近日，东北制药披露，为了加速推进与美国 MedAbome 公司 ADC 药物和 CAR-T 细胞治疗技术合作项目落地而成立的子公司已经完成工商注册。东北制药表示，创新药研发具有高科技、高风险、高附加值的特点，产品未来能否顺利完成商业化，容易受到一些不确定性因素的影响。 近两年来， ADC 关注的人士剧增， ADC 药物的优势在哪？（靶点、技术优势等）为什么愿意研发并在 ADC 赛道投入？在研发上， ADC 的研发难度多大、壁垒在哪、资金投入是怎么样的？目前 ADC 处于发展的什么阶段？国内的研发进展如何？弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区医疗行业咨询总监蒋腾飞接受「时代财经」   采访，共同探讨上述话题。 时代财经 Q 近两年来， ADC 关注的人士剧增，就您的观点来看 ADC 药物的优势在哪？（靶点、技术优势等）为什么愿意研发并在 ADC 赛道投入？ 蒋腾飞 沙利文大中华区医疗行业咨询总监   ADC 技术是通过 linker 将抗体（强特异性）和小分子细胞毒性药物（强杀伤性）偶联在一起，利用抗体的特异性靶向运输小分子细胞毒性药物到靶向组织 / 部位发挥作用。 ADC 药物可以降低小分子细胞毒性药物的系统性毒副作用，提高药物治疗窗，并拓展旁观者杀伤效应。   以 DS-8201 为例，抗体为 HER2 靶向的曲妥珠单抗，能精准识别 HER2 阳性表达的癌细胞；小分子细胞毒性药物是喜树碱类衍生物（ Dxd ），有很强的膜穿透性，能同时针对 HER2 阳性 / 阴性表达的癌细胞进行杀伤；其四肽连接子，拥有 1:8 的药物抗体比，每个抗体能携带更多的小分子细胞毒性药物。 ADC 药物的临床优势主要在于抗肿瘤领域的临床疗效（例如：乳腺癌、尿路上皮癌、胃癌等），以 DS-8201 为例， DESTINY-Breast03 研究结果促使 ESMO 晚期乳腺癌诊疗指南、第 6 届晚期乳腺癌国际共识（ ABC6 ）、 2022 年 V2 版 NCCN 乳腺癌指南均推荐 DS-8201 作为 HER2 阳性乳腺癌晚期二线治疗优选方案。 而 DESTINY-Breast04 是针对 HER2 低表达患者 III 期临床试验，且获取了惊艳结果，在 HR 阳性、 HER2 低表达的患者群体中， DS-8201 与医生选择的化疗相比，将患者疾病进展或死亡风险降低 49% ， DS-8201 组中位无进展生存期（ PFS ）为 10.1 个月，化疗组为 5.4 个月。   与化疗相比，在 HR 阳性患者群体中， DS-8201 将死亡风险降低 36% ，同时， DS-8201 组中位生存期（ OS ）为 23.9 个月，化疗组为 17.5 个月；这一里程碑式的突破意味着 DS8201 或将为原本缺乏靶向治疗的 HR+/HER2- 乳腺癌患者提供治疗选择。 Q 在研发上， ADC 的研发难度多大、壁垒在哪、资金投入是怎么样的？ 蒋腾飞 沙利文大中华区医疗行业咨询总监   靶点、 Linker 、抗体、 payloads 是 ADCs 药物的四个核心研发重点。    其中壁垒最高的在于靶点的开发和 linker 的选择。 靶点：   理想靶点是在肿瘤细胞表面高表达，在正常组织低表达或不表达，或仅限定在特定的组织中表达。在正常组织表达的靶点，容易导致“脱靶”效应，而且也会降低癌组织内富集的 ADC 剂量，降低 ADC 药物治疗窗。白细胞表面分化抗原是最广泛采用的 ADC 靶点，因为这些抗原在肿瘤组织中高表达而在正常的造血组织中不表达 / 低表达，目前处于临床开发阶段的二十余种 ADC 药物靶点有半数是白细胞表面抗原（ CD19 ， CD22 ， CD30 ， CD33 ， CD56 ， CD74 ， CD79b ， CD138 等）。 Linker ：研发方面，   主要分为可切割和不可切割的 linker 。设计可切割的 linker 主要利用其在血液系统和肿瘤细胞的环境差异，因此环境转换后再切割 linker 的效率至关重要。例如，对蛋白酶敏感的 linker 在血液中很稳定，但在富含蛋白酶（识别其特定蛋白序列的）的溶酶体中就会被切割释放出活性毒分子。不可裂解 linker 由抗蛋白酶降解的稳定键构成，在血液中的稳定性是关键，其进入胞内后，才能被溶酶体和蛋白酶江姐并释放与降解抗体衍生的氨基酸残基相连的 payload 来杀伤癌细胞。此外， Linker 的选择与靶点也有密切的关系。 生产方面，   传统的 linker 技术一般通过将抗体链间二硫键还原，将 payloads 偶联至半胱氨酸或赖氨酸上。赖氨酸偶联会导致每个抗体偶联 0-8 个药物分子，偶联位点一般发生在重链和轻链的大约 20 个赖氨酸残基上，因此，偶联方式将会产生百万数量级的不同形式的 ADC 药物分子。不同位点偶联的多样异质 ADC 在体内 PK 动力学性质也不同，后期工业化生产难度将增加，生产方面，批次间样品一致性是核心壁垒。 抗体：   高度特异性是核心，目前大部分 ADC 抗体都是 IgG1 ，其具有相对强的抗体依赖性细胞毒性（ ADCC ）和补体依赖性细胞毒性（ CDC ），半衰期长，且 IgG1 在胞内形成的铰链容易还原，易于生产。与其它 IgG2 和 IgG4 相比， IgG1 和 IgG3 的 ADCC 和 CDC 显著更强； IgG1 比 IgG3 半衰期更长，可以在肿瘤部位形成持续的杀伤力。同时，为降低免疫原性问题，目前 ADC 抗体均采用人源化或全人源技术改造。 毒素分子（ payload ）：   目前研发中的毒性分子主要为微管抑制剂和 DNA 损伤剂，重点关注偶联的稳定性、疏水性等因素，同时如何配合抗体实现更大的 payload 荷载量也是核心的研发问题。 ADC 的研发壁垒较高，单个首创新药 first-in-class 的完整项目周期在 7-8 年，投入金额在 10 亿美金以上，而针对已有靶点的 ADC 开发（例如优化 linker 、优化小分子细胞毒性药物或抗体）则耗时可大幅缩短、消耗资金也可相对降低。 Q 目前 ADC 处于发展的什么阶段？国内的研发进展是怎么样的？ 蒋腾飞 沙利文大中华区医疗行业咨询总监   第一代 ADC 药物： 2000 年美国 FDA 批准首款 ADC 药物上市 Gemtuzumab Ozogamicin （商品名 Mylotarg ，惠氏，辉瑞子公司），靶点为 CD33 。然而，由于与其它抗癌药物比较 Gemtuzumab Ozogamicin 没有显著的临床优势，而且具有严重的肝毒性， 2010 年， Gemtuzumab Ozogamicin 主动撤市。 第二代 ADC 药物比第一代具有更好的 CMC 特性。第二代 ADC 药物代表包括 Brentuximab vedotin （ 2011 年 8 月在 FDA 上市）， Ado-trastuzumab emtansine （ 2013 年 2 月在 FDA 上市）， Inotuzumab Ozogamicin （ 2017 年 8 月在 FDA 上市）。然而，第二代 ADC 药物治疗窗口短、低耐受性、血浆清除效率高、体内作用效能低。 第三代 ADC 药物是位点特异性结合，显著优化抗体和 Linker 。代表药物分别是 Polatuzumab vedotin ， Enfortumab vedotin ， Fam-trastuzumab deruxtecan 。通过开发 DAR 值为 2 或 4 的抗体偶联药物，显著改善药物的稳定性和药代动力学，增加药物活性和对具有较低抗原水平细胞的结合活性。 2020 年 1 月， T-DM1 在中国 NMPA 获批上市，随后武田的维布妥昔单抗（ 2020 年 5 月）和荣昌生物的维迪西妥单抗（ RC48 ）（ 2021 年 6 月）在中国 NMPA 上市，这 3 个标志性事件表征了中国市场的 ADC 药物开始崭露头角。而阿斯利康 & 第一三共联合开发的突破性药物——德喜曲妥珠单抗（ DS8201 ）也于 2022 年 4 月在中国被 NMPA 授予优先审批资格，预计于 2023 年 H1 获批上市，目前中国临床在研 ADC 药物超过 60 个，未来也将持续受到关注。   * 本采访刊登于「时代财经」，记者为张羽岐，原文标题为    《    明星抗癌药销售放缓，荣昌生物上市首年巨亏近 10 亿， ADC “回血”漫长    》    （点击文末“阅读原文”即可阅读完整版报道）。

