上市捷报 | 沙利文助力乐舒适有限公司成功赴港上市(2698.HK)

乐舒适有限公司（以下简称“乐舒适”）于2025年11月10日成功上市，本次全球发售共90,884,000股（视乎超额配股权行使与否而定），其中90%为国际发售、10%为香港发售；每股最高发售价26.20港元，募集资金总额约为23.8亿港元。

在本次赴港上市过程中，沙利文公司主要承担以下任务：帮助发行人准确客观地认识其在目标市场中的定位，用客观的市场数据发掘、支撑和凸显发行人的竞争优势，配合发行人、投行以及其他中介完成招股书相关部分（如概览、竞争优势与战略、行业概览、业务等重要章节）的撰写，协助发行人完成与联交所和投资者的沟通，帮助投资者快速的理解市场生态和竞争格局，辅助发行人完成联交所关于行业方面的各种问题的反馈等。

沙利文一直是助力企业赴港上市的领导者。根据LiveReport大数据（统计数据截至2025年9月30日），2025年1-9月，以及过去12个月和36个月的统计期间，弗若斯特沙利文分别为47家（市占率72%），62家（市占率69%），162家（市占率70%）港股IPO提供了上市行业顾问服务，按数量计排名第一，拥有丰富的行业经验沉淀以及与监管机构、交易所、投融资机构以及各相关机构的沟通经验。

• 公司是经验丰富的新兴市场婴儿及女性卫生用品公司，也是最早进入非洲市场并建立本地生产工厂的婴儿及女性卫生用品品牌之一；

   

• 公司拥有开拓新兴市场销售渠道的丰富经验，建立了庞大、成熟并稳固的销售网络；

   

• 公司通过差异化的产品战略满足消费者需求，打造强大的品牌矩阵；

   

• 公司的本地化工厂和全球供应链体系为强大的制造能力赋能，提供具有成本效益的优质产品；

   

• 公司专业化、系统化及数字化的管理体系为企业运营管理提供高效赋能，不断在新市场复制成功故事。

根据沙利文报告，公司：

• 以2024年销量计算，在非洲的婴儿纸尿裤市场及卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6%；

   

• 以2024年收入计算，在非洲的婴儿纸尿裤市场及卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9%。

根据国际货币基金组织的《世界经济展望》，各经济体分为“发达市场”及“新兴市场”。新兴市场是主要位于非洲、拉丁美洲及中亚的经济体，以强劲的经济增长以及年轻且广泛分散的人口为特点。新兴市场的工业市场规模通常较小，且大多数新兴市场国家的本地工业化程度有限，导致必需品依赖进口。此外，新兴市场亦积极寻求区域经济一体化，以推动进一步发展。

新兴市场的特点是年轻的人口结构，反映在其下宽上窄的庞大人口金字塔结构。此等人口结构特征转化为大量低成本的劳动力，为经济发展奠定坚实的基础。该市场亦具有大量投资机会，包括基础设施发展、制造业现代化及服务业扩张。该等行业发展迅速，为全球经济增长提供重要动力。

此外，由于本地工业化程度较低，新兴市场通常材料稀少，导致需要依赖贸易进口必需品。举例而言，非洲对各种产品均有庞大需求，涵盖钢铁及机械等大型商品以至智能手机及手工艺品等小型商品，以及婴儿纸尿裤及塑胶制品等日常必需品。

除该等挑战外，新兴市场亦正积极寻求区域经济一体化，加强与其他国家的经济合作，并提高贸易自由化程度。该等行动有望为企业创造更多市场机会及投资空间，为企业增长及发展缔造更有利的环境。

卫生用品指用于日常生活中、与人体直接或间接接触及用于生理及卫生保健目的（如抗菌或抗微生物作用）的各种技术先进的化学产品。吸水性卫生用品专为与人体直接接触而设计，主要由高吸水性材料制成。其为一次性卫生用品，用于收集人体排泄物。此类别包括婴儿卫生用品、女性卫生用品及其他产品。

