2025年度回顾——弗若斯特沙利文，助力企业赴港上市领导者

【生物制药】

在全球健康需求持续升级与科技进步不断加速的时代背景下，生物制药行业正迎来新一轮高质量发展的重要窗口期。围绕细胞与基因相关疗法、核酸药物以及数字化研发等前沿方向，行业不断深化技术融合与产业协同，加快推动创新成果向临床应用和商业化落地转化。政策环境亦为行业发展提供了坚实保障。在鼓励创新药研发、优化审评审批机制的政策指引下，生物制药企业在研发体系建设等方面不断夯实基础。与此同时，本土生物制药企业正积极融入全球创新体系，致力于将源自中国的突破性疗法推向国际市场，为应对全球健康挑战贡献创新力量。

随着行业不断走向成熟，市场对资本化退出的企业提出了更加清晰和具体的要求。沙利文作为行业顾问，在生物制药企业的全发展周期均有深度的参与和合作，2025年服务了包括维昇药业（2561.HK）、映恩生物（9606.HK）、江苏恒瑞医药（1276.HK）、药捷安康（2617.HK）、泰德医药（3880.HK）、拨康视云（2592.HK）、东阳光药（6887.HK）、中慧元通（2627.HK）、银诺医药（2591.HK）、劲方医药（2595.HK）、长风药业（2652.HK）、宝济药业（2659.HK）、英矽智能（3696.HK）等一系列生命科学企业的赴港上市。

在全球健康需求持续增长和科学技术快速演进的背景下，生物制药行业不断推动治疗模式与技术路径创新，加强跨领域协同与国际合作，实现从基础研究到临床转化的加速落地。不断涌现的新疗法和新产品不仅改善了重大疾病的治疗效果，也在推动创新药可及性提升和全球健康公平性进程中发挥着重要作用。

【数字医疗及医疗服务】

2025年，中国数字医疗及医疗服务行业在政策共振与技术落地的双重驱动下，步入了“全产业链数智化”的变革深水区。在国家数据局“数据要素×”行动与工信部等七部门《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》的协同指引下，行业发展主线已从早期的“互联网+医疗健康”流量模式，纵深拓展至以新质生产力为核心的工业升级。数字技术不再仅仅是优化服务体验的工具，更成为重塑医药研发、智能制造与供应链韧性的核心引擎。

在这一高质量发展的新阶段，市场主体纷纷响应《方案》号召，加速Pharma 4.0战略布局。企业不仅通过生成式AI与大模型赋能临床决策与新药研发，更致力于构建“研发-生产-营销”一体化的数智生态，以实现全流程的降本增效。与此同时，行业治理在确保数据安全与隐私保护的基础上，重点转向数据资产的价值化与标准化流通，力求在合规框架下释放医疗工业数据与临床数据的叠加倍增效应。

沙利文2025年服务了包括脑动极光（6681.HK）、觅瑞（2629.HK）、佰泽医疗集团 (2609.HK) 、云知声（9678.HK）、大众口腔（2651.HK）、维立志博（9887.HK）、健康160（2656.HK）、明基医院（2581.HK）、华芢生物（2396.HK）、翰思艾泰（3378.HK）等数字医疗及医疗服务企业的赴港上市。

展望未来，在这个数实融合的关键时期，中国数字医疗行业将摒弃单纯的规模扩张，转向深耕技术创新与产业链现代化。通过落实数智化转型长效机制，行业将携手各方力量，攻克关键核心技术，共同推动医疗健康产业实现从“数字化转型”向“智能化升级”的历史性跨越。

【化工与材料】

化工和材料行业是新一轮科技革命和产业变革的基石与先导，对于推动中国经济高质量发展和产业升级具有不可替代的核心作用，是培育新质生产力、构建现代化产业体系的关键领域。化工和材料行业的发展水平直接关系到我国产业基础高级化和产业链现代化进程，对实现高水平科技自立自强、建设制造强国与质量强国具有重大战略意义。

