证券日报丨沙利文王昕博士：互联互通机制优化了我国资本市场结构，助力市场平稳健康有序发展
证券日报丨沙利文王昕博士：互联互通机制优化了我国资本市场结构，助力市场平稳健康有序发展
最近十年，资本市场制度性双向开放成果显著。沪深港通、沪伦通、债券通等互联互通举措相继落地，A股和中国债券相继纳入主要国际指数，大笔外资持续流入，优化了投资者机构，为资本市场带来长期增量资金。
如何看待资本市场一系列互联互通制度举措起到的重要作用？随着股债两市陆续纳入国际指数，对于提高我国资本市场国际化水平有哪些积极影响？总体来看，中国资产具有哪些吸引力，如何看待未来中国资本市场的发展前景？弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）全球合伙人兼大中华区总裁王昕博士接受《证券日报》二十大期间重点报道系列之资本市场对外开放专版采访，共同探讨中国资本市场近年来的开放成果及未来发展趋势。
证券日报
党的十八大以来，中国资本市场高水平对外开放新格局加速形成：证券基金期货行业外资股比限制全面放开；互联互通不断深化；A股纳入国际知名指数；沪伦通机制对内拓展到深圳市场，对外拓展至德国、瑞士……
一系列开放举措的推出，不仅为我国资本市场高水平双向开放奠定坚实基础，也为我国资本市场高质量发展添上浓墨重彩的一笔。
“在经济全球化和区域一体化的大背景下，各国各地区的资本市场相互借鉴，相互融合，已经成为守望相依、不可分割的一个整体。”中国证监会主席易会满曾表示，全球资本市场能有今天的发展局面，主要是靠开放合作，走向未来仍然需要深化开放合作。
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“引进来”“走出去”齐头并进
资本市场双向开放的重要内容就是高质量的“引进来”和高水平的“走出去”。
在“引进来”方面，近年来QFII制度持续优化。2012年7月份，证监会发布有关规定，将外资持有A股上市公司股比限制由20%放宽至30%；2016年9月份，取消QFII和RQFII股票投资比例限制；2019年9月份，取消QFII投资额度限制；2020年9月份，将QFII、RQFII资格和制度规则合二为一，进一步降低了QFII和RQFII投资准入门槛、扩大投资范围等。
中金公司数据显示，近十年来，QFII持有A股的规模显著增长。2013年末，QFII持股市值为3450亿元；2022年6月份，QFII持股市值为1.26万亿元。持股市值实现逾3倍增长。
与此同时，近年来，我国不断放开证券、期货和基金管理公司外资股比限制，外资机构在经营范围和监管要求上实现了“国民化待遇”，很多国际知名机构加快在华投资展业，截至目前，已有9家外商控股证券公司、4家合资理财公司、3家外商独资基金公司、1家外商独资期货公司相继落地。同时，各地QFLP、QDLP试点审批不断提速。
“外资金融机构在中国营商环境持续优化，不仅加速我国资本市场国际化进程，诸多领先的国际金融机构也将先进的投资理念、出色的风险管理经验和多元的投资策略带入中国市场，有利于提升我国资本市场成熟度。” 中金公司QFII业务负责人、董事总经理张一鸣对《证券日报》记者表示。
在“走出去”方面，作为各类资管机构配置海外资产的重要路径，QDII（合格境内机构投资者）制度是一项重要的资本“走出去”制度，为境内机构拓展国际化业务提供了机遇。
2018年以来，国家外汇管理局多次启动QDII额度发放，满足境内投资者的境外投资需求，QDII基金规模实现快速增长。截至2022年二季度末，QDII基金管理规模突破3000亿元。此外，QDII基金投资范围也从原来的股票市场拓展到债券、REITs、商品等多种资产类别；涉及美国、欧洲、日本、印度、越南等多个市场。
在张一鸣看来，QDII制度为中国机构投资者和个人投资者进行全球资产配置提供了有效渠道，有助于丰富国内投资者投资范围，把握全球投资机会。国际机构投资者通过QFII进入我国资本市场，有助于引导价值投资理念，优化投资者结构，进一步提升市场信心。长期来看，有利于更好地把“引进来”与“走出去”相结合，促进跨境资本双向流动，促进国际收支平衡。
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互联互通内涵不断丰富
“以扩大开放促进深化改革，以深化改革促进扩大开放。”资本市场改革开放步伐从未停歇，高水平双向开放成果遍地开花，互联互通机制屡获突破性进展。
