8 月 17 日上午，国家卫生健康委就《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》（下称“《意见》”）有关情况举行发布会。该《意见》在 8 月 16 日由国家卫生健康委、国家发展改革委等 17 部门发布，推动一对夫妻可以生育三个子女政策的深入实施。 《意见》中提到要逐步将辅助生殖项目纳入医保范围，这对于辅助生殖行业的实际影响会体现在哪些方面？目前国内辅助生殖企业的主要痛点是什么，有哪些企业在布局辅助生殖业务？   弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）大中华区医疗行业咨询总监李谦接受《经济观察报》采访，     共同探讨《意见》将会对辅助生殖服务市场产生哪些影响 。 经济观察报 8 月 17 日上午，国家卫生健康委就《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》（下称“《意见》”）有关情况举行发布会。该《意见》在 8 月 16 日由国家卫生健康委、国家发展改革委等 17 部门发布，推动一对夫妻可以生育三个子女政策的深入实施。 《意见》在完善生育休假和待遇保障机制，强化住房、税收等支持措施，构建生育友好的就业环境等 7 个方面，就完善和落实财政、税收、保险、教育、住房、就业等积极生育支持措施，提出了 20 项具体举措。 其中《意见》明确提出，加强生殖健康服务。扩大分娩镇痛试点，规范相关诊疗行为，提升分娩镇痛水平。指导推动医疗机构通过健康教育、心理辅导、中医药服务、药物治疗、手术治疗、辅助生殖技术等手段，向群众提供有针对性的服务，提高不孕不育防治水平。推进辅助生殖技术制度建设，健全质量控制网络，加强服务监测与信息化管理。 就完善生育保险等相关社会保险制度，《意见》表示，将指导地方综合考虑医保（含生育保险）基金可承受能力、相关技术规范性等因素，逐步将适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目按程序纳入基金支付范围。   沙利文医疗行业高级咨询总监李谦对经济观察网表示，《意见》中关于逐步将辅助生殖项目纳入医保范围的举措进一步完善了不孕不育患者医疗保障水平，切实减少患者经济负担，提高患者辅助生殖服务可及性，这将助推我国辅助生殖服务渗透率快速上升，促进辅助生殖行业良性发展，市场有望进入高速发展期。 受此消息影响，今日 A 股三胎、辅助生殖概念股活跃。截至收盘，威创股份、汉商集团涨停，采纳股份涨逾 7% ，昌红科技涨逾 6% ，太安堂、思创股份、长春高新等涨逾 3% 。 Wind 数据显示，目前 A 股上市公司中，辅助生殖概念股共计 22 家，业务涵盖不孕不育治疗、辅助生殖基因技术、辅助生殖医疗服务、孕激素类药物等。 ”   李谦表示，受技术限制等因素影响，目前我国整个辅助生殖行业上游的检测试剂、药物及医疗器械的生产仍以国外企业为主，国内企业尚未占据较大比例市场份额，目前德适生物、华大基因、金域医学、安诺优达等企业在相关领域加速布局。 据她介绍，目前我国辅助生殖服务市场监管严格，在牌照稀缺和审批难度大、医疗资源分布不均等因素的影响下，我国辅助生殖行业下游基本被国有医院、跨国药企寡头把控，行业进入门槛高，相关企业有锦欣生殖等。 银河证券此前也指出，中国辅助生殖市场渗透率较低，提升空间广阔。 2018 年中国约有 56.8 万患者接受辅助生育服务，仅占同年 4780 万不孕夫妇的 1.2% 。未来随着人们对辅助生殖技术的认知加深、人均可支配收入提高、鼓励生育的政策放开等，中国辅助生殖的渗透率有望持续提升。 在此次发文前，不少地区已经尝试推动将辅助生殖纳入医保报销范围。今年 2 月，北京曾计划将 16 项辅助生殖技术纳入医保甲类报销，随后又宣布暂缓实施。浙江等省份也曾表示将积极推动辅助生殖纳入医保，目前还未落地。 ”   据李谦分析，辅助生殖相关服务价格昂贵，同时辅助生殖服务需求量大，因此将辅助生殖项目纳入医保可能使医保基金支出激增，对地方医保基金可持 续性提出挑战，影响医保基金平稳运行，故而需结合当地医保基金运行情况慎重考虑纳入医保的辅助生殖技术项目种类及其支付范围与水平。 平安证券在最新研报中表示，较高的价格使得一些中低收入人群对辅助生殖项目望而却步，导致辅助生殖渗透率提升的速度较慢。国家重视生育率下滑，辅助生殖的部分项目有望加速纳入医保。随着未来辅助生殖项目进入医保，将会提高患者的可及性，有望推动需求端的快速释放，从而推动行业发展。   * 本文转载自《经济观察报》   ，记者余诗琪   ，    原文名为《    17 部门发文完善落实积极生育支持措施，辅助生殖纳入医保“再进一步”    》。

  8 月 22 日，估值千亿的国产医疗影像设备巨头联影医疗（ 688271 ）登陆科创板， IPO 首日盘中股价大涨超过 70% ，收盘涨幅近 65% ，市值接近 1,500 亿元人民币。 联影在现在的市场环境下上市有何利弊？其上市对整体医疗资本市场有何影响？中国医疗器械行业哪些细分赛道值得投资？   弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）大中华区医疗团队高级咨询总监蒋腾飞接受《第一财经》采访，     共同探讨联影医疗科创板上市所带来的影响     。 第一财经 8 月 22 日，估值千亿的国产医疗影像设备巨头联影医疗（ 688271 ）登陆科创板， IPO 首日盘中股价大涨超过 70% ，收盘涨幅近 65% ，市值接近 1500 亿元人民币。 目前 A 股市场上医疗设备企业中估值最高的是迈瑞医疗（ 300760 ）， 8 月 22 日，迈瑞医疗盘中股价大涨超过 4% ，市值超过 3650 亿元人民币。 相比之下，跨国医疗影像巨头西门子医疗和飞利浦目前的市值折合成人民币分别为约 3800 亿元和 1100 亿元。联影上市后市值已经超过飞利浦，而迈瑞医疗等市值也已与西门子医疗并肩。 千亿市值高估了吗？ 在科创板中，首批上市的医疗器械企业包括心脉医疗（ 688016 ）和南微医学（ 688029 ）。不过联影上市当天盘中，南微医学下跌超过 4% ，心脉医疗跌幅也超过 3% 。心脉医疗股价在去年触及 456 元的高位后，目前股价已跌去三分之二左右，市值约 100 亿元人民币；南微医学股价也已从去年 222 元的高位回落至目前的 80 元左右。 即便企业股价已腰斩，但近期仍不断有企业登陆科创板，除了联影之外，上个月，微创电生理医疗申请科创板上市注册获得通过，微创系将诞生第五家上市公司。   沙利文大中华区医疗团队高级咨询总监蒋腾飞对第一财经记者表示：“今年以来， A 股和港股的资本市场整体表现一般，缺乏优质明星器械的上市，新股表现也受到拖累，从近期市场反馈而言，高价股破发的概率更大。” 在医疗资本市场整体疲弱的环境下，联影上市首日表现超出很多投资人的预期。按照联影近一年 18 亿元的利润预期，市盈率超过 80 倍。 针对联影医疗的千亿市值，一位医疗设备领域资深人士对第一财经记者表示：“中国能够走出一家医疗影像设备的超级企业对医疗行业来说肯定是好事，但是市值不代表竞争力，要赢得市场，比的是研发和渠道等全方位的能力。” 作为一家十年前刚刚发展起来的医疗影像设备巨头企业，联影将跨国巨头企业数十年的研发历程缩短至几年。以血管造影设备为例，由于涉及侵入式手术，此类设备对于临床安全性、有效性要求非常高，目前市面上 GPS 的产品的开发和迭代大体都经历了 30 年的周期。而联影的 DSA 设备的开发仅用了短短几年而已，根据联影招股说明书， DSA 产品预计近期完成注册。 凭借超快的研发速度，联影包括 CT 、磁共振在内的医疗影像设备迅速进入国内各大三甲医院，过去几年内，替代了一批原本被跨国巨头牢牢把控的市场。 某机构医疗器械行业分析师向第一财经记者援引数据称，联影作为高端医疗影像设备制造的国内顶级厂商，过去几年已经实现了近 10% 的进口替代，其主要的生产设备是 CT 、磁共振等大影像设备，这些是中国国民医疗最基础的需求，市场潜力巨大。 不过，有业内人士分析联影财务数据后向第一财经记者表示：“联影的利润要显著低于外资同行，从利润率来看距离高端制造还有很长的路要走。” 2020 年和 2021 年，联影净利润分别为 9.37 亿元、 14.04 亿元；相比之下，西门子医疗在 2022 年第一季度的税前利润就达到约 10 亿美元。 “国产医疗影像设备的长期发展趋势向好是毋庸置疑的，但是要实现真正的国产替代，短期的挑战很大。”上述业内人士对第一财经记者说道。 一家医疗设备厂商相关人士对第一财经记者表示，尽管联影国产化的速度很快，但是在一些关键元器件，例如球管、平板探测器上，还是高度依赖进口。 根据某机构向第一财经记者出具的调研数据，目前在国内中高端医疗影像设备中，跨国企业仍然占据了 80%-90% 的市场份额。例如 3.0T 的核磁共振设备，跨国厂商仍然把控着 95% 的市场。 “未来国产替代可能还有 30% 左右的市场份额，考虑到大影像设备需要巨大的资金和研发投入，短期内无法出现下一个巨无霸企业，因此联影、东软是大影像设备国产替代的直接受益者。”相关分析人士向第一财经记者指出。 上述人士还表示，未来中国企业海外营收占比也会不断提升。联影 2021 年海外市场营收占比约为 7.2% ，国际化仍有较大的提升空间。 GPS 如何应对？ 长期以来，跨国医疗影像巨头 GPS （ GE 、飞利浦、西门子）凭借技术积累，在中国市场可以“躺着赚钱”，但伴随着联影这样的超级医疗设备企业的诞生，外企“躺赢”的时代已经一去不复返了。 今年 6 月，西门子医疗中国对外发布全新的“国智创新”本土化战略，表示将通过“推动实现全产品线国产化”，“基于中国市场需求进一步深入创新研发”以及“推进本土业务模式升级”，以一家“中国公司”的身份深度参与“健康中国”的建设。 西门子医疗董事会成员、西门子医疗亚太区总裁陶琳（ Elisabeth Staudinger ）接受第一财经记者采访时曾表示：“中国一直以来对于西门子医疗而言都有着重要的战略意义，中国有巨大的商业潜能，也有独特的市场环境。我们也在试图理解如何更好地适应中国市场的需求。” 西门子医疗在全球拥有庞大的生产网络，上海和深圳是西门子医疗在中国非常重要的两个生产基地，也是重要的出口基地。西门子医疗大中华区总裁王皓对第一财经记者表示，西门子医疗在中国生产的产品中，供应链本土化率达 80% 。 王皓透露，西门子医疗将逐步推进实现全产品线的本土化生产，推动本土产业链转型升级。在原有国产基础上，目前新的高端 3T 磁共振系统以及高端旗舰超声系统都已陆续实现本土生产。今年下半年，公司还将在中国市场推出新一代双源 CT 、 5G 磁共振等国产新品。 “实际上在医疗行业，本土和跨国企业，国产技术与进口技术是难以完全分拆的。”