沙利文洞见 3 月 24 日，“第 31 期全球金融中心指数报告（ GFCI 31 ）”正式发布。香港总排名维持全球第三名。在历经亚洲金融风暴、全球经济危机和新冠肺炎疫情的冲击下，香港金融业的国际竞争力和全球影响力不仅没有受到经济低速增长影响，反而实现了跨越式发展，香港作为国际金融中心的核心竞争力和发展基础依然稳固。 香港金融市场在回归 25 年来发生了哪些变化？沙利文   在香港开展了哪些业务，取得了哪些成绩？在全球金融的竞争之中，香港还有什么竞争优势，又遇到了哪些较大挑战？弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）全球合伙人兼大中华区总裁王昕博士接受《中国经济周刊》采访，共同探讨香港在全球金融竞争中的优势和挑战。 中国经济周刊 2022 年 3 月 24 日，由国家高端智库中国（深圳）综合开发研究院与英国智库 Z/Yen 集团共同编制的“第 31 期全球金融中心指数报告（ GFCI 31 ）”正式发布。香港总排名维持全球第三名。 回归以来，背靠祖国经济的强大支撑，在历经亚洲金融风暴、全球经济危机和新冠肺炎疫情的冲击下，香港社会经济展示出强大韧性。金融业的国际竞争力和全球影响力不仅没有受到经济低速增长影响，反而实现了跨越式发展，香港作为国际金融中心的核心竞争力和发展基础依然稳固。 25 年，香港金融业发展一片欣欣向荣。银行存款由 1997 年的 1.6 万亿港元增长至如今的 7.5 万亿港元，累计增幅 3.7 倍；股票市场总市值从 1997 年的 4.6 万亿港币，增长至 38 万亿港币，累计增幅达 7 倍；外汇储备由 1997 年的 800 亿美元，增至 4600 亿美元，升幅达 4.7 倍…… 香港金融管理局总裁余伟文在接受媒体访问时表示，过去 25 年的发展历程中，香港的国际金融中心地位一直保持增长、更加稳固，作为接通内地与国际市场的桥梁角色也愈发重要。其间虽然曾经历大大小小的各种变化或金融周期演变，市场起起跌跌，甚至有不同的危机爆发，但香港的金融系统“都保持得非常稳定、有韧力”。 01 国际金融中心的含金量有多高 金融是香港的支柱性产业。 25 年，香港的金融体系一直保持稳定、运作有序，关键在于强大“内功”。 在接受《中国经济周刊》记者专访时，中银香港首席经济学家鄂志寰表示，香港金融中心多年来居于全球领先地位，离不开两大支柱：一是内地与香港不断增强的经济贸易联系；二是香港良好的营商环境、简单低税制、资金自由港、与西方接轨的司法制度、金融监管高效以及最自由经济体等制度优势。二者的有机结合是香港保持经济长期繁荣稳定、不断提升国际金融中心地位的扎实基础。 “内地的强大经济增长动力和发展机遇对海外投资者有着极大吸引力，越来越多海外资金希望借助香港和内地的互联互通机制进入内地资本市场。另一方面，香港将自由港优势发挥到极致，有效地吸引了大量海外资金停泊在香港，为香港金融市场提供无限流通性。此外，香港奉行‘以原则为本’（ principle based supervision ）的金融监管理念，为金融市场运作制定原则性指引，由金融机构自行制定运作细则这种监管理念，为金融机构提供了宽松的经营环境，也有利于金融业创新发展。”鄂志寰说。   在弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ）全球合伙人兼大中华区总裁王昕看来，香港国际金融中心地位的确立，少不了其有效的宏观经济政策和健全的监管框架与法律制度，双管齐下帮助建立了稳健强韧的金融体系。   首先，在经济政策与法律制度方面，香港拥有其他国际金融中心所不具备的双重定位，连接着中国内地与伦敦、纽约等金融中心的金融基础设施、市场体系；同时，香港又连续 26 年蝉联全球最自由经济体。   除洗钱、反恐等违法行为会受到管制外，资本与信息可以在香港进行完全流动和交互。这种自由度使香港成为区域和全球资金停留地和中转站，连接着不同国家和地区广泛的经济金融利益，而香港的自由港及低税率政策更极大加强了这一优势。   其次，作为全球风险投资的重要平台，香港金融市场以其开放性、多元化、监管适度、交易活跃等特点吸引着来自全球各地的资金。   国际投资者通过香港的国际融资平台开展在大湾区及内地的股权投资和资产管理业务，有利于内地企业在传统的银行融资渠道之外吸纳海外资金。香港提供了国际资本进入中国市场的重要通道，对于吸引全球资金积极参与我国科技自主创新、激发创新创业活力、畅通国内国际大循环具有重要意义。 “香港作为国际金融中心的独特地位是长期制度建设和演进的结果，其核心竞争力在于通过提供世界一流的软硬件基础设施和开放、法治、透明、安全的营商环境，来高效联结中国市场与全球商业网络。”王昕对《中国经济周刊》记者表示，香港是跨国公司深耕中国内地市场的重要桥梁，也是中国公司“走出去”开拓国际市场的理想平台。 近年来，随着贸易保护主义有所抬头，叠加新冠肺炎疫情影响，全球经贸活动面临冲击，在地缘政治形势紧张、全球经济发展不确定性增加的大背景下，香港国际金融中心地位更显重要。 “国际金融中心的功能定位是香港融入国家发展的重要切入点，也是香港对国家发展价值的最大体现。”鄂志寰表示，“十四五”时期，中国金融业进入开放引领的新时代，香港成为内地金融市场对外联通的主渠道，提供互联互通的多样性选择。 “长期以来，中国经济加快推动创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，‘开放’在五大发展理念中居于突出位置。香港的功能定位与以上新发展理念息息相关，尤其是在中国对外开放领域，香港长期发挥着积极的、不可替代的作用，在金融市场开放方面，香港经过长期努力所奠定的国际金融中心地位更加具有独特优势。”鄂志寰说。 面对日益复杂的外部风险，香港作为自由港受影响比较明显，其国际金融中心地位也同样遭受着挑战。   王昕分析称，一方面，香港金融体系面临更为复杂的外部风险与挑战，另一方面，在香港内部，也存在着青年向上流动性不足、产业空心化等问题。因此，开拓金融业应用的深度与广度以更好地为实体经济注入发展动力，是未来香港作为国际金融中心迎接风险与挑战的重要举措之一。 02 两地金融互联互通水平不断提高 在鄂志寰看来，香港国际金融中心经历了三个重要发展阶段。一是在 20 世纪 70 年代抓住西方金融全球化的机会开放市场，初步建立了以亚洲时区为根基的区域性金融中心；二是香港作为区域性金融中心站稳脚跟后，迎来了 20 世纪 90 年代内地金融改革开放浪潮，实现了金融中心的转型升级，向国际领域拓展；三是在进入 21 世纪后，香港又乘人民币国际化的东风，以建立人民币离岸金融中心为契机，加快发展成为亚洲地区首屈一指的国际金融中心。 “香港抓住了人民币国际化这个千载难逢的历史机遇，飞速发展成为真正意义上的国际金融中心。离岸人民币业务成为香港国际金融中心发展的新引擎。”鄂志寰对《中国经济周刊》记者表示，过去十年，香港的离岸人民币业务取得长足发展，人民币资金池持续积累，交易活动日益活跃，产品选择日趋丰富，逐渐形成从需求到供给再到需求的良性循环，较好地推动了香港外汇交易及衍生产品等市场的发展。 2003 年，中国人民银行任命中银香港为第一家离岸人民币清算行，香港离岸人民币市场开始正式起步。 2011 年，“人民币合格境外机构投资者”（ RQFII ）计划正式实施，香港离岸人民币市场在设计理念和发展模式方面，从早期单向的现钞回流内地，转变为双向的人民币资金流动，成为全球开发人民币产品和推动人民币广泛使用的开创者和中心枢纽。近年来，随着跨境人民币贸易结算、直接投资的开通、以及人民币在跨境投资更广泛应用，香港的离岸人民币业务一直领先全球各地市场，担当着离岸人民币业务枢纽的角色。 目前，香港拥有全球最大的离岸人民币资金池，逾 8000 亿元人民币，为全球人民币业务提供流动性支持。香港金融管理局与中国人民银行签署的人民币互换协议规模达 5000 亿元人民币，规模为全球最大。从流量角度看，离岸人民币交易也一直保持活跃。香港的人民币支付系统支持着各类跨境和离岸人民币交易，现时日均结算超过 1.5 万亿元人民币。 SWIFT 数据显示，全球逾 75% 的离岸人民币支付活动通过香港进行。 “国家‘十四五’规划中明确支持香港强化全球离岸人民币业务枢纽，深化两地互联互通，并清晰提出了开放市场和稳慎推进人民币国际化的方向。在政策利好下，加上境外投资者配置人民币资产需求趋升，香港离岸人民币市场仍有庞大的空间发展。”香港金融管理局总裁余伟文近日在接受媒体采访时表示。 另外， 1997 年，香港债市年度总发行额还不到 200 亿美元，时至 2021 年，这一数字已升至 4000 亿美元，累计增幅接近 20 倍。 “在大家印象中，香港发展得不太好的是债市，但我经常鼓励大家要看数字。”余伟文引述国际资本市场协会（ ICAM ）的报告称，在亚洲区发行的国际债券，香港以 34% 的市占率稳占第一，高于美国（ 22% ）、英国（ 17% ）和新加坡（ 5% ）。香港离岸人民币债券和绿色债券的发展近年亦佳。 在余伟文看来，香港债市今时今日的发展，离不开与内地资本市场的互联互通。近年来，随着“沪港通”“深港通”与“债券通”的推出与迅速发展，交易规模与日俱增。以股票通为例， 2014 和 2016 年，沪港通及深港通正式开通。彼时日均交易金额仅有 56 亿元人民币及 16 亿元人民币， 2021 年，沪港通及深港通的日均交易金额已攀升至 553 亿元人民币及 650 亿元人民币，升幅分别达到 9 倍和 40 倍。 债券通的增长同样喜人。 2017 年，债券通北向通的日均成交金额是 22 亿元人民币。如今，这一数字已经涨了 11 倍，在 2021 年提高至 260 亿元人民币。余伟文表示，债券通南向通发展初期慢热，但参考互联互通过往的经验，相信未来几年是一大发展趋势，预期相关交易额会慢慢增加。 “与股票市场相比，香港债券市场发展较为缓慢，一方面是在现行港元联系汇率制度下，当地大型企业更乐于选择在美元债券市场集资，另一方面是香港特区政府财政常年盈余，很少需要发行公共债券，难以形成债券市场无风险定价基准。 ”鄂志寰说道。 3 内地企业总市值占港股 7 成 1993 年 7 月，首家内地公司“青岛啤酒”在香港上市，从此拉开了内地企业在香港上市的序幕。历史数据显示，香港回归以前，内地企业在港上市公司数还不足 100 家。 1997 年 10 月，中国移动登陆香港市场，募集金额高达 323.63 亿港元，成为香港回归后的首单 IPO 。彼时，香港主板上市公司共有 658 家，内地企业占比不足 15% 。 2003 年，内地与香港签署了《内地与港澳关于建立更紧密经贸关系的安排》 ( 简称“ CEPA ” ) ，支持双方进一步加强在银行、证券和保险领域的合作。 CEPA 为内地与香港的合作打开了政策“大门”，同时加快了内地企业赴港上市的步伐。 25 年来，香港股市逐渐发展成为中国内地企业的重要融资平台与内地投资者、金融机构进行海外资产配置的重要选项之一。统计数据显示，截至 2022 年 4 月，内地企业在港上市企业 1370 家，占港交所上市企业总数的 53.3% ，占港股总市值的 77.7% 。 在鄂志寰看来，大量内地优质企业赴港上市，一方面可以充分利用香港市场的流通性来吸引海外资本，另一方面也有助于香港金融市场集资功能的快速提升，推动香港成为内地企业“首选海外集资中心”。 以下的一组数字或许更能说明港股市场这些年来的繁荣盛况： 1997 年底，港股总市值 3.2 万亿港元， 2021 年，这一数字最高增至 58.6 万亿港元。港股日均成交额 25 年间增长近 10 倍，由 1997 年的 154.65 亿港元（只计算主板）增长至 2021 年的 1667.3 亿港元。自 2009 年开始，香港连续七年占据全球 IPO 募资额首位。 香港新股上市集资获得全球领先地位及股票市场的快速扩张，是内地与香港经济贸易联系不断增强的直接结果，亦进一步证明了香港在金融市场基础设施方面的独特优势。随着内地企业纷纷登陆港股，企业获得发展资金，又为香港经济注入活力，形成两地资本市场协同互补的良好发展局面，巩固和提升了香港国际金融中心地位。 如果说推出 H 股是港交所为欢迎内地企业赴港上市作出的第一次改变，那么允许未有收入的生物科技公司及采用不同投票权架构的新经济公司来港上市，则是内地企业倒逼港交所成立以来作出的最大改革。 随着内地互联网技术的快速发展，以科技、互联网等为代表的新经济公司开始蓬勃发展，彼时，港交所的规则并不允许此类公司赴港上市。在陆续错过诸如阿里等互联网企业后，港交所在 2018 年进行上市制度改革，在上市规则中新增三个章节，首次允许无收入的生物科技公司及采用不同投票权架构的公司来港上市，对内地大批新经济企业敞开了大门。 据《中国经济周刊》记者不完全统计，此后 4 年（ 2018 年至 2022 年 4 月底），港交所共迎来 128 家新经济公司，其中包括 28 家生物科技公司和 10 家二次上市公司，融资总额达到 5537 亿港元。目前，港交所已成为国际领先的新经济公司融资市场和全球第二大生物科技融资中心。 2021 年年底，港交所再一次宣布引入新规则，设立全新特殊目的收购公司（ SPAC ）上市机制。截至目前，已有两家空壳收购公司成功在港股挂牌。与此同时，港交所还优化了第二上市制度，从而吸纳更多从境外回流的中概股，给予双重主要上市的发行人更大灵活性。业内预判，香港资本市场将在今年下半年至明年迎来回流潮。   王昕对《中国经济周刊》记者表示，未来几年，香港资本市场对内地企业仍然会保持很长一段时间的吸引力。一方面，香港特区的金融市场基础设施完备且信息透明度高，背靠祖国，也使得中国内地企业更倾向于在香港证券交易所上市；另一方面，重视中国内地市场的跨国公司也常将亚太区域总部放在香港，促使香港成为一个更开放、更活跃的国际金融中心。 “多年以来，香港在中国企业海外融资、离岸人民币业务等方面具有独特优势，这种优势建立在香港和内地之间紧密的经贸往来和地缘关系等基础上，这种客观优势很难在一朝一夕之间发生改变。”王昕说。 04 金融科技发展进入快车道 2000 年 5 月，香港金管局发布《虚拟银行的认可》行业指引，首次提出不反对在香港成立虚拟银行。此后十余年内，这件事如同石沉大海，并没有在香港金融业内掀起任何波澜。直到 2018 年，香港金管局再次发布《虚拟银行的认可》指引修订本，虚拟银行一事才再次被提上日程。 2019 年 3 月， Livi VB Limited 、 SC Digital Solutions Limited 、和众安虚拟金融有限公司获得了首批虚拟银行牌照。而此时距离虚拟银行初次提出，已经过去 19 年。 作为国际金融中心，香港金融体系向来以审慎稳健著称，但也因此曾一度被诟病落后守旧，尤其是在金融科技发展层面。 2004 年，内地网民已经开始使用支付宝，而移动支付直到 2015 年才正式开始在香港普及。 尽管输在了起跑线，但在近几年的发展中，香港金融科技在努力赶上这波浪潮。 “与内地比起来，香港金融科技的起步确实要晚一些，基本上是在 2016 年，才开始由政府主导，全面启动了金融科技发展的相关工作。”香港投资推广署金融科技主管梁瀚璟在接受《中国经济周刊》记者专访时说道。 2016 年初，香港金管局成立了金融科技促进办公室，以协调相关部门服务金融科技产业发展，推广金融科技产品。香港投资推广署也同期设立金融科技专责小组，连续几年推出全球 Fast Track 计划，为金融科技公司提供全方位协助，从而吸引更多金融科技公司落户香港。 据梁瀚璟介绍，几年来，特区政府推出了一系列金融科技基建和措施，香港金融科技取得了多项里程碑式进展。例如推出“转数快”快速支付系统、发放虚拟银行牌照、落实银行业开放应用程序界面、推动基于区块链技术的贸易融资平台“贸易联动”等等。随着香港监管机构积极吸引金融科技投资进入市场，本地金融界的金融科技普及率亦有上升趋势。香港金管局 2020 年公布的调查显示， 35 ％至 56 ％的银行视金融科技为发展机遇， 86 ％的银行正逐步将金融科技融入各种金融业务。 经过五年发展，目前香港已经有超过 600 家金融科技公司和初创企业，成为全球初创企业迅速拓展的首选城市之一，也是消费者金融科技普及率最高的市场之一。安永 2019 年发布的《全球金融科技采纳率指数》报告显示，中国内地的消费者金融科技采纳率为 87% ，位居全球首位。香港金融科技采纳率指数达到 67% ，远远高于法国、美国和日本等发达经济体。 “在今年年初公布的全球金融中心指数报告中，香港金融中心的排名是全球第三，金融科技中心的排名是全球第八。和全球经济体比起来，我们算做得还不错的。但是未来还有很大的提升空间。希望通过不断发展香港金融科技的水平，从而更好地提升香港作为国际金融中心的竞争力。”梁瀚璟说道。 与世界上其它国家及地区不同，香港作为金融为主导产业的经济体，虽然仅有 700 多万人口，却有着 160 多家银行、 160 多家保险公司、 800 多家证券公司以及数百家保险中介公司。对于以 2B 为主要业务的金融机构来说，无异于一个天然的金融市场。此外，香港独特的地理优势让金融科技公司能联结全球最大、增长最快及提供长期发展机遇的中国内地及东南亚市场。