据央视网最新消息， 2022 年，中国造船业的国际市场份额继续保持全球第一。按载重吨计，造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占国际市场份额的 47.3% 、 55.2% 和 49.8% 。在全球新船订单中，有超过 49% 的双燃料绿色船舶订单，均由中国建造。 民用造船行业迎来了 20 余年一遇的大周期，如何看待此轮造船周期的持续时间？目前处于造船大周期的什么阶段？这轮超级大周期对一级市场是否有影响？民营造船厂是否会引发大规模上市潮？行业格局是否会因此发生改变？此轮周期会给民营船厂带来哪些机会？油运板块近期景气度提升，是否会影响油运船订单量？弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区执行总监向威力接受《证券日报》   采访，共同探讨上述话题。 证券日报 Q 证券日报记者：经过一轮调整后，民用造船行业迎来了 20 余年一遇的大周期，如何看待此轮造船周期的持续时间？目前处于造船大周期的什么阶段？ 向威力 沙利文大中华区执行总监   从需求端来看，受到航运市场运价保持高位、环保标准提高和到龄船只带动替代需求等多重因素的影响，新造船的需求已进入上行周期。 而在供给端方面，在金融危机、疫情等多轮市场的作用下，全球造船行业产能已完成数次深度调整，目前仍处于偏紧状态。   因此，需求和供给的错位促使目前民用造船行业正处于新的周期上行阶段。 历史上看，造船行业的周期通常持续二十年左右，随着造船企业实力的持续提升和技术的不断进步，我们预计民用造船行业的供需缺口将持续扩大，带动行业保持量价齐升状态。 Q 证券日报记者：从二级市场来看，造船业个股从去年开始股价上有了表现，现阶段行业是否仍处于大周期初级阶段？ 向威力 沙利文大中华区执行总监   近年来，随着船舶产业的深度调整和经济社会的稳定发展，造船行业开始进入稳定增长的新阶段。此外，疫情进一步稳固中国全球工厂的地位，刺激中国出口和船舶需求的大幅增长，为造船企业的订单扩充提供了市场条件。因此，造船业个股表现并非短时波动，而是造船业基本面好转所带来的数年的上升周期结果。 凭借行业的快速发展和中国船厂竞争力的不断验证，我们认为，中国造船行业的景气具备较长的可持续性。 Q 证券日报记者：这轮超级大周期对一级市场是否有影响？民营造船厂是否会引发大规模上市潮？行业格局是否会因此发生改变？此轮周期会给民营船厂带来哪些机会？ 向威力 沙利文大中华区执行总监   短期内，地区冲突带来的国际石油、天然气等能源价格的飙升改变了全球供应链。同时，疫情给全球航运物流带来了严重冲击，导致集装箱设备短缺、船期大量延误、运价持续上涨等   现象。    目前，船价连续上涨，造船业上行趋势明显，国内造船业单个订单利润明显上涨，随之呈现出船位紧张的情况。 伴随着行业过剩产能出清，船舶制造行业集中度大幅提升，竞争格局显著优化。目前全球造船业以中、日、韩三国企业为主，中国部分龙头公司借助造船业下行周期吸纳海外技术，掌握了造船最为核心的动力系统的设计能力。在国际能源转型的大背景下，中国造船企业针对未来新能源方向推出有自主知识产权的新型动力系统，基于环保考虑，短期内产能的满足将依赖造船厂产能利用率的提高。 中国造船业集中度相对较高，行业格局相对较为稳定，短期内，民营造船厂可以乘借行业大趋势通过获取更多订单。由于造船行业的交付周期一般在 2-4 年左右，此次大周期期间的订单将在 2024 年左右开始交付，存在一定的盈利滞后性。 Q 证券日报记者：油运板块近期景气度提升，是否会影响油运船订单量？ 向威力 沙利文大中华区执行总监   受以下因素影响，油船需求持续上升：   1 ） OECD 国家补库存需求。   目前 OECD 石油库存处于近十年的最低点，伴随着疫情缓解，各国经济活动及出行需求恢复，叠加原油价格回落，各国将开启补库存，油运需求上升。   2 ）运距拉长。   在地缘政治催化下，原油贸易格局调整，俄油禁令下欧洲将转为向中东、美国进口，同时中美贸易协议下中国进口美油比例预计将提升，拉长全球平均油运运距，增加原油周转量需求。   3 ）船舶老化。   目前油船平均船龄从为 12 年左右。油船船龄要求相较于其他船型更为苛刻，通常 15 年船龄以上油船将退出主流油运市场。随着老旧船舶比例提升，换船需求持续上升。 对油船订单量的影响：   目前油船在手订单量处于相对低位，在手订单运力占比为 7.9% ，处于历史低值。考虑到 2021 年集运行业高度景气，船台接受大量集运船舶订单，订单已经要排到 2025 年。因此，油运的订单即使现在下滑，也要较长时间交付。   未来短期内运力供给增长有限，油船运力供给偏紧。 Q 证券日报记者：造船大周期中，影响周期表现的不确定性因素有哪些？ 向威力 沙利文大中华区执行总监   影响造船大周期表现的不确定因素包括：新冠疫情，港口拥堵、封锁或是类似“长赐”轮事件造成的物流中断，原材料价格剧烈波动，自然灾害，以及制裁、禁运等等。 此外，近期美联储加息带来的汇率波动也将对造船业带来影响。虽然出口船舶基本以美元结算，本币兑美元贬值有利于造船企业。但像日本船企目前手持订单一半以上来自本国企业。因此汇率的波动对造船企业的汇率风险管理能力以及成本控制能力提出了更高的要求。   * 本采访刊登于《证券日报》，记者为矫月、施露，原文标题为    《    全球造船业进入新上升周期 国内船企 IPO 态度谨慎    》    （点击文末“阅读原文”即可阅读完整版报道）。

