2022 年， A 股 IPO 无论是数量还是融资额均远超欧美市场，上交所、深交所 IPO 融资额分列全球第一和第二位。   与此同时，美国市场 IPO 筹资金额下降 90% 以上，纳斯达克和纽交所 10 年来首次退出全球前五大上市场所，出现这种现象有哪些原因？怎么观察中国经济和资本市场的发展？如何评价北交所设立的意义？ 2023 年 A 股 IPO 市场的前景如何？引领全球资本市场的现象能否延续？   弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区合伙人兼董事总经理陆景接受     「观察者网」采访，共同探讨 A 股市场发展趋势。 观察者网 Q 2022 年， A 股 IPO 无论是数量还是融资额均远超欧美市场，上交所、深交所 IPO 融资额分列全球第一和第二位。与此同时，美国市场 IPO 筹资金额下降 90% 以上，纳斯达克和纽交所 10 年来首次退出全球前五大上市场所，您认为出现这种现象有哪些原因？ 截至 2022 年 12 月 31 日， A 股 IPO 企业数量为 424 家，募资总额达 5,869.66 亿元人民币，其中，沪深交易所 IPO 募资额分别达 3,588.91 亿元和 2,115.16 亿元，位列全球第一及第二。而相比之下， 2022 年美国资本市场 IPO 市场融资额下降了 90% 。 2022 年 A 股 IPO 融资额远超美国 IPO 由 A 股 IPO 的大幅增长和美国 IPO 的缩水同时造成：   （ 1 ）我国实行注册制改革推动了科创板及创业板的表现，而科创板和创业板又在 A 股的 IPO 中扮演着重要角色。   从募资总额来看， 2022 年科创板及创业板的 IPO 募资总额占 A 股募资总额的 73.54% ，已成为 A 股 IPO 市场的主力。 注册制改革是指发行审核机构仅对发行人所提供的注册文件进行审查，确认是否履行信息披露的义务而不对信息进行实质性判断，注册制的改革为企业上市提供了更便捷的渠道。   继科创板和创业板分别先后于 2018 年 11 月和 2020 年 4 月实行试点后，国务院又于 2020 年 10 月印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》并提出要“全面推行、分步实施证券发行注册制，支持优质企业上市”。自注册制改革落地以来，共有超过 900 家企业在注册制下完成发行上市，合计募资总额超过万亿元人民币，注册制改革为我国包括科创板及创业板在内的 A 股 IPO 表现起了重要作用。   （ 2 ）同时，由于受到地缘冲突、美国通胀加剧及美联储多轮加息的影响，大部分拟在美股上市的企业纷纷推迟了其上市计划。 2022 年初，地缘冲突升级引发的市场避险情绪持续升温，导致美股在内的全球股市大规模抛售。同时美国对俄罗斯实行的金融制裁、科技制裁及能源制裁等亦成为美股市场的不稳定因素。 此外， 2022 年美国通胀加剧， 7 月通胀率高达 9.1% ，为继 1981 年后美国近 40 年内发展中最高峰，尽管在近日最新公布中美国 11 月通胀率已下降到 7.1% ，好于市场预期，但通胀率依旧与 2% 的长期通胀目标有较大的差距。由于通胀率长期处于高位，美联储今年已连续多轮加息希望控制通胀率的剧增，分别在今年 3 月、 5 月、 6 月、 7 月、 9 月及 11 月加息 0.25% 、 0.5% 、 0.75% 、 0.75% 、 0.75% ，利率目标范围达到 3.75%-4% ，利率大幅上调直接增加企业的各类资金成本，影响企业的盈利表现。同时由于地缘政治原因以及互联网企业发展的放缓，中国企业赴美上市数量大幅缩减，在多重影响因素下，导致 2022 年美国交易所 IPO 募资总额较 2021 年相比下降高达 93.2% 。 Q 2022 年 A 股前十大 IPO 中， 7 家来自科创板， 1 家来自创业板，科创板和创业板也由此成为 A 股 IPO 市场的主力，半导体制造、人工智能和商业软件、机器人公司和其他开发高端技术的企业纷纷上市，从这些现象中怎么观察中国经济和资本市场的发展？ 随着我国对“硬科技”企业上市的不断鼓励，自科创板和创业板的成立以来，科创板和创业板已成为 A 股 IPO 的主力， 2022 年双板 IPO 募资总额已占 A 股 IPO 募资总额七成以上，并且在未来科创板和创业板将持续推动我国优秀“硬科技”企业在资本市场的发展，扮演起越来越重要的角色。 科创板的设立初衷是为坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业提供一条更便捷的上市通道，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保，以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。 同时于近日，上交所再一次强调将持续坚守科创板“硬科技”定位，鼓励和支持更多“硬科技”企业上市，打造支持科技创新的良好市场生态。因此，未来将有更多的优秀的半导体制造企业、人工智能企业、机器人企业及其他“硬科技”企业在科创板上市，为我国中国经济以及资本市场的健康发展带来持续的推动力。 Q 开板一年来，共有 123 家公司在北交所上市，其中中小企业占比 77% ，民营企业占比 86% ， 80% 以上的上市公司属于战略性新兴产业或先进制造业，如何评价北交所设立的意义？ 北交所的设立初衷是为了更好地支持中小企业的创新发展，在新三板（全国中小企业股份转让系统）的基础上之上，深化新三板改革，加快建设一个主要为创新型中小企业的交易平台，支持我国中小企业发展壮大的内在需求。 同时，北交所的设立也是为了健全我国多层次资本市场体系，呈现三足鼎立之势。在定位上，北交所将区别于上交所及深交所，在区位上服务京津冀以及整个北方地区，定位于创新型中小企业。 开板一年以来，从成果上来看，北交所的设立充分达成了其设立初衷，截至 2022 年 11 月共有 130 家企业在北交所挂牌上市， IPO 募集资超百亿元人民币，中小企业占比 77% ，民营企业占比 86% ，超八成集中在战略新兴产业、先进制造业，根据申万一级行业分类，上市企业主要集中在机械设备、电力设备、电子、基础化工等行业。 从整体上来看，北交所的设立充分达成其设立初衷，为我国创新能力强、成长速度快、科技成色足的中下企业发展提供了一条通往资本市场的普惠金融之路，为中小企业的健康发展提供了良好的环境。   Q 中国疫情防控措施正在不断优化，更多经济刺激政策有望落地实施，监管也称全面实行股票发行注册制的条件已基本具备。在此情况下，您认为 2023 年 A 股 IPO 市场的前景如何？引领全球资本市场的现象能否延续？ 2022 年以来，受到俄乌冲突、中美关系等国际局势复杂变化以及新冠肺炎疫情反复冲击的影响，我国经济发展承受了一定的压力，拉动经济增长的“三驾马车”即投资、消费和出口均受到不同程度的挑战。但随着国务院联防联控机制综合组根据疫情发展的新特征公布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》以来   ，新措施不仅将对人们正常工作和生活起到保障作用，更将对我国未来经济发展奠定良好的基础，消费将出现积极反弹，交通及旅游亦将逐渐恢复正常，预计国民对我国经济发展的心理预期将在防疫政策调整后出现积极变化。 此外，注册制是发展直接融资特别是股权融资的关键举措，也是完善要素市场化配置体制机制的重大改革，经过近三年的试点，以信息披露为核心的注册制架构初步经受住了市场考验，全面实行股票发行注册制的条件已基本具备，   未来随着注册制改革的全面平稳落地，包括 A 股主板在内的 IPO 环境将迎来更健康的发展环境，因此预计 2023 年 A 股将继续引领全球资本市场。   * 本采访刊登于「观察者网」，作者为李泽西，原文标题为《    开设首家美国办事处，港交所能从美国吸引到 IPO 吗？    》    （点击文末“阅读原文”即可查看完整版报道）。