面向“十五五”，化工和材料行业的核心使命是从“跟跑并跑”向“并跑领跑”转变。通过重点发展高端聚烯烃、特种工程塑料等先进化工材料，并着力攻克高端芯片制造材料、航空发动机高温合金等“卡脖子”环节，保障新一代信息技术、新能源、航空航天等战略性新兴产业的核心材料供给安全。同时，沿着供应链向上，在稀贵金属、基础材料产能等资源支撑方面，国内一批龙头企业正通过全球化发展、绿色高效的制造转型，巩固供应链端的核心优势。人工智能的时代，化工和材料行业与人工智能的深度融合也在加速研发范式的变革（如AI for Materials, AI for Science），行业创新将持续加速。

2025年，沙利文作为行业顾问，以丰富的行业经验和专业的服务助力海螺材料科技（2560.HK）、比优集团（9893.HK）、赤峰黄金（6693.HK）、南山铝业国际（2610.HK）、佳鑫国际（3858.HK）、紫金黄金国际（2259.HK）、中伟股份（2579.HK）、金岩高岭新材（2693.HK）成功赴港上市。

【汽车与交通设备】

2025年，中国汽车市场在电动化、智能化与全球化三重驱动下持续迈向高质量发展，资本市场热度活跃。奇瑞汽车、赛力斯汽车、小马智行等已成功上市，阿维塔、驭势科技、易控智驾、车联天下、沪电股份、鼎泰高科等也递交了港股上市招股书。

新能源汽车市场需求增长，电动化转型成效显著。2025年全年汽车产销量有望突破3,000万辆，同比增速维持3%–5%。其中，新能源汽车产销量预计超1500万辆，渗透率首次突破50%，正式进入电动化主导时代。增长动力来自“双碳”政策延续（购置税减免、充电基础设施补贴）、电池成本下降（半固态电池上车）与消费者绿色出行理念深化。传统燃油车加速向混动/插电混动转型，市场进入存量竞争，电动化已成为车企核心战略方向。

技术创新聚焦智能化与网联化，自动驾驶发展成果显著。萝卜快跑 Robotaxi 已扩展至超50城实现全无人商业化；小马智行获沙特追加投资，Robotaxi 订单突破200万单；新石器无人配送车在2025年实现全国200城规模化运营，订单量破千万单，推动末端物流自动化升级。AI 大模型深度赋能智能座舱，语音交互、场景化服务成为标配，用户体验向“移动生活空间”升级，智能化已成为产品差异化的核心。

全球化布局提速。中国企业依托新能源产业链优势，2025年汽车出口量有望继续引领全球。欧洲作为核心增量市场，受碳排放法规驱动，中国品牌纯电车型凭借长续航与智能配置抢占份额；比亚迪、蔚来等加速在欧洲建厂（如匈牙利基地），以适应当地贸易政策。东南亚凭借人口红利与政策开放（如泰国 EV 激励），成为中国车企出口与 KD 组装（散件组装）双枢纽，五菱、长城通过本地化供应链降低成本。2025年出口结构持续优化，中高端车型占比超40%，赛力斯等车企加快海外布局，从“产品输出”迈向“品牌+服务”全球化。

沙利文与中国汽车与交通行业知名企业保持长期合作，2025年为汇舸环保（2613.HK）、新吉奥（0805.HK）、北京赛目（2571.HK）、三花智控（2050.HK）、曹操出行（2643.HK）、奇瑞汽车（9973.HK）、挚达科技（2650.HK）、三一重工（6031.HK）、赛力斯（9927.HK）、均胜电子（0699.HK）、小马智行（2026.HK）赴港上市提供独家行业顾问服务。

【双碳与新能源】

迈入2025年，“双碳”战略已从初期的顶层设计搭建，逐步转向机制落实与红利释放阶段。双碳发展的核心特征在于从能耗双控为主向碳排放双控为核心的加速转变。随着《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》的落地实施，国家层面正逐步建立以碳强度控制为主、碳排放总量控制为辅的评价考核机制，对碳排放数据核算精度与配额管理能力提出更高要求。在这一背景下，绿色新质生产力成为年度经济发展的核心引擎，国家大力推行《关于建立碳足迹管理体系的实施意见》，不仅在电动汽车、锂电池、光伏产品核心三大领域持续巩固产业与规模优势，更通过全生命周期的碳足迹认证，引导传统制造业开展深层次低碳重塑，将减碳压力内化为产业链升级的内生动力。