  截至 1 月 30 日，共有 1,209 家上市公司披露 2022 年年度业绩预告， 664 家业绩预喜，占比 55% 。具体来看， 442 家业绩预增， 105 家略增， 22 家续盈， 95 家扭亏。   业绩预喜公司主要分布于电子、电力设备、医药生物等行业。另外，战略性新兴产业表现良好， 198 家来自战略性新兴产业，主要集中在新一代信息技术、新材料及生物产业。 如何看待多家锂电龙头去年业绩表现强势？为何预喜公司主要集中在电子、电力设备、医药生物等行业？如何看待战略性新兴企业尤其是新一代信息技术产业业绩表现良好？预计今年这些行业景气度如何？弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区执行总监崔楠接受《证券日报》   采访，共同探讨上述话题。 证券日报 Q 证券日报记者：如何看待多家锂电龙头去年业绩表现强势？ 以天齐锂业、盛新锂能、天华超净等为代表的一批多家锂企龙头   在过去一年里展现出亮眼的成绩，    主要是同时受到行业利好以及企业自身管理能力的共同影响。   从行业层面来看，   2022 年得益于中国及全球其他国家新能源汽车的持续快速发展，锂电池作为新能源汽车的关键原材料之一销量及售价均呈现明显的增长，带动龙头企业的营收增长。根据中汽协 2022 年的新能源汽车产销情况显示， 2022 年全年，我国新能源汽车产销分别达到 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比分别增长 96.9% 和 93.4% ，市场占有率达到 25.6% ， 2022 年新能源汽车产销的高速增长推动了对上游锂电的需求增长。   从原材料价格角度来看，   尽管去年上半年原材料价格一度持续猛增，部分原材料暴涨逾 10 倍，但目前原材料价格已呈现回落态势，原材料价格的下跌为龙头企业带来更大成长空间。   除此之外，企业自身的管理能力也为其强势的业绩表现带来积极影响。   以天齐锂业为例，公司积极布局产业生态，天齐锂业先前所购买的联营公司 SQM2022 年业绩同比大幅上升，因此公司的相关投资收益亦有较大涨幅，并且其参股的 SES 于 2022 年 2 月在纽交所上市，其投资收益亦为公司亮眼的业绩表现带来积极影响。 Q 证券日报记者：为何预喜公司主要集中在电子、电力设备、医药生物等行业？预计今年这些行业景气度如何？   按业绩预告中预喜公司所属板块的数量依次来看， 2022 年电子板块预喜公司数量最多，其次分别为电力设备以及医药生物。 电子板块中，   尽管受智能手机终端销售疲软的影响，消费电子公司处于持续去库存状态，但同时受益于智能汽车、光伏等下游细分领域需求的支撑，加上国产替代化的趋势，半导体设备以及零部件、 IGBT 等细分领域保持了高景气的发展态势，整体上来看半导体以及汽车电子领域成为电子板块的关键驱动力。   电力设备板块中，   我国“双碳”的发展目标为新型电力系统建设提供重要推动力，新能源转型目标亦催化了我国储能的发展，根据国家能源局的数据显示，截至 2022 年 12 月底，全国累计发电装机容量约 25.6 亿千瓦，同比增长 7.8% 。其中，风电装机容量约 3.7 亿千瓦，同比增长 11.2% ，太阳能发电装机容量约 3.9 亿千瓦，同比增长 28.1% 。同时， 2022 年光伏新增装机 8741 万千瓦，同比增长 60.3% ，未来随着新能源的发展目标，电子设备行业将继续迎来向好发展。   医药生物板块中，   2022 年受到疫情因素的影响，整体保持了强劲的增长态势，主要亮眼领域包括医药研发外包、诊断试剂服务、连锁药店、医疗设备、常规疫苗等板块。 预计今年随着中国调整疫情防控政策，这些景气行业将继续保持稳健的增长。 Q 证券日报记者：如何看待战略性新兴企业尤其是新一代信息技术产业业绩表现良好？ 国务院在 2010 年《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中首次将战略性新兴产业定义为以重大技术突破和重大发展需求为基础，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用，成长潜力巨大的产业，计划于 2030 年前在节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车七大领域中达到世界先进水平。 2022 年，我国持续鼓励和推进新一代信息技术产业的发展，推动出台支持软件和信息技术服务业发展的相关政策，制定发布《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》《云计算发展三年行动计划（ 2017 — 2019 年）》《关于加快推动区块链技术应用和产业发展的指导意见》等一系列政策文件，同时积极布局大数据、云计算、人工智能、区块链、工业互联网等领域的发展并加其在重点行业领域的应用。 以制造业为例，我国重点强调了要加快新一代信息技术与制造业深度融合，推动先进制造业集群化发展。   因此，我们认为战略性新兴企业尤其是新一代信息技术产业的亮眼表现是紧跟我国国家发展目标的体现，亦是推动我国未来发展的重要基础。   * 本采访刊登于《证券日报》，记者为邢萌，原文标题为   《超千家上市公司 2022 年业绩预告全扫描： 234 家净利润增幅上限超 100% 锂电龙头表现抢眼》   （点击文章标题即可阅读完整版报道）。 推荐阅读   1 、沙利文：中国游戏市场已从买量的粗放发展时代迈向构建高品质游戏护城河的时代，游戏厂商的本土化进程任重道远   2 、沙利文：中国已成为世界上最大的车厘子消费国和进口国，但人均消费量仍然偏低   3 、沙利文：政策引导使用未利用地建设光伏项目有利于提高光伏项目的经济性   4 、   沙利文高管：未来随着注册制改革的全面平稳落地，预计 A 股将继续引领全球资本市场   5 、沙利文高管：伴随着“新十条”政策的落地实施， 2023 年的宏观经济发展将迎来较快增长

1 月中旬，中国音数协游戏工委（下称“游戏工委”）公布了 2022 年中国游戏产业数据摘要，在 8 项市场指标，只有客户端游戏市场这一项实现了增长，市场规模和用户规模这两个重要指标，均出现了自 2014 年以来的首度下滑。 2022 年，游戏行业都在讲究出海，为什么自主研发游戏海外市场的实际销售收入也在同比下滑？从行业来看，当下中国游戏出海有什么变化和趋势？还面临哪些挑战？弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区咨询总监杨丽珠接受财联社《科创板日报》   采访，共同探讨中国游戏市场发展。 财联社 Q 2022 年，游戏行业都在讲究出海，为什么自主研发游戏海外市场的实际销售收入也在同比下滑？ 游戏行业出海确实是当前中国游戏行业的主要发展趋势，自主研发游戏的海外市场实际销售收入同比下滑，主要原因可以归结为三点：第一，全球宏观经济环境下行导致的玩家消费力下降，第二，海外游戏市场竞争加剧，买量成本变高，第三，部分中国游戏厂商出海经验不足，游戏本土化做得较差，难以吸引本土玩家。     第一，宏观环境导致的玩家消费力下降。 中国游戏出海不可避免地会受到海外市场整体经济环境的影响。后疫情时代，不仅是中国，全球的宏观经济都面临着下行，特别是欧美国家，正面临着近 40 年来最高的通胀水平。过去三年，为了应对疫情冲击，美联储、欧洲央行都采取了 QE （量化宽松）政策，大量放水推高通胀，再加上最近持续的俄乌冲突带来的全球能源价格上涨，进一步推高了全球的通胀水平。在高通胀水平的经济背景下，玩家的消费力出现了一定程度的下跌，最终体现为游戏行业整体的收入水平降低。     第二，海外游戏市场竞争加剧，买量成本变高。 海外游戏市场正从蓝海市场转变为红海市场。随着中国游戏集中出海，游戏企业不仅面临着海外市场的本土企业的竞争，还同时面临着同样是来自中国的游戏企业的竞争。 买量是中国游戏行业独有的一种营销宣传方式，是指通过社交平台、视频平台等弹窗广告，将游戏广告精准触达至目标用户。一方面，中国游戏企业集中出海掘金，在同一个海外市场中，如果有一个集中买量的竞品出现，很容易出现短期内竞价成本猛涨的情况；另一方面，随着苹果商店、谷歌商店等纷纷修改用户隐私政策，用户可以限制广告跟踪和信息收集以保护隐私，对于主要通过买量来实现用户付费的游戏公司来讲，将极大限制“买量”的精准性，最终导致“买量”的成本升高、广告的精准性下降，广告效果差，最后限制了海外市场的收入。   