一位业内人士对第一财经记者表示，“以医学影像产品来看，过去十年里，跨国企业不断为中国市场输入技术和人员，对于跨国企业来说， GPS 几家都在国内很早设立了生产线，带动了产业上下游的产业集群，产业链的成熟又反过头来为国内企业的成长打下基础。” 从国内市场来看，未来除了高端医疗影像领域之外，手术机器人等高端手术器械领域也将成为本土厂商和跨国巨头的必争之地。 ”   沙利文的蒋腾飞对第一财经记者表示：“在专业的手术器械方面，长期以来国产替代在高端手术器械方面缺乏竞争力，近年来涌现出一批具有自主知识产权的国产品牌，例如腔镜 / 骨科手术机器人，未来这些企业如何发展值得关注。” 此外，精准化、智能化也将成为医学影像的重要发展方向，本土企业也有一定的国产替代市场。例如中国心血管医生创新俱乐部（ CCI ）发布的一份《中国心血管医疗器械产业创新白皮书（ 2021 ）》中提到，作为临床获取信息最为重要的手段之一，心血管影像技术相互融合和人工智能赋能是未来的方向。 目前跨国企业已经在分子影像学、多模态成像等方面占据了一定的优势，国内产品距离国外顶尖技术仍有一定的差距。对此， CCI 副秘书长、复旦大学附属中山医院心内科副教授李晨光对第一财经记者表示：“相较于起步较早的 国外巨擎，国内创新产品也在迅速跟进，在部分领域，如基于造影的 FFR （冠状动脉血流储备分数）、 CT-FFR 等方面具有弯道超车的趋势。”   * 本文转载自《第一财经》   ，记者   钱童心    ，    原文名为《    联影 IPO 市值超飞利浦， GPS 如何应对？    》。   沙利文洞见·延展阅读 Q ：联影在现在的市场环境下上市有何利弊？ A ： 联影医疗定位于高端的医学影像设备市场，在高端医疗器械市场有国产品牌的明星效益。 IPO 冲刺科创板具有标杆意义，将对高端医疗装备制造企业带来示范效应，吸引更多创新的医疗器械公司向科创板集聚。 Q ：中国医疗器械行业哪些细分赛道值得投资？ A ： 有两类细分赛道值得关注，一类是专业的手术器械，长期以来国产替代在高端手术器械方面缺乏竞争力，近年来涌现出一批具有自主知识产权的国产品牌，值得资本关注，例如腔镜 / 骨科手术机器人、微创青光眼手术（ MIGS ）中的青光眼引流器。另一类是消费升级的医疗器械，例如康复医疗器械等。 Q ：联影上市对整体医疗资本市场有何影响？ A ： 2022 年来， A 股和港股的资本市场整体表现一般，缺乏优质明星器械的上市，新股的表现也受到拖累，从近期市场反馈而言，高价股破发的概率更大一些。从联影医疗此次的发行情况来看，公司质地是较佳，发行市盈率明显高于行业市盈率，对近期的资本市场有明显的提振作用。

8 月 16 日，市场监管总局发布关于公开征求《盲盒经营活动规范指引（试行）（征求意见稿）》的通知，此次通知围绕着盲盒的出售品类，出售形式，出售价格、抽取概率等方面进行了明确的监管要求。尤其在出售价格方面，通知第七条明确表示“盲盒经营者应依据生产经营成本和市场供求状况，合理确定盲盒价格。盲盒经营者提供商品或者服务应明码标价，不得在标价之外加价出售商品，不得实施不按规定明码标价、哄抬价格、价格欺诈等违法行为。” 新规范指引会给行业带来什么影响？龙头公司将如何应对？   弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）大中华区执行总监朱一鸣接受《上海证券报》采访，     共同探讨盲盒行业新规范所带来的影响     。 上海证券报 盲盒行业迎来新的规范。日前，市场监管总局发布关于公开征求《盲盒经营活动规范指引（试行）（征求意见稿）》意见的通知。这会给行业带来什么影响？龙头公司将如何应对？就市场关心的一些问题，上海证券报记者第一时间采访了泡泡玛特以及多位相关专家。 盲盒行业将有全国性规范指引 从征求意见稿来看，此次规范指引对盲盒的类型、定价、抽取概率乃至未成年人保护等方面都做出了明确的规范。   泡泡玛特回应记者称，盲盒是潮玩行业流行的一种销售形式，规范指引的出台将促进行业的健康发展。在监管层面给出明确的指导，能让规范经营的公司有更清晰的发展方向，有利于创造更好的营商环境。“目前是征求意见阶段，我们也会积极和相关部门沟通，建言献策，相信行业能够在监管的指引下越来越规范，做到良性有序发展，推动中国潮玩进一步发展壮大。”公司相关负责人表示。 “关于盲盒行业的规范指引，此前上海市场监管部门已经出过一份地方性指引，此次的指引是国家市场监管层面出台的。”盈科网络数据安全合规中心副主任郭卫红告诉记者，目前规范指引还是征求意见稿，等正式发布后，盲盒领域在全国范围就有了政策基础，各地无特殊情况可以直接遵照这个指引对盲盒市场进行规范引导。 郭卫红认为，规范指引本身依据多部上位法，因此违反指引的行为还可以由相关上位法进行处罚和规制，这对于明确行业发展红线具有着重要意义。“之前市场上存在借‘盲盒’名义掩盖非法经营目的的参与者，扰乱了整个市场秩序。规范指引能够帮助真正以盲盒为主业的企业，在法律规制下展开合规经营。” 对于备受市场关注的价格相关条款，郭卫红认为，此次全国性指引相较于上海区域性政策有明显调整优化。“相关条款其实对于两种场景进行了约束，其一便是同款盲盒产品转明盒销售的加价行为。”郭卫红指出，此前许多商家在 推出盲盒的同时，也提供了同款产品的明盒版本，后者售价显著高于前者。“同一个东西，盲盒成为加价的手段，这一行为肯定是不被规范指引所鼓励的。” “之前有部分商家可能会用盲盒手段销售商品，原来产品可能只有一两千元，打包成盲盒后售价变成了五六千元。”郭卫红介绍道，这种原价与销售价格差距过大的行为，如今在新的规范下可能构成哄抬物价或价格诈骗，“建议盲盒商品的价值不能远低于盲盒的售价”。   门槛提高加速出清     “盲盒的概念最早是由国内潮玩头部公司泡泡玛特首次提出，并在年轻人中流行开来。”沙利文执行总监朱一鸣认为， 2019 年被称为中国盲盒的元年，随着盲盒潮玩的火爆，这种形式也被越来越多行业借鉴，“其中有些企业以盲盒之名，行欺骗消费者之实”。   记者注意到，近年来各类商家频频打出盲盒概念牌，用福袋、大礼包等形式向消费者倾销库存。 “尤其是各种季末，用一两件很贵的爆款做诱饵，其实大部分礼包里都是积压的库存。”一位电商从业者告诉记者，此前市面上大量的礼包内容与价格完全不成正比。手段一旦被滥用，消费者的权益就受到侵害。 ” “此次规范指引无疑将会提高行业的进入门槛。”朱一鸣认为，在此背景下，盲盒或将摆脱沦为营销手段的命运。“比如规定对于盲盒类型、抽取程序概率的要求，都会增加进入者的成本，再加上对于盈利的限制，将加快尾部不规范小厂商的出清，行业集中度将有所提升。”   “此次规范指引对行业的诸多流程都作出了明确的规范，这是非常重要的。”头豹研究院消费行业高级分析师成祺认为，征求意见稿中明确对盲盒二级市场提出了规范，要求不囤货、不炒作等，这对于盲盒市场的健康运行尤为重要。   “人为炒作，饥饿营销，是目前市场上很多不规范的小厂商常用的手段。”成祺表示，从长远来看，征求意见稿的出台，对于行业头部公司而言是一次利 好，“有利于头部企业经营发展，同时加速依靠炒作等手段获利的经营者的出清”。 对于市场关注的泡泡玛特，一位接近公司的相关人士告诉记者，新规旨在治理行业无序行为，“对于像泡泡玛特这样的头部公司来说，经营是不会受到太大影响的”。 “总体来看，规范指引重点指向价格、销售等方面的问题，对于龙头企业来说，不合规的情况还是比较少的。”郭卫红认为，作为一种营销手段，盲盒价格必然会与商品本身价值存在一定差距，如何控制这个差距成为未来行业监管的重点。规范指引须要兼顾消费者权益和企业经营秩序。   * 本文转载自《上海证券报》   ，记者   罗茂林    ，    原文名为《    盲盒行业迎来新规范，堵住营销漏洞成关键    》。

沙利文洞见   8 月 16 日，云顶新耀发布公告称，与吉利德全资子公司 Immunomedics 签订协议，将其此前从 Immunomedics 公司引进的核心的 Trop-2 ADC 药物（抗体偶联药物，主要用于治疗肿瘤疾病） Trodelvy 在大中华区、韩国及部分东南亚国家的开发和商业化独家权利转回给 Immunomedics （即吉利德）。 为什么云顶新耀会选择放弃 ADC 这种热门的产品？   ADC 未来的竞争格局， Trodelvy 是否占优势？弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）大中华区医疗团队高级咨询总监李谦接受蓝鲸财经采访，     共同探讨    云顶新耀出售核心 ADC 产品     背后的原因     。 蓝鲸财经 8 月 16 日，云顶新耀发布公告称，与吉利德全资子公司 Immunomedics 签订协议，将其此前从 Immunomedics 公司引进的核心的 Trop-2 ADC 药物（抗体偶联药物，主要用于治疗肿瘤疾病） Trodelvy 在大中华区、韩国及部分东南亚国家的开发和商业化独家权利转回给 Immunomedics （即吉利德）。 为此，云顶新耀或赚得约 20 亿元的差价，而吉利德则将获得 Trodelvy 在全球的权益。有业内人士将此举解读为云顶新耀意在收缩管线，保证自身资金安全。由于 Trodelvy 带给云顶新耀的收益未达预期。 截至蓝鲸财经记者发稿，云顶新耀下跌超过 19% ，收报 13.64 港元 / 股。 竞争激烈， Trodelvy 潜在市场价值被质疑 根据此次协议，云顶新耀将获得总额 4.55 亿美元，约为 30.67 亿人民币对价。其中包括预付款 2.8 亿美元（需获得相关监管部门的批准）和未来潜在的里程碑付款 1.75 亿美元。此外，云顶新耀将无需再支付 2019 年 4 月与 Immunomedics 签署的授权许可协议中的剩余高限里程碑付款 7.1 亿美元。 也就是说，除去目前云顶新耀已支付 1.25 亿美元购买费用（不含人力、研发、临床等费用），并假设 Trodelvy 取得预期里程碑，云顶星耀 3 年间最多赚差价 3.3 亿美元，折合人民币约 20 亿元。 作为一款颇受关注的 ADC 产品，云顶新耀 2019 年 4 月从 Immunomedics 授权引进 Trodelvy ，获得其在大中华区、韩国及部分东南亚国家的开发和商业化独家权利。根据协议，云顶新耀需要付出 8.36 亿美元（约合 56 亿人民币）及未来授权地区销售额 14-20% 的分成。 也是为了这款首个获得 FDA 批准上市的 Trop2 ADC 药物， 2020 年 9 月，吉利德以收盘价 108% 的溢价，总计 210 亿美元的价格收购了抗体药公司 Immunomedics 。 目前， Trodelvy 已在包括美国在内的超过 35 个国家 / 地区获批。