沙利文洞见 数据显示，截至 9 月 9 日，年内 A 股市场共有 266 只公开发行的新股上市，募集资金总额达 4,400 亿元。 266 只新股中， 247 只来自战略性新兴产业，占比 93% 。从细分领域来看， 85 家新一代信息技术产业公司募资规模达 1,984 亿元。   不管是上市数量还是规模，科创板、创业板均占据绝对优势，这反映了什么现象？如何看待超九成为战略性新兴产业公司？为何新一代信息技术产业备受资本热捧？下半年新股上市将呈现出什么样的发展趋势？弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）全球合伙人兼大中华区总裁王昕博士接受《证券日报》采访，共同探讨新股上市现状及未来趋势。   证券日报 今年以来， A 股市场“上新”频率加快，募资规模节节攀升。 9 月 9 日，华大智造等 5 只新股上市，受到市场热捧，首日平均涨幅为 14% 。 Wind 数据显示，截至 9 月 9 日，年内 A 股市场共有 266 只公开发行的新股上市，募集资金总额达 4400 亿元。其中，中国移动等 4 家募资规模均超百亿元。 “今年以来，新股上市热情高涨。经济发达地区企业上市踊跃，大量资本持续向新兴产业汇聚，资本市场支持科技创新作用凸显。”申万宏源首席市场专家桂浩明对《证券日报》记者表示。 从地域分布来看，今年新上市公司主要集中在粤苏浙三省。 Wind 数据显示，广东（ 50 只）、江苏（ 49 只）、浙江（ 30 只）三省合计 129 只，占年内上市新股总数的 48% 。 “广东、江苏、浙江三地营商环境优良，经商氛围浓厚，民营经济发达，拥有一大批优质中小型民企。”川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳对《证券日报》记者表示。 桂浩明也认为，今年新上市的公司主要集中在东南沿海地区，经济发达，产业集聚，市场活力强。与此同时，中西部地区新上市公司虽然数量较少，但部分地区信息产业发展快，新上市公司数量已有显著提升，发展后劲足。 从板块分布来看，科创板、创业板吸引力十足。其中，创业板新股数量最多，达 103 只，科创板新股 83 只，二者占新股总数的 70% ；科创板新股以 1842 亿元募资规模居首，创业板新股募资规模 1297 亿元，二者合计占比 71% 。 “科创板、创业板掀起资本热潮，反映出经济发展正向创新驱动转型。科创板企业通常具备重研发的基因属性，掌握核心技术以及成熟的企业高新技术成果转化渠道，这些都是资本市场投资者的关注重点，同时也与我国科技创新战略相契合。”沙利文全球合伙人兼大中华区总裁王昕对《证券日报》记者表示。 Wind 数据显示，前述 266 只新股中， 247 只来自战略性新兴产业，占比 93% 。从细分领域来看， 85 家新一代信息技术产业公司募资规模达 1984 亿元，无论是数量还是规模上均领先于其他领域。此外，生物产业、高端装备制造产业等领域公司数量也较多。 王昕表示，以新一代信息技术产业为例，物联网、人工智能和 5G 加速商业化将是未来科技创新的方向，市场商业空间广阔，具有长期企业价值和成长性且已得到市场认可的科技公司将继续受到市场欢迎。 展望 2022 年第四季度，德勤中国资本市场服务部发布报告认为，在稳步推进注册制改革，叠加落实更多的稳经济政策进程中，预计 2022 年 A 股市场的新股融资总额有望打破 2021 年创下的纪录。   * 本文转载自《证券日报》，记者 邢萌， 原文名为《 年内 266 只新股上市募资 4400 亿元 粤苏浙三省数量居前 》。   沙利文洞见·延展阅读   Q ：如何看待超九成为战略性新兴产业公司？为何新一代信息技术产业备受资本热捧？ A ： 首先，科创板、创业板市场本身具备浓厚的创新基因，所以能吸引新能源、半导体、医疗科技等热门成长行业的公司，这些新兴产业公司往往也符合未来 10 年， 20 年的社会战略需求；此外，新兴产业公司不断成功上市，也表明了市场投资者从原来主要关注历史财务表现，向越来越看重企业长期成长力和竞争性的趋势；以新一代新兴的信息技术产业为例，物联网、人工智能和 5G 加速商业化必然是未来 10 年的市场创新主旋律，市场商业机会广阔，所以自然收到资本的欢迎与热捧。 Q ：如何看待民企成为新股主力（或 IPO 为解决民企融资难上起到怎样作用）？下半年新股上市将呈现出什么样的发展趋势？ A ： 民营企业一直是我国市场经济中的不可缺少且保持高度活跃的重要组成部分。民营企业成为新股主力是我国市场化经济蓬勃发展的表现，也是我国市场化经济制度不断进步与完善的必然结果，这代表更多拥有优秀研发能力、创新能力强的民营企业在发展成长过程中，受到市场投资者的进一步认可。从市场宏观看，下半年新股上市将仍然围绕科技创新，拥有长期企业价值和成长性，并已经得到一定市场验证的科技公司将继续保持市场的高度欢迎。