近年来，越来越多的海外金融科技企业希望以香港为跳板，进入大湾区内地城市。 “香港有很多做跨境支付的金融科技机构。之所以选择在香港落地，就是看中了香港和内地这样一个联结的关系。在这个过程中，金融科技起到了纽带作用。一方面内帮助更多内地企业走出去，另一方面，也让香港的金融科技有了更多发展和进步空间。”梁瀚璟说。 记者了解到，最近两年，尽管新冠肺炎疫情对香港经济造成了一定影响，但也在一定程度上加快了金融科技的推广和应用。自 2018 年 9 月香港金融管理局启动“转数快”以来，至去年第四季度，登记数目已达 960 万，交易量亦比 2018 年增长近 10 倍。   * 本文转载自《中国经济周刊》 , 记者为张燕、谢玮 , 原文名为《香港的国际金融中心地位还有优势吗 ? 》。 沙利文洞见·延展阅读 Q ：沙利文长期致力于服务中国企业赴港上市，在香港开展了哪些业务，取得了哪些成绩？重点是发展什么？未来有什么发展战略？ A ： 作为 全球增长咨询公司，沙利文融合全球 61 年的咨询经验， 24 年来竭诚服务蓬勃发展的中国市场，以全球化的视野，帮助客户加速企业成长步伐，助力客户在行业内取得增长、科创、领先的标杆地位。 早在 2003 年，沙利文全球合伙人兼大中华区总裁王昕博士就带领沙利文团队，开拓港股及境外上市行业顾问服务，还率先建立和规范了投融资领域行业顾问的业务流程及服务标准。如今，行业顾问已成为企业香港上市的重要服务机构之一。沙利文长期与全球知名投行、财务审计、律所、顶级投资机构以及行业领先企业进行紧密合作。作为 20 余年来企业赴港上市热潮的见证者，沙利文已通过可满足 15 种不同需求场景的专业服务，帮助近千家公司拓宽国际融资渠道、获得资本青睐，强化投资者关系及公共关系，成功登陆香港资本市场，亦为香港的经济繁荣做出了杰出贡献。 2014 至 2021 年，沙利文蝉联中国企业赴香港上市行业研究顾问市场份额第一名的领导地位。 2022 年，沙利文与捷利交易宝的内地附属公司联合创立沙利文捷利 ( 深圳 ) 云科技有限公司（简称：云科技）。云科技公司为港股拟上市公司及已上市公司提供精准宣传路演、公开发行辅助、一站式全周期投资者关系管理服务及综合性投融资支持。 18A 政策推行以来，香港已成为亚洲最大、全球第二大的生物科技集资中心，今年初，沙利文联合捷利交易宝、云科技及头豹，共同撰写并发布的《港股 18A 生物科技公司发行投资活报告》。此后又陆续联合发布了《 2022 年港股 SaaS 行业活报告》、《 2022 年中国消费医疗系列报告：植发行业活报告》、《 2022 年中国专科医院服务系列报告：辅助生殖行业活报告》、《 2022 年中国物业管理行业发行投资活报告》等。 过去的 24 年，沙利文大中华区发挥全球联动之势能，助力大量中国企业走向国际资本市场，也帮助大量国内外投融资机构了解和投资中国企业。未来，我们将立足中国，长远服务，深耕全球资本市场及企业咨询服务，为企业提供全方位的投融资及其他各类专业咨询服务，包括尽调服务、估值服务、评估服务、战略咨询、管理咨询、规划咨询、技术顾问、财务顾问、行业顾问等。我们将始终围绕科创主题，以增长为目标，帮助客户取得领导地位，并以专业知识为企业资本运作赋予价值，为行业繁荣赋予能量，为国家发展赋予服务。

沙利文洞见 6月28日，纽交所上市公司金融壹账通在港交所披露上市文件，申请以介绍方式在香港双重主要上市。今年以来中概股回港再次掀起热潮，已有多家企业宣布将以介绍形式回港。 “介绍上市”的方式，与回港股IPO发行新股上市的形式，有何区别？一般来说选择介绍上市是出于什么原因？回港股上市可以促进中概股估值修复吗？对于其他互金中概股而言，回港股上市需要考虑哪些方面的变化？金融壹账通本次通过介绍上市回港股双重上市，对其他互金中概股有借鉴意义吗？弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan，以下简称“沙利文”）大中华区合伙人兼董事总经理陆景接受《21世纪经济报道》采访，为您分析回港上市热潮产生原因，共同探讨其带来的影响。 金融壹账通7月4日将正式“回港”，“介绍上市”可否借鉴？ 21世纪经济报道 6月28日，纽交所上市公司金融壹账通（NYSE:OCFT）在港交所披露上市文件，申请以介绍方式在香港双重主要上市，预计将于7月4日在港交所主板挂牌交易，高盛、汇丰为其联席保荐人。   由此，金融壹账通也成为第一家在美股、港股双重上市的金融科技中概股。   今年4月，金融壹账通被美国SEC列入“预摘牌”名单。彼时，金融壹账通表示，公司一直在积极探索可能的解决方案，以最好地保护其利益相关者的利益。2022年2月28日，公司向香港联交所提交普通股在港交所主板双重第一上市的上市申请，不涉及新发行或出售任何股份。   最新财报数据显示，2022年一季度，金融壹账通实现营业收入10.19亿元人民币，同比增加19.55%，实现毛利3.49亿元，同比增加20.19%，录得经营亏损3.55亿元，亏损同比扩大2.47%，调整后经营亏损为3.18亿元，同比收窄8.09%。   在2019年到2021年过去三年间，金融壹账通分别实现收入23.28亿元、33.12亿元、41.32亿元，实现毛利7.67亿元、12.43亿元、14.37亿元，2021年的毛利率为34.8%，较2020年减少2.7个百分点。截至目前，公司尚未实现盈利，2019年到2021年各报告期内，公司归属于权益持有人的亏损分别为16.61亿元、13.54亿元、12.82亿元。   “介绍上市”背后：或认为股价被低估 据悉，金融壹账通本次采用“介绍上市”的方式回港，与公开发售上市IPO相比，只是将公司在纽交所持有的股份重新在香港联交所申请挂牌买卖流通。   金融壹账通在申请书中提到，在香港及纽交所拥有双重第一上市地位能够把握机会同时在两个不同的股票市场集资，吸引不同背景的投资者，有助于增加股份的流通。此外，也有助于提升公司知名度，协同公司正在东南亚等地区开拓的业务。   沙利文大中华区合伙人兼董事总经理陆景向记者表示，由于介绍上市不需要发行新股，因此不涉及新募集资金，在上市六个月后方可通过配售或发售公司股份的形式募集资金，实现再融资。 “介绍上市”并不常见，公开信息显示，2022年之前仅有7家企业采取介绍形式上市。今年以来中概股回港再次掀起热潮，已有多家企业宣布将以介绍形式回港，在金融壹账通之前，蔚来（NYSE:NIO）已通过介绍形式回港股上市，腾讯音乐也在3月宣布计划在获得监管批准的情况下，以介绍形式于香港联合交易所主板二次上市。   陆景告诉记者，与传统的IPO相比，介绍上市审批过程更快，也有利于提高交易便捷性。审批流程方面，由于介绍上市的前提是公司已在其他交易所，或同一交易所下的不同板块中已有一定数量规模的公众投资者，并且在先前上市过程中已有完整的上市记录备案，因此在审批流程上会更快捷。而交易便捷性方面，介绍上市可以在不稀释现有股东股份的前提下，在两地交易市场为投资者提供更多交易地点选择和更灵活的交易时间。 另外也有观点认为，以介绍形式上市，或出于企业对现有市场估值的不满。   2019年12月，金融壹账通在美国纽交所上市，彼时每股发行价为10美元，而截至美东时间6月28日收盘时，公司股价为1.68美元，较发行时已跌去83.2%。“可能公司觉得现在股价太低了，如果继续发行新股会导致股价稀释，但定价过高又很难融到钱，所以选择不募资介绍上市。”某头部投行相关人士告诉记者。   值得一提的是，在正式回港股上市前，6月9日，金融壹账通宣布其董事会批准将公司股票回购计划扩大1%，在此次增持后，公司可在2022年9月30日前购买公司的美国存托股票，最多占已发行普通股总数的3%，金融壹账通预计将从现有现金余额中为回购提供资金。   彼时，金融壹账通董事会主席兼董事叶望春公开表示：“扩大股票回购计划的规模表明，我们对长期业务增长仍有信心，同时我们相信目前市场低估了我们的美国存托凭证。”   金融科技中概股纷纷谋求“回港”为哪般 除金融壹账通以外，一直以来多家金融科技中概股也传出回港股上市。   2021年3月，360数科（NASDAQ:QFIN）在业绩电话会上坦言，正筹备在香港上市，但当时仍在处理一些技术性问题，处于上市申请（A1）前期阶段。彼时，360数科首席财务官徐祚立表示，港交所对VIE结构等方面的要求与美国有很大的不同，“所以我们需要做一些改变，在某些情况下，在这些新的要求下进行一些小的重组。我们一边说一边做，这些过程需要时间，因为其中一些需要监管的批准。一旦我们解决了这些技术问题，我们就会在某种程度上推动上市。”   