作为“卖水人”，医药外包行业（下称“ CXO 行业”）一直因“旱涝保收”，景气度备受业内看好， CXO 行业也一直是各家券商医药类研报推荐的“常客”。回顾 2022 年， A 股大多 CXO 企业的前三季度营收均增速“喜人”，但挑战也不少，行业股价整体出现回调，至今行业指数相较于一年前仍然跌幅超三成。 如何看国内 CXO 行业发展前景？   对于 CXO 企业明年业绩增速您怎么看？有观点认为，产能过剩担忧更多将出现在大分子 CXO 行业，而不是小分子 CXO 行业，对此有何看法？ CXO 行业是否还有其他需要担忧的因素？弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区医疗行业高级咨询总监朱毅接受「财联社」采访，共同探讨 CXO 行业发展。 财联社 结合“全球销售额最大的 20 款原研药，未来 10 年有 9 款到期”等情况，您如何看国内 CXO 行业发展前景？     大量的专利药到期将推动仿制药市场持续增长，进而一定程度带动作为“行业卖水人”的 CXO 的服务需求量持续增加。   根据沙利文分析， 2022 年是一轮新的专利悬崖的起点，不仅全球销售额最大的 20 款原研药，未来 10 年有 9 款到期。医药行业迎来一波专利到期的潮流，这既是机遇也是挑战。 虽然我国近年来不断深化医疗改革，鼓励创新药研发，但作为支付能力有限的发展中国家，   仿制药在未来一段时间内仍将是我国临床用药的重要选择。 随着我国医疗产业的成熟，和改革的深化，预计仿制药在整体处方量中的渗透率还将进一步提高，这也为 CXO 带来行业机遇：一致性评价和临床试验订单量上升但单价可能不及以往创新药研发，因此   如何降本增效，提高产出比成为了 CXO 面前的又一课题。   Q 有观点认为，涉及新冠大订单业务的 CXO 企业，明年将在今年高基数的基础上增速乏力，对于 CXO 企业明年业绩增速您怎么看？   涉及新冠大订单业务的 CXO 企业受益于相关底单在今年业绩喜人，在明年随着疫情政策的长足转变业绩有所回调在所难免，但长期来看，   基于经济高速发展、医学技术进步以及人们对健康的不遗余力的极致追求，未来生物制药产业需求依然旺盛。 从 2022 年年初二级市场就担心 CXO 行业未来业绩成长性，但   各头部 CXO 上市公司的业绩从 1 季度到 3 季度均十分亮眼，仍然继续保持高增长，并没有出现增长明显放慢的迹象，因此 CXO 行业逻辑没有改变。 但越来越高的研发风险和成本也给医药外包产业的发展带来不确定性，   因此， CXO 市场正在快速向各国规模较大的细分龙头集中。   因此，   预计未来头部 CXO 的业绩会保持相当乐观的增速，但头部效应将持续显现。 Q 创新药企如何实现突围？产能过剩担忧更多将出现在大分子 CXO 行业，而不是小分子 CXO 行业，对此说法您认同吗？ 并不认同。 大分子生物药 CXO 产能近一两年出现过剩趋势的一个关键因素在于：部分生物创新药企的闲置产能在当前的经济形势下纷纷临时承接外部 CXO 业务，无形中加剧了行业产能过程和内卷，但理解这也是暂时为了获取一定现金流的权宜之计，未来将会结构性改善。   而小分子 CXO 的产能扩张则主要源于订单驱动，   虽然不排除部分因素是新冠小分子药物的重磅订单催化，但更多的仍是受到客户实际需求乃至于已经接到的订单等因素才逐步扩产的，   不存在非常严重的产能过剩问题。 另外，目前全球 CDMO 企业都在扩张产能，中国作为新兴的医药开发大国，产能的扩张非常正常。 Q 此外，您认为 CXO 行业是否还有需要担忧的因素，譬如地缘政治风险？   地缘政治因素确实是 CXO 行业不期而遇的“黑天鹅”，早前“被纳入 UVL 清单引发二级市场暴跌”后，今年下半年拜登政府推进的《国家生物技术和生物制造计划》再次引发了人们对 CXO 行业受到政治因素扰动的担忧。 事实上，   通常 CXO 公司和其客户制药公司合作关系非常互信且稳固，其服务费用不易受加征关税等贸易限制措施的影响，本身是不易受到政治扰动的行业。 另外 CXO 公司可以通过调整供应链减轻地缘政治风险的影响，例如原料和耗材国产化替代等策略也可以降低地缘政治风险带来的影响。因此我们要正确认识国际关系等因素的影响。   * 本采访刊登于「财联社」，记者为王俊仙，原文标题为《    高景气度无虞？新冠订单、“黑天鹅”，医药外包行业的新隐忧 | 年终盘点    》    （点击文末“阅读原文”即可查看完整版报道）。

2022 年的医疗器械集采呈现出哪些特点？集采无禁区的趋势是否更加明显？未来，哪些产品会进入集采范围？冠脉支架集采协议期满后接续采购，部分产品涨价，释放出什么信号？地方集采及联盟集采数量增多，为何出现这种情况？其将带来哪些影响以及是否会上升至国家集采层面？   弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区医疗行业高级咨询总监郭菁接受《证券日报》采访，共同探讨上述话题。 证券日报 Q 证券日报记者： 2022 年的医疗器械集采呈现出哪些特点？ 自 2022 年 10 月冠脉集采开始，我国医疗器械行业开始带量采购逾两年的时间。与早期大刀阔斧的价格调整不同， 2022 年的器械集采整体呈现出价格降幅放缓，定价趋于理性科学的趋势。 具体来说，今年 10 月份的 27 省盟电生理集采的降幅为：组套降幅 >=30% ，单件降幅 >=50% ； 11 月的 22 省联盟生化集采中，企业在最高有效申报价基础上降价 40% 即可入围。这与前两年的动辄 80-90% 的降幅相比有了很非常大的缓和。   并且，医疗器械，尤其是在医疗耗材领域，集中采购逐渐呈现出常态化制度化的特征。 Q 证券日报记者：今年以来，口腔正畸集采开标，集采无禁区的趋势是否更加明显？您认为，未来，哪些产品会进入集采范围？   “集采无禁区”这个点需要从两方面来考虑，确实集采所涵盖的医疗器械产品类型的确会越来越多，但针对创新医疗器械国家会保留一定的空间，为创新留出空间。 我们可以将医疗器械分为四类来考虑，初创期产品，发展期产品，成熟期产品，和消费级产品。针对第一种初创期产品，集采政策会趋缓，为创新留空间的同时打压低技术的同质化竞争；针对第二种发展期产品，例如电生理类产品，集采会向头部企业倾斜，中标的确定性显著增强；针对第三类成熟期产品，例如冠脉支架，集采企业有望重新洗牌，集采的重点在于导流和广泛应用的价值；针对第四类消费级产品，集采的降价幅度较为吻合，将为市场化调教留存部分空间。 Q 证券日报记者：冠脉支架集采协议期满后接续采购，部分产品涨价，释放出什么信号？   这其实也是刚刚提到的“定价趋于理性科学的趋势”的一种体现，这次集采的续约结果并不意味着未来的集采将会持续“涨价”，而是说明集采定价的理性化，愈发贴近产品真实价值。 其实首次集采中出现的超过 90% 的降价所产生的“地板价”并非集采的初衷，制度设计之初，是以产品价格虚高为导向的，希望借助政策之力，能有效地调整溢价、挤出水分。 但这并非一个行业健康发展的趋势，所以如果说前期砍价是矫枉过正的必经阶段，那么这次冠脉支架的涨价则是集采定价的理性回归，让产品价格回归真实的价值的过程。 