中国 Biotech 全球进化之路 一款创新药从研发到上市销售，需要同时在立项、临床、注册、准入、市场、销售等方面具备很强的能力，而目前这些能力主要是 Biopharma 和 Big pharma 才全部具备。因此，一家 Biotech 公司要想进化为全球化的 Biopharma 或者是 Big pharma ，需要在创新技术应用、靶点和化合物发现、临床前研究、 CMC 研究、 IND 、 NDA 等方面加强，方能屹立潮头，同时还需补强早期全球化产品管线、投融资等方面的前瞻性布局。 9 月 9 日，由头部 CDMO 上市企业博腾股份发起的“中国 Biotech 全球进化之路丨博腾创新药沙龙·上海站”主题沙龙成功举办，活动邀请到一线一流的 PROTAC 专家、 BD 交易 /License 跨境交易专家、全球医药咨询专家以及创新药 CMC/IND 专家共同展开研讨交流。   弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，简称“沙利文”）大中华区合伙人兼董事总经理毛化受邀出席活动，并就 2022 生物医药投融资市场回顾及展望发表演讲。 沙利文大中华区合伙人兼董事总经理 毛化 演讲中，毛化首先对 2022 年上半年全球及中国生物医药行业的投融资状况做了简要分析。   据其介绍， 2022 年上半年中国 A 股成为了全球最大的 IPO 市 场，上交所和深交所分别以 2,563 亿港元、 1,201 亿港元的融资额位列全球第一和第二，    而纳斯达克、纽交所及港交所则未出现在前五的行列。在医疗健康领域， 2022 上半年的 A 股较之港股市场也更为活跃， A 股 IPO 数量虽同比有所下降，但募集资金同比增长 33% ，港股 IPO 数量和募集资金均同比大幅度下滑。   数据显示， 2020-2021 年间，医疗健康领域的 IPO 数量在全球主要板块均呈增加态势， 2022 年上半年在各版块均遇冷，此期间中国医疗健康企业 IPO 数量同比 2021 上半年下降 40.8% 。但 A 股仍是当下中国医疗健康行业登陆数量最多的资本市场，而港股 18A 则更受未盈利的中国医疗健康企业的青睐。   2022 年上半年的 A 股市场，医疗健康行业 IPO 融资规模、 IPO 企业数量在所有行业中分列第六、第四位。 毛化指出，   从上市的估值水平来看，   截至 2022 年 6 月 30 日， A 股医疗健康行业的整体市盈率（剔除负值）高于美股和港股医疗健康行业，对于未盈利医疗健康上市公司， A 股体现出了显著的估值优势，除了 A 股本身的估值溢价外，与 A 股科创板对于未盈利企业上市的研发进展要求更高（创新药要求至少有一项核心产品进入关键性临床） 、目前仅有创新药尚无未盈利创新器械公司上市也有一定的关系。   从首日股价情况来看，   2022 年上半年医疗健康企业在 A 股与港股破发率相当。证监会、沪深交易所、证券业协会针对此前实践中出现的部分网下投资者重策略轻研究、为搏入围“抱团报价”、干扰发行秩序等情况，就当前新股发行制度发布了相关改革文件。新规发布后，新股发行定价中枢提高， A 股“新股不败”神话被打破， 2022 年上半年 A 股上市的医疗健康企业中，出现了 7 家企业首日破发。   从上市后日均成交量来看，   A 股医疗健康行业二级市场交易活跃度高于港股，无论是整体板块还是未盈利生物医药企业的交易活跃程度均远超过港股。 A 股医疗健康企业日均成交量的中位数超过港股近 5 倍，科创板未盈利生物医药企业日均成交量的中位数也接近港股的 3 倍有余。   毛化表示，预计随着 A 股注册制的全面推行和市场政策的改革，未来将会有更多的医药企业选择在 A 股进行融资。 随后，毛化回顾了 2022 年上半年及 2021 年中国生物医药市场的重点趋势。 首先是在新冠疫情的影响下， 2021 年全球十大畅销药榜单出现了变动——辉瑞 /BioNtech 新冠 mRNA 疫苗入榜并位居榜首，超越雄踞榜首多年的 Humira ， Moderna 新冠 mRNA 疫苗也位居前列。   其次，纵观整个 2021 年，生物科技公司融资活跃，直接促进了研发投入，国内生物医药公司也持续加大研发投入以助力创新。 一、二级市场成功的融资活动极大地反哺了公司的研发布局，一方面有了充足的资金引进管线，另一方面更加充裕的资金亦加强了 in-house 的研发，自有研发开花结果， license-out 品种交易总额迈进了 20 亿美元俱乐部。 