上市捷报丨沙利文助力紫金黄金国际有限公司成功赴港上市(2259.HK)

紫金黄金国际有限公司（以下简称“紫金黄金国际”）于2025年9月30日成功上市，公司计划发售34,899.07万股H股，其中90%为国际发售、10%为香港公开发售，另有15%超额配股权。每股最高发售价为71.59港元，募集资金净额最高为249.84亿港元。

在本次赴港上市过程中，沙利文公司主要承担以下任务：帮助发行人准确客观地认识其在目标市场中的定位，用客观的市场数据发掘、支撑和凸显发行人的竞争优势，配合发行人、投行以及其他中介完成招股书相关部分（如概览、竞争优势与战略、行业概览、业务等重要章节）的撰写，协助发行人完成与联交所和投资者的沟通，帮助投资者快速的理解市场生态和竞争格局，辅助发行人完成联交所关于行业方面的各种问题的反馈等。

沙利文一直是助力企业赴港上市的领导者。根据LiveReport大数据（统计数据截至2025年6月30日），2025年1-6月，以及过去12个月和36个月的统计期间，弗若斯特沙利文分别为29家（市占率71%），60家（市占率67%），164家（市占率69%）港股IPO提供了上市行业顾问服务，按数量计排名第一，拥有丰富的行业经验沉淀以及与监管机构、交易所、投融资机构以及各相关机构的沟通经验。

• 公司是全球领先的黄金矿业公司，依托紫金矿业在低品位、难处理资源勘探、开发和运营方面的竞争优势，已发展成为一家全球领先、市场化运作的黄金矿业公司；

   

• 公司在中亚、南美、大洋洲和非洲等黄金富集地区拥有八座金矿的权益，其中控制并运营七座金矿；

根据沙利文报告，按2024年产量计，公司：

• 在全球前十五大主要黄金生产商中排名第十一；

   

• 在全球黄金开采市场中占据1.2%的市场份额，前十名均为国际黄金开采企业；

   

• 公司是全球前十五大黄金生产商中2022年至2025年黄金产量年复合增长率最高的黄金生产商；

   

• 公司的黄金全维持成本（AISC）位列全球前十五大黄金矿业企业第六低；

   

• 公司在2024年全球前十五大黄金生产商资源量排名中位列第十二。

黄金一直是用于钱币、珠宝及艺术品制造的贵金属，同时也广泛应用于高科技制造，如电子产品、远程通信及航空航天。黄金产品包括实物黄金（如金块、合质金、金币以及黄金制品熔炼期间产生的金精矿）以及黄金衍生品。合质金是黄金和白银的半纯合金，通常会进行精炼及进一步提纯，得到终端产品金块，即黄金含量不低于99.5%的高纯度实物黄金（例如金条、金币及金牌）。金精粉指金矿经过破碎、磨碎、选矿加工得来的矿粉，主要成分为黄金、二氧化硅等。黄金熔炼流程最后一道工序所产的黄金半成品为载金碳。

黄金需求一般分为以下几类：(i)珠宝；(ii)投资（包括金条、金币和交易所交易基金（“ETF”））；(iii)央行储备；及(iv)技术或工业用途。2020年至2024年，世界黄金需求量年复合增长率为5.8%。2024年达到148.1百万盎司（4,606.1吨）。与2023年相比，2024年全球黄金需求上升，主要是由于各国央行黄金储备需求增加以及风险分散需求推动的投资需求增加。投资包括购买金锭、金条和金币以及ETF。2021年，黄金投资较2020年减少40%以上，这主要是由于透过ETF投资黄金减少。2022年，黄金投资增加，尤其是金锭、金币及金条投资，这主要是由于地缘政治担忧和对冲通胀目的。2023年，黄金投资较2022年减少15%，主要由于金价上涨。2024年，全球黄金投资呈现增长趋势，全球黄金投资总额增至38.0百万盎司（1,181.7吨）。2024年至2030年，全球黄金需求预计将以3.2%的年复合增长率稳步增长，主要是由于(i)在当前地缘政治不确定性的背景下，各国央行为保值和分散风险而增加黄金需求；及(ii)投资黄金需求增加。