在能源体系变革与市场化建设方面，2025年呈现出源网荷储深度协同与碳市场扩容并举的新格局。随着《中华人民共和国能源法》的正式实施与电力市场化改革的深化，新能源发展的重心已由单纯的规模扩张逐步转向高比例消纳与系统调节能力的提升。国家重点推动新型储能与长时储能技术的商业化应用，并加速构建适应高比例可再生能源的新型电力系统，确保绿电的稳定供给与高效利用。此外，面对全球碳关税壁垒不断强化所带来的压力，政策导向更加注重国内外碳核算标准与认证体系的衔接与互认，这标志着中国新能源发展正向全生命周期碳管理与全球绿色供应链延伸，在全球绿色低碳发展中占据关键节点位置。

沙利文为中国能源市场持续助力，为正力新能（3677.HK）、海南钧达（2865.HK）、双登集团（6960.HK）等港股上市提供独家行业顾问服务。未来，中国将步入构建现代能源体系的新阶段，能源绿色低碳转型将进一步加速，能源行业将持续受到资本市场的青睐。沙利文将持续关注行业最新发展，共同见证能源产业转型升级。

【消费零售】

据国家统计局数据显示，1-11月份，全国社会消费品零售总额456,067亿元，同比增长4.0%，其中全国网上零售额144,582亿元，同比增长9.1%，网上部分增长高于线下部分。

在延续2024年温和复苏态势的基础上，2025年中国消费零售行业呈现出“修复中分化、结构性升级加快”的总体特征。

整体上消费的复苏还是面临着诸多的挑战，在消费者层面，居民消费行为进一步趋于理性与审慎，价格敏感度上升，但对品质、功能与长期使用价值的要求同步提高。基础型与改善型消费保持相对韧性，可选消费内部则加速分化，“高性价比 + 确定性需求”成为主流选择逻辑。

在政策层面，“以旧换新”从阶段性刺激逐步转向常态化工具，对家电、家装、耐用消费品及新能源相关领域形成持续支撑，成为稳消费的重要手段之一。可以说国补对于全年消费零售的拉动是非常直接且有效的，但是也需要注意如果未来国补力度下降，可能出现的增速下降。

来源：国家统计局、沙利文分析

分行业来看，2024年1月至11月，限额以上单位商品零售额增速排名前五的品类依次为通讯器材类、文化办公用品类、家具类、体育娱乐用品类以及家用电器和音像器材类。其中，通讯器材类以20.9%的增速居首，这也主要是受益于5G终端换机周期深化、国产高端智能手机加速渗透，以及“以旧换新”“数码产品补贴”等政策在多地落地，消费需求集中释放；文化办公用品类、家具类和家用电器及音像器材等子行业也是受益于国家推动的“家装厨卫焕新”“以旧换新”等政策，存量住房改善型需求释放；体育娱乐用品类也保持了非常良好的增长，这体现了消费者对于提体验式消费需求的上升，也受到了国家近年来积极推行国民健身等政策推动影响。

相比之下，限额以上单位商品零售额增速排名后五的品类分别为石油及制品类、建筑及装潢材料类、汽车类、饮料类和中西药品类，这些细分行业整体表现偏弱，主要受需求结构变化和行业周期性因素影响。

展望2026年，在经历了2025年整体的结构调整分化和政策托底之后，整体的消费零售行业有望向着结构更加合理、理性化消费、产品高质量发展的方向继续演进发展。

2025年，沙利文作为行业顾问参与了布鲁可（0325.HK）、舒宝国际（2569.HK）、容大科技（9881.HK）、海天味业（3288.HK）、香江电器（2619.HK）、圣贝拉（2508.HK）、周六福（6168.HK）、颖通控股（6883.HK）、奥克斯（2580.HK）、不同集团（6090.HK）、乐舒适（2698.HK）、印象大红袍（2695.HK）等一系列消费零售企业的上市过程。沙利文未来会继续以不断积累的行业经验、客观的数据分析及洞察为消费类企业提供强大的支持。