陆景认为，对于其他金融科技中概股而言，回港股上市需要同时满足港美股两地交易所对于企业的上市要求以及监管要求，需综合考虑企业自身情况、市场环境、监管要求以及上市审核时间等因素，选择更加契合自身需求的回港上市形式。 和金融壹账通一样，多家金融科技中概股探索回港上市背后，是谋求估值的修复。   “许多互金中概股在当初选择美国市场上市时，除了考虑到美国市场更宽松的上市门槛，亦是为了获得到美股更高的估值。而在近两年经历了政策不确定性之后，互金中概股估值已经大幅回落。回港上市可以为互金中概股企业提供增加流动性、避免政策风险、增加融资渠道等一系列利好条件。”陆景告诉记者。 中金公司曾发布研报指出，在行业增长回归稳健、监管引导利率下行以及征信管理办法出台的背景下，我国消费信贷科技公司将进入转型“深水区”。在高效完成整改的情况下，中国金融科技中概股可基于现有禀赋开拓新市场、新客群、新模式、新产品，推动多元化收入支撑未来业绩增长，并积极申请金融牌照，来实现估值的修复。   金融科技中概股估值修复已迎来积极的监管信号，多家公司股价也从今年3月开始缓慢回升。   在3月国务院新闻办公室发布会上，银保监会主席郭树清表示涉金融业务的平台型企业规范整改进展顺利，各类创新型金融业务正在逐步纳入监管中。   4月29日，中共中央政治局召开会议要求，促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。   5月31日国务院发布《扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，提出要“促进平台经济规范健康发展”，并明确了支持促进平台经济规范健康发展的具体措施。   就在6月22日，中央全面深化改革委员会第二十六次会议审议通过《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》《强化大型支付平台企业监管促进支付和金融科技规范健康发展工作方案》，并对多项内容提出细化要求。   对此，多家券商在研报中表示平台经济已然复苏。如华西证券在研报中表示“平台经济春风已至，金融科技全面花开”，其指出，平台重点整改的阶段已经逐步结束，平台经济的政策态度从“加强监管”到“支持发展”，平台经济的发展已经进入良性循环。   沙利文洞见·延展阅读   Q：回港股上市可以促进中概股估值修复吗？   A： 由于近年来中美政治关系的不确定性以及美国监管机构对中概股相关政策的不确定性，导致了美国投资者对于投资中概股疑虑增加，中概股在美国市场经历了多轮下跌。而回归港股为企业提供了备选的交易地点，降低了地缘政治风险带来的市场不确定性；同时有利于吸引更多更了解本土市场的国内投资机构。对于优秀企业来说，回港股上市将有助于促进估值修复。   *本文转载自21财经客户端，作者：李览青，编辑：周炎炎，原文名为《金融壹账通7月4日将正式“回港”，“介绍上市”可否借鉴？》。

沙利文洞见 近年来，资本市场大力支持鼓励绿色产业，绿色债券蓬勃发展，“绿色股票”也开始崭露头角。 相较于ESG投资而言，绿色股票股权投资有何不同？当前，国内包括绿色债券、绿色ETF、绿色股票指数等绿色证券发展迅速。这种形势下，是否有必要推出绿色股票？推出绿色股票有何意义？从市场环境、制度基础和市场需求等方面来看，当前我国是否具备推出绿股的条件？弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）全球合伙人兼大中华区总裁王昕博士接受《证券日报》采访，共同探讨绿色股票股权投资。 多层次绿色金融体系渐成型 推“绿色股票”条件基本具备   证券日报 长期以来，我国绿色金融市场以绿色信贷为主，即以间接融资为主，债权及股权融资等直接融资规模所占比重并不大。不过，近年来，资本市场大力支持鼓励绿色产业，绿色债券蓬勃发展，“绿色股票”也开始崭露头角。 “当前，我国已初步形成多层次绿色金融市场体系，主要产品包括绿色信贷和绿色债券。在‘绿色股票’方面，当前我国并未形成统一的概念和标准。”川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳在接受《证券日报》记者采访时表示。   “绿色股票” 处于初级发展阶段 目前，我国股债市场正引导更多资金至绿色低碳产业，绿色债券占据主流地位。上交所官网数据显示，绿色证券方面，截至6月24日，上交所共有454只绿色债券挂牌上市，托管规模达3083亿元。其中，绿色公司债318只，托管规模达2430亿元；绿色企业债135只，规模达643亿元。   公开资料显示，“绿色股票”的概念最早由瑞典银行与挪威研究机构国际气候研究中心共同开发，并于2020年在欧洲市场推广应用。据瑞典银行官网，“绿色股票”是对债券、商业票据及贷款的补充，被贴绿色标签的公司最低要求是超过50%的收入和投资来自绿色活动。    “与绿色债券等侧重点有所不同，‘绿色股票’是对某一家企业的‘绿色、低排放和低碳’水平的评价标准，并提供一个权威的‘资格认证’。‘绿色股票’通过反映企业的具体表现，能够向投资者传达更加清晰的业务现状评估，提高企业信息透明度。”沙利文全球合伙人兼大中华区总裁王昕对《证券日报》记者表示。 “近年来，‘绿色股票’在全球范围内取得了一定的进展，但由于‘绿色股票’相关的概念和股权评估还未在全球范围内形成统一标准，现在仍然处于初级发展阶段。”陈雳表示，“绿色股票”作为一种全新的金融工具和金融产品，与低碳转型和可持续发展高度相关，未来有较大成长空间。   证券市场 绿色股权融资发展迅速 目前，我国并未有“绿色股票”的单独分类，通俗意义上的“绿色股票”（绿色股权）融资多指从事绿色低碳产业相关公司的股权融资，且近年来发展势头迅猛。   上交所发布的2021年社会责任报告指出，上交所优化绿色股权融资服务，支持绿色低碳产业股权融资，支持节能环保、清洁生产、清洁能源等企业上市融资和再融资。相关数据显示，2021年沪市主板首发公司87家，募集资金1625亿元，其中三峡能源、太和水等新能源、节能环保企业5家，首发融资258亿元；科创板首发公司162家，募集资金2029亿元，其中新能源、节能环保企业20家，首发融资328亿元。   “‘绿色股票’投资更加注重评价环境友好性，以及公司经营是否符合低碳标准，对节能减排、低碳环保等有明确的指向性要求。它的兴起，一方面是受信息披露制度逐步完善的推动；另一方面则是因为对于企业ESG治理而言，出具量化可比的运营指标远比提出相关概念更值得被关注。”王昕对记者表示。 与此同时，监管部门也在拓宽投资渠道，推出绿色股票指数，加大对绿色低碳产业支持力度。2021年9月份印发的《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》强调，“建立绿色股票指数”。如深交所发布的国证香蜜湖绿色金融指数，为国内首只反映绿色金融产业发展的股票指数，进一步呈现绿色金融领域上市公司运行特征。   基本具备 推行“绿色股票”三大条件 可以看出，“绿色股票”虽未正式推出，但证券市场对此已积累了较为充分的探索和实践。   “从市场环境、制度基础和市场需求等方面来看，我国已基本具备推出‘绿色股票’的条件。”王昕对记者分析称，市场环境方面，“双碳”政策发布以来，整个投资市场的绿色投资意识在不断增强，许多行业已经大步迈进该领域并取得充足的经验。在国家整体产业升级转型的窗口下，投资绿色产业意味着更好的想象空间和盈利机会。   他表示，从制度基础来看，关于绿色金融的政策体系正处在高速发展期，自2020年以来，绿色产业融资问题逐渐被拓展到金融领域来考量，整体重要性的提升不言而喻。最重要的是，在推进“双碳”目标中，产业转型是必然趋势，各项指导意见的不断完善也是可以预期的。   “从市场需求来看，‘绿色股票’的出现有利于市场的各参与方。”王昕进一步分析称，对于有迫切融资需求的企业而言，需要一种能够在融资市场将自身的绿色特点和产业优势明确展示给投资者的“标签”，从而将自身与非绿色企业明确区分，吸引专项投资达到自身融资目的。   王昕认为，对于投资者而言，如何有效地区分自己所投资的企业是真的“绿色”还是“漂绿”，这是当前面临的实际痛点。通过现有评价标准往往难以进行有效判断，可能导致绿色资金分配有误，而“绿色股票”的推出能够极大地解决这一问题，帮助投资者进行有效决策。 *本文转载自《证券日报》要闻版，记者为邢萌，原文名为《多层次绿色金融体系渐成型 推“绿色股票”条件基本具备》。

