Frost & Sullivan
纳真科技公司（股票代码：9856.HK）于2026年9月22日成功登陆香港资本市场主板。公司是一家成熟的光通信与光连接产品供货商，亦是全球少数同时拥有光模块和光芯片研发及生产能力的企业之一，致力于光模块、光芯片及光网络终端的研发、制造与销售，为国内外客户提供服务。弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan，以下简称“沙利文”）为纳真科技公司赴港上市提供独家行业顾问服务，特此热烈祝贺其成功上市。
纳真科技公司于2026年9月22日成功上市，公司计划发售172,014,700股H股，其中154,813,200股为国际发售，17,201,500股为公开发售。每股发售价为32.96港元，募集资金净额约56.7亿港元。
在本次赴港上市过程中，沙利文公司主要承担以下任务：帮助发行人准确、客观地认识其在目标市场中的定位，用客观的市场数据发掘、支撑和凸显发行人的竞争优势，配合发行人、投行以及其他中介完成招股书相关部分（如概览、竞争优势与战略、行业概览、业务等重要章节）的撰写，协助发行人完成与联交所和投资者的沟通，帮助投资者快速理解市场生态和竞争格局，辅助发行人完成联交所关于行业方面的各类问题反馈等。
沙利文一直是助力企业赴港上市的领导者。根据LiveReport大数据（统计数据截至2026年6月30日），过去36个月和12个月，以及2026年1-3月的统计期间，弗若斯特沙利文分别为195家（市占率71%），101家（市占率73%），30家（市占率77%）港股IPO提供了上市行业顾问服务，按数量计排名第一，拥有丰富的行业经验沉淀以及与监管机构、交易所、投融资机构以及各相关机构的沟通经验。
01
投资亮点
- 公司是一家成熟的光通信与光连接产品供货商，能够充分把握AI时代的巨大增长机会；
- 公司拥有覆盖光通信产业链的各类产品；
- 公司依托跨区域研发网络驱动创新，以自有核心技术巩固在光通信产业的市场地位；
- 公司与全球客户建立长期稳固关系；
- 公司依托多地区智能制造体系，保障大规模交付能力；
- 公司拥有经验丰富的管理团队，引领前瞻布局与技术开发。
根据弗若斯特沙利文报告：
- 按2025年全球光模块收入计算，公司在全球所有专业光模块厂商中排名第五，市占率为4.0%；
- 按2025年中国光模块收入计算，公司在全球所有专业光模块厂商中排名第三，市占率为10.1%；
- 按2025年全球光网络终端盒子销售收入计，公司在全球专业光网络终端盒子厂商中排名第六，市占率达2.6%；
- 按2025年中国光网络终端盒子销售收入计，公司在全球专业光网络终端盒子厂商中排名第二，市占率达5.4%。
02
全球光通信行业概览
光通信是一种利用光波作为载波信号传输信息的方法，主要依靠光纤作为传输介质，以实现用户之间的通信。光通信成为全球信息传输的主导模式，支撑着现代数字基础设施，并助力各行业实现高速、大容量的数据交换。在全球范围内，光通信行业正经历加速增长，这得益于对高速连接及数字基础设施需求的不断增加。随着AI及云计算的不断发展，对高速、低延迟及高度可靠网络基础设施的需求持续增长。到2030年，全球人工智能基础设施投资预计将进一步增至人民币65,265亿元，2025年至2030年的复合年增长率为22.2%。该等趋势将推动光通信技术的持续升级，巩固其作为下一代数字基础设施及全球智能连接中核心支撑的关键作用。
03
全球光通信核心产品行业概览