【餐饮、食饮】

2025年，餐饮行业在消费结构转型、市场竞争深化与政策引导支持的多重影响下，展现出更趋复杂且动态平衡的发展格局。一方面，行业整体规模虽增速放缓但持续扩容，消费市场基础依然稳固；另一方面，增长动力结构性分化得愈发显著，行业整体进入从“规模扩张”向“质量与效率并重”转型的关键阶段。

根据国家统计局数据，2025年1-11月餐饮收入达52,245亿元，同比增长3.3%；其中，限额以上单位餐饮收入达到14,933亿元，同比增长2.3%。虽然各项数据均保持温和增长，但同比增速较前两年进一步趋缓。行业内普遍出现销售乏力的情况，单店运营效益面临挑战。在此背景下，头部餐饮企业如百胜中国、达势股份等凭借品牌效应、供应链能力与数字化运营优势，保持了相对稳健的经营表现，行业集中度呈现缓慢提升的态势。

面对市场环境的变化，餐饮企业的外延扩张策略普遍趋于审慎，开店速度明显放缓，一些企业选择战略性地关停部分经营表现不及预期、增长潜力不足的餐厅。更多连锁品牌转向精细化与差异化的运营模式，在巩固直营与加盟体系的同时，深化合作联营、跨界联名等创新模式，并积极推进多品牌发展。一些领先企业如九毛九、海底捞等，在适度控制主品牌扩张节奏的同时，孵化了面向细分市场或下沉市场的新品牌。通过多品牌、集团化运营整合资源、分摊成本，打造第二乃至第三增长曲线。

此外，2025年由主要外卖平台发起的“外卖大战”显著加速了餐饮行业线上化的进程。平台通过高额补贴和流量转化，在刺激消费的同时，也促使连锁餐饮企业进一步调整经营结构，加大对外卖业务的战略性投入。截至2025年第三季度，多家头部连锁餐饮品牌的外卖业务普遍大幅提升，部分以快餐、茶饮为主的品牌，线上业务占比一度逼近50%。这场“大战”不仅短期内提振了销售，更长远地推动了企业数字化中台及“前置仓+中央厨房”混合供应链模式的深化建设，标志着外卖已从渠道补充演变为餐饮企业不可或缺的核心增长引擎。

政策层面，我国首部专门针对餐饮连锁企业的部门规章，即《餐饮服务连锁企业落实食品安全主体责任监督管理规定》于12月1日起正式实行，其旨在解决连锁餐饮行业“强加盟、弱管理”的长期问题，开启了“品牌与责任必须对等”的新篇章。这不仅是保障食品安全的规定，更是深刻重塑餐饮连锁行业商业模式和成长逻辑的基石性文件。未来，能够真正构建起覆盖全网络、实时可追溯、执行到末端的食品安全管控体系的连锁企业，才能在市场中行稳致远。

综上，2025年的中国餐饮行业正步入一个更具结构性、更依赖运营创新与品牌韧性的新发展周期。在消费回归理性的背景下，行业有望通过多维度提质增效，迎来更加多元化、高质量且可持续的增长阶段。

沙利文作为行业顾问，深度参与了龙头企业上市项目，服务了包括纽曼思（2530.HK）、安井食品（2648.HK）、八马茶业（6980.HK）、遇见小面（2408.HK）等在内的一系列行业领军企业。

【网络科技】

2025年，中国网络科技行业在“十五五”规划的开局之年，以人工智能的全面深化应用为核心驱动力，沿着技术融合、数据赋能、安全可控的轨迹稳步推进。政府持续完善顶层设计，通过《网络安全法》修订等举措强化法治保障，并为人工智能、算力基础设施等领域提供政策引导。互联网、人工智能、大数据、物联网和区块链等技术的协同效应进一步释放，推动数字经济与实体经济深度融合，为经济社会发展注入了新动能。

互联网基础设施在2025年实现了量与质的同步提升。截至2025年底，我国互联网普及率接近80%，网络社会根基更为坚实。5G网络建设持续推进，在低空经济、远程医疗等场景展现出潜力。全国一体化算力网加快建设，算力资源互联互通水平提升，为人工智能等产业发展提供了坚实基础。

生成式人工智能在2025年从概念热潮步入规模化应用阶段。截至2025年12月1日，国内累计有663款大模型服务完成备案。同时用户规模呈现爆发式增长，表明该项技术正从“可用”向“好用”和“常用”转变。技术发展重点从“重训练”转向“重推理”，效率显著提升。人工智能与企业生产、社会管理和民生服务的结合更为紧密，工业智能体、AI医生等应用从展示走向实用。