沙利文洞见 数据统计，截至6月23日，今年已有15家上市公司发布稳定股价方案。从触发条件来看，15家公司均因股票破净或破发所致，且均选择控股股东、董监高等增持的方式来稳定股价。从公司性质来看，6家为银行，均是股票连续20日破净触发稳定股价，都是通过增持来稳定股价。 为何今年银行股价低迷、频频出现连续破净的现象？为何少见回购，增持成为稳定股价的一致选择？稳定股价措施积极作用体现在哪些方面？从根本来看，上市公司应如何做来保持股价长期稳定？弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）大中华区合伙人兼董事总经理贾庞接受《证券日报》采访，解析各企业的稳定股价措施。 年内15家上市公司发布稳定股价方案 全部采用增持股份方式 证券日报 对于上市公司而言，稳定股价不仅是一项短期策略，更是一个长期目标。   6月22日，路斯股份公告称，由于尚未触发稳定股价措施终止条件，公司董事、高管将再度增持，继续实施稳定股价方案。这已是今年来路斯股份第三次实施稳定股价方案。   记者据同花顺iFinD数据统计，截至6月23日，今年已有15家上市公司发布稳定股价方案。从触发条件来看，15家公司均因股票破净或破发所致，且均选择控股股东、董监高等增持的方式来稳定股价。   实施稳定股价措施对于上市公司好处显而易见。“稳定股价措施反映出上市公司积极履行社会责任，切实维护股东权益，有助于提振投资者信心，维系上市公司持续向好局面。”联储证券投资银行部董事总经理张元成在接受《证券日报》记者采访时表示。   “稳定股价措施除了提振市场信心之外，更重要的是代表公司和管理层坚定看好公司未来的业务发展和长期内在价值的提升。”沙利文大中华区合伙人兼董事总经理贾庞对《证券日报》记者表示。 今年稳定股价的上市公司群体中，银行数量尤其多。同花顺iFinD数据显示，15家公司中，6家为银行，占比40%，且均因股票破净（股票收盘价连续20个交易日低于最近一期经审计的每股净资产）触发稳定股价条件。   此外，有部分公司因股票破发触发条件。如前述的路斯股份，今年最早于3月18日触发稳定股价措施启动条件，起因为公司股票连续5个交易日收盘价低于发行价格。   多只银行股出现破净现象，一大因素在于投资者对于银行股的预期下降、顾虑增加。   “当前，疫情对经济发展的负面影响以及银行盈利能力不确定性的增加，对投资者的预期和信心造成了一定的影响。”贾庞对《证券日报》记者表示，国内银行业的发展已进入较为成熟的时期，上市银行的业绩增长普遍趋于稳定，寻找新业绩增长点的难度较大。 尤其对中小银行而言，由于持续受到行业数字化转型的挑战，未来发展的不确定性较大。   通常而言，上市公司会选择股份增持或回购的方式来稳定股价，但今年尚未出现回购方式。   “受疫情等因素影响，部分上市公司现金流不足，也缺乏有效的融资手段来筹集资金用于回购，股份回购在这种情形下实施的可能性相对较小。”张元成分析称。   此外，目前对于银行而言，回购可操作性不强。如某农商行坦言，由于境内商业银行回购股票属于重大无先例事项，且根据法律法规和相关监管规定，本行回购股份之后只能注销并减少注册资本，减少注册资本需获得中国银保监会或其派出机构的批准，此外还涉及债权人公告等一系列法律程序，采取回购股份并减少注册资本的方式不具备可行性。   张元成称，相较而言，增持手段较为多样，可以通过控股股东、董监高等直接增持，也可以公司控股股东及附属企业员工成立信托计划、资管产品等增持公司股份。这既有效减轻了各方资金压力、起到一定护盘作用，又有利于集团内部成员之间达到利益再平衡，共同协力助推上市公司未来业务发展。   从长期来看，通过增持等方式虽能在短期起到稳定股价的作用，但根本上需要上市公司勤修内功，深耕厚植。   张元成认为，上市公司需要集中优势资源突出发展主营业务，合法合规运营，努力通过良好的公司业绩和积极的分红政策回报广大投资者，从而才能促使上市公司股价长期稳定。   “上市公司不仅需要为股东带来价值，同时也需要为社会创造价值、履行社会责任。”贾庞表示，上市公司通过内生式增长和外延式扩张，不断提升企业的核心竞争力和影响力，从而才能真正促使上市公司实现股价的长期稳定和增长。 沙利文洞见·延展阅读   Q：为何今年银行股价低迷、频频出现连续破净的现象？   A： 短期而言，虽然2022年上半年政府采取较为宽松的货币政策，但受到新冠疫情影响，信贷需求出现较大波动，经济指标走弱、消费疲软，短期市场信心受挫，市场普遍担心不良贷款率提升会对银行造成负面影响，导致银行股价表现低迷。   长期而言，国内银行业的发展已经进入较为成熟期，各家上市银行的业绩增长已经趋于稳定，寻找新业绩增长点的难度较大。尤其对中小银行而言，由于持续受到行业数字化转型的挑战，未来发展的不确定性较大。因此，无论是当下新冠肺炎疫情对经济发展的负面影响，还是长期对银行盈利能力提升的担心，都对投资者的预期和信心造成了一定的影响。   Q：为何少见回购，增持成为稳定股价的一致选择？   A： 回购与增持起到的作用都是稳定市场情绪、提振市场信心，从而稳定股价。回购主体是上市公司自身，利用自有现金在公开市场购买自己的股票。而增持是上市公司的大股东和管理层通过二级市场购买自己公司的股票。增持通常是由于公司股价低迷，大股东和管理层为了增加投资者的信心而进行的操作，对上市公司股本结构不造成影响。    Q：稳定股价措施积极作用体现在哪些方面？从根本来看，上市公司应如何做来保持股价长期稳定？   A： 由于某些主观或客观因素导致上市公司股价严重低估其内在价值时，上市公司一般可以采取回购手段，或由股东、董监高采取增持手段，提振市场信心，稳定股价。稳定股价措施除了提振资本市场信心之外，更重要的是代表公司和管理层坚定看好公司未来的业务发展和长期内在价值的提升。   从根本而言，上市公司不仅需要为股东带来价值，同时也需要为社会创造价值、履行社会责任。上市公司作为各行各业优秀企业代表，通过内生式增长和外延式扩张，实现高质量、可持续的发展，不断提升企业的核心竞争力和影响力，从而帮助上市公司保持股价的长期稳定和增长。   *本文转载自《证券日报》，记者为邢萌，原文名为《年内15家上市公司发布稳定股价方案 全部采用增持股份方式》。  

沙利文洞见 6月15日晚，国轩高科公告称GDR发行上市申请获证监会受理。此前，科达制造、格林美、乐普医疗也已于5月初公告GDR申请获证监会受理。 当前，赴瑞交所上市成为主流选择。今年来，先后9家企业筹划发行GDR境外上市，8家将目标定在瑞交所。 发行GDR有何优点，GDR发行是否有望成为定增替代选项？哪些类型企业更适合发行GDR融资？目前进展来看，中国企业首单瑞交所GDR上市最快将于何时落地？弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）大中华区合伙人兼董事总经理陆景先生接受《证券日报》采访，共同探讨发行GDR融资对企业的影响。 年内9家上市公司拟境外发行GDR 首批“中瑞通”最快或于7月份落地 证券日报 拟境外GDR（全球存托凭证）发行上市A股公司再添一员。健康元于6月15日公告称，拟境外发行GDR并在瑞交所上市。由此，今年筹划境外GDR发行上市企业增至9家，其中8家将瑞交所定为上市目的地，另1家则选择伦交所。   与此同时，A股上市公司境外发行GDR步伐提速。同日，国轩高科披露其GDR申请事宜获证监会受理。至此，GDR申请事宜获证监会受理的企业增至4家。业界预测，今年首批“中瑞通”GDR最快或于7月份发行。   相较于往年，今年选择境外GDR发行上市的企业数量明显增多，上市目的地则主要集中于瑞交所。   目前，境外GDR发行上市有三个目的地可选，即英国、瑞士、德国。2022年之前，已有华泰证券等4家上市公司成功实现境外GDR发行上市，均选择伦交所。今年先后有三一重工、国轩高科、乐普医疗、杉杉股份、明阳智能、科达制造、方大炭素、格林美、健康元等9家上市公司筹划境外GDR发行上市，除明阳智能选择伦交所外，其余8家均选择在瑞交所上市。   “作为欧洲最大的证券交易所之一，瑞交所在市盈率等方面对企业估值相对较高，具有竞争力。”瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军对《证券日报》记者表示。     “瑞交所投资者国际化、估值水平位于欧洲主要证券市场前列。同时，瑞交所境外机构投资者的比例较高且对海外投资者也有较高的开放度。”沙利文大中华区合伙人兼董事总经理陆景对《证券日报》记者表示。 据孙利军介绍，有意发行GDR的上市公司普遍有下列诉求：引入国际和国内的战略投资者，促进业务发展；提升国际化水平，夯实公司的境外融资渠道；提升公司治理，进一步优化股东结构；树立标杆地位，扩大公司市场影响力。   