问服务，特此热烈祝贺其成功上市。
广州广合科技股份有限公司（以下简称“广合科技”）于2026年3月20日成功上市，公司计划发售4,600万股H股，其中90%为国际发售、10%为公开发售。每股最高发售价为71.88港元，募集资金净额约为31.75亿港元。
在本次赴港上市过程中，沙利文公司主要承担以下任务：帮助发行人准确客观地认识其在目标市场中的定位，用客观的市场数据发掘、支撑和凸显发行人的竞争优势，配合发行人、投行以及其他中介完成招股书相关部分（如概览、竞争优势与战略、行业概览、业务等重要章节）的撰写，协助发行人完成与联交所和投资者的沟通，帮助投资者快速的理解市场生态和竞争格局，辅助发行人完成联交所关于行业方面的各种问题的反馈等。
沙利文一直是助力企业赴港上市的领导者。根据LiveReport大数据，2025年1-12月，以及过去36个月的统计期间，弗若斯特沙利文分别为82家（市占率73%），180家（市占率71%）港股IPO提供了上市行业顾问服务，按数量计排名第一，拥有丰富的行业经验沉淀以及与监管机构、交易所、投融资机构以及各相关机构的沟通经验。
PART/ 1
投资亮点
- 全球领先的算力服务器关键部件制造商，立足优势把握AI时代带来的强劲增长机遇；
- 与全球领先下游客户建立的长期合作关系；
- 强大的研发实力及经验证的技术创新能力；
- 通过联合设计制造实现快速响应的定制化产品交付能力；
- 经验丰富、远见卓识的管理团队。
根据沙利文报告：
- 以2022年至2024年的算力服务器PCB累计收入计，公司在全球算力服务器PCB制造商中排名第三，在总部位于中国大陆的算力服务器PCB制造商中排名第一
PART/ 2
全球PCB市场概览
PCB是在基板上按预定设计形成线路图形的电路板，是电子设备中承载并连接电子元器件的基础部件，被誉为「电子产品之母」。按销售额统计，全球PCB市场规模整体呈现稳步增长的态势。从2020年的620.0亿美元增长至2024年的750.0亿美元，期间年复合增长率为4.9%。预计未来随着全球宏观经济复苏，以及数据中心、AI、自动驾驶、AR/VR等新兴应用的增长，2024年至2029年全球PCB市场规模有望稳健成长，年复合增长率预计达到4.5%。
从产品角度来看，多层PCB在全球PCB整体市场中占比最高，2024年全球多层PCB的销售额为367.0亿美元，占比为48.9%。随着全球对算力需求的提升，预计未来高多层板和HDI PCB凭借其高密度互联、高性能数据传输、优越的散热性能、高可靠性和稳定性等优势，成为满足现代服务器复杂计算需求的最佳选择。多层PCB和HDI PCB的销售额有望在2029年分别达到436.0亿美元和169.0亿美元，2024年至2029年的年复合增长率分别为3.5%和5.7%。
从下游应用来看，2024年算力场景产品PCB的销售额达到125.0亿美元，并预计在2029年增长至210.0亿美元，是增速最快的细分赛道，期间年复合增长率为10.9%。2024年工业场景产品PCB的销售额为259.0亿美元，预计在2029年增长至308.0亿美元，期间年复合增长率为3.5%。消费场景产品PCB的销售额有望从2024年的367.0亿美元增长至2029的419.0亿美元，期间年复合增长率为2.7%。
按销售额统计，中国PCB市场从2020年的333.0亿美元增长至2024年的420.0亿美元，期间年复合增长率为6.0%。未来，中国PCB市场预计在2029年将达到503.0亿美元，相较2024年的年复合增长率为3.7%。2024年，按下游应用划分，算力场景PCB占中国PCB市场的10.9%，工业场景PCB占43.9%，消费场景PCB占45.2%。按产品类型划分，多层板PCB占中国PCB市场的主导地位，为58.9%，其次是HDI PCB占19.0%，柔性板占14.5%，IC载板占7.5%。按目的地进一步细分，2024年中国PCB出口占市场的48.0%，其余52.0%为内销。