不过，其至今的销售额却不算高，根据吉利德的年报显示， 2021 年， Trodelvy 销售额为 3.8 亿美元（ 2022Q1 销售额 1.46 亿美元）。 根据 6 月初举行的 ASCO 年会，吉利德公布的 Trodelvy 实验数据显示，虽然， Trodelvy 可以将 HR+/HER2 乳腺癌患者的疾病进展或死亡风险降低 34% ，具有统计学意义，但在“延长患者的无进展生存期”这一关键指标上的表现却不尽如人意，在接受 Trodelvy 治疗的患者中，肿瘤无进展的时间中位数为 5.5 个月，仅比化疗组中位数的 4 个月改善了 1.5 个月。 有市场人士因此质疑 Trodelvy 在潜在市场中的价值。 而在本届 ASCO 年会上，另外一款 ADC 产品，阿斯利康和第一三共的 Enhertu （简称 T-DXd ，曾用名 DS-8201 ）实验数据得到业界的普遍赞誉，被认为有颠覆性进展。 此外， ADC 产品在国内的竞争也颇为激烈，根据西南证券的研报指出，国内共有 170 余个 ADC 在研，其中进入临床阶段的近 60 个。 2019 年至今全球共有 9 款 ADC 上市，超过此前近二十年之和。 前有强劲的竞品，后有众多备选药物， Trodelvy 面临的竞争不可谓不激烈。   李谦     沙利文大中华区医疗团队高级咨询总监   “目前与同类产品 Enhertu 、 DS-1062 等相比， Trodelvy 并未在临床试验结果中显示出优势，预示着 Trodelvy 可能遭受来自竞品的竞争，市场可开拓空间较为有限。此外，此举使得云顶新耀可从战略布局上优化资源和资金的配置。”沙利文大中华区医疗团队高级咨询总监李谦表示。   今年 6 月 10 日， Trodelvy 在中国获得批准用于治疗接受过至少 2 线既往治疗的转移性三阴性乳腺癌成人患者，云顶新耀股价也一度反弹。不少券商将 Trodelvy 的峰值销售预计为 30 亿 -50 亿，对于 Trodelvy 创造的回报给予了较高的预期，而此次云顶新耀出售 Trodelvy 相关权益，获利显然不及当时预期。 尚未盈利，现金压力大 云顶新耀于 2017 年 7 月由 CBC 集团（康桥资本）创立， 2020 年 10 月登陆港交所，募资约 32 亿港元，目前云顶新耀所有产品均为 license in 产品。 根据 2021 年年报，云顶新耀目前尚未盈利， 2021 年 1 月 1 日 -2021 年 12 月 31 日，其实现营业收入 5.40 万元 , 归属母公司净亏损 10.09 亿元。截至去年底云顶新耀账面仅有 26.4 亿元， 2021 年其研发支出 6.13 亿元，再加上 Trodelvy 今年 6 月已在中国获批上市，公司面临高达 7.1 亿美金的剩余里程碑付款，对云顶新耀来说现金压力显然巨大。   李谦指出，作为 biotech 公司，目前云顶新耀产品商业化能力及盈利能力有待进一步完善，且前期公司研发投入大，而退出 Trodelvy 相关业务可增加公司现金流，将资源集中，利于布局更多优质的以及有潜力的产品管线。   对于此次终止合作的原因，云顶新耀的解释为：最大化产品的价值及影响力，使云顶新耀专注于发展其他管线，寻求其他机会，以及内部研发进一步拓展管线。交易所得的资金 30% 将用于主要业务及拓展药物管线， 15% 用于开发 Nefecon ， 35% 用于推进其他管线， 10% 用于增强发现能力， 10% 作为运营资金。   * 本文转载自蓝鲸财经 , 作者屠俊 , 原文名为《云顶新耀出售核心 ADC 产品股价暴跌，回笼资金还是产品潜力不足 ? 》。 沙利文洞见·延展阅读   Q ：    ADC 未来的竞争格局， Trodelvy 是否占优势？   A ：    目前国内外各大企业正加速对 ADC 药物管线布局，部分靶点赛道已经较为拥挤，且各研发企业逐步探索创新靶点，未来 ADC 领域仍有拓展潜力，有望出现重磅产品，而根据目前 Trodelvy 与其竞品的临床试验结果， Trodelvy 未显示出明显的差异化优势，未来其市场可能会受到来自竞品的冲击。

创业板注册制改革效果显现，今年以来， 149 家创业板公司发布半年报，业绩整体向好。截至 8 月 16 日，已有 149 家创业板公司披露半年报。上半年，这 149 家公司的营业收入总额达 2,967.48 亿元，同比增长 20.34% ；净利润总额达 221.35 亿元，同比增长 7.73% 。 创业板公司呈现出业绩总体向好趋势，主要原因有哪些？为何业绩向好公司主要集中在医药生物、基础化工、计算机三大行业？绝大多数业绩向好公司研发投入也有所增加，这反映出什么现象？若斯特沙利文（ Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）大中华区合伙人兼董事总经理陆景先生接受《证券日报》采访，从 149 家创业板公司的半年报分析创业板公司发展现状及未来趋势。 证券日报 随着上市公司半年报的披露速度加快，越来越多的创业板公司上半年业绩浮出水面。 从已披露的半年报来看，创业板公司业绩总体向好。 Wind 资讯数据显示，截至 8 月 16 日，已有 149 家创业板公司披露半年报。上半年，这 149 家公司的营业收入总额达 2967.48 亿元，同比增长 20.34% ；净利润总额达 221.35 亿元，同比增长 7.73% 。 “创业板改革并试点注册制以来，激发了板块活力，释放了增长潜力，提高了上市公司质量，也促进了近两年公司业绩的整体提升。”申万宏源首席市场专家桂浩明对《证券日报》记者表示，创业板定位精准，重点支持“三创四新”企业上市融资，满足了市场多样化投融资需求，吸引大量资金流入，为公司业绩增长提供了资金保障。   77 家公司营收净利双增长 战略性新兴产业公司增势强劲 从已披露半年报的创业板公司来看，过半公司实现了上半年营收净利双增长。 Wind 资讯数据显示，今年上半年，营业收入方面，上述 149 家创业板公司中，有 112 家同比增长，占比 75% ， 6 家同比增速超 100% ；净利润方面， 149 家公司中有 90 家同比增长，占比 60% ，其中 24 家净利同比翻番。值得注意的是， 149 家公司中有 77 家营业收入、净利润均同比增长，占比 52% 。   沙利文大中华区合伙人兼董事总经理陆景对《证券日报》记者表示，创业板主要是为成长型创新创业企业提供发展平台。近年来，创业板中高新技术企业不断涌现，处于快速上升的产业周期阶段，企业成长性较好。同时，创业板成长性企业的发展受复杂的内外部环境影响较小，业绩增长稳定。在国家产业转型升级的大背景下和政策红利的驱动下，以新兴行业为主的创业板企业发展前景可期。 上半年，营收净利双增长的创业板公司中，尤以战略性新兴产业公司增势强劲。据 Wind 资讯数据，上述 77 家公司中，有 18 家来自战略性新兴产业，占比 23% 。相较于去年同期，这 18 家公司上半年营收的平均增速达 43% ，净利润平均增速达 55% 。 “战略性新兴产业细分子行业较多，且涌现出不少‘专精特新’小巨人企业，这类公司相较于行业及同类公司有更快的发展，同时，直接融资渠道和股权激励机制也逐渐完善，种种因素促使这些创业板公司营收净利增速较快。”北京阳光天泓资产管理公司总经理王维嘉对《证券日报》记者表示。 通过数据梳理，记者进一步发现，上述业绩向好的创业板公司主要为民企，且主要集聚于医药生物等行业。 Wind 资讯数据显示，上述 77 家公司中 65 家为民营企业（占比 84% ），主要分布于医药生物、基础化工、计算机三大行业。 桂浩明表示，创业板中，民企发展优势明显。大多数创业板民企产业基础扎实或在某个领域具有独特优势，这些中小企业借助资本市场平台能够快速发展壮大。   陆景称，新冠疫情发生以来，以体外诊断、医疗设备、疫苗等多个细分领域的医药生物类企业迅速发展并成功登陆创业板，政策和医疗产业的共振带动行业持续发展；基础化工产业与其他产业的关联度较高，是连接能源和下游细分领域的关键桥梁。新能源产业需求的持续攀升推动了基础材料行业产能扩张，盈利能力也不断提高；计算机行业则是得益于整体产业的软硬件升级，涉及产业数字化、云通信、网络安全、云计算等领域的高新技术企业迎来了高速增长期。   超八成公司研发投入同比增长 26 家公司研发投入过亿元 记者注意到，已披露半年报的创业板公司中，业绩与研发投入增速呈现明显的正向关系。绝大多数业绩向好的公司，研发投入也出现不同程度的增长。 桂浩明认为，研发投入是衡量创业板公司成长性的重要指标。大量的研发投入，也有助于提高企业核心竞争力，增强自主创新能力，进而促进企业业绩增长和持续发展。 Wind 资讯数据显示，已披露半年报的 149 家创业板公司中， 26 家研发费用超亿元，占比 17% 。从研发投入增速来看， 149 家公司中有 124 家研发费用同比增长，占比 83% 。在营收净利双增长的 77 家公司中， 72 家研发费用同比增长，占比高达 94% ，其中 9 家研发费用同比增速超 100% 。 “创业板的基因决定了上市企业大部分都处于战略新兴产业赛道，具有创新性高、成长性强的特征。”陆景表示，绝大多数业绩向好的公司加大研发投入，反映出企业核心竞争力以技术创新为主。注重持续性研发投入和科研创新的公司，往往能够把握住市场趋势，迎合时代浪潮，实现持续发展。另外，持续的研发投入也为创业板企业长期发展提供了坚实的保障，有助于企业“螺旋式”上升发展。   王维嘉认为，新兴产业的发展与企业的创新能力密不可分。多数优质创业板公司研发费用增加，也表明企业对研发创新愈加重视。一家优秀的新兴产业公司只有不断加大研发投入，着眼长期发展，才能在日趋激烈的行业竞争中脱颖而出。   * 本文转载自《证券日报》，记者    邢萌    ，    原文名为《    149 家创业板公司半年报透视：营收总额同比增幅逾 20% 过半公司营收净利双增长    》。

