沙利文对北交所开板两周年整体情况，以及IPO申报材料中的问询与回复进行系统性分析，以总结监管机构的问询重点，总结问询回复中的行业共性趋势，反映监管机构对北交所上市企业的核心关注点；同时，立足沙利文丰富的咨询研究经验，洞察行业发展方向，为企业提供专业建议。
1北交所整体情况
A股市场整体情况
从科创板、创业板试点注册制，到2021年11月北交所正式挂牌，与上交所、深交所并列成为我国三大证券交易所之一，再到如今注册制改革的全面推行，我国A股市场已逐步建立起由主板、科创板、创业板和北交所四大板块构成的多层次资本市场体系，各板块之间的差异化定位逐渐明确。 其中北交所坚持服务创新型中小企业的市场定位，重点培育发展“专精特新”中小企业。
根据沙利文统计，截止到2023年8月31日，A股上市公司总数达5,266家，其中北交所上市企业数量占比为4%。
A股新受理公司情况
根据沙利文统计，2023年1-8月，A股共新受理公司数量598家，其中北交所87家，占比达到15%，主板336家，科创板66家，创业板109家。受财报有效期因素的影响，5月和6月为A股新受理公司集中期，期间北交所新受理公司数量为12家和59家，占当月A股新受理公司数量的24%和23%。
截至2023年8月31日，在北交所2023年新受理的87家企业中，6月为新受理企业数量最多的月份，新受理59家，占比达到68%。此外，除2023年2月外，北交所每月有新受理公司，较A股其他板块更为活跃。
北交所板块定位
优质中小企业由创新型中小企业、专精特新中小企业和专精特新“小巨人”企业三个层次组成，分别对应的是优质中小企业的基础力量、中坚力量、核心力量。专精特新作为比创新型中小企业“高阶”的市场主体，是北交所服务的主要对象之一。
北交所专精特新属性突出。2023年，北交所“专精特新” 上市企业数量为25家，占北交所所有上市企业总数46%，超过创业板和主板中专精特新上市企业数量占比，因此，未来北交所将逐渐成为专精特新中小企业上市的主阵地。
北交所上市公司准入标准
北交所围绕创新型中小企业的发展需求，在借鉴科创板、创业板试点注册制改革成功经验的基础上，设置了多套更具有多元化、包容性和精准性的上市条件，凸显了其契合不同特点、不同需求的创新型中小企业的差异化安排。除创业板第一套上市标准无“市值”要求外，三大板块的其他上市标准均对市值有要求，且市值越高，对净利润、营业收入等其他财务指标的要求更宽松，体现了注册制更强调以“市值”为中心，即真正把选择权交给市场的理念。相比其他三大板块，无论盈利或未盈利企业，北交所的市值要求均最为宽松，特别是对规模较小的未盈利企业更具有吸引力，突出了北交所服务“创新型中小企业”的定位。
根据沙利文统计，从北交所已上市IPO 企业所属准入标准分类占比角度，2023年1月到8月，已有50家公司通过准入标准一在北交所实现成功上市，占同期北交所上市企业总数的93%。
开板至今，北交所上市公司准入标准分类占比与2023年1-8月的情况基本一致，共有205家企业通过准入标准一在北交所实现成功上市，占同期北交所上市企业总数的95%。
北交所整体概况
2021年11月15日，北京证券交易所正式揭牌开市，当天首批81家公司平稳上市。开市两年来，北交所不断完善制度、增强服务能力，支持一批创新能力强、成长速度快、科技成色足的中小企业聚集发展，加快探索一条资本市场服务中小企业的普惠金融之路。
在北交所的帮助下，一批中小企业发挥产业链、供应链补链强链的功能，持续高强度研发，为自主可控的国产化进程增速提效。
北交所尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，不断提升制度包容性和精准性，自开板以来IPO融资金额和吸引的科技创新企业数量不断增加，目前已经成为中小企业首选上市地。
北交所上市企业所属行业分类