Q 证券日报记者：此外，地方集采及联盟集采数量增多，为何出现这种情况？其将带来哪些影响以及能否会上升至国家集采层面？ 这边先补充一个背景， 2022 年 1 月 10 日的国务院常务会议上，决定常态化制度化开展药品和高值医用耗材集中带量采购。其中提及，以慢性病、常见病为重点，继续推进国家层面药品集采，各地对国家集采外药品开展省级或跨省联盟采购。   从这次会议内容我们可以看出来，国家和地方带量采购将会各有侧重点，国家集采侧重于尚未覆盖但费用高、临床使用量大或者现有的集采规则无法直接套用的品种，而地方集采联盟则是由合作省份的医保局共同制定集采规则进行集采。 总结来说，国家集采的角色是搭建平台、制定规则，而地方联盟集采是用产品的结构和规律相似的省份一起集采；地方集采及联盟集采数量增多是个必然趋势，因为这样更加高效、更加与地方实际需求贴合。关于第二个问题，地方联盟集采的增多并不会对国家集采有实质性的影响，   因为两者的目的不一样，但两种集采模式的发展是相辅相成，共同让整个集采体系更加成熟化。   * 本采访刊登于《证券日报》，记者张敏、熊悦，原文名为为《    2022 年医药生物行业改革加码 资本寒冬之下赛道加速洗牌重塑    》    （点击文末“阅读原文”即可查看完整版报道）。

截至 2022 年 10 月末，全国风机设备公开招标容量达 73.3GW ，同比增长 72.5% ，招标规模已远超去年全年。 2023 年对风电来说是否进入景气周期？ 2023 年风电成本走势如何预测？有哪些风电零部件有较高壁垒？风机价格持续走低，价格战是否会持续？未来价格走势怎么看？对于风电电整机厂未来竞争力主要看什么？风电整机厂出海能力如何？   弗若斯特沙利文（ Frost & Su llivan ，以下简称“ 沙利文”）大 中华区执行总监徐彪做客中央广播电视总台财经节目中心“行业投资观察”证券广播栏目，共同探讨风电产业发展。 中央广播电视总台财经节目中心 Q A 股大部分风电设备企业在 2022 年前三季度出现了业绩下滑，原因怎么看？截至 2022 年 10 月末，全国风机设备公开招标容量达 73.3GW ，同比增长 72.5% ，招标规模已远超去年全年。 2023 年对风电来说是不是进入景气周期？   三季度是风电设备交付的旺季，从今年前三季度的收入和利润的同比变化情况来看，主要第二季度和第三季度的业绩同比下降，导致了风电整机板块和零部件板块在前三季度的出现了业绩下滑。 根据国家能源局统计， 2022 年 1-10 月，国内风电新增并网装机容量 21.14GW ，同比增长 10.2% ，整机的交付也复合吊装和并网趋势。风电机组通常有 1-2 年的交付周期，风电设备厂商今年交付的大部分的是去年的订单，而当时的风电招标价格处在比较剧烈的下降通道。因此，   今年风电设备厂商业绩的下滑最主要的原因还是风电招标价格的持续下降，导致了收入下滑，再同时叠加上游钢铁、铜、铝、玻璃纤维等大宗原材料价格的上涨，导致了利润增长也收到比较大的下行压力。 此外，虽然风电板块整体出现了业绩下滑，但不同企业之间由于产品策略、业务结构、生产经营效率等方面存在差异，企业之间还是呈现了比较明显的业绩分化。比如，在主要的风机厂商中，明阳智能和运达股份在前三季度实现了收入和利润的双增长。 其中，在主要的上市主机厂商中，明阳智能是前三季度净利润规模最大、增速最高的整机厂商。前三季度实现了归母净利润 35.7 亿元，同比增长 60.7% 。公司风机交付规模的上升和在手订单的增加推动公司营收增长，同时，其新能源电站业务的稳步发展，在建电站规模增加、电站项目转让的规模和收益的增长为公司的利润贡献非常大。   风机设备招标量是风电开发的景气度的晴雨表，今年的招标量达到历史最高点，也意味着风电装机在 2023 年的需求得到了确认，将成为风电装机大年，这一点也从主要风电设备企业的在手订单情况也得到了确认，我们预计 2023 年全国风电新增并网容量将达到约 60GW 。   从厂商的经营层面，目前风电招标价格下降比较快的阶段获取的订单已经基本完成交付，从今年 3 月开始，风电公开招标价格已经逐步趋于平稳。   因此，今年第二季度、第三季度基本已经形成了风电板块的业绩底部，未来在量增价稳的趋势下，基本可以确认风电行业会进入景气周期。 Q 目前海上风电受到关注，分析认为截至 2021 年末，我国海上风电累计装机仅 26.4GW ，占可供开发资源的比例不到 1% ，未来还有充足的成长空间，您怎么看这种观点？另外，陆上风电还有多少需求空间又如何来预计？     相比陆上风电，海上风电的发电效率高、利用小时数更高、更节约土地资源，而且随着风电技术的不断进步，发展海上风电已经是全球风电行业发展的共同趋势。   2021 年，全球风电新增装机总量中，海上风电占比超过 22% ，相比 2020 年的 7% 大幅增加。 根据我国气象局在 2009 年的风能资源普查结果显示，我国近海水深 5 到 25 米的区域， 50 米高度海上风电开发潜力约 2 亿千瓦，即 200GW ； 50 米到 70 米高度。海上风电开发潜力约 5 亿千瓦，即 500GW 。此外，随着漂浮式海风平台技术的不断发展，对深远海的海风资源开发日益成熟。据不完全统计显示，我国深远海，即一般认为水深超过 50 米的区域，风能储量达 1,268GW ，潜在海风资源丰富。 2022 年 4 月国务院印发了《气象高质量发展纲要（ 2022 — 2035 年）》，明确提出加强气候资源普查和规划利用工作。 2021 年 12 月，中国气象局也与国家能源局签署战略合作框架协议，将联合开展风能太阳能资源普查。相信在新的风电开发技术的机遇下，对我国海上风电资源的新一轮评估还会提升整体可供开发资源的量。   对比我国海上风电的深厚资源，虽然我国海上风电的装机量有显著提升，但仍有巨大的成长空间。 根据我国气象局的评估，我国在 50 米高度的陆上风电资源约为 23.8 亿千万，即 2,380GW, 按照截至 2022 年底约 300GW 的累计装机量，陆上风机也还有超过 2,000GW 的开发潜力，按照每年新增 60GW 的发展速度，也还有超过 30 年的开发周期，这还是没有考虑老旧风机的改造升级市场的情况。 当然，气象局的评估只是从宏观层面对我国的风能资源总量做出的估算，实际可以开发的风能资源，还要依据更为细致的微观选址，特别是考虑地形、地表覆盖物以及实际电网条件，才能最终实现。   因此，在未来实现我国双碳目标的关键阶段，还是会坚持海陆并重的发展思路，以推动我国风电行业协调快速发展。   Q 轴承是风电的核心零部件，主要由主轴轴承、变桨轴承、发电机轴承等五大部件构成，其中的主轴轴承国产化是供应痛点，技术壁垒高，轴承壁垒在哪？还有哪些风电零部件有比较高壁垒？ 像所有其他先进装备关键零部件领域一样，风电轴承的关键技术主要体现在设计、材料、防腐和密封等方面。从而满足其无故障运转达 13,000 小时 以上，并具有 95% 以上的可靠度的设计要求；材料则在淬透性、淬硬性及工艺适应性等方面有极高的要求。   技术壁垒确实是轴承行业，特别是风电主轴行业的最主要的行业壁垒。主轴的设计、制造、检测等环节涉及大量关键技术。   比如，如何提升轴承钢洁净度，减小钢中夹杂物的含量与尺寸，提高碳化物的均匀性，从而提升其抗疲劳寿命，其中涉及的金属含量配比、表面处理技术、金属精密加工技术，而这其中又牵涉到更大型更精密的加工、检测设备，这些都对主轴承国产化产生了技术壁垒。而这一问题在风机大型化、海上化的趋势下更有凸显。 另外，涵盖的企业从大量的业务实践中获取大量专利技术，形成技术优势。