截至 8月13日中午12点，于8月11日上线，标价16.5万的爱马仕自行车已经售罄。7月29日，爱马仕集团公布2022年年中报，上半年爱马仕收入54.74亿欧元，同比增长29%；净利润16.41亿欧元，同比增长40%。       从全球几大奢侈品集团公布的半年业绩来看，第二季度只有爱马仕在亚洲地区保持高增速，数据上看没有受到中国区疫情的影响，爱马仕业绩坚挺的原因可能是什么？其他奢侈品集团为何没能抵抗住疫情的影响？爱马仕在中国有哪些特殊的策略？     弗若斯特沙利文（ Frost  & Sullivan, 以下简称 “沙利文”）大中华区执行总监蔡进锋接受虎嗅采访，共同探讨爱马仕业绩坚挺的背后逻辑。     虎   嗅   8月11日上线，标价16.5万的爱马仕自行车已经售罄了。     据媒体报道，爱马仕官方客服表示，此款自行车目前在上海线下门店均已售罄，北京目前已无库存。有客户致电爱马仕官方客服求购，客服回应： “中国大陆暂时无车可供，正从法国调运中国大陆。” 本次发布的 Odyssee   Terre紧凑型运载单车 图片来源：爱马仕官网 说好的 “消费疲软”似乎没有到来。   7月29日，爱马仕集团公布2022年年中报，上半年爱马仕收入54.74亿欧元，同比增长29%；净利润16.41亿欧元，同比增长40%。   在二季度中国疫情影响的背景下，爱马仕的亚太业绩显得格外亮眼。上半年，爱马仕在亚太地区    （虎嗅注：除日本外）    销售额为 26.65亿欧元，同比增长15%。     近年来，亚洲已经成长为消费力最雄厚，增长最快的区域，是奢侈品集团的必争之地。    2022年上半年，亚洲营收额占爱马仕集团总营收的61%，而中国更是其中最重要的市场之一。   八月初，北京 SKP爱马仕门店门口大排长龙，热闹得像卖年货的早市。胖虎奢侈品北京实体店店长闫博表示，疫情以来，“配货”    （虎嗅注：指的是为买到  Birkin、Kelly 等热门商品，消费者需要搭配购买一定金额的其他商品。同等 “配货”金额下，消费越冷门、越不美观、越不实用、性价比越低的商品，获得热门商品的几率越高）    成本更高了：    目前中国消费者在专柜购买爱马仕的箱包，需要达到 1.2至1.3倍左右的“配货”比，有时甚至会更高。     对于 16.5万的自行车，就有网友揶揄道：为了“配货”罢了，又不是为了它能骑。   盯上亚洲和中国的不止爱马仕。在开云集团 2022年年中报里，中国被提到了31次之多。更宏观地看，《2020-2021中国奢侈品报告》显示，2021年，中国奢侈品市场达到1465亿美元，在全球奢侈品市场占比高达46%。   沙利文大中华区执行总监蔡进锋告诉虎嗅： “在中国不同区域实行的疫情防控政策之下，   奢侈品集团的库存周转、订单发货、配送等环节都产生了负面的连锁反应。而上海作为中国奢侈品消费的核心城市，坐拥全国约 20%的奢侈品门店，贡献约30%的奢侈品消费。上海疫情对奢侈品这种高度依赖线下门店体验的商业模式，造成了沉重打击。” 这就不难解释，其他几大奢侈品集团不约而同地在财报里提到了疫情影响与中国市场的不确定性，并交出了意料之中的答卷： LVMH   集团二季度亚洲销售额下滑 8%；开云集团亚太地区上半年销售额下滑8%；Prada   亚太市场上半年业绩下滑 6.7%。   在这样的情况下，爱马仕的亚洲成绩单就更值得深思了：为什么像 “天价“自行车这样的产品，总有人乖乖买单？为什么在同行遭遇“亚洲低谷”的同时，爱马仕可以在亚洲寻找到增量？   “中国策略” 要客研究数据显示：中国奢侈品消费者有大约 7000万。中国净资产过千万高净值客户有470万人，只占人口千分之三，却贡献着80%的奢侈品消费；   其中，净资产过亿的高净值客户有 15万人，只占人口不到万分之一，却贡献着整个奢侈品消费的23%。 ”   蔡进锋认为，中国境内奢侈品的消费增长驱动因素可以分为主动增长、主动回流和疫情限制被动回流三个层面。 “在主动增长部分，出现2022年二季度业绩下滑的因素主要是持续的疫情引发了客群结构的变化——边缘消费者逐渐离场，而核心消费者规模保持相对稳定，因而出现了整体增速下滑的现象。”他告诉虎嗅。         而爱马仕能够在 2022Q2保持高速增长的原因，在于其精准的客群定位及运营策略——   舍弃大量的大众客户群体（边缘消费者），深耕少量核心消费客户群体。     在中国，爱马仕的核心消费者大多是高净值人群。二手奢侈品平台红布林观察到的是：爱马仕用户群收入高、收入增长快且基本不受疫情影响。因此，这群消费者对奢侈品的消费不会持续受到疫情冲击，且对于奢侈品涨价的敏感度也较低。     极端情况下，品牌定位的价值得以凸显。疫情下，爱马仕成为了一些客户的优先选择。王凡曾是  Fendi 的忠实客户，但从今年四月份起，她转攻爱马仕，开启了自己曾嗤之以鼻的 “配货”之旅。她告诉虎嗅，这个转变并非出于“有面子”“保值”等原因，而是一种很微妙的主观感受：“我的经济情况并没有受影响，但总感觉大家的钱包都缩紧了，那要买还是买爱马仕吧。”   疫情还是给爱马仕带去了压力，不少客户感受到了近期爱马仕的格外 “殷勤”。   西安爱马仕因疫情暂停营业后，网友宋唯第一次收到了店员主动发来的微信消息，提出为她排队等包。一北京网友表示，自己在国贸爱马仕想碰碰运气，竟然 0“配货”买到了黑色金扣的  Lindy30。     同时，爱马仕在中国流量端也在悄悄试探。十余位月薪在 1-3万，生活在一线和新一线城市的年轻用户告诉虎嗅，他们在朋友圈看到过爱马仕的投放广告。   但他们大多表示，自己并没有消费爱马仕的能力。   而一位微信里有爱马仕销售的用户却告诉虎嗅，自己从未在朋友圈看到过爱马仕的广告投放，但在网易云看到过。     爱马仕明显希望拓展中国市场，但其投放的精准性和投放逻辑存疑。   爱马仕重视中国消费者和其背后 “钱袋”的意图是明显的。爱马仕首席执行官  Axel Dumas 表示， 2022上半年，爱马仕在中国开出了河南首店；下半年，爱马仕会增加在中国电商和广告营销方面的投入，同时新开上海前滩太古里和武汉恒隆广场两间专卖店。   爱马仕的 “中国权限”掌握在集团总部。奢侈品行业顾问张培英告诉虎嗅，其他奢侈品集团会做出一些迎合中国消费者的举动，   但爱马仕在品牌策略上有严格把控，在中国很少做投放营销，也没有签约中国代言人    （虎嗅注：爱马仕历史上在全球都没有签约过代言人）    。   但中国区也有一定的自主权。红布林了解到，中国的爱马仕门店有充分的进货自由，会根据中国人更喜欢的尺寸选择进货。但不同于日本、法国等经常不用配货就能买到爱马仕的国家，中国的 “配货”政策目前是全球最严格的。     产能， “配货”与稀缺性   ” 蔡进锋表示： “奢侈品商业模式的关键，在于增强消费者对奢侈品品质和品牌文化的感知，并通过数量和价格的纪律性保障体验的排他性，从而提高品牌资产价值。” 保持 “稀缺性”是爱马仕持之以恒的策略。   首先，不同于其他奢侈品品牌会在门店储备货源，爱马仕的产品长期处于缺货状态。   王凡第一次进入爱马仕专柜，做好了 “配货”的准备，但店员坚持说她想要的款式没货。“同一款问了四、五个颜色，都没有。”   “手工定制的产能有限”是爱马仕长期以来对于皮具缺货的解释。   实际上，产能设限曾在 2021年第四季度极大影响了皮具部门的业绩，营收同比下降3.2%，不及预期导致爱马仕股价在泛欧交易所下跌近5%。     爱马仕表示，集团将在未来 5年内开设5个新的皮革工坊，包括  2023 年即将建成的卢维耶（厄尔省）工坊和索尔蒙讷（阿登高地）工坊，   2024年即将建成的里永（多姆山省）工坊，2025年即将建成的利勒代斯帕尼亚克市（夏朗德省）工坊和和2026年即将建成的卢普市   （吉伦特省）工坊。     产能上升并不会改变爱马仕一贯的销售策略。 ”   蔡进锋这样解释爱马仕产品的稀缺性和 “配货”政策：“包袋皮具由于上游原料稀缺性、制作工艺复杂且周期长，产能有限，头部品牌在采购、品牌和销售渠道上能够形成较强的壁垒，形成高度集中的竞争格局，同时带动其他例如鞋服等品类销售额的增长。”   爱马仕的 “配货”策略把这套逻辑玩得炉火纯青，皮具的供不应求极大带动了其他品类的销量。2022年上半年，爱马仕成衣销售额为14.58亿欧元，同比增长36%；“配货”热门品类丝绸与纺织品，销售额3.72亿欧元，同比增长29%。   据报道，资产管理公司  Flornoy 的投资组合经理  Arnaud Cadart 曾经表示： “自2014年以来，爱马仕几乎没有销毁过任何库存，所有东西都从货架上卖出去了。”中国社交媒体上，有消费者揶揄道：“不好卖的产品都当‘配货’卖掉了，库存压力当然小了。”     结语   财报会议上，一个引起业界注意的点是， Axel  Dumas 明确表示，尽管快速增长的二手奢侈品市场吸引了一些同行的目光，但爱马仕对此不感兴趣。   他认为，二手平台是一种威胁，会造成溢价，并可能助长造假行为，与二手交易商合作 “将会损害到店客人的利益”。   此前，部分奢侈品巨头入局二奢行业，或与之达成合作关系，拓展渠道。开云集团投资了二手奢侈品线上交易平台  Vestiaire Collective，旗下品牌  Gucci 和二奢电商  TheRealReal 达成战略合作关系； Prada   集团曾与寺库达成战略合作关系；历峰集团收购了二手腕表电商平台  Watchfinder。   爱马仕此举与二奢行业 “划清界限”，能够进一步增强品牌的渠道掌控力，并紧密观测产品在市面上的流通情况。   但爱马仕与二奢行业的关系是 “剪不断理还乱”的。爱马仕的经典包款  Birkin 和   Kelly，是二奢市场上最受关注、最受欢迎的包款，价格水涨船高。闫博告诉虎嗅，爱马仕在二奢市场往往以售价两倍的溢价出售，而今年以来，爱马仕箱包在胖虎实体店的销售额增幅在20%以上。二奢市场不仅炒高了爱马仕的热度，也强化了消费者心中爱马仕的保值属性。   爱马仕的自我定位是 “始于1837年的当代工匠”，那正是自行车诞生的关键岁月：1840年前后，苏格兰发明家麦克米伦制作出了第一辆可以蹬的自行车；1874年，亨利·劳森用链条驱动实现动力传递；1888年，发明家邓禄普终于发明了充气轮胎——至此，人类的自行车“主框架”基本定型。彼时，工匠爱马仕专注于更高贵和传统的出行方式，策马而行。   蒂埃利 ·爱马仕（Thierry   Hermès）在巴黎Madeleine地区开设了第一家马具专营店时，大约没有想到，近两个世纪后，自家品牌拥有了2350元的开瓶器、10450元的托盘、796850元的五人座转角沙发，以及165000元的自行车。   这些年来，爱马仕多次将目光盯上自行车这位 “古老的朋友”，并标上了越发惊人的价格。   这很爱马仕。     *本文转载自虎嗅网    ，    作者     昭晰     ，     原文名为《     16.5万的爱马仕自行车，都谁买了？     》。     沙利文洞见 ·延展阅读   Q：     全球几大奢侈品集团公布半年业绩，第二季度只有爱马仕在亚洲地区保持高增速，数据上看没有受到中国区疫情的影响。爱马仕业绩坚挺的原因可能是什么？     A：    中国境内奢侈品的消费增长驱动因素可以分为主动增长，主动回流和疫情限制被动回流三个层面。       纵观 2021年奢侈品行业的“V型”高增长其实并不稳定，因为很大部分增长驱动来源于疫情影响下限制了海外购买奢侈品的便利性，被动引导消费回流。中国消费者购买的奢侈品大约占据全球市场的35%，其中1/3发生在境内，2/3发生在境外消费。疫情的确从某种程度上阶段性得改变了奢侈品消费渠道的分配格局，吸引了大量消费回流。