上市捷报丨沙利文助力环龙控股有限公司成功赴港上市(2260.HK)

环龙控股有限公司（以下简称“环龙控股”）于2022年1月11日成功上市，全球发行股份数量为1.14亿股，招股价为每股1.22港元，募集资金约为9280万港元。

在本次赴港上市过程中，沙利文主要承担以下任务：帮助公司准确客观地认识其在目标市场中的定位，用客观的市场数据发掘、支撑和凸显公司的竞争优势，配合公司、投行以及其他中介完成招股书相关部分（如概览、竞争优势与战略、行业概览、业务等重要章节）的撰写，协助公司完成与联交所和投资者的沟通，帮助投资者快速的理解市场生态和竞争格局，辅助公司完成联交所关于行业方面的各种问题的反馈等。

纸张定义及分类

纸通常指一种将木材、碎布或草类在精细平面上透过水悬浮所得的湿纤维纸浆进行压榨及烘干而制成的薄层哑光或毯状纤维片。基于其轻身、纤薄及柔韧的特性，纸乃广泛作印刷、书写、装饰及卫生之用。纸板为一种厚纸材料，其与普通纸相比更重而且硬度性及可折迭性更高。纸板通常作包装之用。

造纸过程

造纸主要包括四个阶段，即(i)备浆；(ii)脱水；(iii)压榨及烘干及(iv)整理和加工。木浆混合物及再造纸纤维将从流浆箱进入湿压部分、烘干部分及压延部分，把纸浆除湿，纸张形成并烘干，再经进一步整理步骤处理。

包装纸（包括用作商品及物流包装的箱板纸、瓦楞芯纸及白板）为中国的主要纸制品，占2020年纸张总产量约62.4%。包装纸占相当份额乃归因于物流行业的需求，因为电商及速递通常需要包装作为货品及物品的保护层。印刷纸包括新闻纸、书写纸以及铜板纸主要用作印刷媒体及办公室文具，占2020年纸张总产量约22.0%。凭借完善的基础设施、生产技术及物流系统以更有效地获得原材料及分销产品，广东、福建、江苏及浙江等华东及华南省份为中国的主要造纸地区。就纸的产量而言，五大省份（包括广东、山东、浙江、江苏及福建）占2020年中国纸的产量超过60%。

中国造纸及纸制品行业分散。根据中国造纸协会，于2020年，中国约有2,500间纸及纸板制造企业。按产量计，10大造纸企业的累计市场份额估计约为46.6%。在主要受到更严格的环保政策的推动下，造纸及纸制品业正在进行整合，该等政策中止不合格及不合规的小企业。相应地，证明具备符合新标准能力的大型造纸企业则可抢占市场份额。

造纸毛毯为造纸机用于压榨及脱水的织物，为一种由尼龙及聚酯制成的混合织物结构。造纸毛毯主要用作湿压部分及烘干部分，以将纸脱水、压榨、成型及干燥，该造纸毛毯放入已放置纸张的压辊内，在不损坏纸张的情况下以吸水方式去除湿纸幅上的水。造纸毛毯为更换周期有约30至180日的消耗品，并会于造纸机中定期更换。造纸毛毯的更换周期视乎若干因素而定，包括造纸机的规格及所生产的纸张种类而定。

造纸毛毯的市场需求与纸张的需求挂钩。具体而言，造纸机产量增加、造纸企业升级、更换及产能扩大会带动造纸毛毯的需求，造纸毛毯不同造纸机的订制消耗品。于2016至2020年，中国造纸毛毯的销量由约12,820.1吨增加至约17,487.9吨，复合年增长率约为8.1%。除机制纸及纸板的生产及消耗外，造纸毛毯的市场需求量依赖造纸机的升级。近年，纸张宽度及生产速度提升以及产能提高，增加造纸机对耗材的磨损，而在生产过程中耗材需要更频更换，导致对造纸毛毯的需要增加。因此，于2016年至2020年，中国造纸毛毯的销量及销售价值的增长超过中国机制纸及纸板的产量及消耗量的增长。

受国内纸张生产的预期增长及东南亚对造纸毛毯的需求强劲所推动，造纸毛毯的销量自2016年起快速增长。随着产品质量提升，于2021年至2025年将维持复合年增长率6.3%的增长。同样地，中国造纸毛毯的销售价值由2016年的约人民币2,189.9百万元整体增长至2020年的约人民币3,166.1百万元，复合年增长率约为9.7%。随着本地造纸毛毯制造商不断扩大高速造纸毛毯的产量，预计造纸毛毯的销售价值将于2021年至2025年以约7.6%的复合年增长率增长。

新型冠状病毒疫情于2020年第一季度对中国造纸毛毯制造商的物料供应及生产造成暂时性影响。然而，鉴于(i)造纸毛毯制造商及其客户（即造纸商）普遍已于2020年2月中恢复营运；及(ii)造纸商于恢复营运后须延长营运时间以履行订单，加上(iii)颁布《禁止、限制生产、销售和使用的塑料制品目录（征求意见稿）》令纸制品需求受到推动，预期中国的造纸毛毯市场需求于2021年至2025年将会增加。

整体而言，中国造纸毛毯制造业相对集中，由少数市场参与者组成。根据沙利文的资料，约有20间知名本地企业及约10间海外投资企业在中国从事制造及销售造纸毛毯。有赖先进的技术、研发能力及更高的产品质量，中国造纸毛毯制造业的海外投资企业普遍被视为较大多数本地造纸毛毯制造商更具竞争力。另一方面，仅有少数本地造纸毛毯制造商（包括环龙控股）展现出为高速造纸机生产优质造纸毛毯的能力，而大多数其他本地企业一般就供应中至低速造纸机的造纸毛毯进行竞争。

目前，中国造纸毛毯制造业中领先的海外投资企业为历史悠久的跨国公司，拥有先进的技术及设备，专注于生产优质毛毯，而其中大部分呈垂直扩展，并涉及供应造纸毛毯机、造纸机甚至纸制品。中国造纸毛毯制造业在技术提升方面的发展及领先市场参与者的研发能力增强可能对新入行者构成障碍，并对缺乏开发能力的现有本地企业构成威胁。

根据沙利文的资料，中国市场五大造纸毛毯制造商按2020年收益计占市场份额约48.6%。环龙控股名列中国市场前五大造纸毛毯供制造商，其中环龙控股排名第四并为唯一一间总部设于中国的造纸毛毯制造商，按2020年收益计占市场份额约5.8%。与其他五大造纸毛毯生产商相比，环龙控股主要集中在中国，以造纸毛毯为主要产品。相比之下，部分其他五大造纸毛毯生产商中为具有全球影响力的企业集团，并可能专注于销售其他产品，包括造纸机及其他耗材。此外，环龙控股亦提供不同速度范围的造纸毛毯，而部分其他领先企业主要提供高速造纸毛毯。

沙利文公司在包装及印刷行业拥有丰富的研究经验，协助知名企业成功登陆资本市场，成功上市案例包括：纷美包装（0468.HK）、济丰包装（1820.HK）、澳狮环球（1540.HK）、精雅印馆（8391.HK）、环球印馆（8448.HK）、竣球控股（8485.HK）、万里印刷（8385.HK）、新兴印刷（1975.HK）。

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