根据沙利文统计，从北交所已上市IPO 企业所属行业分类占比角度，2023年1-8月，IPO上市企业共计54家，主要分布在机械设备、基础化工、汽车、电力设备和医药生物5个大行业。
其中，机械设备相关企业上市10家，占比达到19%，基础化工产业占比17%，汽车产业占比11%，电力设备产业占比8%，医药生物产业占比 6%。
来源：沙利文公司，公开资料
北交所上市公司营业收入及增长率梳理
根据沙利文统计， 在营业收入方面，北交所上市公司于其他板块上市公司存在一定差距，2022年北交所上市公司的平均营业收入为7.4亿元、创业板为27.3亿元、科创板为23.8亿元，主板为209.9亿元。
2020年到2022年，北交所营业收入三年年复合增长率为20.6%，低于科创板，但高于创业板和主板。北交所上市企业定位于成长性较好的中小企业，这些企业在过去三年保持稳定增速，接近A股上市公司营业收入的平均年复合增长率，符合中小企业收入较低，但增长能力较强的特点。
北交所上市企业所在地区
根据沙利文分析，从北交所上市IPO企业地区主要集中在江苏省、浙江省、广东省、山东省和北京。
2023年情况：IPO上市企业主要集中地区为江苏省、浙江省、山东省、北京等地区。前三名地区江苏省、浙江省及山东省北交所上市企业分别为11家、7家及5家，总计占比超过40%。
北交所上市公司市值和募资金额情况
开板至今，北交所上市企业中市值和首发募集资金前十大公司集中于电力设备、机械设备以及基础化工等领域。据沙利文统计，截止2023年8月31日，北交所总市值达到约2,552亿元，其中电力设备行业总市值最高，达到551亿元。
来源：沙利文公司，公开资料
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北交所问询回复
北交所与科创板问询对比
北交所行业相关的问询问题中，由于发行人多为创新型中小企业、规模尚小，更加注重发行人业务增长的可持续性、国家政策和行业未来的发展趋势，而科创板则更加关注细分市场的发展前景和空间。
竞争格局相关的问询问题中，北交所侧重于竞争格局梳理以及竞争对手情况，而科创板则更加关注发行人的领先市场地位以及市场份额。
来源：沙利文公司，公开资料
与发行人所处行业相关问题
根据沙利文统计，北交所2023年1-8月共计114家企业问询问题中涉及行业相关问题。其中有86家企业的问询问题中涉及到市场规模， 61家企业的问询问题中涉及到市场发展趋势， 66家企业的问询问题中涉及到相关政策，24家企业的问询问题中涉及到产业链。
根据沙利文统计，北交所2023年1-8月行业相关问题共计548个，其中市场现有规模及未来发展空间的相关问题212个，发展趋势相关问题109个，政策相关问题159个，产业链相关问题31个，其他关于市场划分、行业主要特征等问题37个。
与发行人所处市场竞争相关问题
根据沙利文统计，北交所2023年1-8月共计117家企业问询问题中涉及竞争相关问题。其中有103家企业的问询问题中涉及到竞争格局， 66家企业的问询问题中涉及到市场对手情况， 83家企业的问询问题中涉及到发行人竞争优劣势，33家企业的问询问题中涉及到市场进入壁垒， 82家企业的问询问题中涉及创新性及板块定位。
根据沙利文统计，北交所2023年1-8月竞争相关问题共计813个，其中发行人市占率、市场地位、市场集中度的相关问题282个，竞争对手产品布局、技术水平、应用领域、项目获取等相关问题163个，发行人的主要竞争优劣势相关问题223个，市场进入壁垒相关问题48个，创新性及板块定位相关问题97个。
创新性及板块定位相关问题
监管机构就发行人的创新属性和北交所板块定位进行问询，关注发行人的研发投入、创新能力以及市场效益转化情况，重点关注发行人是否可以凭借创新优势成为所在细分领域的龙头企业，是否符合北交所的板块定位。
沙利文针对问询逻辑解读
关注发行人的创新属性和相关创新成果，以及发行人是否符合北交所板块定位