特别是中高端轴承的研发、生产流程复杂，需要长期充足的技术积累。   同时，主机厂商对风电轴承可靠性要求非常高，有严格的准入考察，验证周期长。   轴承企业要得到整机生产商的认可，从接洽、询价、报价，到产品通过各种试验，再到最终的生产过程的认可、进入大批量供货阶段，需要较长的周期，已有企业已经和客户产生了非常强的客户粘性，对新进企业产生了较高壁垒。 除了主轴轴承外，大部分部件国产化都没有太大障碍，可能用于风电叶片的碳纤维还属于相对有一定的壁垒。 Q 风力发电机组零部件数量众多，主要零部件环节原材料成本占比高。陆上风机及其主要配件原材料主要为钢铁和混泥土，海上风机则主要是钢铁， 2023 年风电成本走势如何预测？零部件厂商是否能转移成本取决于哪些因素？ 从今年的价格走势来看，主要原材料的价格处于下行通道，以中厚板普钢为例，已经由 2021 年 5 月 6,000 元 / 吨的水平下降到目前约 4,000 元 / 吨。   过去原材料价格的上涨主要由于供应端偏紧导致，预计随着国内疫情防控政策的明朗，未来原材料供应将保持比较充足， 2023 年风电制造成本预计将呈现稳步下降的趋势。   一般来说，对于零部件厂商来说，能够将成本向下游转移取决于其对客户的议价能力，以及供应合同的约定。   议价能力则主要受其下游客户的供应商集中程度、产品的供应壁垒等。目前，除了主机轴承的供应以外，风机主机厂商还是会有更高的议价能力，成本传导一般还是主机厂商向零部件厂商。 Q 风机价格自 2020 年初开始不断走低， 2022 年 9 月，风机公开投标均价已下探到 1808 元 /kW ，相比去年同期的 2368 元 /kW 下降了 23.65% ，价格战是否会持续？未来价格走势怎么看？ 在目前我国的风电开发中，特别是在今年风电进入了全面平价，风电开发商的招标评标规则中价格因素权重占比还是普遍超过 50% ，且大部分项目以最低价格作为中标基准价格，导致中标结果与价格还是比较强相关的，在这样的环境下，风机价格走低的大趋势比较难改变。此外，从主机厂商的角度，机组的大型化一定程度上摊薄了成本，使得主机厂商在价格方面有更多的灵活性。   从今年整体的价格趋势来看，价格的下探幅度已经相比 2021 年全面有了较为明显的收窄，环比看来基本维持在 1,800-1,950 的区间， 4 季度可能还会有一定下降，未来预计会处于稳中有降的趋势，不会出现平价过去两年的大幅下降。   价格竞争不可持续，摆脱价格竞争已成为国内风机主机厂商的共识和追求的目标，风机价格投标也趋于理性。主机厂商也在通过在项目当地的产业投资、共赢的方式来提升其在项目中的竞争力。   近期大唐、华润、中节能等开发企业的项目招标结果也体现出了对投入项目当地的企业的主机厂商的青睐。 Q 对于风电电整机厂未来竞争力主要看什么？风电整机厂出海能力怎么看？ 从我们对中国风电产业的研究和判断，我们认为对于风机整机厂商来说未来竞争力主要看亮点：一是技术创新能力，二是供应链能力。 首先，风电行业不管在中国还是全球都还处在高速发展的阶段，推动风电度电成本持续下降，提升风电的价格竞争力是风电行业持续发展的动力，而这背后最主要的就是风电装备成本的持续降低。   目前各个技术路线的风机也都在持续地进行产品迭代和创新，以满足不同运行环境、不同资源条件下的高效运行。对于整机厂商来说，只有通过技术创新，获得技术优势，才能获得显著的成本效率优势，从而极大提升产品对风电开发运营企业的吸引力。   其次，在有了技术创新为基础下，如何使技术优势转化成真正的企业竞争力，就需要企业在制造环节对供应链有强大的把控，   这一点其实可以很好的在苹果 iPhone 上有很好的验证。除了持续的技术创新，正是对供应链的强大把控能力，把技术创新转化为了产品优势，苹果才能获取智能手机行业近 90% 的利润。原材料成本在风机整机厂商的成本占比中超过 70% ，始终是整机厂商能否取得成本优势的关键，特别是在过去两年经历的全球性供应链紧张，把这一点体现得更为重要。   中国风机整机厂出海是必然的发展趋势也是各大厂商在践行的道路。双碳目标是全球的发展共识，风电作为实现双碳目标的重要推动力，是全球重要的可再生能源发展领域。   特别是在经历了俄乌战争引发的能源危机，欧洲地区对于能源转型、风电的发展进一步大幅加速。 中国风电机组的出口逐年攀升，是全球风电装备供应的主力军。对于整机厂出海来说，由于中国风机在海外市场还缺乏比较完整的运行记录，客户从风险的角度来看，会对中国风机产生一定的疑虑。此外整机厂商在完成项目过程中，需要熟悉各国的政策法规环境，还需要参与融资、认证、物流、施工安装等诸多环节，这对企业都是有比较大的挑战。 同时，在全球诸多国家和地区推行“制造业本土化”，对中国整机厂商也提出额外要求。要取得出海的成功，中国整机厂商还有比较长的路要走，需要积累更多的项目经验。   目前有很多 A 股上市的风机厂商和风机装备企业选择去欧洲发行 GDR ，我们认为对中国企业出海是一个很好的策略。   通过发行 GDR ，获得海外投资者的认可，可以更好地从资金、市场认知等角度来支持企业的出海。   * 本节目已于第三方平台播出，标题为《    风电产业机会是否来临：国内风机电装机开启长景气周期    》    （点击文末“阅读原文”即可收听本期节目）。

12 月 15 日至 16 日，中央经济工作会议在北京举行，会议多次提出要大力提振市场信心， 2023 年有哪些提振市场信心的举措值得期待？会议把“扩内需、扩消费”作为明年的第一大要点，此外，近期中央和国务院联合印发的《扩大内需战略规划纲要（ 2022-2035 年）》也对如何扩消费作了系统性规划，如何看待后续消费板块的走势？有哪些细分赛道值得特别关注？   弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区合伙人兼董事总经理张葛建做客钛媒体《一周资本市场观察》栏目「十年致敬盛典特别版」，共同展望 2023 年中国资本市场发展。 钛媒体 Q 12 月 15 日至 16 日，中央经济工作会议在北京举行，会议多次提出要大力提振市场信心， 2023 年有哪些提振市场信心的举措值得期待？   张葛建表示，从目前的经济环境来看，明年短期内中国经济将受到海外的低经济预期和紧缩政策的困扰，但从整体长期来看，中国的通货膨胀水平较 稳，暂不会出现急速收紧的状况。   另外，伴随着“新十条”政策的落地实施， 2023 年的宏观经济发展将迎来较快的增长。   从行业的角度看， 2023 年值得关注的提振焦点落在医疗行业、房地产行业及民生“消费”相关产业。   医药行业将伴随着防疫政策的优化，逐步提升对防护疫情涉及的药物、医疗器械的需求，并围绕新冠治疗的药物使用向外延伸。主要涉及两条逻辑，即新冠特效药和备药，具体如阿兹夫定、退烧药、缓解疼痛药品的相关产业链等。 对于民生“消费”相关产业，中央经济工作会议中指出需要着力国内需求，恢复并扩大消费将摆在优先位置，关注点着眼于改善型住房、养老服务、文化传媒等方向。 其中，值得着重关注的是房地产行业，强调了防范房地产市场的风险，要求推动房地产行业向新发展模式平稳过渡。   作为国民经济的支柱性地位，防范房地产市场风险是有效防范重大经济危机、金融风险的关键所在。基本确立了房地产行业的新发展模式，    “新”模式的关键主要体现在两个方面，其一，房地产市场既要有市场又要有稳健的保障的住房体系的建立，这意味着未来保租房、长租房等相关政策有望发力；其二，我国房地产发展模式将告别高负债、高杠杆、高周转的旧的发展模式。   