但随着2021年下半年海外防疫政策放松，同时跨境物流运力逐渐恢复，被动回流消费者将慢慢减少。       在主动增长部分，出现 2022年二季度业绩下滑的因素主要是持续的疫情引发了客群结构的变化——边缘消费者逐渐离场，而核心消费者规模保持相对稳定，因而出现了整体增速下滑的现象。边缘消费者的年消费金额普遍在2000欧元以下，贡献了约一半的销售额。在疫情引发的经济下行时期，“边缘消费者”由于个人收入下降会抑制可选消费，从而影响奢侈品整体销售业绩。核心消费者年消费金额在5000欧元以上，占客群数量的约5%但贡献了将近40%的奢侈品消费，而这部分高净值人群消费水平和消费行为相对稳定，是保证奢侈品销售稳定性的重要支柱。     爱马仕能够在 2022Q2保持高速增长的原因在于其精准的客群定位及运营策略——舍弃大量的大众客户群体（边缘消费者），深耕少量核心消费客户群体。   通过降低出货量、提高配货率、设定提价和高价策略，提高了消费者的购买门槛，彰显了品牌力和稀缺性；同时针对核心消费群开展线下营销活动，提高核心客群的忠诚度。在 2022Q2疫情的冲击下，依靠巩固深耕高净值核心客群，实现了靓眼的业绩增速。     Q：     爱马仕在中国有哪些特殊的策略？尤其是流量端呢？       A：      奢侈品商业模式的关键在于增强消费者对奢侈品品质和品牌文化的感知，并通过数量和价格的纪律性保障体验的排他性，从而提高品牌资产价值。而爱马仕在维护品牌稀缺性，巩固品牌价值上堪称行业典范。其策略主要有以下几种方式：     “饥饿营销”策略：   不同于其他奢侈品品牌会在门店储备货源，爱马仕的产品长期处于缺货状态。门店的包袋仅限展示，无法直接购买。决定购买的消费者，必须亲自到店下单，决定产品的定制细节，例如皮革的颜色，金属扣换的款式等等。由于手工定制的产能有限，需要客户等待较长的时间拿到产品，使得产品的稀缺性得到不断提升。   提价策略：   爱马仕不定期的涨价往往是为了巩固其品牌价值。适当的提价，有利于维护其投资和收藏属性，刺激消费者的购买欲。同时，爱马仕的手袋往往产品库存风险较小，没有去库存的压力，相应的提价策略反而能对冲疫情下销量影响。   配货策略：   配货制度及配货品的涨价，其实是一种隐形的 “涨价”。购买爱马仕的经典款包袋都需要进行配货（如服饰、配饰等）。根据款式、颜色和热门程度，配货商品价格与购买的包袋之间的价格比例在1：1到1：2之间不等。配货政策本质是为了维护品牌的稀缺性，提高核心商品的购买门槛，塑造更高的品牌定位。   口碑营销策略：   区别于多数奢侈品品牌投入大量营销费用办秀、明星代言和媒体广告曝光，爱马仕将媒体广告费用降至最低，把资金投向目标客户以及与目标消费群体接触最频繁的零售终端，如城市门店装修、陈列，员工培训致力于带给消费者一对一的差异化购物体验。     Q：     LVMH，开云集团，Prada等奢饰品集团在中国有哪些特殊的策略？     A：    LVMH：旗下有多达60多个子公司，每个子公司都是极具知名度的奢侈品品牌。目前中国的增长引擎主要有Dior、Celine、LV、Tiffany&co等品牌；其中LV是在奢侈品品牌中积极探索数字化营销的先驱。从2017年首次向国内12个城市开放官方自营电商，到2018年向中国所有城市提供购买和配送服务，并上线微信精品店和小程序限时店，到作为第一个正式在小红书上开通账号并呈现互动式原创直播内容的奢侈品牌，LV在中国奢侈品市场的数字化营销一直引领整个行业。     开云集团： Gucci是开云集团中国奢侈品业务的核心品牌，也是业绩增长的主要驱动力，其余例如BV和Balenciaga等品牌目前在中国尚未开花结果。Gucci在中国通过吸引Z世代消费者实现业绩增长。目前随着中国一线城市奢侈品门店数量的饱和，Gucci大举进军新一线和二线市场，主动争取更多中产阶级的消费市场份额。     Q：     中国奢侈品市场的趋势如何？       A：       从长期来看，奢侈品消费回流是大的趋势。      随着关税的下调，国内外价差的调整，出境购买奢侈品或者代购的现象会逐渐减少。此外，尽管疫情对于消费渠道的购买改变是阶段性的，在疫情结束过后，国内消费奢侈品的习惯也会部分保留。     电商线上渗透率加速，全渠道运营策略显现。   奢侈品集团在疫情期间，大力发展线上渠道，中国奢侈品的行业以零售额为口径的线上化率从 19年的7.3%激增至21年的10.7%。从线上的渠道布局上来看，微信生态受益于定制化服务和精准营销的优势，成为主要销售渠道，占比40%-50%，其消费者平均消费金额最高。官网渠道和电商平台各占20%-30%左右，其中电商平台上主要分为品牌自营天猫奢品、批发模式和特许经营模式。线上渠道还是作为一个主要的产品曝光的渠道，且目前投入的品类主要以客单较低的香化为主，并非核心高价品类。奢侈品作为一个注重线下购物体验的行业，线下门店已然是主流的消费渠道，但线上作为产品营销的渠道，能更好地为线下带来新客增量。   关键品类的竞争格局决定品牌调性和增长。   奢侈品拥有 SKU精简，客单价高的属性，奢侈品品牌都有其高质量的产品和独特的调性来吸引其消费客户。其中以（硬奢）珠宝腕表和（软奢）包袋皮具品类行业集中度最高，差异性最大，增速最快。珠宝、包袋皮具由于上游原料稀缺性、制作工艺复杂且周期长，产能有限，头部品牌在采购、品牌和销售渠道上能够形成较强的壁垒，形成高度集中的竞争格局，同时带动其他例如鞋服等品类销售额的增长。   消费群体代际更迭，客群消费偏好发生转变。   年轻一代，尤其是 Z世代和千禧一代，在奢侈品和时尚商品的消费贡献上日益凸显。这一消费群体偏好新鲜感、前卫的设计和新概念，重新定义了市场偏好。此外，女性消费力不断提升催化的   "女性经济"揭示了女性的社会地位提高和经济独立，促进了女性消费者对冲动消费或自我馈赠消费的需求。此外，"Buy  better, buy less"的理念逐渐被消费者追崇和接受，并以此作为奢侈品消费时的重要考量因素，这种心智转变也对奢侈品市场产生深远且正向的意义。

创业板注册制实施以来，再融资简易程序制度持续释放活力，“小额快速”定增案例逐渐增多。截至 8 月 11 日，已有 17 家创业板公司通过简易程序完成“小额快速”定增募资，从受理至注册生效最快用时 6 个工作日；从注册生效至发行上市平均用时 26 个自然日，平均融资金额为 1.78 亿元。   从制度建设来看，为何创业板要推出再融资简易程序制度，对于再融资制度健全完善起到了怎样作用？从市场来看，简易程序制度受到中小创公司的青睐，主要原因有哪些？是否有望更多公司通过简易程序融资？弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）大中华区合伙人兼董事总经理陆景先生接受《证券日报》采访，共同探讨创业板推出的再融资简易程序制度。 证券日报 创业板注册制实施以来，再融资简易程序制度持续释放活力，“小额快速”定增案例逐渐增多。 8 月 11 日，记者从深交所获悉，目前已有 17 家创业板公司通过简易程序完成“小额快速”定增募资，从受理至注册生效最快用时 6 个工作日；从注册生效至发行上市平均用时 26 个自然日，平均融资金额为 1.78 亿元。 中信证券首席经济学家明明对《证券日报》记者表示，简易程序优化了发行条件、压缩了审核流程，能够满足创业板公司特别是中小公司的融资需求，同时也能提升融资效率。随着下半年经济复苏斜率的抬升以及简易程序的持续推广，预计更多公司会通过简易程序融资。   今年申报项目公司数量    创历史新高 再融资简易程序制度由创业板于 2020 年 6 月份率先推出，后扩大至科创板，深受中小企业青睐。简易程序的推出，将“小额快速”定增融资金额大大提高，从最高 5000 万元且不超净资产 10% ，提高到最高 3 亿元且不超净资产 20% 。 市场人士认为，简易程序制度通过压实中介机构前端把关责任和加重后端处罚的制度设计，实现了真正意义上的“不审”，确立了从受理、审核到注册仅“ 2+3+3 ”个工作日的“快速”流程，在重塑市场生态和为中小公司融资提供便利的同时，也为优质企业融资提供了新的路径和选择。 事实上，今年申报简易程序再融资项目的创业板公司数量创下历史新高，已超过前两年总和。深交所数据显示，今年已有 11 家创业板公司申报简易程序再融资项目，已超过 2020 年和 2021 年的总和（ 10 家），特别是 7 月份，连续四周均有项目申报。此外，还有 10 家创业板公司披露简易程序项目预案， 44 家公司已通过股东大会实施简易程序的授权，申报热情高涨。 ”   “创业板公司通常处于业务发展的关键期，业务增速快，创新性高，对资本市场的融资需求活跃。再融资简易程序制度能够有效解决创业板公司在业务创新过程中的资金短缺痛点，具有很高的社会价值和市场价值。”沙利文大中华区合伙人兼董事总经理陆景对《证券日报》记者表示。 据统计，今年新申报的 11 家创业板公司均为中小企业，行业较为分散，平均市值规模和最近一年净利润分别为 41 亿元和 0.43 亿元，低于创业板均值水平。 “近年来，国内外形势复杂多样，创新创业型中小企业有时会面临现金流问题，可能难以符合银行信贷的有关要求，及时的小额快速再融资是部分中小企业的‘及时雨’和‘定心丸’。”南开大学金融发展研究院院长田利辉对《证券日报》记者表示。   下半年将有更多公司    通过简易程序融资 从实践来看，简易程序制度审核时间短、资金到账快，中小企业受益良多。 据悉，德尔股份简易程序再融资项目申请于 2022 年 7 月 20 日受理，计划募资 2.5 亿元， 7 月 28 日取得注册批文，资金于近期到账，远少于公司 2021 年通过普通程序再融资时 221 天的发行上市周期（从取得注册批文到发行上市）。此外，该公司前募项目计划募资 9 亿元，受疫情等因素影响 2020 年业绩由盈转亏 4.18 亿元，一定程度上增加了发行难度，实际仅募资 2.9 亿元，本次简易程序募投项目为前募调减的项目，能够对普通程序下募资不足形成有益补充。   作为创业板注册制下首家适用简易程序的公司，仟源医药体验到制度便捷性的红利，在今年二度申报简易程序并成功融资 1.1 亿元，形成了良好的市场示范效应。   受访专家认为，随着市场对简易程序认识加深及受益企业增多，下半年将有更多创业板公司通过简易程序融资。   ” “简易程序融资不代表监管力度减弱，还实现了审核效率和发行决策效率的提升。”陆景分析称，从资本市场效果看，提高了创业板企业融资效率，进一步激发了市场活力。从资本市场健康发展角度看，下半年将有更多创业板公司通过简易程序融资，市场将继续保持活跃。   田利辉表示，预计下半年会有更多公司通过简易程序融资来获取资本、增强韧性，进而把握经济复苏的市场机会。   * 本文转载自《证券日报》，记者    邢萌    ，    原文名为《    创业板再融资 简易程序制度释放新活力    》。 沙利文洞见·延展阅读     Q ：   从市场来看，今年申报简易程序公司（ 11 家）超过之前两年总和，简易程序制度受到中小创公司的青睐，主要原因有哪些？   A ：   审核时长缩短、融资规模的提高和精简后的发行条件是受到中小创企业青睐的原因。 第一个是审核时长缩短。 相较于普通程序 15 个工作日内提出首轮审核问询，通过小额再融资简易程序，深交所在收到申请文件后两个工作日内，对申请文件进行齐备性核对，并作出是否受理的决定。这个在审核周期上是一个极大的缩短。审核时间成本的降低也能帮助企业灵活进行再融资活动，降低因为前期高时间成本而进行大规模融资的概率，避免后期资金的闲置和浪费。 第二个是提高了融资规模。 在创业板改革并试点注册制之前，创业板上市公司再融资也设置小额定增机制，但是并没有受到企业的青睐的原因在于融资规模有限。现在再融资简易程序的非公开发行，融资额度由 5,000 万元且不超过净资产 10% ，提高到 3 亿元且不超过净资产 20% 。这样的松绑有效解决了部分优质企业和中小创公司的融资难题，一定程度上帮助创业板企业在短时间内获得一定的融资金额，更好地激发市场活力，形成积极的循环发展。 第三个是放宽了创业板的发行条件，取消了两项条件并调整了一项披露要求。 这三个规则的调整降低了创业板再融资的门槛并且扩宽了融资覆盖面，激发整体市场活力。