光通信行业的核心产品包括光芯片、光模块及光网络终端，这三类产品构成了一个相互协同、紧密衔接的价值链体系，共同支撑起高性能光连接的实现。其中，光模块发挥核心作用，能在日益复杂的数通及电信网络中实现高速率、高可靠性及低延迟的数据传输。全球光模块市场规模占整体光通信核心产品行业（光芯片、光模块及光网络终端的销售收入总额）的百分比于2025年达到接近30%，且预计于2030年将增长至约50%。光模块的性能本质上依赖于光芯片，光芯片承担着信号生成、调制与探测等核心光电功能。光模块可集成到光网络终端盒子中，不仅充当网络边缘接入点，同时亦作为边缘计算的关键网关。光网络终端不仅用于连接终端用户与高速带宽网络，也在多个应用终端应用场景中承担着边缘计算的关键角色。这三种核心产品紧密相连，共同构成现代光通信系统的基础。
04
光通信核心产品行业市场规模
全球光模块行业市场规模（按销售收入计）从2021年的人民币776亿元增长至2025年的人民币1,624亿元，复合年增长率为20.3%。客户对产品的需求可能因各种因素而不时波动。例如，于过往年度COVID-19疫情期间，众多云服务厂商、电信及网络设备供货商与运营商为防范潜在供应链中断而大量囤积库存，2023年光模块市场因全行业去库存周期而陷入低迷。受此因素的部分影响，尽管全球数通光模块市场的销售收入于2022年至2023年间有所增长，但该市场的销量于2023年出现下滑。此外，全球电信光模块市场的销售收入于2022年至2023年亦有所下滑。尽管面临该等挑战，光模块仍是数字及智能化转型的关键推动者，因此为长期增长奠定基础。随着光通信技术的快速迭代及持续发展，预计至2030年，全球光模块市场规模将达到人民币7,076亿元，自2025年起的复合年增长率为34.2%。
与此同时，中国光模块行业市场规模（按销售收入计）从2021年的人民币181亿元增长至2025年的人民币429亿元，复合年增长率为24.0%。展望未来，预计至2030年，市场规模将达到人民币2,008亿元，自2025年起的复合年增长率为36.1%。2025年，中国在全球光模块市场中的份额达到26.4%，预计至2030年将进一步上升至28.4%。
2025年，在数据中心快速扩张和人工智能技术进步的推动下，数通光模块市场规模达到约人民币1,155亿元。此细分市场预计将显著增长，至2030年将达到人民币6,336亿元，自2025年起的复合年增长率为40.5%。与此同时，2025年电信光模块市场规模达到约人民币469亿元。尽管该市场在2023年因疫情后需求正常化而出现小幅下滑，但在6G网络的部署及下一代光通信技术（如25G/50G PON）发展的支持下，预计将实现复苏。至2030年，电信细分市场规模预计将达到人民币739亿元，自2025年起的复合年增长率为9.5%。
在批量生产新的光模块产品后，其市场份额往往在需求增长的推动下快速增长，而现有产品的份额则相应下降。在全球范围内，400G及以上速率的光模块正在成为主流光模块。在数据中心及云计算快速扩张的推动下，高速光模块，特别是800G及以上传输速率的光模块，正经历快速增长。800G光模块销售收入在2021年至2025年的复合年增长率为156.3%，预计2025年至2030年的复合年增长率将达到13.9%。与此同时，1.6T光模块作为下一代技术，有望实现快速增长。2025年至2030年，1.6T光模块的销售收入预计将以98.9%的复合年增长率增长。随着超大规模基础设施的不断扩展，1.6T光模块有望成为主流，而3.2T技术亦已开始崭露头角。
全球光芯片行业市场规模（按销售收入计）从2021年的人民币135亿元增长至2025年的人民币328亿元，复合年增长率为24.8%。此增长得益于全球数据流量的指数级增长、各行业数字化转型的加速以及AI、5G及云计算的广泛应用。随着新兴技术不断突破速度、集成度及能效的极限，光芯片有望继续成为下一代光通信的基础推动者。预计全球光芯片市场（按销售收入计）将保持强劲增长势头，于2030年将达到人民币2,336亿元，自2025年起的复合年增长率为48.1%。中国光芯片市场（按销售收入计）由2021年的人民币31亿元扩大至2025年的人民币79亿元，复合年增长率为25.8%。展望未来，预计该市场到2030年将达到人民币643亿元，自2025年起的复合年增长率为52.2%。