房地产新模式强调的是保障民生及优质房企的稳定、安全，预计在 2023 年企业整体的融资环境将很大程度地、实质性地被改善，帮助优质房企恢复正常的经营能力，进一步进入平稳发展的轨道中去。 Q 今年的中央经济工作会议把“扩内需、扩消费”作为明年的第一大要点，此外，近期中央和国务院联合印发的《扩大内需战略规划纲要（ 2022-2035 年）》也对如何扩消费作了系统性规划，如何看待后续消费板块的走势？有哪些细分赛道值得特别关注？   随着中国进一步优化了疫情防控政策措施，预计消费板块将从 2023 年起逐步大幅拉动经济增长。   张葛建认为，后续消费板块会进入一个新的发展阶段，具体有以下三点：   首先，消费板块未来增长潜力十足。   我国拥有全球规模最大的中等收入群体，人均国内生产总值已经超过 1.2 万美元，在向高收入国家行列迈出重要一步的同时，也标志着我国居民消费的数量和结构正在发生变化，即将步入新阶段。在政策面上，我国宏观政策也将进一步从供需两端同时发力，更好地释放消费潜力，居民消费优化升级同现代生产方式相结合，我国是全球目前来说最具成长性的消费市场。 第二，服务消费板块加速发展与持续扩大。    《扩大内需战略规划纲要》的提出不仅顺应了消费升级的趋势，也在提升传统消费的同时培育新型消费。我国在疫情前（ 2019 年）的居民服务消费比重约为 46% ，医疗、教育、文旅、休闲、养老、体育等服务消费早已成为城乡居民消费的新增长点。预计未来 5 年内，居民服务消费比重有望提升至 50% ，服务消费增速将持续高于商品消费，继而成为支撑消费增长和服务业新体系加快构建的重要动力。   第三，消费板块渠道升级，促进数字消费新业态。   新冠疫情之前，我国电商零售额占全球电商销售额近一半，已是全球数字化程度较高的国家之一；疫情的暴发更是加速了消费者从传统零售向线上零售转移的趋势。国家统计局数据显示， 2021 年，全国网上零售额达 13.1 万亿元，同比增长 14.1% 。其中，实物商品网上零售额达 10.8 万亿元，首次突破 10 万亿元，同比增长 12% ，两年平均增长 13% ，增速明显高于线下消费。 新一轮技术革命应用持续深化推动线上消费在我国日益普及，比如：社交电商、直播带货、社区团购等等，促使新型线上消费创新更为活跃，消费场景日益丰富，创造了诸多新的消费需求，线上“种草”，线下引流，线上线下商品消费融合加速发展。   张葛建认为，随着新技术的发展，文化娱乐（穿戴设备、智能穿戴）、 3C 数码、智能家居等赛道都会有不错的表现，   它们为数字消费者随时随地、随需随用地接入互联网提供便利，也进而促进了数字消费；   而从传统的医疗健康、食品酒饮等衍生出的一人食、预制食品、绿色食品（ 0 糖 0 脂）、健康休闲食品等，也都将会是值得期待的赛道，这是基于消费者健康意识升级的而产生的新方向。 Q 过去十年，您认为中国资本市场最大的变化是什么，如果要分享一条最重要的投资心得，您觉得是什么？   张葛建指出，首先，从数据层面来看，中国资本市场最大的变化是市场规模的扩大。   这十年间，中国 A 股上市公司数量有了大幅增加。 2012 年底，中国上市公司 2,494 家，到 2022 年 11 月 22 日已经突破 5,000 家，上市公司的数量在全球排第二位。   市值方面， 2012 年底，中国股票市场市值约 23 万亿元，到 2021 年底达到 91.7 万亿元。而 2012 年中国的 GDP 约 54 万亿元， 2021 年 GDP 则达 114 万亿元。与中国经济增长相比较，中国资本市场市值规模增长明显快于中国经济的增长。   其次，从结构层面来看，中国资本市场的市场结构更加多元化。   总市值增加的同时，市场结构更是发生了重要变化。这十年，我们把深交所的中小板和主板合并为主板。合并之后，中国市场呈现出主板、科创板、创业板、北交 所、新三板、区域性交易所等多元市场结构，这些市场逐渐规范并得到相应发展。   谈及最想分享的一条重要的投资心得，张葛建表示，了解自己的抗风险能力是非常重要的。 首先抗风险能力并不等于风险偏好，通常人们会将两者混淆。风险偏好指的是对风险的好恶，也就是喜好风险还是厌恶风险。正如每个人的性格有个体差异一样，不同的投资者对风险的态度也是存在差异的，如果倾向于认为不确定性会给自己带来机会的话，就属于风险偏爱型的投资者；如果倾向于认为不确定性会给自己带来不安，那就属于风险厌恶型的投资者。   但如果过高的风险偏好背后，没有足够的承受能力支撑，这种理财的心态与赌博无异。    抗风险能力则是指一个人有足够能力承担的风险，其核心原则是，当风险发生时，能承受多大的投资损失而不至于影响正常生活。抗风险能力要综合衡量，与个人能力、资产状况、家庭情况、工作情况等都有关系。 了解自己的抗风险能力的重要性能够在“灰犀牛”事件中得以体现。“灰犀牛”事件是指那些经常被提示却没有得到充分重视的大概率风险事件，例如房地产泡沫，房价上涨引发居民贷款购房，但高估了自己的抗风险能力，过高的贷款也导致最后的房地产泡沫。 而在“黑天鹅”事件中，了解自己的抗风险能力也是非常重要的。“黑天鹅”事件指非常难以预测，且不寻常的事件，通常会引起市场连锁负面反应甚至颠覆，例如近年来的新冠疫情，导致世界经济仍然面临很多不确定性。因此，了解自己的抗风险能力，并不断完善风险对策，才能在突发事件中，分析不确定性带给我们的影响，采取有效的策略防范未知风险，避免出现更大的损失。       * 本文转载自「钛媒体」，原文名为《    稳增长、扩内需、促信心， 2023 年有哪些「坡长雪厚」的新机会？｜一周资本市场观察    》    （点击文末“阅读原文”即可阅读完整版报道）。

12 月 4 日，摩根士丹利将中国股票评级从“中性”上调为“增持”。自 2021 年 1 月份以来，摩根士丹利一直对 MSCI 中国指数维持中性评级，这也是近两年来的首次上调。近期，高盛、摩根大通、花旗等多家国际知名投行纷纷提高对中国股票的预期，看涨声音不断。 大摩在内的多家外资超配 A 股，有哪些积极意义？   从经济基本面来看，全球资产配置出现了怎样的变化？与其他国家相比，中国资产的吸引力体现在哪里？结合流动性及 A 股估值两方面来看，中国资产的中长期投资价值体现在哪里？     弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区执行总监徐彪接受《证券日报》采访，共同探讨上述话题。 证券日报 Q 证券日报记者：大摩在内的多家外资超配 A 股，有哪些积极意义？ 大摩在内的多家外资机构超配 A 股体现了外资对中国经济和资产中长期投资价值的看好，展现了对中国经济恢复前景的良好信息。外资机构近期调整 A 股超配的信号，不仅有利于提高中国资本市场在全球市场中的地位和影响力，还能彰显中国龙头企业的全球竞争力。 随着外资不断涌入中国资本市场，代表着海外资本会越来越关注中国的优质企业，具备全球竞争力的中国龙头企业将逐步被海外资本所认可。以国内半导体行业为例，得益于国家对芯片制造设备关键技术攻坚的扶持，以及下游晶圆厂扩产能需求的推动，国产半导体设备产量在过去几年得到大幅提升，半导体行业国产化率也逐步攀升。因此中国出现了一批具备全球竞争力的优秀企业，随着外资超配 A 股，这些中国领先企业势必将会受到外资追捧。 Q 证券日报记者：从经济基本面来看，全球资产配置出现了怎样的变化？与其他国家相比，中国资产的吸引力体现在哪里？ 从全球资产配置角度看，目前以美国市场为代表的多国股市可能面临央行紧缩导致的压力，而在经济衰退风险持续不退的预期下，导致本国的资本市场的回报和吸引力将会减弱，因此海外资本将会流入到更具有吸引力的资本市场。 