第三，部分游戏厂商出海经验不足，游戏本土化做得较差，再加上对营销渠道的不熟悉，难以适应海外市场。 游戏出海过程中一定会遇到包括相关政策、文化风俗等方面的差异，对游戏企业的本土化运营策略有较高要求。部分游戏厂商出海经验不足，难以对游戏内容、发行、运营等环节进行有效的本土化改进，市场份额被本土游戏企业抢占，从而导致收入下降。 目前中国游戏出海足迹已经覆盖了包括欧美、日韩、东南亚、中东等地区。以日本市场为例，日本主要的流量渠道为雅虎，但雅虎的推广价格相对较高且难以竞得，同时，由于较大的生活压力和工作节奏，日本的移动游戏玩家画像偏向中龄化，玩家平均年龄达 40 岁，对游戏质量要求高，通过单纯买量获得的用户粘性较差，游戏难以单纯靠买量来盈利。 Q 从行业来看，当下中国游戏出海有什么变化和趋势？还面临哪些挑战？ 1 ）中国游戏出海的变化：“买量”神话破灭，游戏厂商转向高质量游戏产品开发。 中国移动游戏出海经历了三大发展阶段，分别为海外探索、快速发展以及模式成熟阶段。 2009-2011 年是海外探索阶段，随着海外游戏市场的发展，一些游戏公司在海外建立分公司，但推出的游戏以网页游戏为主， 2012 年 -2017 年是快速发展阶段，移动游戏开始向海外市场进行布局， 2018-2022 年是模式成熟阶段，中国游戏版号暂停审批，游戏公司纷纷出海以求打开增长空间。 在过去的几年内，中国游戏企业曾靠“买量”快速占领海外市场，但随着买量成本的提高、隐私政策修改导致的精准度下降，以及来自中国同行的激烈竞争，通过在海外市场买量以实现盈利的神话开始逐渐破灭。不可否认的是买量确实能够帮助游戏在短时间内快速提高曝光量、获取用户，但目前游戏公司已经开始逐渐意识到买量对于海外游戏发行和运营的效果相当有限。 一方面，游戏公司买量成本快速增长，对于游戏公司的盈利能力产生了较大影响，另一方面，原神等优质游戏的出现也体现了玩家对于高质量游戏的认可。目前大部分头部游戏公司也意识到市场对于高品质游戏的需求，纷纷提高了自己的研发投入，预计未来将会有更多原创 IP 和高质量游戏上市。   2 ）中国游戏出海的趋势：主要包括两点，第一是游戏质量将进一步提升，第二是东南亚、中东以及拉美等地区新兴市场崛起。   第一，出海游戏产品质量将进一步提升，从单一依赖营销买量开始转向依赖过硬的产品质量。 一方面，从供给端来看，越来越多的中国游戏厂商开始加入海外市场竞争，相似的营销打法难以为游戏公司带来核心竞争力，只有从游戏产品本身入手，打造质量过硬的产品，才能在全球的激烈竞争中建立起游戏品质和口碑的护城河，从而占领更多的市场份额。 另一方面，从需求端来看，随着出海游戏产品的数量变多，玩家对于游戏的质量要求也在不断提高，除此之外，出海游戏内容上能否做好本土化也将成为游戏出海的核心竞争力之一。   第二，东南亚、中东、拉美地区新兴市场崛起。 目前中国游戏出海的主要地区集中在美国、日本以及韩国等人均收入较高、产业链成熟的经济发达地区，这些地区的移动游戏市场规模增速快，且对海外游戏产品普遍持开放态度，进入壁垒较低，因此成为了目前中国游戏企业主要的出海目标市场。但近年来随着东南亚，中东以及拉美等地区的经济发展和移动互联网渗透率的提升，这些地区的移动游戏市场增长潜力不容小觑，预计将成为中国游戏出海的新兴市场。   3 ）中国游戏出海的挑战：本土化游戏研发和运营仍将是中国游戏厂商长时间内的主要挑战。 对于中国大多数中小型游戏厂商来讲，本土化游戏研发和运营仍将是较大的挑战。游戏本土化涉及的工作不仅包括游戏内容的开发，还包含后续的发行、运营等环节，环环相扣，对于大型游戏厂商如腾讯、网易来讲，已经有相对成熟的海外团队和相关游戏产品的运营经验，但是对于大多数小型游戏厂商来讲，从来没有触及过海外市场，不了解海外市场玩家的需求，不了解海外市场相关政策，更没有海外游戏的发行和运营经验，这将是大部分小型游戏厂商所面临的主要挑战。   总体来说，中国游戏出海市场目前面临着重要的转折点，从之前买量的粗放发展时代迈向构建高品质游戏护城河的时代，本土化对于中国的游戏厂商来讲仍将是长时间内的巨大挑战，海外游戏市场虽然潜力巨大，中国游戏厂商仍需做好充足准备。   * 本采访刊登于财联社《科创板日报》，记者为张洋洋，原文标题为《你玩的游戏正在“改变” | 聚焦    》（点击文末“阅读原文”即可查看完整版报道）。 推荐阅读 1 、沙利文：中国已成为世界上最大的车厘子消费国和进口国，但人均消费量仍然偏低 2 、沙利文：政策引导使用未利用地建设光伏项目有利于提高光伏项目的经济性   3 、   沙利文高管：未来随着注册制改革的全面平稳落地，预计 A 股将继续引领全球资本市场 4 、沙利文高管：伴随着“新十条”政策的落地实施， 2023 年的宏观经济发展将迎来较快增长 5 、沙利文高管：加强投资者关系管理，有利于提升央企上市公司估值水平

1 月 18 日，国家医保局与人力资源社会保障部正式印发《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录 (2022 年 ) 》（以下简称国家医保目录）。   根据医保局官网信息显示，本次目录调整共计 147 个药品参加现场谈判 / 竞价，最终 121 个谈判 / 竞价成功，总体成功率为 82.3% ，其中 108 个目录外新增药品的价格降幅达 60.1% ，与去年基本持平。新版医保目录将于 2023 年 3 月 1 日正式生效。 弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区医疗行业咨询总监李谦接受   「蓝鲸财经」采访，分享对本次医保谈判的见解。       蓝鲸财经   Q 对本次医保谈判有何见解？   PD-1   抗肿瘤药依旧是医保谈判中最大的品种之一，四家国产 PD-1 今年不仅续约成功，同时也纳入全新的适应症。 PD-1 赛道未来仍然面临竞争激烈的局面，通过进入医保以价换量仍然是市场争夺的主要策略，而除价格战外，适应症拓展也成为争夺市场的重点，覆盖更多的患者人群才能在激烈竞争中争夺更多市场份额。 罕见病用药 有 7 款罕见病用药纳入医保，不仅增加了之前医保目录内无药可用的罕见病病种，同时为医保已覆盖的病种增加新的用药选择。尽管近两年罕见病药品 在医保谈判中表现出的积极性较高，但罕见病目录收录的 121 种罕见病有诸多病种仍然无缘医保目录，减轻患者的用药负担任重而道远。   CAR-T   药明巨诺的瑞基奥仑赛注射液是唯一进入医保谈判的 CAR-T 药物，百万一针的 CAR-T 药品要进入医保需要符合医保支付年治疗费用 30 万的标准，而 CAR-T 药物的制备工艺流程非常复杂，从制备到回输，成本高昂，能够达到进入医保的支付标准对企业来说也是压力巨大。 新冠药物 阿兹夫定片、清肺排毒颗粒经过本次谈判纳入国家医保药品目录，在 3 月 31 日医保临时性支付后仍然可以得到报销，在防疫政策优化后，新冠治疗药物以价格的高降幅进入医保既体现了企业的诚意，也大大减轻了患者的治疗负担。   * 本采访刊登于蓝鲸财经，记者为屠俊，原文标题为《    2022 年医保谈判平均降价六成，新冠药阿兹夫定降至 175 元 / 瓶， 20 款国产重大创新药谈判成功    》（点击文末“阅读原文”即可查看完整版报道）。 推荐阅读   1 、沙利文高管： 2023 年医药行业温暖回归，三大领域值得关注   2 、沙利文高管：医疗行业将走出寒冬，疫苗有望成为潜力赛道，数字化转型将为企业带来新的增长驱动力 3 、沙利文：预计 2023 年会有更多医疗健康企业选择在瑞交所发行 GDR 4 、沙利文：预计未来 CXO 市场头部效应将持续显现 5 、沙利文：创新药企突围，需要具备底层自主创新能力和商业化落地能力