大数据作为关键生产要素，其价值在2025年通过制度创新和市场构建得到进一步释放。国家数据局的成立及相关政策推动数据要素市场化进程加速，旨在将数据资源转化为经济增长的新引擎。数据跨境流动管理机制在实践中探索完善，例如在自由贸易试验区尝试制定数据出境负面清单，为国际经贸合作提供便利。数据技术在公共服务、交通调度和金融风控等领域的应用持续深化，支撑更精准的决策分析。

区块链技术在2025年聚焦于解决实际经济活动的信任问题，在供应链金融、跨境支付等特定领域形成了规模化应用案例。其与人工智能、物联网的融合探索了数字资产管理等创新模式。技术标准化工作得到推进，为产业健康发展奠定了基础。

物联网技术的成熟主要体现在低功耗广域网（LPWAN）和5G物联网的普及，支持了海量设备的高效接入与协同管理。应用场景持续拓宽，在智能家居、工业互联网、智慧城市等领域实现更为深入的布局，成为推动经济社会数字化转型的重要引擎。

2025年网络科技板块仍然是IPO市场较为热门的细分市场之一。沙利文作为行业顾问，深度参与了蓝思（6613.HK）、峰岹科技（1304.HK）、讯众股份（2597.HK）、云迹（2670.HK）、广和通（0638.HK）、剑桥科技（6166.HK）、滴普科技（1384.HK）、明略科技（2718.HK）、量化派（2685.HK）、乐摩科技（2539.HK）、卓越睿新（2687.HK）、五一视界（6651.HK）、迅策科技（3317.HK）、卧安机器人（6600.HK）等诸多中国网络科技企业IPO项目。

总体来看，2025年中国网络科技行业在稳固的网络根基之上，以人工智能为引领，数据要素为驱动，安全体系为保障，迈向了数字化、网络化、智能化全面跃升的新阶段。政府的战略规划与市场创新活力形成合力，推动技术赋能千行百业，为经济高质量发展和社会包容性进步提供了核心动力。

【半导体】

在全球科技竞争持续深化与算力需求加速释放的背景下，半导体行业在 2025 年迎来了新一轮结构性发展机遇。以 AI 计算芯片、互连芯片、先进封装及存储技术 为核心的技术演进，正推动半导体产业由单点性能提升向系统级协同加速演进。得益于 大模型训练与推理、数据中心与算力基础设施建设，以及汽车电子和端侧 AI 应用的持续放量，半导体市场需求保持韧性增长，相关细分领域的资本关注度和投资活跃度进一步提升。

2025年，沙利文作为行业顾问，以丰富的行业经验和专业的服务助力天岳先进（2631.HK）、天域半导体（2658.HK）、纳芯微（2676.HK）成功赴港上市。

【金融服务】

2025年，中国金融服务行业在深化服务实体经济、提升金融资源配置效率以及科技创新持续赋能的多重因素作用下，整体呈现出稳中有进、结构持续优化的发展态势。伴随宏观经济运行逐步企稳、金融体系运行韧性增强以及金融科技加速落地应用，金融服务对实体经济的支持能力不断增强，行业发展质量和效率同步提升。

在服务实体经济方面，2025年金融服务结构持续优化，金融资源配置更加注重效率与质量。中长期融资工具在企业投资和产业升级中的作用不断增强，银行贷款、债券融资与多层次资本市场形成更加协同的资金供给体系，为实体经济提供多样化融资支持。普惠金融和小微企业金融服务覆盖面继续扩大，金融机构通过差异化产品设计和数字化风控手段，持续提升对中小微企业、科技创新型企业及新兴业态的金融服务能力。同时，绿色金融相关融资规模保持增长态势，绿色信贷和绿色债券等工具在支持产业结构优化和低碳转型中的作用日益凸显，金融服务的结构性支持功能进一步强化。