在FTTx网络全球快速部署以及对高速稳定连接需求不断增长的推动下，光网络终端盒子细分市场的全球市场规模（按销售收入计）从2021年的人民币286亿元增长至2025年的人民币467亿元，复合年增长率为13.0%。2021年光网络终端盒子市场的需求相对较低，主要是由于供应链中断及电信运营商在COVID-19疫情期间采取谨慎投资。在疫情后基础设施建设的复苏、政府刺激计划以及光纤网络加速铺设的推动下，市场在2022年出现显著峰值。由于需求恢复正常，该市场随后在2023年经历了小幅下滑。展望未来，预计全球光网络终端盒子市场将保持上升趋势，于2030年将达到人民币810亿元，自2025年起的复合年增长率为11.7%。此持续增长得益于全球向千兆及万兆宽带的转变，以及智能家居及物联网应用的持续扩展。中国光网络终端盒子市场（按销售收入计）由2021年的人民币117亿元扩大至2025年的人民币187亿元，复合年增长率为12.6%。展望未来，预计该市场到2030年将达到人民币305亿元，自2025年起的复合年增长率为10.3%。
05
光通信行业的市场驱动因素及发展趋势分析
政策驱动的FTTx及AI基础设施建设
全球各国政府正通过战略政策支持积极推动宽带及AI基础设施的发展，从而促进对光通信产品的需求。不同国家及地区推动的FTTx网络大规模部署，促进光网络终端 盒子的采用，实现住宅及企业环境中的高速接入。例如，中国正积极推进“千兆光网"倡议及"东数西算"工程，旨在于2025年普遍实现千兆接入能力。在美国，2021年通过的《基础设施投资和就业法案》拨款1.2万亿美元用于各种基础设施项目，其中包括专门用于改善宽带接入及质量的650亿美元。与此同时，全球范围内AI相关基础设施（包括数据中心及云计算平台）的建设工作催生对高性能光模块的强劲需求。例如，于2025年1月宣布的星际之门计划拟在未来四年内投资5,000亿美元用于在美国建设新AI基础设施。中国政府通过一系列政策，如《国家数据基础设施建设指引》、《国家人工智能产业综合标准化体系建设指南（2024版）》，大力支持光通信及AI技术的快速发展。该等政策鼓励扩大光纤网络建设范围，并支持数据中心及云计算基础设施建设。
AI技术的应用
AIGC及其他AI技术的迅猛发展正在显著推动AI产业，导致对高性能计算平台的需求激增。为满足大规模数据传输、实时计算及AI训练带来的海量数据处理需求，作为数据传输核心组件的光模块，凭借其高带宽、低延迟及长距离传输的优势，发挥重要作用。因此，光模块将成为推动AI技术发展的关键组件。
先进PON技术的发展
随着全球数字化转型的加速及新兴技术的发展，先进PON技术满足了对更高带宽及更低延迟的迫切市场需求。与此同时，随着AI及物联网等新兴技术的加速应用，行业对更高带宽及更强数据处理能力的需求显著增加，推动25G/50G PON技术的出现。此外，不断演进的PON技术亦将通过提升传输速度及网络容量推动光网络终端硬件配置升级。新兴技术的发展还将持续推动光通信产品向更集成、更智能的方向发展。
5G及新兴6G技术的应用
5G的部署及6G的研发，正加速无线通信网络的升级，推动对更高速、更大容量和更高可靠性的数据传输需求的增长。光模块在确保不同网络单元之间低延迟、高带宽的链路连接中发挥关键作用。未来，随着6G逐步迈向商业化，在更高速率以及沉浸式通信、智能感知等更复杂应用的推动下，对先进光模块的需求将持续增长，从而推动整个光通信行业不断创新。