近年来，传统仿制药企在集采的影响下出现业绩下滑，同时国内创新药环境也发生了较大转变， Biotech 融资难度加大，遭遇资本「寒冬」。医药行业是否还具备「长坡厚雪」的特点，成为人们关注的热门话题。另外，在 2022 年创新药资本「寒冬」的大环境下，药企要怎样做才能温暖回归， 2023 年医疗行业又有哪些赛道值得关注？     弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区合伙人兼董事总经理毛化接受「丁香园 Insight 数据库」 BU Head 王辉的采访，    依托其多年为药企做增长咨询所积累的经验和行业洞见，为大家分享医药行业发展现状及趋势。 丁香园 Insight 数据库   王辉：近日延期举行的 2022 年国家医保谈判传出了积极的声音，此前仿制药集采也出现了温和的迹象，对企业的冲击逐渐减少，您觉得这对医药行业发展而言是个积极的信号吗？您对此有何感想？   主要分为两个层次。   第一个层次，这肯定是积极的信号。   之前集采肯定砍到「脚底」，现在可能只砍到「膝盖」，这可能是个积极的信号。国家监管部门也意识到，如果一味的降价确实可能影响供应，同时也影响企业投标的积极性，也不利于集采政策设计的初衷。   第二个层次，集采是中国医药产业发展到当下这个阶段经营的一种策略，是一种必要的阶段。   第一，国家在维护医保基金「池子」的同时，还要让更新的具有临床价值的疗法能够进来，因此为了让诸如价格贵的细胞和基因疗法进入医保，不一定要挤压一部分之前已经相对比较持续产品的空间；第二，对于企业而言，高价卖得好的产品肯定不需要进集采，毕竟企业不希望因为入集采后，导致供应链和组织架构都发生调整，并且不一定能够提升利润。 但是，如果企业一直按照之前的模式去发展，也确实不利于企业内部研发团队的提升。因此，需要一个非常常规或流程化的东西，只需要提供产品保证，不需要企业做太多的营销或公关，只需要把主要精力放在创新和研发上。   所以，集采是中性的，是政策正常演变的一个路径、一个过程。   王辉：近年来，传统仿制药企在集采的影响下出现业绩下滑，同时国内创新药环境也发生了较大转变， Biotech 融资难度加大，遭遇资本「寒冬」。您认为医药行业是否还具备「长坡厚雪」的特点？ 我还是长期看好生物科技，或者说医药行业、医疗行业都非常看好。 第一，传统的生物靶向药物、小分子靶向药物、胰岛素、单克隆抗体、双抗和 ADC ，相对而言已经解决了从 0 到 1 的问题。比如， ADC 领域已经有荣昌生物、百奥泰、乐普生物上市，   接下来肯定要偏商业化，要在 ADC 里面挖掘更多新的靶点，所以在做企业估值时会更加严谨。 第二，对于早期的项目，目前已经批了两家 CAR-T 细胞治疗公司上市，但基因治疗公司目前体量还比较小，还没走向 IPO 的阶段。所以我觉得， 2023 年的 IPO 市场肯定比 2020 年要好，这么大体量的 IPO 成长也需要一些时间。   王辉：任何行业都有自己的生命周期，医药行业也不例外，当下中国创新药行业投融资市场已从早年间的火热逐渐趋向理性，对此您怎么看？这一时期，您认为药企需要具备哪些特质才能穿越寒冬，温暖回归？   主要有四大方面。   第一是要回归到价值。   价值分为三种解释：第一种是临床价值，企业做的产品要满足临床的价值，无论是改良型新药，还是仿制药，都要看产品或者服务到底有没有价值；第二种是市场价值，无论你是 Biotech ，还是想成为 Biopharma ，不能指望一直烧钱做研发，要把产品在市场上卖出来，才能支撑团队、回报股东，体现出市场价值；第三种是投资价值，投资人希望投资的是有未来的企业，不管是财务回报，还是对产业的补充。   第二是长期主义。   早前上市的公司，有的是 License in 进来的，有的产品是 Fast follow 国外的通路、靶点，导致周期相对较短。但今后随着对同质化要求越来越严格，并且对创新的要求越来越高，所以企业需要有长期的布局计划。   第三是提前主义。   这与长期主义是一脉相承的。企业需要对产品做好规划，在一期或二期临床时就要考虑好销售模式，是自己销售，还是找合作伙伴比如国药、上药或者其他制药公司进行销售；如果自身销售渠道行不通，就需要早点与引进方谈 License out 。企业发展规划建议一年一次，因为市场情况每年都在变化。   第四，要利用各种各样的资源，让企业在资本环境下能够生存下来。   比如 CRO 公司进入 Biotech ， Biotech 也开始做 CRO 业务，包括信达也在做 CDMO 业务，都在充分利用自己的资源活下去。   王辉：众所周知，市场环境总是在不断变化，只有不断创新才是咨询发展的根本出路。那么，沙利文是如何做到市场前瞻性，紧跟经济环境的变化，满足客户最需要的咨询需求呢？   主要有两大点：   第一，要遵循我们沙利文成立之初的定位，就是为企业做增长咨询    ，   因此需要不断的自我学习、自我挑战，才能发掘新的技术、新的服务模式，发现行业里面最新的赛道；   第二，我们沙利文对组织架构进行了拆分，   将咨询部门独立出来，只负责服务好客户的需求，同时投融资团队也是独立的，负责看行业里面最新的赛道，最新的观点、政策、公司、趋势等，每周都要定向更新。   王辉：金融资本的来源具有不稳定性，特别是在现行医药行业面临资本「寒冬」的环境下，融资企业和项目很难匹配到合适的金融机构，沙利文是如何解决投融双方信息不对称、商业信任缺乏等问题的？有什么成功经验可以分 我们沙利文是一个信息服务商，所以一定要去收集客户、投资的企业跟投资公司各方的观点，然后利用我们沙利文的投融资平台作为纽带链接企业跟投融资方。我们沙利文作为价值判断者，属于第三方，因此能够链接双方的需求，综合找到平衡的点。   所以，要去了解客户，以及投资方心理预期。   王辉：沙利文报告经常被引用在医疗健康上市公司招股文件、一级市场研究报告里，为何沙利文对医疗健康赛道情有独钟？丁香园 Insight 数据库是一个专注于医药行业的专业的医药数据情报分析平台，您如何评价此类平台在助力医药行业发展中的价值？您期待其未来有哪些改进？   首先，   就我们整个全球公司而言，生命科学团队在业务比重中占比较大。   其次，进入 2010 年之后，中国的医疗产业已经成为国家战略，发展得非常快，产生了很多机会，所以我们沙利文提前进行了布局。 基于我们之前做过的分析，医疗行业不只是现在，甚至在未来十年的时间内都仍有发展前景，因此中国的生命科学行业我们是长期看好的。现在的资本寒冬，只是产业发展过程中的一个必经环节，如果一直高歌猛进，就会出现大量的泡沫，非常不利于整个行业的发展。 我觉得丁香园 Insight 数据库做得非常好，从之前做医生社区，到 To B ，也就是建丁香园的 Insight 数据库，中间发生很多迭代、不断的更新，而且更新的数据非常及时、界面也非常友好，是真正符合 Insight ，而不是一个 database 。同时，还做了行业教育，基于数据库做更多的产业连接。   