毛化认为，在当前的竞争格局下， Biotech 在商业化探寻的道路上需要具备整合现有管线以及资源运作的能力，以谋得生存保障和发展空间。 此外，在新药获批情况方面， 2021 年国家药品监督管理局（ NMPA ）共批准 83 款新药，数量创 2016 年来新高，以肿瘤药和感染性疾病药为主。 2022 年上半年共批准 29 款新药（不包括新适应症、新剂型、生物类似药；若复方中包含的活性成分非首次批准，不纳入统计），其中肿瘤药占比约总量的 48% （ 14/29 ）。 2021 年美国食品药品管理局（ FDA ）共批准 50 款新药（不包括细胞疗法和疫苗），数量较历年相比无明显差异，包括 36 个新分子实体和 14 个新生物制品，新药仍以肿瘤药居多，占比 30% 。 2022 年上半年 FDA 共获批了 16 款新分子实体 / 新生物制品，以及批准了 1 款 mRNA 新冠疫苗和 1 款 CAR-T 细胞疗法，获批总数量上不及 2021 年的二分之一，仍主要分布在抗肿瘤领域，占比约 22% 。 最后，毛化总结道，新冠疫情将生物医药投融资带到了一个前所未有的热度，随着热钱涌入，不可避免的带来了研发拥挤和同质化竞争。   而热钱带来的一波同质化创新已逐渐显现市场颓势，生物医药企业需要从临床需求出发，探求最本质的临床需求，以解决未满足临床需求的创新才能得到市场的认可，同时为资本带来回报。 “近年来，随着国家政策引导中国药企创新，政策红利下国产创新药的层次在不断提升，创新药研发水平日益增长，另一方面，新冠疫苗的研发也在推动行业技术快速发展，我们相信，中国生物医药行业将愈发融入全球的创新脉搏中。”毛化说。 沙利文医疗团队在创新生物医药有丰富的项目经验，近 20 多年来，沙利文团队为数百家国内外优秀的生物制药、医疗器械、医疗服务及互联网医疗企业提供了融资财务顾问、 IPO 行业顾问、战略咨询、管理咨询等服务。自 2019 年 7 月科创板首批公司挂牌以来，沙利文报告也被广泛引用于业内领先的科创板上市公司的招股文件中。

2022 年下半年之后，主机厂布局网约车和 Robotaxi 的动作频频。天眼查 App 显示， 8 月 3 日，蔚来在烟台成立了销售服务公司，业务范围包含网约车经营； 7 月 19 日，广东小鹏汽车科技有限公司则在注册“ XPENGROBOTAXI ”“小鹏智航”“小鹏智行”等商标，商标或用于小鹏 Robotaxi 业务的猜测随之而来。   多家车企为何在此阶段布局网约车服务？从目前竞争格局来看，车企（传统车企和新势力造车）在发力 Robotaxi 上有何优势和短板？弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区执行总监朱一鸣接受财经网采访，共同探讨网约车和 Robotaxi 赛道未来发展前景。 财经网 2022 年下半年之后，主机厂布局网约车和 Robotaxi 的动作频频。 天眼查 App 显示， 8 月 3 日，蔚来在烟台成立了销售服务公司，业务范围包含网约车经营； 7 月 19 日，广东小鹏汽车科技有限公司则在注册“ XPENGROBOTAXI ”“小鹏智航”“小鹏智行”等商标，商标或用于小鹏 Robotaxi 业务的猜测随之而来。 财经网科技发现，小鹏汽车的网约车服务 App “有鹏出行”在应用商店目前处于“服务调整，暂不提供下载”状态。蔚来方面，针对公司是否有布局网约车业务与 Robotaxi 业务的媒体询问，蔚来表示暂时不做回应。 与此同时，传统车企也在积极布局 Robotaxi 赛道。 吉利汽车旗下的曹操出行近期宣布与小马智行合作，在北京亦庄引入 Robotaxi ；完成了由自动驾驶公司 Momenta 等投资的超 10 亿元人民币 B 轮融资上汽集团出行品牌享道出行，近期宣布将与 Momenta 联合布局打造 Robotaxi 产品；广汽集团在 2022 半年报沟通会上透露，旗下的如祺出行正在推进 Robotaxi 车辆的投放和示范运营落地，预计今年下半年在广州开启有人驾驶与无人驾驶车辆混行运营。 无论是新势力车企还是传统车企，针对 Robotaxi 业务的频频布局，其背后的原因不禁引发诸多猜想。 有观点认为，扩宽业务范围、提高销量是车企布局网约车的主要目标，此外，网约车还将成为 Robotaxi 商业化落地的重要场景也是车企布局的原因。   沙利文大中华区执行总监朱一鸣表示，车企进军网约车市场，一方面可以拓宽自身业务、消化产能，另一方面是为增加品牌曝光度，让乘客感受到乘车的舒适性并吸引其购买。 江西新能源科技职业学院新能源汽车技术研究院院长张翔认为，虽然现在网约车行业还处于初级发展阶段，平台间竞争激烈且尚无盈利，但网约车属于未来发展趋势，车企提前布局是一个很好的选择。 