PART/ 3
全球算力服务器PCB市场竞争分析
中国算力服务器PCB制造商正在加速全球扩张。从地域来看，中国台湾及中国大陆制造商占据全球算力服务器PCB领先地位。随着中国大陆算力服务器PCB制造商产品获得海外客户的认可，其市场份额预计将稳步上升。近年来全球算力服务器PCB前五公司的市场集中度不断提升，由2022年的28.9%增长至2024年的31.6%。
全球算力服务器PCB市场前五公司市占率合计31.3%，其中中国企业占据绝对主导地位，按2022年至2024年全球算力服务器PCB累计收入计，本公司以882.4百万美元的累计收入排名全球第三，本公司占全球市场份额约为4.9%。此外，按2022年至2024年全球算力服务器PCB累计收入计，本公司在总部位于中国大陆的算力服务器PCB公司中排名第一。2022-2024年，全球算力服务器PCB累计收入计，公司A以2,034.8百万美元的累计收入排名全球第一。按2022年至2024年全球算力服务器PCB累计收入计，公司B以1,357.9百万美元的累计收入排名全球第二。
PART/ 4
算力服务器PCB行业驱动因素
数据中心扩张驱动需求增长。全球数字化转型加速推动数据中心建设进入高速增长期，云计算、大数据、物联网及人工智能应用的普及促使数据处理需求上升。服务器作为数据存储与处理的核心载体，其部署密度和性能标准持续提升，带动PCB作为关键互连组件的用量增长。同时，绿色低碳政策推动数据中心能效升级，增加对高密度、高散热性能的PCB的需求。
服务器平台迭代推动技术升级。新一代PCIe 5.0/6.0协议及高速通信标准的普及，对PCB信号完整性提出更高要求。服务器架构从传统CPU为主向CPU+GPU异构计算演进，需通过多层堆栈设计实现芯片间高速互联，并采用极低损耗材料减少高频信号衰减。此外，AI服务器加速卡与交换机板等组件推动PCB向高厚径比、微孔互连等精密制造方向发展。
国产替代加速本土供应链崛起。全球供应链安全要求与本土技术突破双轮驱动下，国产PCB制造商正加速抢占高端市场。国产算力芯片的崛起，带动配套PCB供应链向本土化迁移。国内企业通过改良材料配方、优化加工工艺、引入智能化产线等，提高多层服务器PCB的量产能力打破国外在超高层板领域的垄断，通过成本优势推动算力服务器PCB的规模化应用。
PART/ 5
算力服务器PCB行业发展趋势
- 持续的产品迭代及高端化发展
AI算力需求的爆发推动PCB技术向高频高速、高密度方向加速迭代。AI服务器对PCB层数、信号传输速率及散热性能的要求显著提升。主流AI服务器PCB层数相比传统服务器大幅增加，且需支持PCIe5.0/6.0接口，传输速率显著提高，同时采用极低损耗材料来降低介电常数和介质损耗。PCB向超高层数、微型化布线演进，进一步提升信号完整性和电源分配效率。
- 国内企业的全球扩张与产能转移
在地缘政治压力和成本驱动因素下，中国PCB企业正加速全球产能布局。为绕过贸易壁垒并降低制造成本，许多PCB企业在越南和泰国建立生产基地，形成「国内研发+海外制造」的双循环模式。与此同时，国内企业将产能转移至海外。
- 市场集中度进一步提升
行业加速向技术壁垒高、规模化生产的头部企业集中。部分国内制造商突破高端PCB技术，如HDI、先进封装基板，逐步替代欧美日企份额。此外，头部效应凸显，AI服务器PCB的高技术门坎挤压中小制造商生存空间，龙头企业凭借技术储备、客户绑定及产能优势主导市场。
- 智能化制造与工艺革新
算力服务器PCB生产正向全流程智能化与工艺深度革新演进。随着AI算法的渗透，PCB制造商开始利用机器学习优化布线方案。产线智能化改造推动精密加工能力跃升，通过视觉检测系统实时监控微孔精度、层间对位偏差等关键参数，确保超高层板良率稳定。同时，工艺革新聚焦超薄芯板压合、高厚径比钻孔等核心环节，突破传统多层板物理极限，为下一代算力硬件提供可靠基板支撑。