如健康元提及GDR发行上市的三点目的：加快国际战略步伐，利用资本市场支持提升多渠道融资能力，完善公司治理水平。   GDR能够满足相关上市公司多方面需求。孙利军表示，一方面，GDR可以和A股自由转换，流动性相对较高，更能吸引投资者；另一方面，GDR的发行底价也比定增更高，募集资金更多，对现有股东的摊薄也会更小，融资效率更高。   从3月15日三一重工宣布筹划境外GDR发行上市后，3个月时间里陆续有8家企业跟进，GDR发行上市进展不断提速。   值得注意的是，与此前以国有企业为主不同，今年的9家企业均为民营企业。孙利军表示，这些民营企业对于融资以及拓展国际业务的需求强，这也是互联互通规则优化的重要原因，即让更多发展水平高、有资金和海外业务需求的民营企业通过发行GDR来加快自身发展。   陆景表示，民营企业是我国经济的重要市场主体。近年来，我国积极引导与支持民营企业“走出去”，不仅有助于加快形成更高水平对外开放格局，还有利于民营企业进一步开拓国际市场、不断发展壮大。 从9家企业进展来看，科达制造、格林美、乐普医疗、国轩高科等4家GDR申请事宜获证监会受理，进展最快。另外，明阳智能、杉杉股份、方大炭素相关GDR议案已获股东大会通过。   金杜研究院认为，GDR的发行需完成公司内部决策程序及配套制度建设，以及外部监管机关申报及审批程序，其中外部审批程序既包括境内发行人涉及的中国证监会、沪深交易所的审批，也包括境外GDR上市地证券监管部门及交易所的审批。   陆景预测，若境内外审核顺利，GDR审核时间约为1个月至2个月，整体执行时间预计4个月至5个月。根据目前进展来看，第一批“中瑞通”GDR有望在今年7月份至8月份发行。 此前，国轩高科曾透露，“本次GDR项目有利于加快公司的国际战略布局，打造公司国际化品牌和形象，并满足海外业务发展资金的需求，因此，公司计划7月底之前完成发行上市”。   陆景认为，未来随着境外融资企业队伍不断壮大，优势逐步体现，预计将会有更多境内企业考虑通过境外发行GDR的方式筹措资金，扩大海外影响力。   沙利文洞见·延展阅读   Q：相较于传统定增融资，发行GDR有何优点，GDR发行是否有望成为定增替代选项？   A： GDR（全球存托凭证），是指上市公司根据存托协议将公司股份寄存在国外的银行，由后者发出单据作为寄存证明，这些单据即为全球存托凭证。GDR在可全球公开发行，是存托凭证的一种，由存托机构发行，可面向多国市场，是用来筹集美元或者欧元资金的一种金融工具。GDR允许公司股票在没有股票市场上市的国家进行交易，从而允许投资者投资在当地股票市场上没有上市的公司股票。中国企业通过发行GDR，可以引入国际和国内的战略投资者，进而实现促进业务发展、提升国际化，巩固境外融资渠道，优化股东结构等目的。GDR在整体发行时间上具有优势。若境内外审核顺利，GDR审核时间约为1~2个月，整体执行时间预计4~5个月。A股定增从董事会预案公告到获得批文通常需要半年以上的时间。H股IPO之前一般在6~8个月内完成。未来随着境外融资企业队伍不断壮大，优势逐步体现，预计将会有更多企业考虑通过境外发行GDR的方式筹措资金，扩大海外影响力。   Q：今年GDR发行上市的均为大型民营企业，您认为原因是什么？哪些类型企业更适合发行GDR融资？   A： 民营企业是我国经济的重要市场主体。面对新的国际形势和发展要求，近年来我国政府积极引导与支持民营企业“走出去”，不仅有助于加快形成更高水平对外开放格局，还有利于民营企业进一步开拓国际市场、不断发展壮大。民营企业通过在GDR发行上市，可以通过引入国际和国内的战略投资者，促进自身业务健康快速发展；提升国际化水平，夯实公司的境外融资渠道；提升公司治理，进一步优化股东结构等方面。   与A股再融资、Ｈ股IPO相比，GDR发行还具有审核时间短、且可以和A股自由转换、发行比例灵活等优势，对于有1）拓宽公司国际融资渠道，2）国际化发展需要3）提高全球品牌影响力等诉求的大型民营企业，发行GDR融资有积极的影响。    Q：从现在申请GDR上市企业数量来看，远超往年水平且扎堆选择瑞交所上市。您认为原因有哪些？目前进展来看，中国企业首单瑞交所GDR上市最快将于何时落地？   A： 目前申请GDR上市企业远超往年且扎堆选择瑞交所上市的原因包括：   1）得益于今年2月11日证监会发布的《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，其中将互联互通存托凭证覆盖拓展到瑞士、德国。这为企业提供了更加多元化的融资渠道。   2）相较A股和Ｈ股IPO，GDR发行审核时间短，有助提升融资效率。   3）瑞士证券交易所总部位于瑞士苏黎世，是欧洲最大的证券交易所之一，投资者国际化，估值水平位于欧洲主要证券市场前列。瑞交所的境外机构投资者的比例超过了50%，瑞士银行在跨境私人资产管理领域处于世界领先地位，同时对于海外投资人有着较高的开放度。   关于GDR发行，现在中国的有关规则已经落地了，根据目前进展来看，第一批中瑞通GDR有望在今年7-8月发行。   *本文转载自《证券日报》财经要闻版，记者为邢萌，原文名为《年内9家上市公司拟境外发行GDR 首批“中瑞通”最快或于7月份落地》。

沙利文洞见 6月6日，冷酸灵牙膏母公司重庆登康口腔护理用品股份有限公司（简称：登康口腔）正式递交招股说明书，拟在深交所主板挂牌上市。若成功上市，募资总额的50%以上将被用于全渠道营销网络升级和品牌推广建设。 登康口腔靠经销模式在三四线城市构筑起渠道壁垒，近些年，公司逐渐往线上渠道发力。电商渠道和下沉市场的经销模式，对于登康口腔的利弊分别是什么？登康口腔还能靠低价优势走多远？弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan，简称“沙利文”）分析师朱人杰、孟歌日前接受《财经天下》周刊采访，共同探讨冷酸灵的上市之路。 《财经天下》周刊 Q：登康口腔的毛利率为42.1%（其中成人口腔为40.96%，儿童口腔为55.01%，电动产品为35.23%），在行业里属于中等水平。口腔用品的毛利率为什么普遍比较高？   沙利文分析师 朱人杰 朱人杰： 快消品的毛利率普遍较高，而口腔护理产品作为消费者日常必备使用的快消品，其对于产品价格变动的敏感度相对较低，而品牌忠诚度相对较高，所以口腔护理品牌可以以一个较高毛利的价格销售。   从口腔护理品牌角度出发，各品牌会推出大量不同功效的产品SKU以及高端产品线，而不同的功效对于原材料成本的影响并不大，这部分“功效溢价”也是高毛利的来源。同时，口腔护理品牌每年也需要付出较大比例的营业收入用于市场营销及宣传，只有保证较高的毛利才能保持公司良性的收益及发展。   Q：登康口腔靠经销模式在三四线城市构筑起渠道壁垒，近些年，公司逐渐往线上渠道发力。您看好登康口腔的渠道转型吗？电商渠道和下沉市场的经销模式，对于登康口腔的利弊分别是什么？   朱人杰： 线上渠道，主要包括品牌自建、第三方平台、直播购物等方式，是目前我国口腔护理产品的主要零售渠道。根据弗若斯特沙利文，以口腔护理产品零售额计，2020年线上渠道占比38.5%，从2016年至2020年的年复合增长率为30.6%，预计2025年线上渠道占比将提升至 44.7%，所以发力线上渠道是登康口腔非常重要的转型策略之一。但同时，作为线上渠道的后发者，登康口腔也将面临诸多的挑战，包括线上渠道的建立，线上消费群体的培养以及来自其他品牌的竞争等。   作为主打中低端产品的登康口腔，下沉市场线下渠道仍将是其基本盘，也是公司重要的销售渠道，可以起到面对面教育消费者的作用。但公司也需要考虑专注下沉市场对于其品牌定位的影响，“下沉低价”的标签可能不利于冷酸灵品牌推出更高价更高端的产品线。 Q：口腔用品，尤其是牙膏、牙刷，对于研发的要求高吗？牙膏、牙刷品类的护城河是什么？   沙利文分析师 孟歌 孟歌： 由于我国口腔用品行业较为成熟，头部公司之间竞争激烈，因此口腔用品的创新力、研发力成为脱颖而出的关键点之一。如登康口腔，建立了“冷酸灵牙齿抗敏感研究中心”，申请了10余项专利，针对儿童、婴孕、老年等特殊人群口腔问题提出了多样化、定制化的解决方案。   目前，牙膏产品的主要研发创新点集中在口味（尤其针对儿童牙膏）、包装、功效（美白、抗敏、护龈、清新口气等）。而普通牙刷产品主要集中在其刷毛的材质选择和设计，为帮助消费者更全面地清洁口腔、提高口腔卫生健康水平。电动牙刷方面，可以将产品分为旋转式电动牙刷和摆动式电动牙刷。目前电动牙刷的研发创新主要集中在硬件技术层面，如延长待机时间、优化刷头配件、智能监测功能等。