国鸿氢能科技（嘉兴）股份有限公司（股票代码：9663.HK）于2023年12月5日成功登陆香港资本市场主板。公司是中国氢燃料电池行业市场的领先企业，专注于研究、开发、生产及销售氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统，同时实现了产品研发的自主化、核心原材料与生产装备的国产化、生产制造的高质量规模化，持续引领中国氢燃料电池行业的发展。弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）为国鸿氢能科技（嘉兴）股份有限公司上市提供独家行业顾问服务，特此热烈祝贺其成功上市。
国鸿氢能科技（嘉兴）股份有限公司（以下简称“国鸿氢能”）于2023年12月5日成功上市，公司计划发售79,520,000股份，其中，71,568,000股为国际发售，7,952,000股为香港发售。每股发行价为19.66港元，募集资金净额约为14.56亿港元。
在本次赴港上市过程中，沙利文公司主要承担以下任务：帮助发行人准确客观地认识其在目标市场中的定位，用客观的市场数据发掘、支撑和凸显发行人的竞争优势，配合发行人、投行以及其他中介完成招股书的相关部分（如概览、竞争优势与战略、行业概览、业务等重要章节）的撰写，协助发行人完成与联交所和投资者的沟通，帮助投资者快速的理解市场生态和竞争格局，辅助发行人完成联交所关于行业方面的各种问题的反馈等。
投资亮点
公司是专注于研究、开发、生产及销售氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统的领先技术型氢燃料电池公司；
公司致力于打造清洁、可持续的世界，引领氢能，共创未来；
公司成功实现了产品研发的自主化、核心原材料与生产装备的国产化、生产制造的高质量规模化；
公司主导或参与一系列国家、省、市级课题攻关，打通氢燃料电池行业上下游产业链，成为氢燃料电池领军综合企业，带领氢能产业的新变革。
根据沙利文报告：
2017年至2022年，国鸿氢能连续六年位居中国氢燃料电池电堆出货量第一；
2022年，国鸿氢能位居中国氢燃料电池系统电堆销售价值和氢燃料电池系统销售价值第一。
中国氢燃料电池电堆市场概览
2018年至2022年，得益于中国氢燃料电池汽车销量的快速增长，中国氢燃料电池电堆（按出货量计）的市场规模由74.2兆瓦飙升至716.6兆瓦，复合年增长率为76.3%。同期，中国氢燃料电池电堆（按出货价值计）的市场规模由人民币579.1百万元增长至人民币1,433.1百万元。
自2021年起，随着氢燃料电池汽车示范城市群的建立，中国氢燃料电池行业迎来了一个快速的增长期。预期该产业对氢燃料电池的需求将不断增长，这将推动氢燃料电池电堆的出货量增长。
此外，在能量密度及运行寿命方面持续实现技术突破以及氢燃料电池的应用场景不断多样化驱动下，预期中国氢燃料电池电堆的出货量将保持快速增长，将由2023年的1,966.3兆瓦增至2027年的30,342.1兆瓦，复合年增长率约为98.2%。于2030年前，中国氢燃料电池电堆的出货量将激增至100,229.8兆瓦，自2028年至2030年的复合年增长率约为46.5%。按出货价值计，预期中国氢燃料电池电堆的市场规模将由2023年的人民币3,401.6百万元增至2027年的人民币24,880.5百万元及2030年的人民币66,151.7百万元。
资料来源：沙利文报告
中国氢燃料电池系统市场概览
在国家政策的支持下，氢燃料电池技术已经取得了长足的进步。从2018年至2022年，中国氢燃料电池系统按销售量计的市场规模从58.7兆瓦激增至602.8兆瓦，复合年增长率为79.0%。同时，中国氢燃料电池系统按销售价值计的市场规模从人民币721.6百万元增至人民币2,893.4百万元。