高速光模块需求不断增长
全球数据中心建设正进入快速增长期，数据流量的激增推动对更高带宽及更低延迟通信能力的需求。高速光模块（如400G、800G及1.6T光模块）已成为数据中心内部及之间设备互联的关键组件。它们不仅支持大规模并行计算及AI训练/推理等高性能任务，还确保云、边、端之间数据的高效流动。与此同时，光模块技术的迭代速度正加快。从100G至400G，再至800G的技术飞跃仅在短短几年内实现，1.6T光模块正在进入大规模商用阶段。随着AI计算、高性能网络和云基础设施需求不断增长，光模块行业正快速发展，以支持更高速及更低功耗的连接。虽然400G和800G光模块已进入大规模商用部署阶段，但向1.6T光模块的过渡正在积极推进。1.6T光模块的研发工作始于2020年至2021年间，目前相关技术正处于快速发展阶段。该等产品于2026年上半年开始大规模应用。展望未来，3.2T光模块正成为关键的发展方向，但相关技术仍处于早期研究阶段，该等产品的商业化可能延至2028年后。鉴于开发、测试和认证所需的周期较长，相关企业（包括纳真科技）若能尽早参与下一代光模块的研发工作，便能把握AI基础设施持续扩张带来的未来增长机遇。每一代产品的推出周期逐渐缩短，标志市场进入快速更新阶段。领先厂商正利用其技术优势，加速下一代产品的研发，满足数据中心及AI集群不断增长的需求，推动整个行业新兴技术的创新与实施。
光模块前沿技术演进
在强劲下游需求的驱动下，光模块行业的企业正积极推进新兴技术的研发。例如，硅光模块技术是基于硅基之上的先进方案，利用成熟的CMOS工艺开发及集成光学组件及光模块。嵌入硅光子组件的光模块在数据中心等高密度、高速、高度集成的应用场景中应用日益广泛，有望成为满足日益增长的带宽及能效需求的关键解决方案。与此同时，NPO、CPO、线性接收光学(LRO)及线性驱动可插拔光学器件(LPO)等创新封装技术的发展，进一步提升光模块的性能及能效。LRO是一种半线性方法，可显著节省功耗，同时仅在发射端保留DSP，以保持DSP光模块型号的灵活性和可扩展性。LPO通过消除DSP的需求，显著降低功耗，成为未来光通信的关键趋势。NPO及CPO缩短两者之间的传输路径，从而提高电信号完整性并降低能耗。随着这些新兴技术的成熟，它们有望重塑行业的竞争格局。率先部署前沿光模块技术的企业将获得显著的先发优势，在竞争日益激烈的市场中巩固其地位。
垂直整合能力不断增强
近年来，中国领先的光模块厂商积极提升垂直整合能力，构建覆盖光模块、光芯片及光网络终端的全产业链协同发展体系。通过向上游延伸，该等企业开始开发及大规模生产核心光学组件，在EML芯片等光芯片领域取得显著突破。每通道100G/200G EML芯片作为800G及1.6T光模块中更高速聚合的基本构建模块，已成为高速光技术的主流。全球100G/200G EML芯片出货始于2024年前后。下一代每通道400G EML芯片目前仅有少量供应，预计将于2027年前后进入量产阶段，为AI及高性能网络应用中部署3.2T光模块提供支持。通过对下一代EML技术进行前瞻性布局，相关企业（如纳真科技）已具备先发优势，能够把握新兴市场需求。较长的研发周期使该等企业具备战略优势，使其既能顺利完成现有产品的过渡，又能抢先竞争对手获得客户。与此同时，该等厂商正向下游拓展至光网络终端（如光网络终端盒子），从而覆盖从数据中心到传输网络、接入网络及终端应用的整个光网络价值链。通过加强产业链整合，有关企业不仅提升产品兼容性，还提高对市场需求变化的响应速度，加速产品迭代，从而提升客户黏性。这反过来又提升它们在快速发展的技术环境中的整体竞争力。