王辉：近两个月以来，二级市场调整近一年半的医药板块出现了反弹回暖的迹象，您预测 2023 年有哪些医药细分板块值得展望？沙利文是否会重点聚焦这些领域？   要有三个方面。 第一，传统的小分子靶向、生物大分子单克隆抗体、 ADC 、双抗我们还会继续关注，特别是差异化的东西。比如， ADC 有哪些不一样的靶点，双抗不一定要癌症适应症，还可以涉及血友病等。 第二，会关注新的技术，主要集中在细胞疗法和基因治疗领域，国内还处于早期阶段，我们会持续关注更多的临床试验，发现更多创新性的基因治疗公司。 第三，生命科学产业链的服务提供商，包括生物试剂和 IVD 原料提供商、 CRO 公司，特别是针对创新疗法的 CRO 公司，比如细胞和基因治疗的 CRO 公司，例如药明生基、蓬勃生物。另外，还包括智能制造，比如一次性生物反应器，解决了企业生物工艺开发过程中的智能制造问题，以及数字化营销，比如医脉通、圆心科技，还有互联网医疗、医疗器械。   * 本专访刊登「丁香园 Insight 数据库」，原文标题为     《沙利文毛化： 2023 年医药行业温暖回归，增长赛道还看这些》    （点击标题即可查看完整版报道）。   推荐阅读   1 、沙利文高管：医疗行业将走出寒冬，疫苗有望成为潜力赛道，数字化转型将为企业带来新的增长驱动力 2 、沙利文：预计 2023 年会有更多医疗健康企业选择在瑞交所发行 GDR 3 、沙利文：预计未来 CXO 市场头部效应将持续显现 4 、沙利文：创新药企突围，需要具备底层自主创新能力和商业化落地能力 5 、沙利文：器械集采整体呈现出价格降幅放缓，定价趋于理性科学的趋势

近年来，在众多年货当中，跨越半个地球，漂泊 20,000 公里的智利车厘子堪称顶流，成功占据中国人餐桌 C 位。车厘子和樱桃的区别是什么？车厘子的市场规模有多大？增长空间有多少？未来在什么情况下，有可能将车厘子能成为一种像苹果、香蕉、梨一样的平价水果？ 弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区咨询分析师康佳兴做客钛媒体   「华楠直播间」栏目，与   本来生活网运营中心总经理卞宁、叮咚买菜资深进口水果采购周哲宇一起，   共同探讨上述话题。 钛媒体 Q 从品种、品质、价格、地域等角度来看，近 5 年 -10 年春节水果消费有何变化？从行业研究的角度来看，上述变化有何缘由？ 康佳兴 沙利文大中华区咨询分析师   根据近五年的水果消费数据来看，变化趋势呈现出水果品种不断多样、水果品质不断升级、进口引进愈发常态等特点。 我认为主要原因有以下两点：   1 ）消费升级。中国过去几年的高速发展，持续性的收入提高趋势带动了人们的消费升级，对高品质水果的需求不断增加。 得益于该趋势，优质的水果品类格外受市场青睐。   例如，榴莲的零售额由 2019 年的人民币 210 亿元增长至 2021 年的人民币 524 亿元，在中国的进口鲜果品类中排名第一，约占进口鲜果零售总市场规模的 31.7% ，其复合年增长率为 57.7% ，远超其他水果品类的增长率。预计未来五年，榴莲、车厘子、山竹仍是中国大类水果消费增速前三的水果。   2 ）进口水果进口。相较国产水果，进口水果能提供不受限于气候、季节的更好口感、更高品质的水果。 按零售额计的中国进口水果市场规模从 2017 年的 727 亿元人民币增长至 2021 年的 1,640 亿元人民币，复合年增长率为 22.5% ，增速比较快。从来源地来看，东南亚地区、南半球的智利分别因其热带气候环境、南半球的反季节性及关税利好，成为了中国进口鲜果的最主要原产地。 2021 年，仅东南亚进口水果的零售额就约占中国进口鲜果零售总市场规模的 63.2% 。 Q 车厘子的市场规模有多大？在水果品类中市场地位如何？未来的增长空间如何？ 康佳兴 沙利文大中华区咨询分析师     1 ）市场规模：    就 2021 年而言，我国车厘子的年消费量约为 90 万吨，而国产车厘子上市时间多集中在 5-7 月份，其他月份则只能依靠进口，导致我国春节档的车厘子通常以进口车厘子为主。 据公开资料显示，我国早在 2021 年车厘子的进口量就达到 31 吨左右，其中从智利的进口量就有约 30 万吨，占比超过 90% 。由于国内解封海关通关速度加快，加之今年进口车厘子大幅降价等因素，预计今年国内智利车厘子销售量有望突破 35 万吨。   2 ）市场地位：   近三年来，进口车厘子始终位于春节档水果第一梯队。据海关数据显示，早在 2020 年，国内进口车厘子的进口额已经占全国水果进口总额的 14.9% ，成为国内第二大进口水果。 虽然 2022 年的统计数字还没有出来，但就广州江南批发市场，全国最大的批发菜果市场，发布的数据而言，今年的进口车厘子已经占据了市场水果销售量的 20% 以上，销售非常火爆。   3 ）增长空间：   2018 年到 2022 年，智利车厘子出口量从 18.7 万吨增长到 35.6 万吨，复合增速为 17.46% 。但是实际上，在 2019 年到 2021 年就已经实现了从 19 万吨到 35 万吨的倍增，其中对智利本国而言，其出口到中国的比例逐年递增，从 2020 年开始稳定在 90% 以上。   由于车厘子销售火爆，导致其国内外产量与进口量不断逐年增加，价格也逐年下降。 尽管我国已成为世界上最大的车厘子消费国和进口国，但人均消费量仍然偏低。未来，随着车厘子的价格继续下降，人们对车厘子的需求将会从春节开始逐渐蔓延，逐渐变成人们日常生活中能消费得起的平价水果。届时，车厘子的年消费量有望突破上升到一个新台阶。 Q 车厘子的购买人群是哪些？ 康佳兴 沙利文大中华区咨询分析师   根据线上的数据， 1 ）分男女比例来看，大概呈现出男性 40% 女 60% 的比例； 2 ）分年龄段来看， 25-34 岁的年轻人占比接近 50% 。 3 ）从地市来看，来自一二线城市的人群占近半比例。但是，三四线城市青年消费者的占比也在逐年增高，未来消费潜力巨大。 根据线下的情况，线下消费者主要以家庭为单位从菜果市场零售店购买，分布较为分散。 Q 即便“车厘子价格 4 年腰斩”，但很多网友称“吃不起”，未来在什么情况下，有可能将车厘子能成为一种像苹果、香蕉、梨一样的平价水果？ 康佳兴 沙利文大中华区咨询分析师     1)  消费者习惯与心智：    近年来，国产樱桃产量不断上升，批发价也不断下降， 2015 年到 2019 年年均降幅 8.2% 。然而，由于我国消费者的消费习惯，偏重于在春节期间消费反季车厘子，以及消费心理普遍认为进口车厘子品质口感优于国产樱桃，导致我国冬季常常出现对进口车厘子供不应求，进口车厘子价格居高不下的情况。   2 ）技术（反季节种植与贮藏）：   由于我国国产樱桃一般集中在 5 — 7 月份上市，其余月份只能依赖于进口，这也是导致车厘子价格高居不下的原因。反季节种植技术、贮藏技术的突破有机会带来新局面。