2020年至2024年，全球黄金矿产量经历温和增长及轻微波动。全球黄金矿产量由111.8百万盎司（3,475.9吨）增至116.3百万盎司（3,618.4吨），期内的年复合增长率为 1.0%。全球黄金矿产量预计将在未来数年持续增长。该趋势主要受地缘政治冲突及经济不确定性，黄金避险属性日益重要所驱动，导致投资需求大幅增加，并带动黄金矿产量增加。此外，采矿技术的潜在进步及经营效率的提高也预计将有助于黄金矿产量的增加。预测黄金矿产量于2024年至2030年呈上升趋势，由116.3百万盎司 （3,618.4吨）增至124.1百万盎司（3,860.8吨），期内的年复合增长率为1.1%。

近年来，黄金开采行业的集中度越来越高，很大程度上由领先黄金生产商之间的合并和资源整合引起。主要的黄金开采公司凭借其高效的营运、全球业务、财务实力及其他竞争优势，已处于行业领先地位。这类大型黄金开采公司通过整合实现规模经济，能够优化生产流程并降低单位成本。

同时，监管控制，特别是与安全和环境保护相关的控制已进一步加强。竞争力较弱、设施陈旧且资源不足的黄金生产公司已被迫关闭或进行实质性转型。此外，黄金开采的总生产成本也有所上升。此乃由于多种因素的综合作用，包括矿石品位下降、难处理资源开采增加以及安全和环境保护方面的投资增加。因此，较小的黄金开采公司已逐渐退出市场。

2024年，全球15大黄金生产商贡献全球黄金矿产量的约30.5%。紫金黄金国际于2024年在全球排名第十一名，其七个矿山的黄金总产量为1.5百万盎司（45.3吨）。此外，紫金黄金国际黄金矿产量在2022年到2024年的年复合增长率为21.4%，产量增长位居第一。

●政策壁垒

政策壁垒对全球黄金开采行业的新进入者构成重大挑战。主要黄金生产国的政府实施严格的监管框架，包括复杂的许可程序、环境合规要求和土地使用制，均可能令项目延迟数年。众多司法权区亦强制执行资源民族主义，例如更高的特许权使用费、出口限制或强制性的当地所有权，从而降低外国投资者的盈利能力。

●资源壁垒

全球黄金开采行业面临重大的资源进入壁垒，主要由于高质量黄金矿床的有限供应以及勘探和开发所需的高资本密集度。首先，经济可行的黄金储量地理上集中在少数几个地区（例如中国、俄罗斯、澳大利亚及非洲），且大多数易于开采的矿床已经被开采，迫使新进入者在偏远或政治不稳定的地区进行勘探。其次，该行业需要大量前期投资于勘探、矿山开发和基础设施，且回报期较长，从而阻碍规模较小的参与者进入。

●资本壁垒

资本壁垒对全球黄金开采行业的新进入者构成严峻挑战。开发金矿需要巨大的前期投资，通常超过数十亿美元，用以涵盖勘探、可行性研究、基础设施和生产设施。该行业漫长的回报期（通常超过10年）以及面临黄金价格波动的风险，进一步阻碍规避风险的投资者。成熟参与者受益于规模经济、现有现金流以及获得更便捷融资的机会，而新进入者则面临高昂的借贷成本或股权稀释以确保资金。

●技术壁垒

技术壁垒大幅限制全球黄金开采行业的新进入者。现代黄金提取和加工依赖于先进技术，例如自动钻探、基于传感器的矿石分选和生物浸出，均需要专业知识和高额研发投资。成熟公司利用专有技术和数十年的营运数据优化回收率并降低成本，而新进入者则面临陡峭的学习曲线和效率低下等问题。此外，更深层次和低品位的矿床需要尖端勘探技术和可持续解决方案，进一步提高进入成本。