婴儿卫生用品指专为婴儿及新生儿的卫生需求而设计的产品，适用于其敏感肌肤。婴儿卫生用品包括（但不限于）婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤。女性卫生用品指用于月经、阴道分泌物及其他身体功能的产品。女性卫生用品包括卫生巾、卫生棉条、护垫及其他清洁产品。湿巾指经清洁剂处理的小型一次性抹布，特别用于个人卫生，亦被称为湿毛巾、湿纸巾或一次性湿巾。

新兴市场的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模稳步增长。于非洲，市场规模从2020年的29亿美元增长至2024年的38亿美元，复合年增长率为6.8%。预计该上升趋势将会持续，市场规模于2029年将达56亿美元，复合年增长率为7.9%。于拉丁美洲，该等产品的市场规模从2020年的69亿美元增长至2024年的77亿美元，复合年增长率为2.7%。预计该增长将会持续，市场规模到2029年将扩大至90亿美元，复合年增长率为3.0%。于中亚市场，市场规模由2020年的4亿美元增长至2024年的5亿美元，复合年增长率为4.5%。预计该增长将会持续，市场规模到2029年将增长至6亿美元，复合年增长率为4.8%。该等市场的增长率乃按多项因素做出预测，如销售网络及供应链的发展、产品知名度提高、消费升级、人口增长及城市化。

于2020年至2024年，其他主要地区的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模稳步增长，北美市场从50亿美元增长至52亿美元，复合年增长率为1.2%，欧洲市场从92亿美元增长至94亿美元，复合年增长率为0.7%，中国市场从132亿美元增长至143亿美元，复合年增长率为2.0%，日本市场从14亿美元增长至15亿美元，复合年增长率为0.5%。预测该等市场的增长率相对较低，这是由于该等市场的市场渗透率较高，且已接近饱和。

非洲的婴儿纸尿裤市场规模由2020年的2,036.7百万美元增长至2024年的2,589.5百万美元，复合年增长率约为6.2%，并预计将于2029年增长至3,631.7百万美元，复合年增长率约为7.0%。非洲可进一步划分为多个地区，包括北非、西非、中非、东非及南非。于2020年至2024年，北非、中非及东非市场的增长速度有所提升，这是由于该等地区的人口基数及纸尿裤产品渗透率均有所提升。东非的婴儿纸尿裤市场规模由2020年的262.9百万美元增长至2024年的356.7百万美元，复合年增长率为7.9%，并预期将于2029年达到552.8百万美元，复合年增长率为9.0%。中非的婴儿纸尿裤市场由2020年的115.6百万美元增长至2024年的161.2百万美元，复合年增长率为8.7%，预期将于2029年达到238.8百万美元，复合年增长率为7.9%。

拉丁美洲的婴儿纸尿裤市场规模于2020年达到44亿美元，并于2024年增长至48亿美元，复合年增长率为2.3%。预计到2029年，其规模将扩大至55亿美元，复合年增长率为2.6%。 

非洲的卫生巾市场规模由2020年的611.4百万美元增加至2024年的854.2百万美元，复合年增长率为8.7%。预计于2029年，其将增长至1,412.6百万美元，复合年增长率为10.7%。在西非，卫生巾的市场规模从2020年的132.8百万美元大幅增加至2024年的192.8百万美元，复合年增长率为9.8%。该市场预期到2029年将达到354.7百万美元，复合年增长率为13.2%。在中非，卫生巾市场从2020年的30.2百万美元增长至2024年的42.6百万美元，复合年增长率为9.0%。预期到2029年，其将达到77.5百万美元，复合年增长率为13.2%。

拉丁美洲的卫生巾市场规模于2020年达到12亿美元，以复合年增长率2.7%增长至2024年的14亿美元。预期于2029年，其将扩张至16亿美元，复合年增长率为3.7%。