在此背景下，中国预计将在全球资产配置中占据有利地位。一方面，中国市场所提供的多元化程度更高，更有助于打造稳健的资产投资组合。另一方面，在中国政府调整防疫政策的背景下，在刺激性财政政策及货币政策的支持下，中国整体经济形势预计将保持平稳向好，中国市场的吸引力将稳步提升。 Q 证券日报记者：结合流动性及 A 股估值两方面来看，中国资产的中长期投资价值体现在哪里？ 目前，在以美国为代表的海外国家货币政策逐步收紧的同时，中国货币市场整体流动性仍偏向宽松。并且，目前 A 股估值有较强的吸引力，很多行业的估值处于被明显低估的水平，在中长期有望得到逐步修复。 结合中国特色行业发展展望，以半导体和新能源产业链为例，均涌现出一批极具中长期投资价值的企业。在半导体领域，随着计算机科学、微电子学等众多学科的交叉渗透，诸如新型微机电系统工艺等创新技术预计将会集中涌现，从而拓展半导体行业的技术发展方向，使得中国头部的半导体企业将会具有脱颖而出的机会。而对于新能源产业链，不断提升的电动车里程预计将有效缓和消费者的“里程忧虑”，对新能源商用车与乘用车的销量提升起到巨大的推动作用。这些新兴行业的发展前景长期向好，是中国资产投资价值的一大体现。 * 本采访刊登于《证券日报》，原文名为     《    “超配” A 股成共识 多家国际知名投行投下“信任票”    》    （ 👈 点击标题即可阅读完整版报道）。

近日四款新冠疫苗产品获批纳入紧急使用，涉及企业为万泰生物、神州细胞 -U 等。 mRNA 疫苗是国外获批上市新冠疫苗的主流技术路线，从研发进度来看，沃森生物、康希诺和石药集团等企业产品进度靠前。记者注意到，复星医药从 BioNTech 引进的 mRNA 新冠疫苗“复必泰”已在港澳台地区获批上市。   如何看国内新冠疫苗前景？更看好哪种技术路线的发展前景？中    国尚无国产 mRNA 新冠疫苗上市，如看待企业争相技术布局 mRNA 疫苗？国产新冠疫苗出海的前景如何？     弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区医疗行业高级咨询总监李谦接受    「财联社」    采访，就国产新冠疫苗产业展开讨论。 财联社 Q 财联社记者：目前国内新冠疫苗有四种技术路线，产品已获批上市和正在研发中的企业更多，有观点认为新冠疫苗空间有限，后续主要是加强针和第四针，您如何看国内新冠疫苗前景？ 新冠疫苗接种后的保护力会随时间下降，需要接种加强针。此外，新冠毒株持续变异会引发免疫逃逸，需要追加变异毒株的免疫接种。未来，也不排除新冠疫苗成为类似流感疫苗的存在，变成每年都需要接种的疫苗。   因此，加强针、第四针、常规化接种是新冠疫苗未来主要的潜力点。 近期，国内新冠疫苗的接种工作再次提速，也印证了上述市场增长点： 11 月 17 日，国家疾控局副局长沈洪兵在新闻发布会上表示，相关部门正制定加快推进新冠病毒疫苗接种的方案。 11 月 29 日，《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》印发，通知提出，要加快提升高龄老人新冠疫苗接种率，并将老年人接种加强针的时间间隔从六个月缩短至三个月。 财联社记者：您更看好哪种技术路线的发展前景？ 目前，多数现有新冠疫苗仅针对单一毒株提供免疫力，   因此，可同时预防多种新冠病毒的多价疫苗值得关注。   此外，考虑到加强针和第四针的陆续推行，多次注射可能给人群带来负担，采用新的给药方式的新冠疫苗也令人眼前一亮，比如吸入型的新冠疫苗可通过口腔吸入的方式完成接种，吸入剂量约为肌肉注射剂量的五分之一，由此提高接种依从性。 Q 财联社记者：我国尚无国产 mRNA 新冠疫苗上市，您怎么看待企业争相技术布局 mRNA 疫苗？ mRNA 疫苗作为一种全新的技术路径，具有安全、保护率较高、可快速、经济和规模化生产的优势，已获批上市的 mRNA 疫苗也在全球接连缔造商业传奇。   国内企业多在 2019 年前后成立，发展历史尚短，短期内可能技术储备不如十多年前就成立的 Moderna 和 BioNTech ，但布局 mRNA 疫苗其实也是一个入场 mRNA 疗法这一新兴领域的重要步骤，假以时日，相信国内企业在 mRNA 疗法领域能够取得长足的发展。 Q 财联社记者：国产新冠疫苗出海的前景如何？ 新冠疫苗在全球的覆盖率并不平均，低收入国家与地区的接种可能是国产新冠疫苗出海销售的主战场。根据 Our World in Data 的统计数据，截至 2022 年 12 月 8 日，尽管新冠疫苗在发达国家的接种率趋于饱和，仅 24.9% 的低收入国家人群接种了至少一剂新冠疫苗。此外，考虑到新冠疫苗加强针、第四针、常规化接种的需求量，国产新冠疫苗的出海前景十分广阔。   * 本采访刊登于「财联社」 APP ，记者王俊仙，原文名为《    “千帆”竞技！国产新冠疫苗还有这一悬念待解 | 行业观察    》    （点击文末“阅读原文”即可阅读完整版报道）。

GDR 正在成为境外融资新动力。今年以来，已有二十多家 A 股上市公司宣布在欧洲发行 GDR ，其中 8 家成功在瑞交所上市， 1 家在伦交所上市。那么，中国企业为何纷纷赴境外发行 GDR ，以及对有意向发行 GDR 的公司而言，到底需要怎么做？   作为全球著名增长咨询公司，弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）今年已成功助力国轩高科、格林美、乐普医疗和健康元等多家中企于瑞交所、伦交所上市，在发行成功以及在进行项目中占据大部分市场份额。沙利文大中华区合伙人兼董事总经理贾庞接受    「活报告」    采访，就境外发行 GDR 的情况，深入剖析中企境外融资路径。 活报告   Q 活报告：今年为何越来越多的中国企业纷纷赴欧上市？中国企业选择瑞交所上市有哪些优势？ 中国企业资本全球化运作有利于提升本土企业国际竞争力，并推动资本市场的健康发展。整体而言，越来越多的企业选择发行 GDR 主要有以下两点原因： 第一，对企业本身，通过发行 GDR ，可以通过引入国际和国内的战略投资者拓展境内外融资渠道，进而实现促进业务发展、提升国际化，推动国际化发展战略、优化股东结构、减少股权稀释风险等目的。第二，对资本市场，鼓励企业发行 GDR ，具有便利跨境投融资、促进资本要素及资源全球化流通，优化资源全球化配置、推动资本市场制度开放等优势。 相比较来看，   GDR 相比境内定增、境外双重上市等其他融资渠道，具有独特优势。   例如：项目周期较短，项目周期平均为 4-5 个月，另外平均审核周期较短，相对宽松，可以显著降低发行的整体成本； GDR 发行价格原则上不低于定价基准日前 20 个交易日 A 股均价的 90% ，发行价格相对较高，融资效率高；目前 GDR 发行募集资金用途暂无硬性限制，相对灵活，可根据企业需求灵活调用； GDR 发行申报的审计报告可以原则使用中国会计准则，监管成本较低，可避免美股上市公司面临的因遵守中国相关监管规定而无法向美国公众会计监督委员会披露会计底稿而被退市的风险等等。 同时，瑞交所成立于 1993 年，历史悠久，并且市值足够大， 2021 年底时接近 2.5 万亿美元。并且具有宏观环境稳定、流动性强估值高、监管成熟等优势，是中国企业目前发行 GDR 的第一选项。 Q 活报告：赴瑞交所上市的主要流程是什么样的？沙利文通常会在什么阶段为企业提供行业顾问服务，沙利文承担了哪些角色？ 瑞交所 GDR 发行流程，基本可概括为五步走。 首先进行发行人内部流程，这个阶段的主要工作内容包括招股书撰写、英文审计报告、境内法律意见书、行业报告撰写、董事会 / 股东大会审议等。