1、关注发行人的创新属性和相关创新成果。发行人自身的技术创新能力、研发投入、产学研合作情况，申请专利数量，以及发行人基于上述知识产权，构建的产品体系、获得的创新型荣誉和形成的市场效益转化。
2、发行人是否符合北交所板块定位。北交所专注于打造服务创新型中小企业的主阵地，关注发行人是否以技术创新和研发为核心驱动力，持续产出符合行业需要的产品，以提高发行人的市场竞争力和抗风险能力；是否为发行人所在细分领域的龙头企业
监管问询密切发行人是否符合国家产业政策支持，是否属于国家倡导的行业和领域。近年来，中美贸易摩擦加剧，国际争端凸显，中央高度重视网络安全与自主可控的建设。在出台各类网络安全法规的同时，中国政府不断调整优化网络安全的顶层架构。同时，将之前工信部下属的中国计算机网络与信息安全管理中心”调整为“中央网络安全和信息化委员会办公室管理。种种举措充分体现了中国对网络安全与自主可控的重视程度迈上了全新高度。
近年来，中国政府、企业、科研机构等各方高度重视5G前沿布局。2017年6月，国家工信部先后发布并公布5G频谱规划，重点面向5G商用前的产品研发、验证和产业协同。5G是新经济时代的关键技术和基础设施。将为各个行业的变革和转型提供重要支撑。5G的云化、虚拟化技术能够满足移动网络海量数据的需求，为用户带来丰富业务的同时，亦对现有数据隐私和安全保护技术提出考验，对云主机安全的需求将增加，并且持续增长的身份认证与访问管理的需求也将推动网络安全服务商进一步发展。
市场规模相关问题
监管机构从市场空间规模、参数选取合理性、业务可持续性等维度，对发行人所在市场规模进行全面审核，关注发行人细分市场的实际规模、增长可能性以及面临的风险，判断发行人业务的可持续性。
沙利文针对问询逻辑解读
关注市场规模及增长的可能性及存在的风险，发行人对应业务的可持续性
1、评估细分市场的空间规模和未来增长前景。发行人所在的细分市场空间是否足够大，未来增长空间是否可观，这将影响到发行人的业务扩张潜力。
2、判断发行人在主要细分市场的产品和技术布局是否合理，这关系到发行人抓住市场机会的能力。发行人的核心业务是否处于细分市场的增长期和蓝海，业务的成长性和可持续性如何。
3、促使发行人和保荐机构对细分市场发展趋势、变化周期、市场容量等信息进行披露，避免信息披露不足。提示投资者可能存在的细分市场增速放缓、产能过剩等风险，帮助投资者进行风险评估。
监管问询密切关注下游市场，主要因为稀土市场规模主要受下游应用市场驱动。过去几年全球新能源车销量大增，中国新能源汽车市场在2022年销量超过680万辆，2018年到2022年复合增长率超过50%。在国家大力支持新能源汽车普及的政策不断出台等因素的驱动作用下，中国新能源车销量预计会在2027年达到超过1,700万辆，2023到2027年化复合增长率约20%。
监管问询重视下游细分场景，原因在于稀土永磁材料行业下游应用领域广泛。稀土永磁材料主要分为钐钴永磁体，钕铁硼永磁体和稀土铁氮永磁体，由于不同材料的性质特点差异，各自适用于不同下游场景，如钐钴永磁体因其磁性能高、耐高温的特性应用于国防军工、航空航天、通讯等，钕铁硼永磁体因其高性价比更多应用于消费电子、汽车等。
竞争格局相关问题
监管机构从发行人所在行业竞争格局对发行人主要竞争对手情况进行评估，也关注发行人所在行业的行业排名，发行人的市场份额以及竞争优势，重心是关注发行人的竞争优势是否可以维持发行人的在行业中的行业地位。
沙利文针对问询逻辑解读
关注竞争格局对发行人竞争情况的持续性影响，发行人业务在行业内所处地位与优势
1、关注行业竞争格局对发行人的竞争力与优势。发行人主要产品的市场份额与排名情况，以及发行人细分产品的市场份额与排名情况，主要产品与选取的同行业可比公司主要产品是否可比。
2、发行人是否拥有充分的的竞争优势实现持续领先、成为“国内第一”“国内领先”，发行人的竞争优势所带来的业务收入规模及市场地位，对比竞争对手业务及技术情况。
3、关注发行人所处在的行业进入壁垒的对应情况，是否有技术壁垒、资本壁垒、人才壁垒等有利壁垒，进而保障发行人长期发展。