汽车领域长期观察者常岩认为，虽然新势力厂商做出行服务主要是为消化车辆，让交付量数据好看，但更多还是希望能够快速积累自动驾驶的数据，找到更多的 corner case （自动驾驶领域里的长尾案例，即那些从未遇到过也难以预见的问题，出现概率低，但数量多）反哺整套自动驾驶系统的开发。 车企争相布局网约车 2019 年 5 月，小鹏汽车宣布其网约车业务“有鹏出行”平台在广州上线试运营，并计划于当年年底投入 2000 余辆定制款小鹏 G3 。“有鹏出行”定位为专车服务，司机为专职，上岗前需接受专车行业标准规范的定期职业培训。 在这一时期前后，传统主机厂布局网约车业务如雨后春笋般在全国各地发芽，其中在 2017 年 -2019 年期间，就有十多家车企布局推出网约车平台。 中国车市由增量市场转到存量市场被看作是车企逐步转向生产新能源汽车，以及进入网约车市场的行业大背景。 据中国汽车工业协会统计分析， 2018 年，我国汽车产销分别为 2780.9 万辆和 2808.1 万辆，产销量比上年同期分别下降 4.2% 和 2.8% ，中国汽车市场面临 28 年来首次产销量下滑，但新能源汽车销量为 125.6 万辆，同比增长了 61.7% 。 波士顿咨询集团 BCG 在《科技颠覆人类出行，企业利润何去何从》报告中预测，未来汽车行业的整体利润池将从 2017 年的 2260 亿美元增长到 2035 年的 3800 亿美元。不过，传统利润池（传统零部件、 ICE 和混合动力新车销售、汽车金融、汽车后市场）将仅增长 40 亿美元，新兴利润池（包括自动驾驶汽车与纯电动车的零部件、纯电动车销售、数据和智能网联、按需出行）将增长约 1500 亿美元。 咨询公司普华永道也在相关研报中表明，开拓新业务成为汽车企业未来寻找盈利点的来源，而出行市场就是新盈利来源之一。普华永道还预估， 2030 年我国的共享出行市场将达到 5640 亿美元，年均增长率高达 32% ，市场前景巨大。 “不仅是车的数量变了，整个行业的形态都已经变了。未来， OEM （ Original Equipment Manufacturer ，也称定点生产）将发现自己的竞争地位受到来自供应商、出行平台和科技巨头等新晋挑战者的威胁。” BCG 董事经理 Thomas Palme 曾表示。 根据中国汽车工业协会数据， 2017 年 -2022 年上半年，我国新能源汽车的产量和销量整体处于高速增长态势，但值得注意的是，在具体产销上，多数年份出现销量小于产量的情况。张翔认为，车企布局网约车的一大目的就是减少库存，增加销量。 车企主要以两大路径布局共享出行服务领域，一个是分时租赁，另一个是网约车（专车 / 快车等）平台。车企通过直接投资运营或者入股汽车租赁平台等形式进入前者市场；布局网约车平台的车企，则多选择 B2C 重资产模式进入市场，司机不仅为专职，网约车平台运营车辆也统一从自家车企采购。具体而言，吉利汽车孵化的曹操专车（后改名“曹操出行”），其运营车辆为吉利车型，广汽集团旗下的如祺出行以及上汽集团旗下的享道出行也均从母公司购买运营车辆。 除了统一购买运营车辆并自营外，司机租车加盟、司机带车加盟也成为近年来车企旗下网约车平台发展的一大趋势。例如， T3 出行提供前述两类加盟方式；享道出行在司机招募中则要求司机自带上汽旗下的车型；小鹏的“有鹏出行”不仅提供 G3 2019 款（智享版、悦享版、尊享版）和小鹏 P7 两类车型供司机选择，而且提供“经营租赁”和“租买灵活”两种方案，前者是指司机按照固定期数租车，后者则为租够一定期数后，司机交付尾款就可买断车辆的所有权。 在中国汽车流通协会副秘书长郎学红看来，无论是新势力造车还是传统车企，无论是国内还是国外车企，其进军网约车或者布局其他出行业务主要存在两方面的考量，一方面是出行市场存在刚性需求，另一方面是除了向 C 端销售车辆，车企不会放弃任何一个可以抢占更多市场的机会，例如面向 B 端销售车辆、做租车业务以及自建网约车平台。 但她也指出，主机厂布局网约车平台是其上下扩张的方式之一，不能被认为是清理库存的方式，因为车企的库存情况、供求情况往往呈周期性，受到企业的发展阶段、产品力、产量规划能力以及市场需求等多方因素影响。 谈及车企布局网约车原因， IDC 中国区副总裁兼首席分析师武连峰则认为，车企布局网约车市场，看中的不是汽车本身销售，而是借此加强企业获取数据的能力以及试图打造一个覆盖上下游的生态体。 据悉，网约车每天会产生大量数据，一方面是车辆本身的数据，另一方面是运营层面的数据。通过出行数据，车企不仅能在很短的时间内验证产品的可靠性，而且还能高效地获知车辆及电池等在不同使用场景、路况以及气候下的情况优化生产和运营。