无论是普通牙刷还是电动牙刷，都将重点增强其产品功能，在增强清洁力的同时更好地保护牙齿和牙龈健康。 Q：登康口腔牙膏均价2.54元，牙刷均价1.77元，两者营收占比之和超过90%，您觉得公司还能靠低价优势走多远？   孟歌： 根据中国口腔清洁用品护理协会定义，中国牙膏市场的产品按照标准支（100克/支）单价划分，主要有五个等级：AAA级牙膏（＞22元/支）、AA级牙膏（15元~22元/支）、A级牙膏（9元~15元/支）、B级牙膏（7元~9元/支）、C级牙膏（＜7元/支）。2020年， C级牙膏销售占比17%，就历史数据来看，C级牙膏处于缓慢下降趋势。根据登康口腔牙膏招股书中显示数据换算，其成人牙膏单价于2019至2021年分别为2.54元/支，2.55元/支和2.62元/支，均处于中国口腔清洁用品护理协会定义的“C级牙膏”价格区间。公司招股书中也提到将不断优化产品结构，提高中高端产品的销售占比，带动产品价格中枢上移。因此，预计未来公司牙膏均价将逐渐提升，符合市场主流发展趋势。   牙刷方面，目前市面上平均牙刷（不含电动牙刷）产品价格在3元/支左右，高于登康牙刷均价。根据招股书披露数据，其牙刷价格呈现逐年下降趋势，主要原因为控制了采购成本。整体行业来看，未来电动牙刷渗透率将逐渐提高，普通牙刷将进一步被替代，因此普通牙刷的价格预计会稳定在一定水平。

沙利文洞见 目前亚洲奢侈品线上零售的市场前景如何？新冠疫情之后，中国奢侈品行业主要发展趋势如何？二手奢侈品电商近期前景如何？ 弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan，简称“沙利文”）大中华区执行总监蔡进锋日前接受《南华早报》采访，共同探讨奢侈品市场、二手奢侈品电商未来发展前景。   南华早报 Q：目前亚洲奢侈品线上零售的市场前景如何？   蔡进锋： 亚洲的奢侈品线上零售与欧美市场相比一直拥有着更高的增长潜力。除了受益于日本市场较为稳定的奢侈品消费需求外，亚洲市场的主要增长来源为中国市场。其中，中国市场的线上奢侈品零售额也在2020年有了极大的增长。   这一变化的原因主要由以下几方面驱动。第一是因为中国市场的消费升级所带来的对于奢侈品需求的提升；第二因为海外渠道购买奢侈品因疫情影响变得困难，这部分的消费也被转移到了对于国内渠道的奢侈品消费；第三因受疫情管控限制，很多线下门店无法营业，促使了他们开拓了线上渠道，转移了部分无法线下消费的需求到线上；第四，消费者客群年轻化，这些高度依赖网络的消费者的崛起也促使了线上奢侈品消费量的增加。 蔡进锋 沙利文大中华区执行总监 Q：新冠疫情之后，中国奢侈品行业主要发展趋势如何？   蔡进锋： a)  全渠道整合趋势明显 在新冠疫情前，中国的消费者侧重于线下消费以及海外渠道进行奢侈品购买。同时，奢侈品品牌之前也更希望通过线下体验来强调品牌独特性以及传达品牌形象。随着疫情的爆发，因受疫情管控的限制，很多消费者无法进行线下购买，海外购买渠道也受到了限制。这加速了奢侈品牌转而开发更多线上购买渠道和提升线上的购物体验，以全渠道的整合来提供给客户高品质的客户体验。   b)  消费人群加速年轻化 随着中国整体城市化的进程加深，人均可支配收入提升，中国也迎来了消费升级的时代。而在这个时间段成长的年轻群体因从小经济基础丰沛，他们在对奢侈品的消费上展现了更强的消费意愿。疫情前，年轻人因多依赖线上购买渠道，但奢侈品线上布局较少，所以奢侈品整体渗透率较低。疫情后，奢侈品的线上渠道的开发吸引了众多年轻消费者，奢侈品整体渗透率有了较大提升。   c)  客户体验数字化 在新冠疫情前，奢侈品品牌接触的客户渠道较为单一，客户间差异性也较为不明显。疫情后，随着全渠道布局的完成，所能触达的消费者数量和差异性也大大提升，所能获取的数据也在增加，奢侈品牌也将要强化数字化能力，将客户体验旅程转化为消费者洞察，在满足消费者差异性需求的同时，也可以同步掌握变化的市场趋势，提升内部运营效率。     Q：二手奢侈品电商近期前景如何？   蔡进锋： 随着奢侈品消费的增加，存量奢侈品的规模也不断扩大。一方面整体消费者消费变得日益理性，重视性价比，二手奢侈品市场会被更多消费者所接受。另一方面，从资产保值程度来说，奢侈品的稳定高价值性对于二手商品提供了一个增值空间，这也会促使更多消费者购买二手奢侈品进行投资。市场的需求会逐渐增长，但是供给端的市场参与者如何鉴别商品真伪以及确保流通二手奢侈品的正品是未来把握新市场增长机会前亟待解决的问题。

沙利文洞见 6月2日，根据上海航运交易所发布的数据显示，最新一期SCFI（上海出口集装箱）指数上涨0.78%至4208.01点，较5月27日的4175.35点上涨32.66点。上海集运市场正迎来“报复性”反弹，积压的货运需求井喷。 随着上海复商复市，远洋近洋航线集运价格都有一定幅度上涨，主要是哪些因素导致的？这种上涨是触底反弹吗？集运超级大周期是否又回来了？弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan，简称“沙利文”）大中华区执行总监向威力 日前接受《证券日报》采访，为您解析集运行业发展态势。 证券日报   Q：最近，随着上海复商复市，远洋近洋航线集运价格都有一定幅度上涨，主要是哪些因素导致的？这种上涨是触底反弹吗？集运超级大周期是否又回来了？   向威力 沙利文大中华区执行总监 向威力： 远洋近洋航线集运价格近期都有一定幅度上涨，主要原因来自于: 1）上海复商复市后，货物运输需求暴增，出现了舱位供不应求的局面。从6月1日起上海全面恢复正常生产生活秩序阶段以来，海运、空运口岸货量持续回升。按集装箱吞吐量计算，上海港是世界上最繁忙的港口，也是附近制造业中心所生产货物的主要通道。在为期两个月的封控结束后，随着上海的制造业活动恢复，将出现一波“报复性的货物运输潮“，积累两个月的货物的运输将进一步推动航运业的货量，因此，航运业近期也将迎来需求和运费价格的上涨；2）6月是传统海运的旺季，欧洲和美国的商品消费需求仍然十分强劲；以及3）供给端依旧紧张，由于港口效率有限，包括美国洛杉矶港和长滩港在内的几大重要港口依然出现了集装箱拥堵的迹象。   短期来看，运价在接下来的2个月内有望持续反弹回升。随着疫情得到控制，国内进出口需求恢复叠加跨太平洋航线等核心航线的恢复，预计市场运价将持续恢复。

沙利文洞见 近来，核酸检测机构频频发生违规行为。6月7日，国家药监局官网发布《关于进一步加强新冠病毒检测试剂质量安全监管工作的通知》（以下简称《通知》），核酸检测行业迎来“最严格的监管”。 弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan，简称“沙利文”）分析师徐潮 日前接受《华夏日报》采访，共同解读“最严监管令”将如何影响核酸检测行业。 华夏时报 近来，核酸检测机构频频发生违规行为。对此，国家药监局落实责任重拳出击，核酸检测行业迎来“最严格的监管”。   6月7日，国家药监局官网发布《关于进一步加强新冠病毒检测试剂质量安全监管工作的通知》（以下简称《通知》）。《通知》要求，各级药品监管部门对新冠病毒检测试剂，持续加强产品研制环节质量监管，严格落实企业和使用单位主体责任，严格落实地方政府属地监管责任。新冠病毒检测试剂注册人要切实加强产品全生命周期质量管理，对研制、生产、经营、使用全过程中产品的安全性、有效性依法承担责任。 沙利文分析师 徐潮 弗若斯特沙利文咨询分析师徐潮向《华夏时报》记者表示，总体而言，该《通知》在引导激励新冠病毒检测试剂企业，开展安全、有效的研发、生产、经营工作方面迈出了全流程持续监管的一步。随着该《通知》落实，进一步推动新冠病毒检测行业迎来良性竞争和发展利好。 乱象 新冠疫情前，在体外诊断（IVD）市场，新冠核酸检测所在的分子诊断并未占据较大市场规模。直到2020年，核酸检测领域市场得到扩大。天眼查显示，仅2021年一年，新增医学检验相关机构437家。   北京某第三方同业机构内部人士告诉《华夏时报》记者，“用于新冠病毒核酸的检测技术PCR，被第三方医学实验室、基因检测公司长期外包，一度作为投产比低的边缘项目运营。”   随着新冠黑天鹅肆虐，近两年间核酸检测市场扩张迅猛。在2020年8月初，据工信部介绍，截至2020年7月末，我国核酸日检测能力达到484万份，具备核酸检测能力的医疗机构4946家，检测技术人员达到3.8万余人。   时间来到2022年5月13日，国家卫健委医政医管局监察专员郭燕红在国务院联防联控机制新闻发布会上表示，全国有1.31万家医疗卫生机构可以开展核酸检测，全国拥有15.3万的专业技术人员从事核酸检测技术工作，核酸检测能力已经能够达到单管每日5700万管。   