如果适用，接下来进行前置审批。例如，国企可能涉及国资监管机构审批，银行保险公司可能涉及银保监监管机构审批；掌握大量用户信息的企业可能还涉及网络安全审查。完成后，递交中国证监会审核。中国证监会正式受理后，将向发行人出具《中国证监会行 政许可申请受理单》 ( “小路条” ) ，并对申请材料进行审核。审批通过的，中国证监会将发出《关于核准 XX 公司首次公开发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市的批复》 ( “大路条” ) 。取得“小路条”后，可向瑞交所监管局招股说明书办公室（ prospectus office ）提交招股书，并向瑞交所监管局提交上市申请。最后，完成境内外其他程序，并成功发行 GDR 。   沙利文在项目的全生命周期均为公司提供服务。   在项目初期，为确保招股书行业部分符合发行要求，能够充分挖掘行业及公司亮点，并确保交易所及投资人可能出现的疑问能够得到解答，沙利文会出具详细行业研究框架，并与公司及各方中介反复讨论并修改。 在招股书撰写过程中，沙利文主要负责两项工作。一是撰写行业报告以及招股书行业章节，二是提供概览、竞争优势与战略章节、业务章节等中与行业、公司比较优势、行业领先地位的所有支持内容。在行业报告撰写过程中，沙利文会基于对客户企业所在行业进行深入调研，以及沙利文六十余年积累的行业数据库进行研判分析，撰写深度行业研究报告，并从行业报告中引用核心内容撰写招股书行业章节。另外，在整本招股书中，除行业章节外也会有多处涉及行业内容，包括但不限于概览、竞争优势与战略章节、业务章节、风险因素章节等。沙利文会在整本招股书撰写过程中，持续为客户公司提供支持。 除此以外，在项目的监管审批、投资人路演推介等环节，沙利文也会持续参与，并提供多维度支持。在监管审批环节，沙利文会协助发行人就国内外监管机构针对行业部分的提问进行解答，助力发行人高效回复监管问询，加快审批进度。在路演材料中，沙利文会提供所有行业、公司定位与竞争优势相关的支持，助力公司厘清投资故事，提升价值与市场认可度。 Q 活报告：瑞交所比较适合哪些行业的公司上市？ 整体而言在瑞交所上市对企业行业没有明确限制，是非常多元化的。   目前已成功发行的企业较多为新能源、高端制造、科技相关领域企业。 Q 活报告：沙利文今年成功助力了多家公司境外发行 GDR ，可以介绍一下这些项目吗？ 沙利文近期助力多家企业成功发售 GDR ，在发行成功项目中占据大部分市场份额，另外还有更多新启动及预发售项目，沙利文同样占据整体市场大部分份额。其中包含各行各业的具有全球优势的企业，例如明阳智能、国轩高科、格林美、乐普医疗、健康元、巨星科技等。   今年拟发行 GDR 的企业多为具有全球优势的民营企业，显示出中国民营企业“走出去”的积极信号。更多的优秀民营企业发行 GDR ，不仅有利于民营企业进一步开拓国际市场、不断发展壮大，也有助于加快形成更高水平对外开放格局。 Q 活报告：您对有意向发行 GDR 的公司有哪些建议？ 境外发行 GDR 主要考量有两点，一个是为什么做，一个是怎么做。 从为什么做的角度来看， GDR 相比于定增和境外双重上市更加便捷固然是发行原因之一，不过还有两点是需要明确的。   一个是发行 GDR 是否满足公司业务发展需要，是否能进一步提升公司治理水平与核心竞争力？另一个是公司是否会受到国际资本市场的认可？   通常而言， GDR 发行成功的公司具有一个或几个特点，包括技术能力高超，所属行业发展前景广阔，国有资本参股或控股，发行日前三年盈利能力稳定。发行之前，这方面是需要提前明确的。 从怎么做的角度来看，   虽然 GDR 项目周期短是一大优势，但也是一大挑战。   在几个月时间里面，完成整本招股书撰写以及国内外监管机构审批，需要公司以及各中介机构的协同高效工作。另外，各方中介的跨境业务能力也会受到极大的考验。例如，由于 A 股市场股价已经对公司发挥了价格发现功能，如何说服国际投资者购买 GDR 会是一个挑战。   对于行业顾问来说，为助力公司以更高的估值、更快的速度发行 GDR ，对于中国以及全球市场的信息储备也尤为重要。 Q 活报告：显然 GDR 已经成为中国企业赴海外融资的新路径，那么您认为接下来这种热潮还会延续吗？预计未来哪些行业的 GDR 项目会比较多？ 从三个方面来看，我认为 GDR 的热潮在未来依然会延续存在的。   一个是监管层面，   从 2018 年上海证券交易所开启“沪伦通”后，到今年中国证监会完善了对 GDR 发行的监管及支持政策，可以看出为了保持境外上市渠道畅通，政策层面是在持续支持各类企业境外发行 GDR 。   第二个是从企业层面，   数十家企业积极参与发行 GDR 的盛况就是最好的证明，企业对于这种融资渠道相当的认可，未来预计会有更多的企业加入到 GDR 发行中来。   第三个是从中国资本市场的发展来看，   随着中国企业自身价值的提升以及全球化布局的开展，企业接力资本市场向海外进军是必然的趋势，可以优化资源全球化配置，并推动中国资本市场的开放。 GDR 项目行业覆盖情况从目前发行 GDR 的企业名录就不难看出，前几批的 GDR 发行有相当多的锂电产业链相关行业，风电等新能源行业，半导体产业链相关行业，高端及智能制造行业、医疗设备等高速发展的科技相关行业。但这并不意味着 GDR 项目会在行业方面有所局限，因为包括食品饮料、传统能源电力行业、服务业、农业、工业等各行各业的公司均参与其中。未来随着 GDR 项目的进一步增加，行业覆盖面仍会持续扩大。   而这一趋势也意味着 GDR 项目对于行业顾问要求的提升。   一方面，对行业顾问在行业覆盖能力以及项目及数据储备方面会有极高的要求。另一方面，在地域方面也不能有任何的局限性，因为很多的 GDR 发行人都是有全球足迹的领先企业，面向的也会是全球的投资人，需要行业顾问对于海外市场也有深入的研究基础。   * 本采访刊登于「活报告」公众号，原文名为《     活报告专访 | 沙利文贾庞： GDR 热潮将延续，中国民营企业正在积极“走出去”    》    （ 👈 点击标题即可阅读完整版报道）。

上交所制定新一轮央企综合服务相关安排，其中一方面是服务推动央企估值回归合理水平。推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升透明度，组织引导各类投资者走进央企、了解央企、认同央企。 11 月 21 日，证监会主席易会满表示，上市公司尤其是国有上市公司，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义。 目前央企、国企上市估值水平在全市场处于什么水平？在推动央企估值回归合理水平中，加强投资者关系管理的重要性如何？如何看待近期多家机构密集调研国有上市公司？未来，国有上市公司还应从哪些方面加强投资者关系管理？   弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区合伙人兼董事总经理贾庞接受《证券日报》采访，共讨探讨上述话题。 证券日报 Q 怎么看待当前包括国资委、证监会、交易所对国企、央企上市公司估值的认知？目前央企、国企上市估值水平在全市场处于什么水平？ 从企业市值来看，央企、国企上市企业市值占比较大，依旧是国民经济重要支柱。 从估值水平看， 央企、国企上市的估值目前处于较低水平，央企上市公司市盈率低于 A 股总体平均市盈率。 Q 在推动央企估值回归合理水平中，加强投资者关系管理的重要性如何？