2025年，数字化转型仍是中国金融服务行业最重要的发展主线之一。金融科技在支付、信贷、财富管理、风险管理等核心业务领域的渗透持续加深，成为提升金融服务效率和客户体验的关键基础设施。在信贷领域，金融机构普遍通过引入人工智能、大数据分析和云计算技术，重构信贷审批与贷后管理流程。基于机器学习算法的风险识别模型和客户画像系统，使贷款审批效率显著提升，同时增强了对信用风险的动态识别和管理能力，有效支持了小微企业和个人客户的融资需求。

在财富管理和资产管理领域，智能投顾系统、算法驱动的资产配置模型逐步成熟，通过数据驱动方式为客户提供更加个性化、精细化的投资建议，推动财富管理服务向数字化、智能化方向升级。

人工智能技术在2025年金融科技发展中发挥着日益关键的作用。金融机构围绕智能客服、智能风控、自动化运营和智能投研等场景，持续加大AI技术投入。大模型技术在金融文本分析、风险识别、客户交互和内部运营支持等方面的应用逐步深化，为金融机构提升运营效率和决策能力提供了新的技术路径。同时，区块链和分布式账本技术在支付清算、供应链金融和跨机构协作中的应用不断拓展，推动金融交易流程更加透明、高效和可追溯，为金融服务创新提供了重要技术支撑。

总体来看，2025 年中国金融服务行业在规模稳步扩张的同时，服务实体经济的质量和金融科技融合深度显著提升。金融科技，特别是人工智能和数据驱动技术，已从辅助工具逐步演变为金融机构核心竞争力的重要组成部分。

中国金融服务业的发展与资本市场的繁荣相辅相成，2025年，沙利文作为行业顾问，深度参与业内企业的上市过程，服务了手回集团（2621.HK）、HashKey（3887.HK）、南华期货（2691.HK）、轻松健康集团（2661.HK）等金融服务业企业。

展望未来，金融服务行业有望在持续深化数字化转型的基础上，进一步提升智能风控、精细化运营和客户全生命周期服务能力，通过科技赋能不断增强金融体系对实体经济高质量发展的支持效能，为中国经济结构优化和长期可持续发展提供更加坚实的金融支撑。

【建筑工程】

2025年，中国建筑工程行业在复杂经济环境下呈现低速增长态势，住宅建筑、商业建筑和基础设施建设仍为主力领域。尽管面临房地产调整和基建投资分化等压力，行业整体韧性显现，上半年建筑业增加值达38,211亿元，同比增长0.7%，占国内生产总值的5.78%。2025年上半年全国建筑业企业总产值约13.67万亿元，同比微降，但大型央企订单稳定，海外业务增长显着。

大型国有企业凭借资金、技术和品牌优势，继续主导复杂大型项目；民营企业通过灵活创新维持发展；外资企业在高端智能建筑领域贡献突出。行业集中度持续提升，通过兼并重组和战略合作，头部企业市场份额进一步扩大。

2025年，建筑工程行业面临市场竞争激烈、企业资源配置压力增大，以及环保、安全法规趋严导致合规成本上升等挑战。同时，机遇并存：城镇化深化、基础设施需求稳健增长，特别是绿色建筑、智能建造和城市更新等领域快速发展。在“双碳”目标驱动下，碳排放约束加强，环保整治和能耗双控力度加大。信息化与工业化融合加速，低碳技术革新、节能减排和装配式建筑成为主流方向。这对技术和服务创新提出更高要求，也为市场拓展注入新活力。

2025年，沙利文为金叶国际集团（8549.HK）、美联股份（2671.HK）等建筑工程领域领先企业赴港上市提供独家行业顾问服务，向投资人及香港交易所全面地呈现了公司及行业地增速、驱动力、未来发展潜力等。沙利文降持续积攒行业经验，为更多的建筑工程领域的企业提供增长咨询服务。

展望未来五年，建筑行业加速迈入循环经济时代，可再生建筑材料大规模应用。根据《关于“十四五”大宗固体废弃物综合利用的指导意见》，到2025年，新增大宗固废综合利用率达到60%。绿色可再生建筑材料比重持续提升，数字建筑、智能建造市场快速扩张，预计数字建筑规模超千亿元。行业将深化绿色低碳转型，装配式建筑占比进一步提高，智能化水平显着提升，推动中国建筑从“大”向“强”转变。