对比可见，在不到两年时间，我国可开展核酸检测的医疗机构数量增长了将近160%。对此，上述人士表示，“在IVD产业中，核酸检测主要利用分子生物学方法，属于分子诊断细分领域。而该领域并非检测产业中的市场主流，市场需求量较小。IVD赛道中占比较高的是生化诊断、免疫诊断、血球检测等细分市场。”   基于市场需求的改变，行业内企业快速做出应对。但企业和资本都是追名逐利的。因此，在快速增长的背后，却衍生出了种种乱象。   据报道，此前北京、河北、河南、安徽等地已经有多家第三方检测机构谎报结果，并以涉嫌刑事犯罪立案侦查，对嫌疑人采取强制措施。上述其中，不乏检测机构涉嫌违反传染病防治法的案件，违规性质多为伪造检测结果。仅以北京为例，2022年5月就爆出了3起，人为稀释样本，影响检测结果准确性，涉嫌妨害传染病防治罪的案例。   “核酸检测需求增加，操作人员要增加，机器也要被占用。在这种情况下，企业只能想办法压缩成本。第三方机构经营属于自负盈亏模式，在以盈利为基础的前提下，靠企业自律是很难的。这就需要上级单位加强监管，专业单位辅助监督，以此促进第三方机构认真负责完成核酸检测任务。现如今大规模常态化核酸检测，企业需要付出大量人力和财力成本，甚至影响到其他业务扩容，但收入却微乎其微。”上述人士进一步透露。   5月21日，北京市房山区政府网站更新行政处罚信息显示，因原始检测数据明显少于样本检测数量，朴石医学被房山区卫健委吊销《医疗机构执业许可证》。6月6日北京市公安局房山分局以北京朴石医学检验实验室有限公司周某某、武某某等7名犯罪嫌疑人涉嫌妨害传染病防治罪，提请北京市房山区人民检察院批准逮捕。检察机关经审查，以涉嫌妨害传染病防治罪依法对周某某、武某某等7人作出批准逮捕决定。   5月27日下午，北京市公安局副局长潘绪宏通报，自今年4月25日以来，“北京金准医学检验实验室有限公司”，违规将多区采集的“5混1”“10混1”核酸样本，采用多管混检的方式进行检测，人为稀释样本，影响检测结果准确性，涉嫌妨害传染病防治罪。实验室法定代表人王某某（男，43岁）等17人查获，案件正在进一步侦办中。   5月28日，据“平安北京”微信号通报，发现“北京中同蓝博医学检验实验室”在核酸检测过程中涉嫌违法犯罪。目前北京警方已对该实验室立案侦查，将法定代表人张某某等人查获，案件正在进一步工作中。   监管 在此背景下，6月7日，国家药监局综合司发布《关于进一步加强新冠病毒检测试剂质量安全监管工作的通知》。《通知》提出对新冠病毒检测试剂实行“最严格的监管”，采取坚决有力举措，严格落实企业和使用单位主体责任，严格落实地方政府属地监管责任，毫不放松抓实抓细各项监管工作，坚决守住质量安全底线，巩固来之不易的监管成果，为疫情防控提供有力保障。   具体来看，《通知》提出“四个最严”和“三大要求”。各级药品监管部门要认真落实监督检查，对监督抽检、投诉举报、网络监测、风险会商等工作中发现的问题和线索深挖细查。对未经许可生产经营、违规贮存运输、经营使用未经注册或者过期的新冠病毒检测试剂等违法违规行为，要依法从严从重从快查处。涉嫌构成犯罪的，要及时移送公安机关。监管人员涉嫌失职渎职的，要及时移送纪检监察机关。   《通知》明确各省级药品监管部门要按照前期工作要求，保持监管频次，继续组织专业力量对本辖区新冠病毒检测试剂注册人及其受托生产企业开展监督检查，监督企业严格按照法规、规范、标准以及经注册的产品技术要求组织生产，确保质量管理体系持续合规。要重点检查产品原料来源、生产过程规范、产品质量控制，出厂和上市放行、不良事件监测、产品质量分析评价等。发现生产活动存在严重违规行为，不能保证产品安全有效的，要责令企业立即暂停生产、召回问题产品并进行有效处置。企业违规情节严重的，要依法吊销医疗器械生产许可证，并对相关责任人依法进行处罚。   各级药品监管部门要继续加强新冠病毒检测试剂的质量监督抽检工作，对辖区内注册人、受托生产企业生产的新冠病毒检测试剂产品，按照国家局组织制定的专项抽检方案，开展全覆盖抽检工作。对于监督抽检不合格产品，药品监管部门要立即采取相应处置措施，责令企业暂停生产、分析不合格原因并开展整改，经省级药品监管部门复查复检合格后，方可恢复生产。   市县药品监管部门要依职责切实加强新冠病毒核酸检测试剂使用环节产品质量安全监管，认真检查医疗机构（含第三方医学检验机构）使用的新冠病毒核酸检测试剂的产品资质、进货渠道、效期管理等是否符合要求，质量是否合格。发现违法违规行为的，及时通报相关部门。   对此，徐潮分析认为，“自新冠疫情以来，国家多次发布了加强新冠病毒检测试剂质量安全监管的通知，包括之前的《关于开展新冠病毒检测试剂专项检查的通知》、《关于开展新型冠状病毒检测试剂专项抽检工作的通知》、《关于进一步加强新冠病毒检测试剂监督检查的通知》。这些监管措施有力推动落实了企业责任和地区监管，强化了新冠检测试剂产品的质量安全。” *本文转载自《华夏时报》，作者为郭怡琳，原文名为《新冠核酸检测乱象频发，国家药监局发布“最严监管令”》。

沙利文洞见 近年来，在国家政策大力支持下，专精特新企业持续扩容，正加速迈入资本市场。据Wind资讯数据统计，截至6月6日，今年已有32家专精特新企业成功登陆A股，首发募资规模逾400亿元。 科创板对专精特新企业有哪些吸引力？如何看待今年专精特新上市公司主要集中在机械设备行业？电子行业公司为何备受资本青睐？为支持专精特新企业上市，还需要完善哪些举措？弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan，简称“沙利文”）全球合伙人兼大中华区总裁王昕博士日前接受《证券日报》采访，共同探讨专精特新企业的上市之路。   证券日报 Q：科创板对专精特新企业有哪些吸引力?   王昕博士： 科创板上市公司往往立足科技创新，通过“硬科技”+“技术模式创新”的商业模式为我国的市场经济的活跃发展提供重要的驱动力，尤其是“十四五”以来，国家进一步鼓励对科技驱动的实体经济发展，将高新技术和战略新兴行业作为推动我国经济高质量发展的核心一环。无论是“科技创新”还是“硬科技”的主题引导，这都与专精特新企业的发展定位不谋而合，作为关键技术攻关者、行业技术领先者，硬核科技本身是企业商业化的基础，而从资本市场的发展角度看，科创板是为专精特新企业实现从创新链、人才链到规模化的产业链、市场资金链进一步融合与升级的最佳平台之一。   此外，我国科创板的机构投资者比例相对更高，市场波动性相对更小，能够更好地保护科技驱动型企业的长期企业价值，减小部分年份或周期内的价值波动，这样看的话，专精特新企业与科创板市场平台更多是互相发展、共同成就的模式。 Q：如何看待今年专精特新上市公司主要集中在机械设备行业？电子行业公司为何备受资本青睐？   王昕博士： 科技的创新、研发、应用与商业化往往需要一定的发展周期，尤其是从产品技术创新到商业化验证的阶段，更是需要充足的市场实践验证，在商业化能力、企业盈利潜力得到市场投资认可的前提下，科技类企业才能够在二级资本市场得到更大的肯定。   从2021年的市场发展情况看，我国智慧城市、智慧制造等行业经过数年的耕耘，已经具备了商业化成熟的阶段。电子行业、机械设备行业相比其他科技驱动型公司，行业商业模式基本成熟，企业盈利能力得到了广泛验证，投资者教育更为成熟，所以这两年看来，“智”造类企业备受资本关注。   Q：为支持专精特新企业上市，还需要完善哪些举措？   王昕博士： 从企业服务、产品定位看，相比一般消费类企业的产品和服务更加紧贴日常生活，专精特新类企业的产品服务模式更加抽象、深奥，并且往往会向投资者和社会大众传递新的产品服务概念。在此情况下，一般性投资者往往需要较为成熟的行业垂直背景才能“看懂”专精特新企业的核心业务实质和市场发展潜力，从而对专精特新企业进行合理地评估。   但从另一方面看，专精特新企业管理者和公司创始团队往往深耕于技术本身，对于产品服务教育的投入还不够多，市场教育的效果非常有限，最终导致实际的市场教育仍然以圈内宣发为主，这给一般投资者带来了行业信息不透明、公司产品定位不易理解等痛点。未来解决这一问题，专精特新企业需要更多地联合所处行业，通过邀请专业的机构投资者和行业分析专家，对创新产品和新兴模式进行更大范围的探讨与说明，从公司业务、行业特征、业绩解释等三个维度为公司进行市场教育。   另外，随着我国绿色经济战略的不断深化，科技驱动型的专精特新企业需要更好地向社会各界投资者展示自己的社会价值，通过“绿色引擎”的ESG发展概念传递可持续发展的企业模式，这也将有助于提高企业抗风险能力，从而优化估值结果，形成良好的发展机制。