除了布局网约车业务和分时租赁业务外，车企还在向下布局充换电运营、汽车养护、能源管理、二手车置换等综合服务板块。 布局 Robotaxi 已成车企未来发展重点 如果说车企布局网约车业务属于 1.0 阶段，自 2021 年起，网约车平台与自动驾驶公司展开 Robotaxi 业务则可看做网约车领域进入了 2.0 阶段。 据不完全统计，目前如祺出行、享道出行、 T3 出行和曹操出行四家出行平台已经和国内自动驾驶公司，如 Momenta 、小马智行、文远知行、元戎启行等合作，在上海广州北京等地开展自动驾驶出租车业务的测试运营。 财经网科技梳理发现，目前上述网约车平台的合作路径有三，一是车企与自动驾驶公司战略合作，前者提供车辆，后者提供自动驾驶解决方案，改制完成的 Robotaxi 由自动驾驶公司测试使用；二是自动驾驶公司以战略合作或投资的形式与网约车平台绑定，网约车平台母公司提供车辆，自动驾驶公司提供自动驾驶解决方案，改制完成的 Robotaxi 放在网约车平台测试运营；三是网约车平台仅提供接口，自动驾驶公司将自有 Robotaxi 接入测试运营。 网约车平台不仅会选择与多家自动驾驶公司合作，同时也在探索多种合作路径。具体而言，曹操出行分别与小马智行、元戎启行合作探索 Robotaxi 业务，一方面，曹操出行平台引入小马智行的自动驾驶出行服务，即北京地区的用户通过曹操出行 App “自动驾驶”专属入口就可预约由小马智行的 Robotaxi 服务；另一方面，曹操出行提供车辆与元戎启行合作。据元戎启行介绍，吉利提供几何 A 和东风 E70 车型，元戎启行提供自动驾驶解决方案技术。 享道出行则联合 Momenta 、母公司上汽的人工智能实验室一起打造享道 Robotaxi ，其中上汽提供飞凡 MARVEL R 车型， Momenta 提供自动驾驶解决方案，上汽人工智能实验室提供智驾数据监控平台。此外，相继与文远知行、小马智行合作共建自动驾驶出行车队的如祺出行在今年 6 月公开展示了如祺 Robotaxi 运营科技平台。据悉，该平台不仅打通各个自动驾驶公司的数据，而且还能对自动驾驶车队运营进行调度派单。 除了传统车企， 2021 年第三季度，小鹏汽车董事长何小鹏在电话会议中表示， 2022 年下半年小鹏汽车将开始探索 Robotaxi 业务。他表示，“通过 Robotaxi 在泛化场景的运营，测试小鹏汽车相关软件在整个城市中行驶的闭环，（从而）提升自动驾驶算法的稳定性和安全性。” 正好在今年八月，广东小鹏汽车科技有限公司在注册“ XPENG ROBOTAXI ”“小鹏智航”“小鹏智行”等商标的消息被爆出。对于小鹏汽车的网约车服务 App “有鹏出行”在应用商店目前处于“服务调整，暂不提供下载”的原因，小鹏方面回应称，“目前相关信息还没有可以发布的内容，请耐心等待后期官方信息发布。” 常岩预测，小鹏出行的 Robotaxi 业务可能最先在广州上线，一是因为当地提供政策支持，二是小鹏的 Robotaxi 需要依赖的高精地图，最早也是在广州开放使用。 “不论对车企还是网约车平台而言，自动驾驶都是未来重要的发展趋势。 Robotaxi 与出行市场相关性较高，车企通过旗下网约车平台布局是最为合理的模式。” IDC 中国研究经理王博认为，对于已经涉及自动驾驶相关业务的车企来说，布局 Robotaxi 能够为其自动驾驶业务提供技术支持、经验积累等，因而能够使车企在与技术供应商合作的过程中掌握更大的主动权。 “车企布局 Robotaxi 可以通过数据收集，为提升自动驾驶技术做贡献，因为车的数量越多，跑的里程数越多，它采集的数据就越多。不同的数据，不同特征的数据，不同国家的数据采集的越多，自动驾驶训练模型就越准确。” 张翔表达了相似的观点，他认为，国内的车企在自动驾驶的里程数方面与跟特斯拉差距明显，因为特斯拉无论在累计销量和销售地区上都有明显优势。公开资料显示，特斯拉已在在中国、美国、欧洲、日本、澳大利亚、韩国、西班牙、英国、法国、挪威等全球近 20 个国家和地区销售，全球累计生产超过 300 万辆。 据美国兰德公司的一份研究报告，自动驾驶如果想要证明自己已达到安全的理想状态，需要经过 110 亿英里（约 180 亿公里）的测试。中信证券计算后得出，自动驾驶技术公司需要约为 5 万台自动驾驶车辆，运营至少 7 年之后才能达到 110 亿英里的实际路测里程。同时，若以 2.44 元 / 公里的测试成本进行估算，自动驾驶技术公司需要投入 440 亿元的成本以满足 180 亿公里的路测需求。 兴业证券的研报显示，预计截止 2022 年一季度，共有大约 150 万辆搭载 HW3.0 平台硬件的车型可以为特斯拉搜集数据。按照单车每季度行驶 5000 公里计算，特斯拉一共已经采集大约 90 亿公里的数据（不含模拟）。 