在不久的将来，受氢燃料电池汽车行业及其他新兴应用场景的快速发展所推动，中国氢燃料电池系统按销售量计的市场规模预期于2027年将达到25,027.0兆瓦，而在2030年将达到83,367.2兆瓦，自2023年至2027年的复合年增长率预期为99.2%，自2028年至2030年的复合年增长率预期为46.3%。按销售价值计，预期中国氢燃料电池系统的市场规模将从2023年的人民币6,199.5百万元增至2027年的人民币45,048.6百万元，以及2030年的人民币116,714.1百万元。
资料来源：沙利文报告
注：为确保使用氢燃料电池的设备在额定功率下平稳运行，通常行业惯例是安装的氢燃料电池电堆的总功率要高于氢燃料电池系统的功率。因此，氢燃料电池电堆的出货量与氢燃料电池系统的销售量之间存在差距。
中国氢燃料电池的应用
氢燃料电池的应用主要包括运输应用和固定式应用。氢燃料电池电堆及系统的终端客户通常包括巴士公司、物流及运输公司、港口、工厂、矿山及铁路公司等。
迄今为止，在氢燃料电池汽车推广的推动下，运输应用几乎占据了氢燃料电池市场的全部份额。由于市场不成熟，氢燃料电池的固定式应用在过去几年中没有在中国商业运营中实施。随着氢能受到政府和市场的日益重视，基于氢燃料电池技术的固定电源示范项目预计将在未来几年开展。
2027年，中国氢燃料电池系统的运输应用和固定式应用按销售量计的市场规模将分别增加至约22,967.8兆瓦及2,059.2兆瓦，自2023年的复合年增长率分别为97.1%及134.4%。到2030年，中国氢燃料电池系统的运输应用和固定式应用按销售量计的市场规模将进一步增加至70,016.2兆瓦及13,351.0兆瓦，分别占整体市场规模的84.0%及16.0%。
资料来源：沙利文报告
中国氢燃料电池汽车市场概览
2018年至2022年，中国的氢燃料电池汽车行业处于早期起步阶段，销量由2018年的1.5千辆增长至2022年的3.4千辆，复合年增长率约为22.1%。政府积极推动建立氢能示范城市群，并将根据不同项目的表现提供津贴。因此，越来越多的城市和地方政府都提出了推广氢燃料电池汽车及相关核心技术发展的举措和目标。
在强有力的政策支持、核心技术不断实现突破、加氢站等基础设施建设持续完善以及生产成本进一步降低的推动下，我国氢燃料电池汽车的销量将迎来与电动汽车销量类似的高速增长阶段。预计中国氢燃料电池汽车的销量将呈现剧增，从2023年的约11.6千辆增加到2027年的约150.4千辆，复合年增长率约为90.0%，并于2030年进一步增加至约412.4千辆，2028年至2030年期间的复合年增长率约为38.5%。
资料来源：沙利文报
中国氢气及加氢站市场概览
中国氢气产量在过去几年中稳步增长，2022年氢气的产量约为35.2百万吨，成为全球最大的氢气生产国。《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》中提出了2025年可再生能源制氢量达到10万至20万吨/年的目标，其将成为新增氢能消耗的重要组成部分，实现二氧化碳减排量1百万至2百万吨/年。未来，随着技术的升级、能源利用率和清洁能源渗透率的提高，中国制氢能源结构将更加环保。
资料来源：沙利文报告
中国加氢站的数量以85.8%的复合年增长率由2018年的26座迅速增至2022年的310座。随着龙头企业积极布局及政府扶持而进一步增长，于2025年、2030年及2050年，中国加氢站的数量预期将分别超越1,000座、3,000座及10,000座。
资料来源：沙利文报告
中国氢燃料电池电堆及系统的竞争格局
截至2022年，按出货量计，中国氢燃料电池电堆的市场规模约为716.6兆瓦，其中前五大公司约占市场总规模的84.9%。在2022年，国鸿氢能的氢燃料电池电堆的出货量为175.2兆瓦，占有24.4%的市场份额，位居该行业的第一。同年，按出货价值计，国鸿氢能在中国氢燃料电池电堆市场中也名列第一。