近日，按摩仪品牌 SKG 母公司未来穿戴科技股份有限公司 ( 以下简称未来穿戴 ) ，正式递交了招股说明书，拟在深交所创业板挂牌上市。这是继 2021 年，倍轻松成为“智能按摩仪第一股”后，又一按摩仪公司冲刺 IPO 。   两家企业的优劣势分别是什么？如何看待 SKG 产品销量一直在增长但利润却没有增长的现象？未来 SKG 该如何改变这一现象？对 SKG 冲刺 IPO 的结果有何看法？     弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）大中华区执行总监楼磊接受中国家电网采访，共同探讨按摩仪器行业头部企业的未来发展。 中国家电网   健康养生，已经成为当代人、特别是当代年轻人的生活关键词，这种生活方式也成为许多行业成长发展的摇篮，按摩仪就是其中最典型的代表之一，同时在近些年社交媒体安利、明星代言种草的叠加作用下，按摩仪市场爆发出巨大的经济效能。 近日，按摩仪品牌 SKG 母公司未来穿戴科技股份有限公司 ( 以下简称未来穿戴 ) ，正式递交了招股说明书，拟在深交所创业板挂牌上市。这是继 2021 年，倍轻松成为“智能按摩仪第一股”后，又一按摩仪公司冲刺 IPO 。 图片来源：中国家电网   SKG VS 倍轻松，谁是按摩仪品类一哥 ? 作为智能按摩仪品类的头部品牌，此次未来穿戴冲刺 IPO ，难免让人与之前已经上市成功的倍轻松做比较。毕竟，他们就连代言人，也都分别选择了因同一部戏而爆火的王一博和肖战。   楼磊   沙利文大中华区执行总监 “ SKG 和倍轻松作为中国当前市场中的两大领先的公司，都在资本市场获得了投资者的青睐。这两家企业的产品也都有自己的优缺点。”沙利文大中华区执行总监楼磊对中国家电网记者分析谈及， SKG 的优势在于其产品更加轻便小巧，所以消费者们也能够方便携带按摩仪出门使用，但是，因为 SKG 的产品主要是使用脉冲电流技术，所以并不是所有消费者都能够接受这一较为新型的按摩方式。 而倍轻松的产品主要是使用物理按摩技术，市场中的绝大部分消费者对物理按摩仪有更高的接受程度，其舒适程度也是更容易被大众所接受。但是，物理按摩的仪器通常体积较大，也比较重，用户们比较难将其随处携带使用。 而对于都定位为高新技术企业的 SKG 和倍轻松来说，研发能力如何才是支撑其发展的重中之重。 未来穿戴招股说明书数据显示，报告期内，其在研发费用方面的投入分别为 2275.49 万元、 4714.06 万元和 7472.59 万元，在营收的占比分别为 2.87% 、 4.76% 和 7.05% ，同时，招股说明书还表明，此次募集的资金，在扣除发行费用后，将用于未来健康数字化工厂建设项目、和智能穿戴人工智能技术研究及数字医疗平台开发建设项目 ; 而倍轻松近三年研发费用在营收的占比分别为 5.86% 、 4.46% 和 3.97% 。 在专利申请方面，截至 2022 年 5 月 31 日，未来穿戴及控股子公司共持有 1376 项专利，其中，含金量最高的发明专利为 48 项。而倍轻松截至 2021 年 12 月 31 日，拥有境内外发明专利 159 项。 相较来看，在研发实力上， SKG 和倍轻松似乎不分伯仲，而未来，谁能占据按摩仪一哥位置，还以待其后续发展。 营收上涨、净利润下降， SKG 的钱都花在哪儿了 ? 目前， SKG 和倍轻松、奥佳华及荣泰健康，共同组成了按摩仪行业的第一梯队。其中，在便携式按摩仪线上渠道中， SKG 有着较高市占率，国信证券经济研究所数据显示，其颈椎按摩仪和眼部按摩仪的市占率分别为 31% 和 12% ，而这，也让其母公司未来穿戴冲刺 IPO 有了些顺理成章的意味。 未来穿戴招股说明书显示， 2019 年 -2021 年，公司主营业务收入分别为 78995.03 万元、 98707.37 万元和 105670.72 万元。在上文有着较高市占率的颈椎按摩仪，是其最重要的收入组成，其收入占主营业务收入的比例分别达 74.19% 、 86.67% 和 70.33% 。这也意味着，对单一核心产品的依赖度过高，产品迭代和更新被替代的风险性也就越高，会影响公司整体营收不稳定，未来穿戴显然也认识到这一点，在其招股说明书中，“产品收入集中度较高”是其提出的主要经营风险问题。 从其净利润来看，报告期内，扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润分别为 22453.68 万元、 21214.6 万元和 14902.23 万元。对比其营收数据，不难发现，未来穿戴的营收在连年上涨的同时，其净利润却在持续下滑。 毛利率的波动是造成净利润下降的原因之一，报告期内，公司主营业务毛利率分别为 55.81% 、 58.31% 和 52.38% ，其中，对营收贡献较高的可穿戴健康产品的毛利率降幅明显， 2020 年 -2021 年，分别下降了 1.97% 和 5.75% 。 而未来穿戴的毛利率也曾一度登上热搜。相较其连续三年超 50% 的毛利率，苹果最新一季的毛利率仅为为 43.76% ，因此 #SKG 毛利率远超苹果 # 话题引发了公众的热烈讨论。 “ SKG 是目前按摩仪器市场的领导者，所以 SKG 在供应链和上下游供应商中有相对较高的话语权，能够带来较高的毛利率。”楼磊说，而在中国的市场中，知名的手机厂商企业要远多于知名的按摩仪器企业，并且手机这类产品的发展已经有了很长的历史所以产品的毛利率会维持在一个相对平稳较低的水平。相比之下，按摩仪器仍是在中国消费市场中属于比较新型的产品，知名的制造企业也相对少很多，所以会有相对高的毛利率。   另一方面，销售费用的上涨也压缩了未来穿戴的利润空间。报告期内，其销售费用分别为 10238.76 万元、 21020.39 万元和 21461.79 万元，其中，市场推广及广告宣传费金额分别为 5583.35 万元、 16,581.50 万元和 16100.46 万元。对于费用的激增，未来穿戴给出的解释为： 2020 年，公司大幅增加市场推广及广告宣传的投入，并且是加大了主影视剧及综艺的广告植入、明星代言、新媒体的投入； 2021 年，公司在维持市场推广及广告宣传费投入的情况下，对费用投入进行结构性调整，降低了线上影视剧及综艺、新媒体平台上的投入，增加了线下电梯广告的投入。   质量问题仍是按摩仪品类的硬伤 作为与人体皮肤直接或间接接触的产品，按摩仪的质量问题一直是大众关注的重点。 SKG 也因产品质量、售后服务等问题多次被消费者投诉。截至 2022 年 8 月 3 日，在黑猫投诉平台上关于 SKG 的投诉有 272 条，更有消费者在使用其颈部按摩仪后，出现了颈部烫伤。 图片来源：中国家电网 国内按摩仪领域的领军企业， SKG 多次出现的产品问题不光暴露了自身在品控方面的不足，也侧面反映出该行业产品良莠不齐的现状，质量问题是按摩仪企业面临的发展“困境”。 2022 年 4 月，国家市场监管总局在 10 个省 ( 市 )89 家企业生产的 98 批次按摩器具产品中进行抽查，不合格率为 37.6% ，较上次抽查上升 5.9%;2022 年 1 月，上海市场监督管理局对京东商城、 i 百联、东方 cj 、天猫、苏宁 5 个网络平台销售的按摩器进行了监督抽查，有 3 批次产品不合格，不合格项目主要是标志和说明、电源连接和外部软线 2 项国家强制性安全指标 ;2021 年，广州市市场监督管理局对按摩器具产品质量进行了监督抽查，共抽查了 19 批次样品，经检验，有 4 批次产品不符合标准要求 ...... 回到此次未来穿戴冲刺 IPO 事件，当前，按摩仪市场是一个迅速成长的蓝海行业，随着市场的不断扩容，会有越来越多的厂商涌入这一赛道，产品也势必会在企业的市场竞争和技术升级下快速迭代，在激烈的市场竞争中， SKG 能否保持其头部品牌的份额，其母公司未来穿戴又能否冲刺 IPO 成功 ? 楼磊从 SKG 的优劣势分析了未来穿戴能否冲刺 IPO 成功的可能性，他认为目前未来穿戴冲刺 IPO 阶段，的确伴随了不少的问题，例如营销推广费用高、产品质量受到一些人的质疑，但是他在很短的时间内，在按摩仪这个细分市场上占到一个相对领先的地位，也的确有很多值得称道的点，对推动行业的良性发展也起到了一定的作用。未来穿戴也是希望通过 IPO ，进一步扩大其细分品类的优势，也希望未来穿戴如果 IPO 成功，可以加大产品打磨和研发，引领行业进入更加   良性的发展循环中来。   * 本文转载自中国家电网   ，   作者    王晓嫚    ，    原文名为《    营收涨、净利降，王一博代言的 SKG 冲刺 IPO 何以突围？    》。 沙利文洞见·延展阅读 Q ：   SKG 近三年财报数据显示，产品销量一直在增长，但利润却没有增长。您如何看待这一现象？未来 SKG 又该如何改变这一现象？ A ：   SKG 所在的按摩仪器行业仍在快速的发展中，市场上的产品迭代更新较快，也不断会有新的玩家进入。所以 SKG 为了增加自己在市场的占有率和知名度，会通过加大产品的推广、加速产品的创新迭代和降低销售产品的利润来增加其产品在市场的占有率和知名度，从而更进一步地发展成为稳定的行业领军企业。在未来，当 SKG 稳定了其在市场的定位之后，可以考虑再利用其良好的口碑和知名度去做宣传，用优质的产品去吸引消费者，从而降低在营销端的开销，在产品销量增长的情况下，利润也预计会有相应的回升。   Q:    在黑猫投诉平台和商品评价中，不乏一些用户在使用后皮肤出现红肿、灼烧感的负面评论信息。这是否是“网红类”按摩仪产品特有的弊病？又该如何改善这一问题？   A ：    脉冲电流的按摩仪器对于消费者来说还算是一个比较新的产品体验，在消费者对于全新产品的使用方法还不是很熟练的时候，会偶尔带来一些使用时的副作用。想要改善这一现象的话，企业可以加大对于消费者该如何正确使用其产品的教育和指导，保证消费者都能够正确地使用产品并且享受产品带来的作用。