公开资料显示，截至 2022 年 7 月，百度的 Apollo 测试里程达到 2700 万公里。在近期的“小鹏汽车科技日”活动中，小鹏汽车自动驾驶业务副总裁吴新宙提到，预计 2022 年底，小鹏将累计 1.2 亿公里高速 NGP 里程。对比来看，车企在自动驾驶数据采集方面差距明显。 Robotaxi 之路非坦途 无论是如今营运多年的网约车业务，还是正在试水的 Robotaxi ，车企的发展路径明确，但路非坦途。 据全国网约车监管信息交互平台统计， 2022 年 4 月份共收到订单信息 4.76 亿万单，这是全国网约车订单量单月首次跌破 5 亿单，创近两年来新低。另截至 2022 年 7 月 31 日，全国共有 279 家网约车平台公司取得网约车平台经营许可，比滴滴去年 7 月下架时的 241 家增长了 16% 。 在市场份额方面，海通证券研报显示， 2022 年 5 月滴滴市占率较 2021 年 7 月下滑 10% 为 69% ，近半年稳定于 70% 左右。跌涨之间，市场竞争加剧，抢占更多的市场份额、保证的稳定且合规的运力是网约车平台需要面对的难题。 “现在自动驾驶技术尚不成熟， Robotaxi 可能要 10 年 -15 年之后才有望落地。期间的不确定性过高，也需要长时间、大规模的投入，这些出行平台能不能活那么久还是个问题。” 汽车行业资深专家邵元骏认为，出行平台想要把 Robotaxi 作为出行领域突破点还为时尚早，因为自动驾驶车、路、法律、规定、商业模式都还不成熟，即便有车企做靠山，出行平台也不能长期只投入、不盈利。 深度科技研究院院长张孝荣表达了相似观点，其认为技术的完备性、产品的可靠性和配套的交通法规、标准体系的建立健全都是企业在探索 Robotaxi 商业化落地过程中需要解决的实际问题。除了自动驾驶技术本身需要大量实践测试外，无人驾驶车辆在上路运营中遇到突发事故，乘客如何自救也需要可靠的解决方案，他表示，“现在多数解决方案是车上配安全员，以此保证出现问题或状况能及时处理，这虽然比传统出租车模式有一定进步，但与大众期待的自动驾驶还有不小的距离。” 电动汽车百人会发布的市场研究报告《 Robotaxi 商业化现状、挑战及建议》写道，如今的技术虽可处理交通路况 90 ％的常规问题，但剩下的 10 ％影响巨大，需要花费 90 ％的时间解决，长尾效应明显，且示范场景与真实商用场景存在差距。和高资本投资总监刘文洲在接受媒体采访时表示，百度在北京亦庄开启商业化运营，确实迈出了重要一步，但依然处于一个限制性场景中，道路的丰富性十分受限。 深圳市未来智能网联交通系统产业创新中心执行主任毕欣认为，目前存在技术的开发和产品准入的矛盾，以及技术成熟度和商业化运营的管理矛盾。“产品如果不准入，技术怎么能够进行大规模的验证？如果没有大规模的示范应用，技术没有进行规模性的测试和评价的话，商业落地可能也会存在一定的风险。”其说道。 此外，中国信息通信研究院政策经济研究所的总工程师何霞表示， Robotaxi 的成本问题是 Robotaxi 推进过程中的一大难点，“ Robotaxi 是个典型的双边平台经济模型，如果没有足够的自动驾驶车辆、用户等待时间太长，整个平台就很难吸引用户。反之，如果没有足够的用户，企业布局成本又非常高。” 据悉，目前大多集中在一线城市测试运营的 Robotaxi 涵盖的成本包括人力成本、车辆采购、保险成本以及申请牌照成本等。文远知行 COO 张力在接受媒体采访时表示，在出租车成本结构里，司机成本占 60% 左右，若无法替代司机，无人驾驶 Robotaxi 的商业模式是不成立的。他还表示，“无人驾驶要想盈利必须实现单车盈利，实现单车盈利的前提是要能够实现无人驾驶，目前车辆配备安全员运营的模式不可能赚钱，甚至比普通模式还要亏钱。” 具体到网约车平台与自动驾驶公司的合作，王博认为，车企的重资产、自动驾驶公司的技术积累、网约车平台在出行市场的流量是各方在 Robotaxi 领域发展所必须的资源，现阶段各方仍以相互成就共赢为主，竞争的出现需要以中短期以内可预见的市场规模为前提。 不过常岩则认为，网约车平台与上述两方的合作属于“典型的投入和收入不成正比，风险和机会不成正比”。他解释称，一方面，出行平台不掌握核心技术，因而技术演进过程中的果实出行平台可能享受不到；另一方面，在运营上，出行平台还需要承担 Robotaxi 运营安全的风险。此外，从现阶段来看， Robotaxi 赚钱的可能性微乎其微。     * 本文转载自财经网   ，作者黄杨   ，    原文名为《    出行市场暗潮涌动 车企频频布局 Robotaxi 赛道    》。   