监管问询关注数控机床行业市场竞争情况，主要由于数控机床行业竞争激烈对外依存度较高，中国数控机床行业中的高端产品处于对外依存度较高的市场阶段，第一梯队为技术雄厚，品牌影响力大的外资或合资企业，第二梯队为具备一定规模和技术实力的中国企业，第三梯队企业主要瞒准碎片化中低端产品市场，市场份额较小、技术实力和党争力偏弱。
中国数控机床行业中的本土代表性参与者包括国盛智科、科德数控、浙海德曼、海天精工等，国际厂商方面从以美国、德国以及日本为代表的国际参与者来看，由于此类厂商参与者已掌握数控机床中的数控系统的关键技术，其在数控机床产品配套设施、系统功能的完善性等方面具备较大优势。随着中国制造业需求回暖、产品附加值的提升以及数控化率增长的背景下，中国有望逐渐降低对外依赖度。
发展趋势相关问题
监管机构关注发行人所在行业的发展趋势，评估发行人当前业务与行业发展方向的匹配程度，重点判断发行人现有业务和正在拓展的新业务是否与行业发展趋势高度契合，以及关注发行人业务可持续发展的市场基础。
沙利文针对问询逻辑解读
通过比较发行人业务现状与发展规划与行业趋势的匹配程度，全面判断发行人业务布局的合理性，关注发行人业务可持续发展的市场基础
1、需要关注发行人现有主营业务与行业发展趋势的匹配程度。分析发行人的产品定位、技术储备、收入结构等与下游市场需求、行业发展方向的契合程度。判断发行人现有业务的可持续性,以及拓展新客户的可能性。
2、评估发行人拟拓展的新业务领域与行业发展趋势的吻合程度。分析发行人已涉足和尚未进入的终端应用领域,判断公司是否具备进入新领域的技术实力和产品优势。发行人的新产品和技术路线是否符合行业发展方向。
监管问询关注发行人现有业务和未来战略发展方向，业务规划需与行业整体未来发展趋势相匹配。
以光伏热场系统为例，碳碳复材在光伏热场系统领域得到大批量应用，单晶晶硅热场的碳碳复材占比已超过石墨，关注发行人已有业务和拟开展业务，与行业未来发展趋势的匹配度。
光伏热场产业的发展受制备材料的发展而推动。等静压石墨等特种石墨是2005年之前的晶硅制造热场系统部件的主要制备材料，主要以进口为主，供货周期长且价格较高。光伏行业面临成本高昂、传统光伏电池技术效率提升瓶颈等问题，对于降本增效有着迫切需求，促进了光伏热场产业对于新材料新工艺的探索、推动了硅片朝着大尺寸化的方向发展。在十多年的发展中，碳探复材在光伏热场的部分领域逐步形成了技术、性能、成本等方面的优势，逐步实现对于石墨材料的替代，将引领光伏热场的国产化发展。
产业链相关问题
监管机构关注发行人所在行业在产业链中的地位和重要性，判断其在产业链中是否处于关键环节并与上下游形成紧密的协同关系，以评估发行人业务的竞争优势和业务的可持续性。
沙利文针对问询逻辑解读
关注发行人所处行业在产业链中的重要程度与需求情况，上下游协同关系与延伸情况
1、关注发行人所处行业在产业链中的重要程度与需求情况。发行人主要产品/服务在行业全局中所处的产业链环节、需求情况及重要性程度
2、产业链上下游延伸的具体表现及协同关系，各角色链条的主要代表企业，发行人是否具有全链条产品供应能力并处于行业主导地位；产业链上游与下游企业业务的延伸是否可能严重挤占发行人产品的市场空间；发行人的市场拓展面临何种困难障碍，是否可能影响上游及下游的稳定性。
3、促使发行人及保荐机构对行业风险进行提示，包括行业出现周期性衰退、产能过剩、市场容量下滑或增长停滞、行业上下游供求关系发生重大不利变化等
监管问询关注印制电路板产业链上中下游发展情况，主要由于印制电路板工艺环节多且链条长。印制电路板产业链自上而下行业集中度依次上升，上游为原材料，中游为覆铜板和印制电路板厂商，下游领域应用需求可分为通信设备、工控医疗、航天航空、汽车电子、计算机等细分领域，产业链中游的PCB行业集中度相对覆铜板行业集中度更低。
*本文北交所相关数据统计截至2023年8月31日