●全球需求回升

全球黄金需求大幅上升，主要受多重因素影响。2024年至 2030年，全球黄金需求预计将以3.2%的年复合增长率稳定增长，主要由于(i)在当前地缘政治不确定性的背景下，央行为保值和分散风险而增加对黄金的需求；及(ii)全球黄金投资需求的增加。作为传统的价值储藏工具，黄金在经济不确定性中吸引力日益增强。通胀压力及货币价值波动促使投资者寻求黄金所提供的稳定性。该趋势与领先黄金生产商扩大其全球资产基地的战略重点完全吻合。拥有强大资源及储备和生产能力的公司有能力满足不断上升的市场需求，利用其在黄金开采及勘探方面的丰富经验，确保稳定的供应。

●采矿技术进步

采矿技术的进步正在彻底改变黄金开采行业。创新的技术和设备提高开采效率，降低成本，并使以前不符合经济效益的矿床变得可行。该行业的领先公司一直走在采用和开发尖端技术的前沿。对技术创新的承诺不仅提高营运效率，同时增强其在全球市场的竞争优势。通过将先进技术融入其采矿过程，公司能够优化资源利用和生产，并确保在不断发展的黄金开采行业格局中 实现可持续增长。

●黄金开采的数字化转型

黄金开采行业正处于数字革命的风口浪尖。公司越来越多地将人工智能、机器学习和自动化等先进技术融入其营运中。这类数字工具提高效率，降低营运风险，并改善决策过程。透过利用数据分析和预测模型，黄金生产商可优化采矿和加工活动，从而提高生产力并节省成本。数字化转型将重塑行业，使其更具弹性、更能适应市场变化。

●环境、社会及管制重点及可持续实践

环境、社会及管治因素日益影响黄金矿业。消费者和投资者要求更高的环境、社会及管治标准，驱动公司采取可持续实践。领先的黄金生产商已积极采纳环境、社会及管治原则，在其运营中实施负责任的采矿实践。通过遵守高环境、社会及管治标准，公司不仅满足投资者的期望，也为黄金开采行业的长期可持续发展作出贡献。

●勘探及新发现

寻找新黄金矿床是该行业的关键趋势。随着现有矿山面临枯竭的挑战，公司正在大力投资勘探技术和地质研究。先进的地球物理和地球化学技术，以及卫星图像和数据分析，正在帮助识别偏远及以前未勘探区域潜在的新黄金矿床。对勘探的重视对于确保未来黄金的稳定供应至关重要。

●行业集中度不断提高

随着市场竞争的加剧及资源集中度的提高，领先的矿业公司利用技术、资金、管理、资源获取等方面的优势，不断扩大市场份额，逐渐在行业中占据主导地位。与此同时，若干竞争力较弱的企业则面临经营压力，有的甚至选择退出市场。这种行业格局的变化不仅提升领先企业的市场影响力，而且使整个黄金开采行业的资源分配更加集中及高效，推动行业向更大规模化及集约化经营的方向发展。

沙利文公司在化工与材料行业拥有丰富的研究经验，协助知名企业成功登陆资本市场，成功上市案例包括：佳鑫国际(3858.HK)、南山铝业 (2610.HK)、赤峰黄金（6693.HK）、比优集团 (9893.HK)、海螺材料科技（2560.HK）、强邦新材（001279.SZ）、米高集团（9879.HK）、集海资源（2489.HK）、中宝新材（2439.HK）、昇能集团（2459.HK）、金力永磁（6680.HK）、Avia Avian（IDX: AVIA）、环球新材（6616.HK）、达丰设备（2153.HK）、易和国际（8659.HK）、GHW（9933.HK）、三和精化（0301.HK）、星宇控股（2346.HK）、兴合控股（1891.HK）、旭阳集团（1907.HK）、龙资源（1712.HK）、山东黄金（1787.HK）、河南金马（6885.HK）、兴业新材料（8073.HK）、东光化工（1702.HK）、中漆集团（1932.HK）、信邦控股（1571.HK）、美固科技（8349.HK）、华津国际（2738.HK）、福莱特玻璃（6865.HK）、迪诺斯（1452.HK）、彩客化学（1986.HK）、长安仁恒（8139.HK）、三斯达（1337.TWSE）、博润实业（BORN.NYSE）、康鹏化学（CPC.NYSE）、古杉集团（GU.NYSE）、天合化工（1619.HK）、一化控股（2121.HK）、思嘉集团（1863.HK）等。