非洲的婴儿拉拉裤市场经历显著增长，由2020年的294.9百万美元增至2024年的389.1百万美元，复合年增长率为7.2%。预计于2029年，其将达到562.8百万美元，复合年增长率维持在7.6%。东非市场大幅增长，由2020年的57.0百万美元增长至2024年的83.3百万美元，复合年增长率为9.9%。预计于2029年，其将扩大至130.6百万美元，复合年增长率为9.1%。中非市场亦展示出强劲的增长，由2020年的14.5百万美元增至2024年的20.7百万美元，复合年增长率为9.4%，预计于2029年将达到32.0百万美元，复合年增长率提升至8.7%。

拉丁美洲的婴儿拉拉裤市场规模于2020年达到13亿美元，以复合年增长率4.0%增长至2024年的15亿美元。预计于2029年，其将扩大至18亿美元，复合年增长率为3.6%。

按2024年的销量计，公司在非洲婴儿纸尿裤行业中排名第一。于2023年至2024年期间，公司的增长率在非洲前五大婴儿纸尿裤行业参与者中最高。

按2024年收入计，公司为非洲婴儿纸尿裤行业的前五大参与者。据估计，2024年市场的前五大行业参与者占总收入的61.0%。于2023年至2024年期间，公司的增长率在非洲前五大婴儿纸尿裤行业参与者中最高。

按2024年的销量计，公司在非洲卫生巾行业中排名第一。于2023年至2024年期间，公司的增长率在非洲前五大卫生巾行业参与者中最高。

按2024年的收入计算，公司为非洲卫生巾行业的前五大参与者之一。2024年，前五大行业参与者估计占41.3%的市场总收入。于2023年至2024年期间，公司的增长率在非洲前五大卫生巾行业参与者中最高。

● 销售网络及供应链的发展

婴儿纸尿裤及卫生巾等卫生用品的消费门槛相对较低。由于工业化高度发达，卫生用品的直接生产成本不断优化。因此，于偏远及农村地区，提高卫生用品销售效率的主要限制因素是供应链及物流开支高昂，导致可及性有限。于新兴市场偏远及农村地区的卫生用品成本架构，供应链及物流开支占产品成本的至少30%，远高于成熟城市市场15%至20%的比例。日后，随著婴儿纸尿裤及卫生巾品牌的全球供应链及物流网络发展（如建立新的线上及线下零售销售系统及出现更多元化消费方式），将使我们能够提高向新兴市场中偏远及农村地区销售的效率、增加产品可及性、扩大潜在市场，并确保产品准时到达。改善销售网络亦能降低成本，并提高需求高峰期间的产品供应量。

● 产品认知度提高

随著新兴市场人口素质不断提高、资讯传播成效日益提升以及品牌营销广泛扩展，新兴市场消费者对婴儿纸尿裤及卫生巾的认知逐渐提高。此等认知提高体现在以下几个方面。首先，越来越多的消费者通过教育及资讯渠道了解婴儿纸尿裤及卫生巾的种类、性能及用途。其次，各大品牌利用各种营销策略，如电视广告、店内促销及名人代言，以加深消费者对其产品的了解及信任。最后，随著消费者对产品质量及安全性愈加关注，他们更倾向选择优质的婴儿纸尿裤及卫生巾。上述所有因素共同提高消费者对婴儿纸尿裤及卫生巾的需求，创造出更庞大的市场。

● 消费升级

非洲、拉美及中亚的人均消费开支于2020年至2024年分别按复合年增长率5.4%、3.7%及8.1%增长，预期于2025年至2029年保持相似增长率。随著新兴市场的经济发展及人均消费开支提升，消费者愈发关注改善其生活品质。该转变在卫生用品领域尤为明显，尤其是婴儿纸尿裤及卫生巾方面，消费者明显偏好高质量的产品。该等产品以其卓越的舒适度、增强的吸收性以及使用温和、亲肤的材料而广受欢迎。消费者购买具有该等优势的产品的意愿不断增长，推动对更高品质的个人护理产品的需求。除质量外，消费者亦注重环保解决方案，反映转向可持续发展的全球大趋势。消费者日渐优先选用可生物降解材料及可循环包装的卫生用品。