今年，上市公司回购股份热情高涨，多用于员工持股计划或股权激励。截至 8 月 4 日，截至 8 月 4 日，年内已有 878 家 A 股上市公司回购股份，同比增长 23% ；回购总额达 678 亿元，同比有所减少。 上市公司积极回购股份的主要目的有哪些？为何今年参与数量大增？为何今年开启回购的科创板公司和战略性新兴产业公司数量骤增？主板回购公司主要集中在医药生物、电子、计算机大行业原因有哪些？弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）大中华区合伙人兼董事总经理陆景接受《证券日报》采访，共同探讨回购市场大量上市公司回购股份热情高涨的背后原因。 证券日报 今年以来， A 股上市公司回购热情高涨。 8 月 3 日，凯莱英发布公告，拟斥资 4 亿元至 8 亿元回购公司股份，回购股份将主要用于后续实施股权激励等。 据 Wind 资讯数据统计，截至 8 月 4 日，年内已有 878 家 A 股上市公司回购股份，同比增长 23% ；回购总额达 678 亿元（备注：文中回购额均指已实施完成部分），相较于去年同期有所减少。 《证券日报》记者进一步梳理发现，与往年相比，今年回购市场呈现出一个新特点：战略性新兴产业公司异军突起，数量同比增幅超 7 倍。这背后反映出科创板、北交所公司扩容速度加快，同时也体现出相关公司对于稳定的管理团队和核心人才的重视。 战略性新兴产业公司回购意愿强 去年同期（ 2021 年 1 月 1 日至 8 月 4 日），格力电器与美的集团两家公司期间回购金额分别为 169 亿元、 123 亿元，合计 292 亿元，占当期总额的 33% 。与之相比，今年回购多集中在“十亿元级”规模。 Wind 资讯数据显示，今年回购金额超 10 亿元的公司共 9 家，合计回购金额达 145 亿元，数量及金额同比增幅分别为 50% 与 20% 。 “今年实施股份回购企业数量大增的原因在于二级市场股价调整。受内外部环境因素共同影响， A 股市场整体表现较为疲软。在对公司基本面及未来发展有信心且有足够现金的情况下，更多企业愿意通过回购股份向市场传递积极信号，用于股权激励，且实现稳定股价的作用。”沙利文大中华区合伙人兼董事总经理陆景对《证券日报》记者表示。 今年股票回购市场的另一个显著特点则是战略性新兴产业公司快速崛起。据 Wind 资讯数据显示，今年以来，实施股份回购的战略性新兴产业公司共有 93 家，相较于去年同期的 11 家，同比增幅达 745% 。分产业来看，新一代信息技术（ 39 家）、生物（ 17 家）、高端装备制造产业（ 15 家）产业公司数量居前；结合板块来看，前述 93 家公司主要集中于科创板（ 63 家）与北交所（ 18 家），二者合计占比 87% 。 与之相应的是，实施股份回购的科创板与北交所公司数量增长迅速。相关数据显示，上述 878 家公司中， 63 家为科创板公司，同比增长 688% ；自去年 11 月份北交所开市后，年内也有 18 家北交所公司拿出真金白银回购股份。 陆景分析称，根据今年上交所发布的监管新规，允许上市公司用超募资金回购股份，拓宽了企业回购股份的资金来源，受到了更多科创板公司及战略性新兴产业公司的偏好。 “科创板、北交所更多代表了战略性新兴产业。目前科创公司处在高速发展阶段，拥有稳定的管理团队和优秀人才事关企业长期稳定发展，因此大多数公司会选择通过回购股份进行股权激励等方式留住人才。”北京阳光天泓资产管理公司总经理王维嘉对《证券日报》记者表示。 北京南山投资创始人周运南对记者表示，回购股份用于实施股权激励计划，有利于完善公司法人治理结构，建立健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的工作积极性，增强公司的核心竞争力，提升公司的整体价值。 主板企业仍为回购主力军 与此同时，今年回购市场也延续了往年的两大主要特征：主板公司依然担当主力军，回购公司仍高度集中于医药生物、电子、计算机三大行业。 Wind 资讯数据显示，今年以来，分板块来看， 586 家主板公司回购金额 552 亿元，数量及规模占比分别为 67% 与 81% ，占据绝对主力位置；从行业来看，实施股份回购的公司主要集中于医药生物（ 108 家）、电子（ 98 家）、计算机（ 89 家）三大行业，合计 295 家，占总数量的 34% 。 陆景分析称，上市公司在考虑是否启动股份回购的时候通常会考虑两个最重要的因素：一是公司股价在二级市场的表现，二是公司是否有充足的现金流。相对较低的股价表现更加驱动优秀的主板企业启动回购，从而向投资者传递对公司未来发展充满信心的信号。 陆景进一步表示，从现金流的角度来看，主板企业通常在规模和体量上更大，优秀企业并不会被低迷的股价影响正常发展，且拥有更充足的现金流，为公司的股份回购提供基础条件。因此，主板企业仍然是回购的主力军。 王维嘉表示，近一年的时间里，医药生物、电子、计算机三大行业板块出现较大幅度的下跌，多数公司股价处在低位。同时，这些行业的不少细分领域具有高技术壁垒属性，通常会运用股权激励等方式来维持核心团队的稳定。   * 本文转载自《证券日报》，记者    邢萌   ，    原文名为《    年内 878 家 A 股公司斥资 678 亿元回购股份 战略性新兴产业公司回购意愿强    》。 沙利文洞见·延展阅读   Q ：   上市公司积极回购股份的主要目的有哪些？ A ：   上市公司积极回购股份常见原因包括：（ 1 ）向市场传递当前股价被低估的信号，向投资者传递公司对未来发展具有信心的信号，实现稳定股价的作用；（ 2 ）提高资金使用效率，当公司有充足现金且认为当前股价被市场低估时，则会通过现金回购流通的股票，提高每股收益和净资产收益率；（ 3 ）实行股权激励，回购的股份可以作为股权激励计划的股票来源，向员工授予股份，并且不影响原股东的权益；（ 4 ）防止被恶意收购，通过回购股份可以减少恶意收购者从二级市场上大量购买公司股票数量，降低公司被恶意收购的风险。除上述原因之外，回购股份还可以起到一些其他作用，例如调整公司财务杠杆等。 Q ：为何今年开启回购的科创板公司和战略性新兴产业公司数量骤增？ A ：   开启回购的科创板公司和战略性新兴产业公司数量骤增的原因主要有两方面。 一方面还是之前提到的公司在二级市场的股价表现。 以科创 50 指数为例，到今年 7 月底，科创 50 指数已从今年年初开盘首日的 1110.92 点跌到 1088.91 点， 7 个月跌幅超过 20% ；此外， 2022 年是科创板开市三周年，随着三周年的到来，许多上市公司也迎来了新一轮的解禁高峰，在解禁高峰前后，市场在股东减持以及内外部宏观环境影响的利空情况下，股价易出现大幅下跌，因此为提升市场信心，众多企业选择股份回购。 另一方面，在今年年初发布的《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 7 号——回购股份》中允准企业用超募资金进行股份回购也成为了重要因素之一。 原先原则上来说公司所募集的资金应当用于主营业务，对科创板企业而言，相关的募集资金应该符合国家产业政策规定用于科技领域的创新，但随着关于新政策的颁布，允许用超募资金进行股份回购这一新模式在帮助企业提升投资者信心的同时，不大量增加企业回购股份的资金成本，受到了更多科创板公司及战略性新兴产业公司的偏好。

自 2020 年初始，一场突如其来的新冠疫情 (COVID-19) 迅速蔓延全国乃至全球，企业不得不停工停产、实体店不得不暂停线下经营，对我国实体经济造成了一定影响，线下消费体验的缺失意外成为推动线上“互动式”直播带货的兴起。   弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）大中华区咨询分析师何欣就“直播带货”话题为《中国化妆品》杂志撰文，共同探讨后疫情时代下，直播带货行业的未来发展趋势。 《中国化妆品》杂志 自 2020 年初始，一场突如其来的新冠疫情 (COVID-19) 迅速蔓延全国乃至全球，企业不得不停工停产、实体店不得不暂停线下经营，对我国实体经济造成了一定影响。抗疫期间，人们积极响应国家的号召居家隔离，众多实体店商家也采取了直播带货等方式把商品搬到了互联网上，将实物通过直播平台展示在观众的面前，将产品特点、性能、价格讲解展示引导潜在客户为其买单。线下消费体验的缺失意外成为推动线上“互动式”直播带货的兴起。直播带货能激发消费者潜在需求，降低消费者决策周期，销售转化率较传统电商有明显提升。如果没有疫情的爆发，直播带货或许还处于摸索成长初期。   01 盘点直播带货行业近三年发展史   淘宝直播于 2015 年 12 月开始试运行，并首次提出“主播直播卖货”的形式。 2016 年成为“直播电商元年”，在这一年， 4G 网络实现了完全更替，支持 4G 网络的智能手机也完成了大范围普及。 2016 年 3 月，蘑菇街正式上线直播入口； 4 月，淘宝直播正式上线；同年 9 月，京东也跟进上线了直播。在此后的两年间，苏宁、抖音、亚马逊也纷纷加入直播带货阵营。一时间直播带货引领的新型电商模式风光无两。国内接连涌现出了数百家网络直播平台，直播用户数也快速增长，掀起全民直播的热潮。 2018 年以来，直播电商快速发展，抖音、快手等短视频巨头亦加入直播带货战局。而自 2019 年起，直播带货才算是到了真正意义上的集中爆发期。以淘宝直播为例， 2018 年淘宝直播平台带货商品交易总额超过 1000 亿元，同比增长近 400% ；至 2019 年，淘宝直播商品交易总额突破 2000 亿元，已积累 4 亿用户。 直播带货近三年的发展史，呈现的是由单一单人直播进化到达人 + 品牌电商 IP 齐下场直播的状态。具体来说可以分为三个阶段：   第一阶段 2019 年至 2020 年，以单一的达人直播为主： 2016 年入驻淘宝直播的某头部主播是最早上线淘宝直播带货的红人。其第一场直播观众人数只有寥寥 200 个，但仅仅在四个月便迅速达成了一个亿成交额的带货直播。 2017 年，她更是在官方资源扶持之下拿到 2500 万的佣金，站稳了淘宝直播一姐的地位。 