沙利文洞见·延展阅读 Q ：目前有消息称，与传统车企吉利做曹操出行类似，新势力汽车蔚来理想小鹏均在注册商标布局网约车服务，甚至去年二季度，小鹏汽车方面就曾表示要在 2022 年下半年布局 Robotaxi 。前述多家车企为何在此阶段布局网约车服务？ A ： 从整个网约车市场来看，新能源车企开始进军网约车市场可以更好的拓宽自身的业务并且消化产能，尤其是在国家政策对新能源车的补贴激励下，加剧了新能源车市场的竞争，而进入网约车行业能够将汽车本身的品牌和车型快速推广，由于网约车庞大的市场需求和 C 端客户群体，车企通过推广自有车辆运营网约车业务，能够直观的让乘客感受到乘车的舒适性，不仅能增加品牌曝光度，同时能够吸引并转化更多用户发生购买行为，间接增大汽车销量。 同时，随着自动驾驶技术的成熟以及 Robotaxi 节能减排和节省人力成本等优势，网约车将会成为 Robotaxi 商业化落地的重要场景。 Q ：何小鹏表示，做 Robotaxi 是为了获取数据、测试软件闭环以及提升自动驾驶算法的稳定性，这个目标与自动驾驶公司与物流货运公司、车企、网约车平台合作的目的较为相似。从目前竞争格局来看，车企（传统车企和新势力造车）在发力 Robotaxi 上有何优势和短板？ Robotaxi 离我们有多远呢？ A ： 在硬件方面，传统车企拥有成熟完备的汽车整车设计、生产、制造和销售能力，资本雄厚且研发实力强，具有多年的汽车产业技术和经验积累，成熟的供应链配套体系能够在传统车企快速进入 Robotaxi 领域并扩张，然而，传统车企创新能力较弱，在自动驾驶技术和智能技术发展方面有所落后，起步较晚且发展较慢。造车新势力企业创新能力较强且发展速度较快，能够专注在自动驾驶车型的研发和生产，但是资金实力较弱，缺乏成熟的造车经验，主要依赖于供应商的生产。 随着未来自动驾驶技术的成熟，更多车企和互联网企业的战略合作，通过海量用户数据的积累和算法的提升， Robotaxi 能够为用户提供独特的出行体验和智能化的出行场景，逐步实现商业化落地。

普华永道武汉生物医药创新提速营   聚焦企业成长资本路线，深度解析实际案例启示。 9 月 7 日 -8 日，由政府及行业协会主办、普华永道协办的武汉生物医药创新提速营在武汉举行。活动专注于帮助生物医药领域的创新企业跨越发展瓶颈，打通市场、技术、客户与资金资源，对接专业服务资源，快速实现从 1 到 N 的突破性增长，在营造一流的软性营商环境，以匹配园区快速发展的硬件配备的同时，精准协调优化资源投入，助推拥有创新科技、探索时代商业模式、凝聚优秀专业团队的企业快速发展。     弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，简称“沙利文”）大中华区合伙人兼董事总经理毛化受邀出席活动，并就    生物科技企业估值方法及投资逻辑分析发表演讲。   沙利文大中华区合伙人兼董事总经理 毛化 毛化表示，估值方法的选择要结合企业生命周期以及行业特征两个维度，而 DCF 估值法是目前 Biotech 最为常用的估值法。   DCF 估值法采用未来现金流折现的逻辑，将企业动态成长性以及临床失败等风险因素同时纳入考量。   其中产品的销售预测是 DCF 估值法中最为重要的一部分，目标患者量决定了产品所在细分治疗领域的市场空间，不同类型适应症计算的方法各有差异。而   同类型治疗方式 / 药物的渗透率决定公司药物目标患者池的大小，同类型下药物竞争格局及公司商业化能力等决定公司的市场份额。   此外，产品生命周期不同阶段的市场占有率存在差异，市场竞争、医保准入或集采是核心要点。药物在产品导入期、市场成长期、原研专利过期后的市占率都会发生变化。尤其值得注意的是，医保准入对市占率的变化往往起到决定性的作用。 毛化指出，高估值药物往往具有高商业价值，其衡量要素包括疾病负担、未满足的临床需求，是否政策利好和管线竞争情况等。 同时，追求高商业价值的新药项目也伴随着高风险，投资需综合权衡从研发到上市后阶段存在的风险。新药项目的风险主要分为成药性风险和商业化风险，成药性风险聚焦于药物研发阶段，不同研发难度的药物对应着不同的成药性风险，而商业化风险则着眼于药品审评审批、药品生产以及上市后销售的风险。   “如何在商业价值和风险中找到平衡点，正是生物科技企业投资逻辑的核心所在。”毛化说。   此外，毛化表示，生物医药企业 WACC 受公司所处阶段、产品研发进展和宏观市场等因素共同影响。数据显示， 2005-2020 年医药生物行业 WACC 均值 6.51% ，波动整体高于 A 股市场，自 2017-2018 加速提升， 2019-2020 年迅速回落至接近 A 股平均水平。   介绍完药物的估值逻辑后，毛化为在座嘉宾讲解了医疗器械类产品的估值逻辑。医疗器械主要指医疗设备和医疗耗材两大类，相应的产品渗透和估值的逻辑有所不同。 医疗设备的估值需要以医疗机构为基础进行渗透假设，考虑患者的临床需求以及医疗机构的渗透率等，而医疗耗材以细分疾病流行病学为基础进行渗透假设，对于患者流行病学，耗材使用情况以及医疗机构渗透率等进行考量。   最后，毛化介绍道，    沙利文在医疗行业拥有丰富的研究经验，服务于医疗企业从早期战略到商业运营全过程的咨询服务，尤其专注于企业增长和投融资决策。    近 20 多年来，沙利文团队为多家国内外优秀的医疗企业提供了融资财务顾问、销售预测 / 估值、 IPO 行业顾问、战略咨询、管理咨询等服务，客户包括生物医药及医疗器械等众多细分领域。