“最近十年，我国资本市场高水平双向开放持续推进。一系列互联互通制度有力地支持了我国企业依法合规利用两个市场、两种资源发展壮大。”立信会计师事务所党委书记、首席合伙人朱建弟表示。
2014年11月份沪港通开通，成为资本市场发展的里程碑事件，“南北联通”起航。内地交易所首次与香港交易所建立联接机制，两地投资者得以通过当地机构买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。
“建立沪港通机制，是内地和香港资本市场高水平双向开放的重要举措，有利于满足境内外投资者对两地资本市场权益资产配置的合理需求，促进内地与香港资本市场长期平稳健康发展，巩固香港国际金融中心的地位。”朱建弟表示。
两年后的2016年12月份，时任港交所行政总裁李小加在深港通开通仪式上表示，如果沪港通是展开互联互通的第一步，深港通开通则为第二步。深港通主要制度安排参照沪港通，遵循两地市场现行的交易结算法律法规和运行模式。
今年7月份，“南北联通”又向前迈了一大步，交易型开放式基金（ETF）正式纳入内地与香港股票市场交易互联互通机制。朱建弟认为，这有利于全球投资者广泛参与指数化投资工具，推动两地资产管理人提高管理和服务水平。
目前来看，沪深港通已成为外资参与A股市场交易的最主要渠道。数据显示，截至9月5日，自开通以来，沪深股通累计净买入1.69万亿元，港股通累计净买入2.41万亿元。
“互联互通机制能够便利跨境投融资，促进要素资源的全球化配置。”中诚信国际研究院博士后研究员张堃表示，一方面能够满足境内投资者跨境资产配置需求，提高境内投资者全球资产配置效率；另一方面拓宽了境外资金参与境内资本市场的渠道和投资范围。
债券市场的“南北联通”也迎来新进展。2017年7月份，债券通正式通车。北向通、南向通相继上线，内地与香港债券市场实现双向联通。今年，两地监管部门将“互换通”提上议程，便利境外投资者参与银行间利率互换等衍生品交易。自此，内地与香港资本市场互联互通机制由原来的股票、基金、债券等领域进一步扩展至利率衍生品领域，资本市场双向开放水平不断提高。
2019年6月份，沪伦通正式启动，华泰证券发行的沪伦通下首只全球存托凭证（GDR）产品在伦交所挂牌交易。今年2月份，沪伦通机制拓展优化，境内方面，将深交所符合条件的上市公司纳入；境外方面，拓展到瑞士、德国。今年7月28日，首批4家中国企业发行GDR成功登陆瑞交所。
朱建弟表示，发行全球存托凭证，有利于开拓境外多元化双向融资渠道，促进要素资源的全球化配置，推进资本市场制度型开放，支持我国实体经济发展，提升我国企业国际知名度。
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“总体来看，互联互通机制下，对于信息披露、监管力度以及交易便利性等有着更高的要求，优化了我国资本市场结构，有利于境内外投资机构和投资者进行长期的投资活动，助力市场平稳健康有序发展。”沙利文全球合伙人兼大中华区总裁王昕表示。
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三大国际主流指数相继纳A
随着中国资本市场双向开放逐步深化，也吸引了越来越多国际投资者的目光，全球主流指数纷纷伸出橄榄枝。
2018年6月份，A股被正式纳入摩根士丹利资本国际公司（MSCI）新兴市场指数，我国股票市场国际化迈出关键一步。次年6月份，富时罗素将A股纳入其全球股票指数体系正式生效。3个月后，千只中国A股纳入标普新兴市场全球基准指数。短短一年多，A股连下三城——“入摩”“入富”“入标”。此后，三家指数公司持续提升A股纳入因子，保持在20%及以上，A股市场国际化水平逐年提高。
与此同时，我国债券市场也逐步被国际主流指数纳入。目前来看，彭博巴克莱、富时罗素和摩根大通三大全球债券指数公司已纳入在岸人民币债券。
“A股与中国债券被相继纳入国际主流指数，是我国资本市场对外开放的重要一步。”张堃表示，这充分体现了国际投资者对我国经济发展与资本市场改革开放的信心与认可，对吸引外资流入、促进我国资本市场与国际接轨具有积极意义。
张堃认为，一方面，有助于吸引海外被动型资金；另一方面，能够提高境外投资者对中国资本市场的关注度与认可度，有利于增强海外主动资金对我国A股和债券的配置力度。