如何看待疫情三年对于行业的影响？抗疫板块比如核酸、疫苗和新冠药物是否会逐渐退出历史舞台？相关药企的盈利还能持续吗？如何看待“过去的 2022 年是行业的寒冬”的观点？新冠病毒成为“乙类乙管”对于行业会产生怎样的影响？健康行业要持续良性发展，走出寒冬，需要做哪些努力？医保谈判和带量采购方面，降价是否已经趋于温和？哪些赛道还会受到医保谈判或者带量采购的影响？对于内资和外资药企的转型有一些什么样的建议？ 弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区合伙人兼董事总经理毛化接受    「蓝鲸财经」    采访，共同探讨 2023 年医疗行业发展趋势。 蓝鲸财经 Q 如何看待疫情三年对于行业的影响？抗疫板块比如核酸、疫苗和新冠药物是否会逐渐退出历史舞台？相关药企的盈利还能持续吗？ 毛化 沙利文大中华区合伙人兼董事总经理   三年新冠疫情对医疗行业的影响是巨大的，诸如医用防护产品、消毒产品、核酸、疫苗及新冠药物等市场需求急剧增加，相关企业在这三年中对产能进行扩增，并加大力度投入产品的研发工作。但随着近期国家防疫政策的优化，除新冠药物外，我国对相关产品及服务需求相对减少，新冠药物在近期这波感染高峰过后，其需求量也将逐步回落。 未来，新冠疫情得到控制稳定以后，市场对防疫产品、核酸、疫苗等产品的需求会逐步减少，直至需求量与其它感染性疾病例如甲、乙流维持相当的水平。 另一方面，由于民众的传染病预防意识的增强和近年来全球各类新发传染病的出现，核酸检测、疫苗等仍是重要的检测和预防传染病手段，市场的需求会持续存在。感染高峰后全国对于新冠抗原检测试剂盒等需求将逐步降低，且市场上获批抗原检测试剂盒较多，其新冠检测试剂盒这部分产品收入可能会有所下降。 Q 过去的 2022 年有人认为是行业的寒冬，您如何看？行业是否已经走出了寒冬？ 毛化 沙利文大中华区合伙人兼董事总经理   在刚过去的 2022 年中，全国多个城市采取了封控、静默等疫情防控措施，城市静止、工厂停工、出入境困难，这对企业开展各项工作带来了不便，对于各行各业来说都存在“寒冬”阶段。 但随着国家在 2022 年底持续优化新冠疫情防控措施，放开出入境管理条件，这对于所有行业来说都是利好政策。 2023 年，行业发展和交流受新冠疫情的影响也将大大减小，我国经济将迎来一个快速恢复发展的阶段，行业将逐步走出寒冬。 Q 新冠病毒成为“乙类乙管”您觉得对于行业会产生怎样的影响？健康行业要持续良性发展，走出寒冬，您觉得需要做哪些努力？ 毛化 沙利文大中华区合伙人兼董事总经理   新冠病毒将为“乙类乙管”标志着国家在制度程序上认为其对人体的危害程度降低，不需要再严格按照甲类传染病进行管理，我国将逐步恢复到新冠前的正常经济生活状态。对于医疗行业来说，未来我国对于新冠病毒的重点工作将从疫情防控转变为疾病救治，新冠抗原检测、防疫物品在现阶段仍有较大的需求。 对于非新冠相关的医疗细分行业，之前三年其研发合作或生产扩大受疫情的限制，现在疫情防疫政策优化后，各行业也抓住机遇，加快推进研发、生产工作部署；对于核酸检测、防疫物品研发生产等行业，由于政策的转变，其市场需求将快速缩小，企业可以利用相关技术平台拓展产品或疾病领域，丰富自身研发生产管线，加快建筑核心技术壁垒，扩大产品市场潜力空间。 Q 您看好未来哪些赛道或者技术？ 毛化 沙利文大中华区合伙人兼董事总经理   未来疫苗将是一个重要且有潜力的赛道。 首先，依托于近三年新冠疫情的影响，民众对于疫苗的认知有了巨大提升，面对感染性疾病，民众对于疫苗接种的接受度较高。其次，近年来新冠疫苗的推动了我国疫苗审评审批制度的完善，我国疫苗管理体系建设也持续提升。近年来在肺炎疫苗、 HPV 疫苗、带状疱疹等领域均出现了一些数十亿美元级别的“重磅炸弹级”创新疫苗，尤其是 HPV 疫苗在国内一上市就出现“一针难求”的盛况。国内疫苗厂家也在加紧推进相关研发工作，抓住疫苗行业高增长行情。 此外，后疫情时代，对于新型的细胞与基因疗法的关注度会上升，其技术和制备工艺与传统小分子和生物大分子药物有显著差异，对一些复杂难治性疾病具有独特治疗优势，国家政策和资本热度都在推动其快速发展，期待更多好的技术和产品到市场中来。 Q 医保谈判和带量采购方面，近年来，降价是否已经趋于温和？对于行业还会产生进一步的影响吗？或者说哪些赛道还会受到医保谈判或者带量采购的影响？ 毛化 沙利文大中华区合伙人兼董事总经理   1 月 5 日，新一轮的医保谈判正式开启，本次医保谈判共有 343 种药品正式通过形式审查。近年来，在医保谈判和带量采购中，专家“灵魂砍价”的新闻层出不穷，“降价趋于温和”受药品创新成本、临床价值以及控费需求等众多因素影响。 让普通民众用得上质优价廉的好药是我国政府的重要工作，这次医保谈判中，诸如新冠药品、高值罕见病药物、抗肿瘤新药等都是谈判的重点。医药谈判和带量采购关系到相关产品的定价和销量，企业是否成功谈下医保谈判或带量采购，不仅对企业自身，对整个行业都会产生巨大影响。 Q 内资和外资方面大家都在进行转型，您观察到一些新的趋势吗？对于内资和外资药企的转型您有一些什么样的建议？ 毛化 沙利文大中华区合伙人兼董事总经理   目前，数字化转型是药企转型的一大风向。数字经济这个话题已经提了很多年了，药企进行数字化转型，可以充分利用数字化的储存方便、传输实时、分析高效等特点，对于企业数据资料的管理分析、成本控制、人员管理等方面均可提供科学决策支持。同时，新兴的医药电商也是依托于数字化，而医药电商业务的开展可以为药企打开更大的市场，有利于产品的市场教育和目标人群精准推广，将为企业带来新的增长驱动力。所以药企应加快自身数字化转型，高效运用数字化工具，进一步拓展市场空间。   * 本采访刊登于蓝鲸财经，记者为屠俊，原文标题为    《    2023 年展望 | 医疗行业或走出寒冬，疫苗或接替防疫产品成潜力赛道，数字化转型再加速    》    （点击文末“阅读原文”即可查看完整版报道）。

如何看待中国医药企业 2022 年海外上市的整体情况， 2023 年是否会发生新的变化？目前海外有多个融资渠道可选择，如港美股、新加坡等，各有哪些优势，医药企业应如何做出适宜选择？与 A 股定增、港股 IPO 等融资渠道相比， GDR 有哪些优劣势？ 2022 年多家企业选择瑞士等欧洲市场上市，主要考虑哪些方面，是否会成为 2023 年企业上市的趋势？ 弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区医疗行业咨询总监陈镇荣接受《财经·大健康》采访，共同探 2023 年医疗健康企业上市之路。 《财经·大健康》 Q 如何看待中国医药企业 2022 年海外上市的整体情况， 2023 年是否会发生新的变化？ 陈镇荣 沙利文大中华区医疗行业咨询总监   2022 年，中国生物医药企业于境外上市数量同比 21 年下降较多，依然以港股上市为主。美股方面，受新冠疫情、美国加息、地缘政治等宏观因素影响之外，美国国会于 2020 年通过的《外国公司问责法案》 对中概股构成了非常严峻的挑战。但值得注意的是，新添 2 家生物医药企业于瑞交所成功发行 GDR 。 预计随新冠疫情及地缘政治影响减弱，中国生物医药企业赴境外上市的数量会有所恢复，同时可选择的境外上市方式也会更加多元化。 特殊目的收购公司（ SPAC ）上市机制允许作为上市媒介的无实际业务壳公司通过首次公开发售募集资金，并在其上市后一段预设时间内利用募集资金及再融资与一家目标公司通过合并、股份购买、股份交换、资产收购、重组等形式进行业务合并，以使该非上市公司最终取得上市地位，相比传统 IPO 来说上市流程更简单，时间更短，费用也更低。目前港交所也已开设了 SPAC 机制，并出台了相关章程以进行上市指引。 全球存托凭证（ GDR ）是存托凭证的一种，由存托机构发行，可面向多国市场，是用来筹集美元或者欧元资金的一种金融工具。 GDR 允许公司股票在没有股票市场上市的国家进行交易，从而允许投资者投资在当地股票市场上没有上市的公司股票。 