2016 年底，还只是欧莱雅化妆品专柜美容顾问的另一位头部主播，在欧莱雅集团与网红机构美 ONE 联合举办的淘宝直播项目比赛中脱颖而出，成为旗下签约美妆达人，并正式开始了直播。 2018 年 9 月，他成功挑战“ 30 秒涂口红最多人数”的吉尼斯世界纪录，成为涂口红的世界纪录保持者，自此被誉为“口红一哥”。同年“双十一”，淘宝安排马云和他比赛涂口红。让阿里系核心人物来搭档营销，显示了淘宝对他的看重。当天，他 5 分钟卖出 1.5 万只口红，自此一炮而红。此后，其陆续开通抖音、小红书、快手等社交平台账号，凭借着一句“ OMG ”，迅速积攒了全网超 5,000 万的粉丝群体。 根据南方财经的数据显示，这两位头部主播在 2020 年 6 月、 12 月的销售金额分别高达 225.39 亿和 139.31 亿，占据了同时期前 10 大主播的第一二名，相较于第三四名辛巴和蛋蛋的 76.13 亿和 46.4 亿的总销售额，拥有断层领先的优势。直播电商一姐一哥的地位十分稳固。 2020 年直播电商商品交易总额超万亿，抖音、淘宝、快手三足鼎立。   第二阶段 2020 年至 2021 年 , 开始形成“达人直播 + 品牌自播”的双矩阵模式： 后疫情时代，直播电商迅猛发展。随着直播带货市场逐渐火热以及消费者观看直播购物的消费习惯逐渐养成，开始涌现头部主播、抖音电商服务商公司（ DP ）等。   此时的品牌直播以国货美妆为代表，其中知名的品牌有完美日记、花西子等。 经过市场探索后，品牌自播已然成为和达人直播分庭抗礼的直播带货主体。根据《淘宝直播 2021 年度报告》数据显示， 2020 年，淘宝直播诞生了近 1000 个销售额过亿的直播间，其中商家直播间数量占比超过 55% ，略高于达人直播间。 资料来源：《淘宝直播 2021 年度报告》   南方财经全媒体集团发布的《 2020 年直播带货趋势报告》数据显示，目前直播带货的热门品类集中在美妆、服饰、食品等。销售金额前五名的品类分别是，女装 / 女士精品、彩妆 / 香水 / 美妆工具、美容护肤 / 美体 / 精油、零食 / 坚果 / 特产、洗护清洁剂 / 卫生巾 / 纸 / 香熏，总销售金额分别为 233.89 亿、 157.91 亿、 59.97 亿、 37.84 亿和 33.65 亿。其中女装、彩妆、美容护肤三者的销售额占比超过 72% 。 不难发现，前三大品类，无论是美容护肤、女装还是彩妆都是以女性客户群为主要消费群体，而考虑到女性消费者通常还承担家庭消费决策者的角色， 因此零食特产、洗护类生活用品进入热门带货品类，也离不开女性消费者的推动。 而美妆与服饰之所以受到欢迎是因为有较高的毛利空间，在直播主播选品环节就更容易受到青睐。而食品、生活用品等属于标品，客单价低，复购率高，也更能适应直播带货随机性、冲动性消费的特点。 美妆和护肤成为直播带货的主流不仅体现在销售金额上，更能体现在总销售量上。报告的数据显示，在 2020 年 6 — 12 月总销量前十的品牌，早早开启品牌自播带货的花西子和完美日记位列前两位，总销量超 1180 万单和 983 万单，两品牌总销量合计占前十大品牌总销量的 44.7% ，抢先占领国货美妆市场。 纽西之谜、欧莱雅、兰蔻和姿美堂等美护品牌也纷纷跻身前十。美容护肤品类实实在在地占据了直播带货的大部分流量。 资料来源：《 2020 年直播带货趋势报告》 资料来源：《 2020 年直播带货趋势报告》 在消费者对于直播电商购物品类偏好方面，根据中消协 2020 年发布的《直播电商购物消费者满意度在线调查报告》数据显示，受访消费者对于美妆直播购物的偏好也验证了该品类在直播电商中的主导地位。 消费者直播电商购物品类偏好 资料来源：《直播电商购物消费者满意度在线调查报告》 抛开销售额和销售量， 2020 年也是美妆新品牌借助自播带货实现弯道超车的关键转折点。花西子、完美日记和赫丽尔斯在“淘宝直播 2020 年度 TOP20 天猫新品牌”位居榜单前五，美妆（含护肤）新品牌更是总计占有 9 个席位。美妆品牌借助品牌自播带货实现了增长的机会。 资料来源 ：《淘宝直播 2021 年度报告》 参与电商直播的带货主播，也对带货美妆有明显的偏爱。《淘宝直播 2021 年度报告》的数据表明，淘宝直播中，美妆和服饰主播数量最多， 2019 年两者占比分别为 14% 和 12.9% 。在 2020 年，两个品类的主播数量更是实现了倍数增长。 资料来源 ：《淘宝直播 2021 年度报告》   第三阶段 2021 年至 2022 年，“达人直播 + 品牌自播 + 电商 IP 直播”的多元直播带货模式出现，头部的电商直播 IP 诞生：   此阶段诞生的知名电商直播 IP 有交个朋友和今日爆火的东方甄选。   电商 IP 的初始成长似乎都离不开一个爆发的极点，即名人效应。 在刚过去的“ 618 ”，罗永浩的离开，使“交个朋友”的负面效果立刻显现。从 2021 年抖音直播带货榜第 3 名下降到今年的第 5 名。创始人黄贺强调自己并不看重每日单场商品交易额“交个朋友”拼得是稳定输出，他说：“我们每周、每月以及每年在抖音直播带货商品交易额都是第一，而且每天基本都是前三。” 在另一边是一片火热的“东方甄选”。在 6 月 10 日“新东方老师边带货边教英语”话题走红后，董宇辉带领“东方甄选”乘风而起，迅速抢占流量。“ 618 ”期间销售额排名前 50 名的达人中，东方甄选以 1583.2 万排名第二，粉丝量暴增 1000 万，达到 1884.8 万。 在头部达人主播集体“消失”的 2022 年，电商 IP 直播或许能凭借自身更加清晰的组织架构，帮助行业形成更规范的带货直播模式。   02 超头部主播“消失”，未来该怎么走？   今年“ 618 ”直播的现实是，超头部主播集体缺席。依赖头部直播的品牌方的不确定性陡增，未来该怎么走？ 一些数据反映了头部主播“消失”对直播电商市场带来的影响。据星图数据统计，今年“ 618 ”期间（ 2022 年 5 月 31 日 20:00 — 6 月 18 日 24:00 ）全网交易总额为 6959 亿元，同比增长 20.3% 。其中综合电商平台销售总额为 5826 亿元、同比增长 0.7% ，直播带货总额则达 1445 亿元，淘宝不及抖音、快手，仅屈居第三。 但从整体上来看，直播带货在今年“ 618 ”的总额较去年同期增长了 124.1% 。由此不免让人思考，当直播带货行业“寡头不再”，无论电商平台、还是直播带货的商品交易额却并未出现明显下降的情况，这似乎也表明，就算是没有“头 部主播”，货还是照卖、消费者也还是照买，那么这些头部主播的带货能力是否“被高估”了呢。 对于品牌商来说，头部主播或许只能是锦上添花，绝非雪中送炭。根据飞瓜数据显示，完美日记、夸迪、薇诺娜 2022 年 6 月 1 日销售额中自播销售比例分别达到 87 ％、 81 ％、 70 ％；国际品牌欧莱雅、 OLAY 、兰蔻自播占比分别仅有 44 ％、 24 ％、 2 ％。 值得一提的是，今年的“ 618 ”直播出现了一些新面孔。前有新东方从教培转型做直播，后有南方航空跨界在美妆领域不断探索，空姐摇身一变化身为主播，她们化着精致的妆容，用空姐式亲切口吻销售化妆品。据蝉妈妈数据显示，截至 2022 年 6 月 17 日，南方航空两个抖音号自开播以来，累计销售额预计达 1957.3 万元，变现能力可谓不俗。 可以看出，直播带货作为新生消费模式，为美妆市场带来了新的发展机遇。而打造专业的直播团队，如何抓住直播风口机遇、捕获消费者心智，已经成为美妆品牌商的一堂必修课。 2022 年 618 综合电商销售额 资料来源 ：星图数据 2022 年 618 直播电商销售额 资料来源 ：星图数据 随着直播电商行业的兴起，近两年涌现出了大量 MCN 机构，它们负责孵化和运营达人，并从中抽成。但这种模式存在一定的风险，由于对“主播”较为依赖，往往会出现利益纠纷。此前，李子柒和微念的股权之争就闹得沸沸扬扬。 “交个朋友”创始人黄贺在接受凤凰网科技的采访时回答道：“长久来看，对于机构运营来说，依赖大主播是不健康的。创业早期时，可以由大主播去引流，但也要培养主播系统。从机构的角度而言，要给达人提供足够多的机会和足够大的舞台，这样双方合作才会比较长久。”他还补充道：“刚开始做交个朋友直播间，就没有过多强调个人 IP 。并不想做成一个小作坊，还是想做一个体系化并且长远地经营下去的公司”。 毋庸置疑的是，在直播带货的发展前期，头部的达人主播依靠其个人魅力建立起庞大的粉丝群，并在此流量的基础上助推了直播带货的发展。但中消协的调查报告中也明确展示了如今消费者对于“加强主播素质管理，提高准入门槛”“建立监督法规体系，加强市场监管”的强烈需求。在如今头部主播集体“消失”的情况下，行业发展进入后半场，更加需要专业的直播电商团队崛起。 消费者对直播电商行业发展建议 资料来源：《直播电商购物消费者满意度在线调查报告》   因此，超头部主播的“消失”影响我们可以从三个角度分析。分别是用户端、品牌端和达人端。 从用户端的角度来说，超头部主播消失后，整体的流量被分散了，观众从数量仅有的几个超头部直播间走出去，开始走向更多直播间。 从品牌端的角度来看，先前因为超头部主播汇聚的绝大部分观众流量开始分散，品牌方可以实现力度聚焦，将更多优惠议价权回流到品牌方手中；同时品牌方开始寻找更多自播出口、达人直播和电商 IP 直播间合作。 从达人端的角度来分析，则可以看出，集中的观众流量被分割后，各个达人直播间的流量开始有了显著的提升，并且随着市场超头部主播（ SS 级）机制消失，每一位达人晋升的机会得到了前所未有的提升。   03 “去中心化”成为发展趋势   当前，“去中心”的现状是很清晰的，首先是超头部主播 (SS 级 ) 的集体退出，比如罗永浩、辛巴等掌握了全网绝大部分流量的头部主播因各种原因都退出了直播带货行业，由此形成了一个流量真空和分散期。在此背景下头部 IP 直播间崭露头角，例如：刘畊宏、东方甄选、交个朋友、大狼狗夫妇等。 在此基础上，未来关于“去中心”发展的趋势可以总结成两点。   第一点，传统趋势不变：   直播间主播团队依旧会继续寻找更优质的货品与价格机制、开发出更加创新感官的直播内容和搭建更加创新的直播场景。   第二点，直播带货新趋势也就是平台的偏好：   今后的公域流量平台会更加青睐直播带货能输出更长的直播时长 ( 高直播频次 / 直播时长 ) 并以此实现更长的观众直播停留时长（优质直播内容）抢占消费者时间，并进一步推出符合中产阶层女性消费需求的直播。 面对新冠肺炎疫情的不稳定性，各行各业都处在变革整改时期。企业需要不断调整发展模式、把控经营风险，自主升级可持续发展。在这一艰难时刻，想要保持企业的运转及优化，关键岗位、技术人才成为最根本和核心的要素。   * 本文刊登于《中国化妆品》杂志   ，   作者    何欣    ，    原文名为《    风起直播带货 吹向何方？    》。