● 人口增长及城市化

新兴市场国家通常呈现三角形的人口结构，其特点为年轻人口比例高及出生率高。在非洲，约14%的人口为四岁以下，超过60%的人口为30岁以下，而2020年至2024年的出生率维持在3.2%左右。由于婴幼儿的人数不断增加，需要稳定的婴幼儿产品供应，这增加了对婴儿纸尿裤的需求。随著该等国家的人口持续增长，幼儿人数相应增加，使纸尿裤市场的增长趋势得以延续。该等现象反映更广泛的社会经济趋势，其中年轻人口推动消费模式并创造对必要育儿产品的持续需求，从而确保婴儿纸尿裤市场持续稳健的增长。同时，城市化加速意味著越来越多女性迁入城市。非洲及拉丁美洲等新兴市场于2024年的城市化率分别为45.5%及85.5%，并预计将于2025年后继续加速。由于生活方式及消费习惯正在转变和改善，女性会更容易获得并购买卫生用品。随着健康意识及购买力不断提高，市场对卫生用品的需求亦不断增加。此外，城市环境提供更方便的教育及医疗保健服务，令人们就经期卫生做出更明智的决定。零售店及电子商务平台集中于城市地区，亦确保女性有更多种类的产品可供选择，以迎合不同需求及偏好。此外，城市化能改善废弃物管理方式，从而解决与处置卫生用品有关的问题。

● 消费者的品牌意识提高

随着收入水平提高，消费者越来越追求知名品牌。该等知名品牌提供更优质、更安全及更环保的产品，因此备受推崇，且受到更多眼光独到的消费者所青睐。消费者偏好的转变反映出其对产品的需求提升，产品不仅要满足功能需求，更需符合安全、质量及可持续发展等价值观。因此，优先考虑该等方面的知名品牌更有可能在竞争激烈的市场中获得并保持消费者的忠诚度。

● 消费者对产品质量的需求不断提高

随著生活水平提高，消费者日益关注卫生巾及纸尿裤产品的质量，对产品的健康、安全及性能等各方面的要求逐步提高。消费者越发关注该等产品是否采用亲肤材料制造，是否具有卓越的吸水性及防漏性能。此外，消费者亦关注产品是否透气、舒适及环保。该等要求的提升推动制造商持续改进其产品，采用更先进的技术及材料，以满足消费者的期望并确保用户的健康及舒适。

● 产品创新及差异化水平提升

为吸引消费者，各品牌将持续推出创新产品并改善产品功能，如更透气、更舒适、更环保的婴儿纸尿裤及卫生巾，以及具有抗菌及低致敏性等额外功能的产品。随著市场竞争加剧，卫生用品公司将通过创新设计、定制服务及定价策略，使其产品与众不同，以满足不同消费群体的需求。

● 供应链稳定性日益重要

为确保婴儿纸尿裤及卫生巾产品的生产合规及质量一致，供应链的稳定性日益重要。稳健可靠的供应链对于维持稳定的产品供应及维持高品质标准至关重要，而高品质标准乃满足消费者期望的关键一环。因此，各公司正在扩大对供应链管理的投资、优化物流，并与供应商建立稳固的合作伙伴关系。该等行动可增强公司在市场上的韧性及效率，确保其能够持续提供合适产品，以满足眼光独到的消费者的严格要求。

● 全球对环保卫生用品的需求不断上升

近年，全球各地出现转向可持续发展的大趋势，积极寻找环保卫生用品的消费者亦不断增加。随着环保意识提高，消费者更加重视一次性卫生用品的生态影响，同时更加倾向选用以可生物降解材料、可持续采购原料以及可循环包装制成的产品。这种趋势的推动因素包括大众日益关注塑胶污染、更严谨的环保法规，以及消费者偏好推崇企业社会责任的品牌。因此，卫生用品企业正在加速创新、开发可持续发展替代方案，以满足全球对更环保、更负责任的卫生解决方案不断增加的需求。