资料来源：沙利文报告
注：出货量是氢燃料电池行业公认的计量标准，用于量化市场规模及销售表现。氢燃料电池电堆的出货量包括：1) 作为单独产品销售的氢燃料电池电堆；及2) 装入氢燃料电池系统后销售的氢燃料电池电堆。弗若斯特沙利文在得出氢燃料电池电堆的出货量及出货量价值时使用的方法包括一手研究和二手研究。
截至2022年，按销售量计，中国氢燃料电池系统的市场规模约为602.8兆瓦。作为氢燃料电池系统的核心组成部分，氢燃料电池电堆对氢燃料电池系统的关键性能产生重大影响。因此，在氢燃料电池系统行业，能够自主开发及自主生产电堆的公司预期在未来将具有更强的竞争力。
截至2022年，国鸿氢能的氢燃料电池系统销售量约为131.3兆瓦，在氢燃料电池系统销售量中排名第二，市场份额为21.8%。截至2022年，按销售价值计，国鸿氢能在中国氢燃料电池系统市场排名第一。
资料来源：沙利文报告
中国氢燃料电池电堆及系统市场
驱动因素和发展趋势分析
· 氢燃料电池研发投入持续加大，推动技术突破及产业化发展
氢燃料电池电堆是氢燃料电池系统的核心部件，其技术水平直接影响电池系统、氢燃料电池汽车及其他氢燃料电池设备的综合性能。近年来，中国氢燃料电池电堆技术发展迅速，性能有了很大提高，接近国际领先水平。国内部分领先自主品牌已在关键技术和工艺上实现突破，掌握核心技术和拥有知识产权，推动更多氢燃料电池相关部件的国产化。中国自主研发的氢燃料电池电堆与国外先进产品在可靠性、耐用性、安全性和成本等方面的差距不断缩小。国内公司通过取得技术进步、加大研发投入及收购知识产权，减轻了其对国外技术及零部件的依赖程度。
在膜电极及双极板等主要领域实现了突破。例如，在双极板领域，经过多年探索，石墨双极板已实现国产化，而柔性模压石墨双极板技术已达到国际领先水平。举例而言，国鸿氢能已实现低成本柔性模压石墨双极板的批量生产。通过低成本柔性膨胀石墨板的快速成型生产高度耐腐蚀的柔性模压石墨双极板，可降低硬质石墨双极板的脆性，同时极大地降低国鸿氢能的制造成本。金属双极板已实现小批量生产，但其耐用性及可靠性仍有待后续研究突破，这对氢燃料电池电堆应用于乘用车及更为多样化的场景至关重要。
此外，在过往数年，国内领先品牌氢燃料电池产品的额定功率、功率密度、冷启动温度及使用寿命等关键性能指标持续升级。例如，国鸿氢能已成功开发及实现批量生产的鸿芯GIII具有204千瓦的额定功率及4.5千瓦/升的功率密度，处于行业前沿。在BOP（电厂辅助设施）分部，国内的小功率、高速、无油空气压缩机也已进入小规模自主生产阶段。随着关键材料物理性能的提高，各组件的热稳定性、机械稳定性和电化学稳定性将得到显着提高，将进一步促进氢燃料电池系统的稳定性和综合寿命。
在中国政府大力推动科技成果转化和鼓励引进技术的背景下，国内生产氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统的公司将继续加大研发投入。随着对氢燃料电池汽车及其他氢燃料电池设备的需求不断增长，技术的改进和量产能力的提高可以进一步降低氢燃料电池电堆及系统的成本。
· 氢燃料电池汽车需求猛增促进氢燃料电池电堆及系统的发展
随着政府出台应对气候变化和环境污染问题的政策，人们的环保意识也在增强，越来越多的人开始关注“低碳生活”、“绿色出行”。氢燃料电池汽车在使用过程中只需补充氢，使整个驾驶过程无污染，符合环保要求。同时，氢燃料电池汽车因其在零排放、高有效载荷、长行驶里程及快速燃料补充等方面的优势，将与电动汽车形成互补优势。
预期中国氢燃料电池汽车的保有量及销量于2027年将分别达到320.9千辆及150.4千辆，并预期于2030年将分别达到1,091.5千辆及412.4千辆。预期2023年至2027年期间及2028年至2030年期间中国氢燃料电池汽车销量的复合年增长率将分别为90.0%及38.5%，这必将促进氢燃料电池电堆及系统需求的上升以及产业链的不断完善。