GDR 使得已在境内上市的优秀企业可以向境外进行发行以获得融资，相比传统的 A+H 方式更为便利。 Q 目前海外有多个融资渠道可选择，如港美股、新加坡等，各有哪些优势，医药企业应如何做出适宜选择？ 陈镇荣 沙利文大中华区执行总监   对于企业来说，选择首次发行上市地通常都是一个综合性的考量，包括是否符合对应交易所上市条件、监管政策、估值表现、流动性、再融资难易度、上市费用及时间、企业聚集效应等多重因素。其实对于大部分生物医药企业来说，都面临着需要大量资金推动研发进展，但短期内无法实现盈利的情况。这种情况下，交易所上市条件和相应监管政策就成了一道硬性门槛。 香港联交所（ HKEX ）对于生物医药企业上市有专项鼓励政策，其于 2018 年设立了上市规则第十八 A 章，允许未盈利生物科技公司赴港上市，同时门槛较低，上市时市值达 15 亿港币即可，缺点在于目前港股流动性较差，同时给到生物科技公司的市盈率较低。 美股又分纳斯达克（ NASDAQ ）及纽交所（ NYSE ），以生物医药公司更常上市的纳斯达克交易所为例，在纳斯达克上市的公司中，医疗保健公司数量最多，是占比最高的细分行业，企业聚集效应明显。同时纳斯达克下设“纳斯达克全球精选市场”、“纳斯达克全球市场”以及“纳斯达克资本市场”三个层次，以面向不同成长阶段的企业，设有不同的上市标准。 纳斯达克无疑是全球最成熟也是流动性最好的资本市场之一，其审核效率高和再融资便利都是企业值得考虑的优势。   但企业也会面临做空及集体诉讼的潜在风险，且美股在一定程度上受国际政治局势影响较大，能否允许赴美上市，上市后企业市值是否会受到地缘政治影响，这些也是企业需要考量的因素。 近年来新加坡交易所（ SGX ）也成为了国内企业赴境外上市的热门。尽管医疗保健板块已成为新交所特色板块，市盈率并不算低，但目前国内生物医药企业赴新交所上市的案例仍较少，比较主要的原因还是在于新交所在监管和流动性较港交所来说表现不够理想。 Q 与 A 股定增、港股 IPO 等融资渠道相比， GDR 有哪些优劣势？ 陈镇荣 沙利文大中华区执行总监   2022 年 2 月，证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，将“沪伦通”扩容为“中欧通”，拓展了互联互通融资渠道，一方面允许深交所上市公司发行 GDR ，另一方面也扩大范围至瑞交所等欧洲主要证券市场。 GDR 和境内定增、境外双重上市相比，除境内上市企业市值不低于人民币 200 亿元的门槛外，在发行定价、审核周期、交易限制、发行间隔等多方面均有优势： 相对境内定增来说，   通过发行 GDR ，可以通过引入国际和国内的战略投资者拓展境内外融资渠道，进而实现促进业务发展、提升国际化，推动国际化发展战略、优化股东结构、减少股权稀释风险等目的。 相对境外双重上市来说，   以 A 股公司以 H 股方式赴港双重上市（即常说的 A+H ）为例， GDR 上市的核准和披露要求相对更低，发行上市过程也更快，付出的成本也更低；此外，瑞士交易所接受《中华人民共和国企业会计准则》，有助于中国企业在遵守中国法律的同时越过海外上市的一大障碍。 Q 2022 年多家企业选择瑞士等欧洲市场上市，主要考虑哪些方面，是否会成为 2023 年企业上市的趋势？ 陈镇荣 沙利文大中华区执行总监   瑞交所相对其他 GDR 发行地来说，具备宏观环境稳定、估值较高和资本充足三大优势。瑞士是欧洲的主要金融中心之一，银行与保险业发达，具有稳定的创新、竞争力和经济环境，且其作为永久中立国，能够提供较为稳定的政治环境。 同时瑞交所是欧洲最大、流动性最强的交易所之一，其稳定的宏观经济、金融环境及瑞士法郎汇率有利于发行人的估值及市值的持续稳定，也可以接触到在跨境财富管理行业处于全球领先地位的资本充足、经验丰富的瑞士投资者和国际投资者。   考虑到瑞交所在医药行业方面亦具有优秀的产业聚集度，包括了全球大型生物医药企业诺华和罗氏等，瑞交所对于国内已上市的，且符合标准的生物医药企业来说，具有一定吸引力，预计 2023 年会有更多企业选择在瑞交所发行 GDR 。   * 本采访刊登于《财经·大健康》，记者为信娜，原文标题为     《医疗健康企业的上市列车开往瑞士了？》    （点击标题即可查看完整版报道）。

1 月 4 日，自然资源部部长王广华在接受采访时表示，自然资源部将研究出台相关政策，引导大型光伏发电项目使用戈壁、荒漠、荒滩等未利用地建设，推动海上光伏产业健康有序发展，引导海上风电向深远海布局。 推动使用戈壁、荒漠、荒滩等未利用地建设对光伏项目开展有哪些积极影响？海上光伏产业发展需要哪些政策支持？企业的核心竞争力主要体现在哪些领域？在发展新型能源体系方面，光伏发电产业的未来发展格局和创新突破点在哪里？   弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区执行总监徐彪接受《证券日报》采访，共同探讨光伏产业发展。 证券日报 Q 《证券日报》记者：推动使用戈壁、荒漠、荒滩等未利用地建设对光伏项目开展有哪些积极影响？ 徐彪 沙利文大中华区执行总监   推动使用戈壁、荒漠、荒滩等未利用地建设光伏项目可以降低光伏项目建设成本，提升经济性。同时，对改善当地生态、发展附加产业都有积极作用。 戈壁、荒漠、荒滩等未利用地土地价格低，基本不涉及拆迁等成本，推动使用戈壁、荒漠、荒滩等未利用地建设大型光伏发电项目有利于提高光伏项目的经济性。 在戈壁、荒漠、荒滩等未利用地建设光伏项目，还可以带来很好的附加生态价值和产业价值。光伏面板可以为地面植物挡住过强的阳光，有效降低地表水的蒸发，使蒸发量降低 30% 左右，同时还可以有效降低地面风速。 因此，光伏项目可以改善当地气候，增加土壤水分养分，提高物种多样性。同时可以起到良好的防风固沙效果，能够有效调节地表的热力平衡。光伏项目也可以融合发展多种形式产业，发展有机农牧业、林业等。 Q 《证券日报》记者：海上光伏产业发展需要哪些政策支持？企业的核心竞争力主要体现在哪些领域？ 徐彪 沙利文大中华区执行总监   目前，海上光伏在没有补贴的情况下还没有达到投资收益标准，要推广海上光伏产业还需要财政补贴的支持。此外，用海用地、配套设施、电力消纳等方面的政策也是推广海上光伏产业重要的支持。 企业开发海上光伏项目的核心竞争力体现在项目选址。在项目建设期如何选择气候风险小、补贴和用海用地等支持政策完善的项目开发地址，很大程度上决定了项目的整体经济性。而良好的选址在运营阶段也能更大程度减少腐蚀、海浪等对发电设施的损害，更高效地发电。 Q 《证券日报》记者：在发展新型能源体系方面，光伏发电产业的未来发展格局和创新突破点在哪里？ 徐彪 沙利文大中华区执行总监   光伏发电产业未来重要的发展格局之一是分布式光伏的加速发展， 2021 年我国新增光伏装机 54.9GW ，其中新增分布式光伏装机 29.3GW ，占比 53.3% ，首次超过集中式光伏装机规模，未来分布式光伏将成为光伏产业的发展主力。 光伏发电产业的创新突破点主要集中在：在制造端，加快大尺寸硅片以及 TOPCon 、 HJT 、钙钛矿等高效太阳能电池及组件等研制和突破；在开发运营端，则需要突破智能光储关键技术，光伏和配套储能系统协同发展，平抑光伏发电波动，提升其对新型电力系统的支撑能力。   * 本采访刊登于《证券日报》，记者为郭冀川，原文标题为《    政策引导使用未利用地建设光伏项目 加速企业“光伏 + ”进程    》    （点击文末“阅读原文”即可查看完整版报道）。