怎么看待近期多家机构密集调研国有上市公司？ 加强投资者关系管理能够提升企业透明度，帮助广大投资者更好地了解企业，加强与股东沟通、帮助投资者了解公司经营发展战略、揭示公司投资价值，上市公司投资者关系管理对于推动央企估值回归合理水平非常重要。机构对于国有上市公司进行密集调研，能够有效地帮助国有企业提升国有企业在资本市场关注度，如果企业具有投资价值，能够帮助企业提升估值水平。 Q 未来，国有上市公司还应从哪些方面加强投资者关系管理？ 投资者关系管理是一个系统性工程，涉及的面比较多： 1 ）建立有效的投资者关系管理制度以及提升投资者关系管理的专业性，保障投资者的需求或问题可以被准确、及时和清晰地解决； 2 ）积极借鉴成熟资本市场经验，目前不少国有企业已经在美国、香港上市，其市场化的投资者关系管理经验可以引入国内； 3 ）拓宽投资者沟通的渠道和方式，除传统财经媒体渠道外，上市公司可以采用券业公关（ BR ）等更为精准的渠道，同时还可以利用社交媒体渠道，例如，微信公众号，微博， APP 、企业号等增强与广大投资者的互动关系； 4 ）构建良好的投资者关系管理文化，通过与投资者和分析师深入沟通公司发展战略以及企业文化，增强投资者对于公司价值的认同感。   * 本采访刊登于《证券日报》，记者杜雨萌，原文名为《    多方合力施策 央企上市公司估值提升可期    》    （点击文末“阅读原文”即可阅读完整版报道）。

多位药企人士表示， 2022 年国家医保谈判预计 12 月初开始。今年进入国谈的 PD1 产品新增复宏汉霖的斯鲁利单抗和康宁杰瑞 / 思路迪 / 先声药业的恩沃利单抗（ PD-L1 ），已进入医保的 PD1 “四小龙”（恒瑞、君实、信达、百济神州）可能将合计新增 12 项适应证谈判，此外 3 家企业“弃权”。 企业能否医保谈判后以价换量取决于哪些因素？为何有些企业热衷谈判，且年年申请新适应证谈判，但有的企业却不参与医保谈判呢？未来随着越来越多产品上市，如何看待 PD-1 这个内卷的市场？企业应当如何破局？   弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区高级咨询总监郭菁接受「财联社」采访，共同探讨国产 PD-1 市场未来发展。 财联社 Q 今年前三季度，国产 PD-1 四小龙排位发生变化，百济神州弯道超车，前三季度 PD-1 销售额超过信达生物，这是否也与信达生物去年医保谈判单价降幅过高（信达生物降幅 62% ，百济神州降幅 33% ）有关？企业能否医保谈判后以价换量取决于哪些因素？   创新药产品销售的市场表现是由其开发的产品的临床数据、实际疗效、适应症选择、医保谈判情况、商业化方案等众多因素共同决定的。 在 2021 年的医保谈判中，替雷利珠单抗降价幅度为 33% ，降幅低于同批进入医保谈判的信迪利单抗。同一剂量下，近 35% 的价格优势确实为百济神州的销售保证，但更高的年均治疗费用是否能为终端临床所接受，则对于百济神州而言是更进一步的挑战。 2022 年百泽安在 PD-1 市场中的弯道超车亦是由这些因素决定的。截至 22 年 11 月，百泽安是国内获批适应症最多的 PD-1 药物，也是纳入医保目录适应症最多的 PD-1 药物。截至 2022 年 10 月，百泽安已有 10 个适应证在国内 批， 5 个适应症纳入医保。不仅如此，百泽安亦在包括美国、欧洲、澳大利亚在内的多个国家多个国家递交新药上市申请，申报适应症覆盖食管鳞癌（ ESCC ）、非小细胞肺癌（ NSCLC ）等多个重要领域。 参考百济神州的年报披露，在市场推广和销售费用基本持平的情况下，百泽安的销售放量主要还是依靠其广泛的适应症选择、更具优势的临床数据和差异化的适应症覆盖实现的。   对于存在同类竞争的创新药产品而言，医保带来的以量换价并不意味着可以实现高枕无忧的销售放量，产品研发及临床设计等成为新的竞争因子。 Q 今年除了四小龙外，还有复宏汉霖、康宁杰瑞的 PD-[L]1 单抗拟参加医保谈判，这些企业上半年 PD-[L]1 收入只有几千万元，他们能否后来居上呢？   PD-[L]1 领域的竞争确实已经趋于白热化，但从既往 5 年的销售情况来看，国内的 PD-1 市场格局尚未定型，后发产品或成为未来市场的新宠。 对于 PD-[L]1 领域的厂商而言，优先保证产品获批，再通过扩展适应症的方式逐步渗透市场是大家共同的企业战略。更为创新的适应症及给药方式将成为后发药企占据市场的重要方法，例如今年 3 月，复宏汉霖的 PD-1 单抗（斯鲁利单抗）获批上市，用于经过标准治疗失败的、不可切除或转移性高度微卫星不稳定型（ MSI-H ）实体瘤 , 是首款国产“泛癌种” PD-1 。思路迪 / 康宁杰瑞 / 先声药业的恩沃利单抗（ PD-L1 ）于 2021 年 11 月获批上市，是国产首款获批 PD-L1 单抗，同时也是全球首款 PD-L1 皮下注射剂。   在产品临床疗效保障的基础之上，尚未满足临床需求的适应症、便捷的给药方式及多元的支付方式，都将是后来者参与这场商业化竞争的重要武器。 Q 还有一些譬如基石药业、誉衡药业的单抗产品未参与医保谈判，为何有些企业热衷谈判，且年年申请新适应证谈判，但有的企业却不参与医保谈判呢？ 对于药企而言，是否参与国谈还是取决于产品在谈判后是否能产生持续经营的利润。   当前医保谈判及三医联动改革等因素的叠加下，面对已有获批医保的适应症而言，院内竞争已经趋于饱和，企业利润空间逐渐削薄。因此，不同的企业会选择不同的商业化方案。 然而并不是说，非国家医保药品就不能实现很好的市场销售。城市普惠险、中高端医疗保险（含特药险）、创新支付、慈善赠药与重疾商业保险等一系列支付方式都可能帮助患者降低实际治疗费用，推动企业提升药品销量。非医保产品也可以通过各种方式取得可观的销售额，惠及更多患者。 有数据显示， 2019 年中国肿瘤创新药销售额中，基本医保占总体支付金额的比例约为 40% ，自费支付约占 48% ，剩余 12% 则采用的是非医保准入的直接支付方式。   多元的支付方式对未进入医保目录产品的商业化起到重要作用。   伴随着近五年医疗支付改革的渐进，城市普惠险重疾险等保险方案在支付中的占比也在不断增长。 Q 目前我国获批的 PD[L]-1 单抗产品共 14 种，未来随着越来越多产品上市，您如何看待 PD-1 这个内卷的市场？企业应当如何破局？ 国内 PD-1 市场激烈的竞争环境已毋庸置疑。这一市场环境的出现，和中国的医药产业发展、政策引导及医疗体系的变化都密不可分，加之此前出海频频 受阻、医保降价、经销商库存补贴、商业化团队动荡等困境，使 PD-1 市场逐渐内卷情况加剧。在这样的市场环境中， PD-[L]1 的研发企业首先需要关注的仍然是药品本身，相较于 20 世纪初的销售为王，临床数据所代表的药物质量及实际疗效将成为中国创新药物摆脱内卷和降价竞争的关键因素。 当然，本土市场的竞争已经近乎饱和，针对中国患者的大适应症，如肺癌、肝癌、胃癌等，先发企业已纷纷布局。   因此出海或将是中国药企真正实现估值溢价的破局之法。   但信达的折戟之战尚在眼前，   如果希望通过 FDA 申报的模式走出去，对于中国创新药企们，仍需要深耕研发、并对全球的市场竞争有更为深入的理解。国际化申报是目前本土创新企业主要的破局之法，而中美双报是大部分药企自主走出国际化第一步的最优选择。   中美双报将会使中国药企的增大研发回报、提升国际影响力，最终实现估值溢价。   * 本采访刊登于财联社 APP ，记者王俊仙，原文名为《“灵魂砍价”倒计时，国产 PD-1 “硝烟再起”，市场将如何演变？》    （点击文末”阅读原文“即可阅读完整版报道）。