· 强有力的政策支持
为推动氢燃料电池的发展，中国制定了诸多产业政策，强调产业协同，加大研发支持力度。2020年4月财政部等四部委发布的《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》中提出将调整当前对燃料电池汽车的购置补贴，选择有基础、有积极性、有特色的城市或区域，作为关键零部件的技术研发和产业化应用的示范城市群。中央政府将采取“以奖代补”政策对示范城市群给予奖励。该政策计划通过四年左右时间，建立氢能和燃料电池汽车产业链，关键领域核心技术取得突破，形成布局合理、协同发展的良好局面。这将进一步促进氢能产业链企业实现关键领域核心技术的突破，保障行业可持续发展。
此外，氢能作为前沿科技和行业变革领域，首次在“十四五”规划中被提及。该规划指出，”十四五”规划期间，应组织实施氢能产业孵化加速计划。此外，2022年3月国家发展改革委、国家能源局联合印发的《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》中明确提出持续提升燃料电池可靠性、稳定性、耐久性，支持新型燃料电池等技术发展，着力推进核心零部件以及关键装备研发制造等要求。加强前沿技术多路径探索、交叉融合和颠覆性技术供给是国家氢能战略的核心之一。氢燃料电池电堆及系统作为氢燃料电池产业链的核心领域，必将在全方位、多层次、多领域的政策红利支撑下迎来更大的发展。
· 更广泛的应用场景
随着技术的持续突破，氢燃料电池的应用场景将更加广泛，并与更多不同产业相融合。当前中国的氢燃料电池商用车已进入产业化发展的初期阶段，得益于国家相关政策支持，氢燃料电池商用车行业将保持快速发展态势。在商用车领域，叉车、公交车、轻型和中型卡车一直处于氢燃料电池商用车应用的前沿。伴随着氢能及燃料电池的技术发展、成本下降以及基础设施的完善，氢燃料电池汽车将向港口码头、矿山、特定路线等更多场景拓展。
随着人们对氢燃料电池汽车认识的提高以及氢燃料电池汽车价格的持续下降，氢燃料电池汽车于乘用车板块将逐步实现商业化及得到推广。国家的氢能规划也明确指出，未来氢能在交通运输领域的发展将重点推进氢燃料电池在中重型车辆中的应用，有序地将氢燃料电池的应用拓展到新能源客、货车等领域，逐步建立氢燃料电池电动汽车与电池纯电动汽车的互补发展模式，并积极探索氢燃料电池在船舶、航空器等领域的应用。
除运输应用领域外，未来，氢燃料电池的固定式应用领域预期将有所增加。在固定发电场景中，氢燃料电池将应用于越来越多的固定式电站、备用电源及应急电站。此外，氢能储存由于其显著的优势，将在固定式应用中发挥更重要的作用，并成为中国新型电力系统的主要组成部分之一。受应用场景需求不断增长所推动，氢燃料电池系统制造商倾向于定制产品及服务，以满足客户的需求。
查看招股书
沙利文公司在电池及原材料、新能源汽车及相关行业拥有丰富的研究经验，协助知名企业成功登陆资本市场，成功上市案例包括：Noco-noco（NASDAQ:NCNC）、VinFast（NASDAQ:VFS）、国轩高科（GOTION）、U Power（NASDAQ:UCAR）、蔚来汽车（SGX:NIO）、蔚来汽车（NIO.NYSE）、中油洁能（1759.HK）、众诚能源（2337.HK）、新特能源（1799.HK）、中国能建（3996.HK）、超威电源（0951.HK）、天能电池（0819.HK）、华电福新能源（0816.HK）等。
推荐阅读
沙利文助力Noco-noco通过SPAC方式成功登陆纳斯达克(NASDAQ:NCNC)
沙利文助力VinFast通过DE-SPAC方式成功登陆纳斯达克(NASDAQ:VFS)
沙利文助力国轩高科成功发行GDR并在瑞交所上市(GOTION)