“主流国际指数吸纳中国股票、债券，充分反映了国际投资者对中国经济长期健康发展的信心，以及对中国资本市场建设及开放成果的认可。”朱建弟表示，随着我国资本市场改革稳步推进，将为国际投资者提供更加高效便利的投资环境，相关国际指数也将持续优化和提升纳入A股和债券的程度和范围，从而有助于更好地提升中国资本市场国际化水平，实现国际投资者与中国经济的合作共赢。
随着互联互通机制不断深化，中国长期稳步增长的经济红利以及相对稳健安全的投资机会将与全球投资机构深度接触。中国正处于产业结构升级时期，新的产业结构调整必然也会带来资本市场红利，这些产业经济催生的机遇将会给投资者带来更好的回报。
惟改革者进，惟开放者强。当前，我国正在加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，由此，中国资本市场也将迈入更加开放包容和高质量发展的新阶段。
*本文转载自《证券日报》，记者侯捷宁、邢萌、孟珂 ， 原文名为《 高质量“引进来”与高水平“走出去” 资本市场对外开放硕果累累 》。
沙利文洞见·延展阅读
《证券日报》记者：如何看待资本市场一系列互联互通制度举措起到的重要作用？
王昕博士： 这一系列互联互通的制度所带来的重要作用可以从三个方面解读：
首先对于中国的资本市场来说，因为互联互通机制，其背后对于信息披露，监管力度以及交易便利性都有着更高的要求。这些举措在稳步有序地加强中国资本市场对外的开放性，同时也促进了中国资本市场的制度完善，优化了中国资本市场结构，还有利于境内外投资机构和投资者进行长期的投资活动，助力中国资本市场平稳夯实有序的发展。此外，对于香港特区而言，互联互通机制下，香港将成为国际资金投资内地的重要枢纽，有利于其强化在全球的金融地位。
对于境内投资机构和投资者而言，也催生了差异化发展的契机。未来整体金融投资行业也会迎来一个新的发展阶段。目前阶段，国际领先的投资机构普遍拥有自己特色的业务模式和投资定位。国内目前头部投资机构的业务同质化较为明显，模式和产品也较为单一。而在互联互通背景下，头部投资机构将会拥有更多投资产品种类和资金渠道，也可以采取更多创新性的投资策略，资本的流动性也会不断加强。对于境内普通的投资者，在房地产投资受限以及增值收窄的环境下，他们可以不再受到原先的投资门槛与市场的限制，有能力和更多机会去进行更为多元化合理化的全球资产配置。
对于中国的企业而言，互联互通制度降低了他们的融资成本以及拓宽了融资渠道，同时伴随着较为成熟的境外投资机构的不断进入，他们也将赋能中国企业的未来发展。
《证券日报》记者：随着股债两市陆续纳入国际指数，对于提高我国资本市场国际化水平有哪些积极影响？
王昕博士： 第一，优化中国资本市场投资结构，不仅是在投资机构的多样性上，也会反应在市场的产品丰富度以及资金募集渠道的多元性上。
第二，新晋境外投资机构和投资者通常在进入中国资本市场的同时也会带来他们成熟的市场管理和风险控制的经验以及产品，利于中国市场学习借鉴并不断优化资本市场结构和风险管理与国际接轨。
第三，国际资本可以在此次开放中深度参与到中国的产业结构升级中去，就此将会带来更多的特色和创新合作模式以及领域，这也将会强化、提升中国各大交易所在国际金融中的角色与影响力。
《证券日报》记者：总体来看，您认为中国资产具有哪些吸引力，如何看待未来中国资本市场的发展前景？
王昕博士： 1） 经过多个五年计划的实施，中国经济的增长红利并没有完全开放给全球资本。随着互联互通的到来，中国长期稳步增长的经济红利以及相对稳健安全的投资机会将与全球投资机构深度接触。
2） 中国正处于产业结构升级时期，政府的相关政策也在大力扶持芯片开发，新能源的利用，物联网的建立等新经济支柱。新的产业结构调整必然也会带来资本市场红利，这些产业经济催生的机遇将会给投资者带来更好更高的产品回报。
3） 近年来中国居民的收入水平不断上升，但房产增值幅度逐渐收窄，同时中国的十四五计划在构建双循环的同时在营造低利率的投资环境。中国居民将会不断提高对于资本投资配置的比重，这也将会推动整体资本市场的扩容并产生额外的投资红利空间。
4） 目前中国对于金融的监管环境更加宽松，这势必会催生出一系列金融创新产品以及衍生品，这些产品又将会为境内外投资者提供额外丰富的金融产品和投资工具。
总体来看，未来中国资本市场的发展一定是持续性更大力度的对外开放，不断增加资本市场内的资金流动性。而境内外投资机构的合作加强也会推动中国资本市场构建更加完善、兼容并包、稳定夯实的金融体系。