9 月 6 日，国家医保局对 2022 年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的申报药品名单进行了最新公示。   目前有 344 个品种纳入初审名单，哪些品种比较有看点？ 2022 年医保谈判相较于往年会有什么不同？弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区医疗行业高级咨询总监蒋腾飞、医疗行业分析师王思懿接受蓝鲸财经采访，共同解读医保药品目录初审名单。 蓝鲸财经 9 月 6 日，国家医保局对 2022 年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的申报药品名单进行了最新公示。 经审核， 344 个药品通过初步形式审查，通过比例为 70% ，其中包括目录外西药和中成药 199 个和目录内西药和中成药 145 个。与 2021 年（ 474 个药品 271 个通过）相比，申报和通过初步形式审查的药品数量都有一定增加。通过率方面，目录外药品比例为 60% ，目录内药品比例为 91% 。 新增 3 款 PD-(L)1 产品进入初审名单 按照文件要求，此次医保目录调整的范围里包括在 2017 年 1 月 1 日至 2022 年 6 月 30 日期间，经国家药监部门批准上市的新通用名药品，以及适应症或功能主治发生重大变化的药品。 从近几年的医保目录调整情况来看，创新药的纳入占比幅度逐年提升。 PD-(L)1 作为国内创新药的代表，竞争激烈，价格谈判值得关注。目前国内已上市的 PD-(L)1 单抗共有 13 款产品，包括 9 款 PD-1 单抗和 4 款 PD-L1 单抗，其中 4 款国产 PD-1 已纳入医保，分别是信达生物的信迪利单抗、恒瑞的卡瑞利珠单抗、君实的特瑞普利单抗和百济神州的替雷利珠单抗。 从初审名单中来看，此次有 3 款 PD-(L)1 新品进入初审名单，包括复宏汉霖的斯鲁利单抗注射液、康宁杰瑞的恩沃利单抗注射液、康方生物的卡度尼利单抗注射液。 已经进入医保的 4 款 PD-1 今年分别新增多项新适应症。特瑞普利单抗： 1L 鼻咽癌、 1L 食管鳞癌；信迪利单抗：一线胃癌及一线食管鳞癌；卡瑞利珠单抗：一线 + 三线鼻咽癌、食管癌、鳞状非小细胞肺癌（ NSCLC ）；替雷利珠单抗：非小细胞肺癌（ NSCLC ）二线或三线治疗、经治微卫星高度不稳定型（ MSI-H ）或错配修复基因缺陷型（ dMMR ）晚期实体瘤治疗、食管鳞癌（ ESCC ）二线治疗和鼻咽癌（ NPC ）一线治疗，以及联合白蛋白紫杉醇和卡铂一线治疗鳞状非小细胞肺癌（ NSCLC ）。 沙利文大中华区医疗组分析师王思懿指出，目前 13 款 PD-(L)1 在国内已获批 52 个适应症，信达、恒瑞、君实、百济神州的 4 款 PD-1 产品已获批适应症分别为 4 、 8 、 5 和 9 个，已纳入医保的适应症分别为 4 、 4 、 3 和 5 个。今年，除关注是否会有新的 PD-(L)1 产品纳入医保外，还可关注此前已纳入的 4 款产品是否会有新适应症纳入。 药明巨诺 CAR-T 疗法进入初审名单 去年医保谈判中，复星凯特定价达 120 万元的 CAR-T 疗法阿基仑赛备受市场关注，不过最后无缘医保目录，今年国产 CAR-T 产品已有两款，分别是复星凯特的阿基仑赛注射液（商品名：奕凯达）和药明巨诺的瑞基奥仑赛注射液。 不过，从初审公布结果来看，只有药明巨诺的瑞基奥仑赛注射液进入名单，复星凯特的阿基仑赛注射液无缘今年的医保谈判。 2022 年是中国细胞治疗商业化的首个完整年度。而上述两款 CAR-T 疗法的市场表现也颇受业内关注。根据药明巨诺最近披露的半年报， 2022 年上半年共开具了 77 张 CAR-T 治疗处方，收入约为 6600.7 万元。以此推算单张处方收入约 86 万。 不过，国家医保局也指出，今年，有一些价格较为昂贵药品通过了初步形式审查，仅表示该药品符合申报条件，获得了进入下一个环节的资格。这类药品最终能否进入国家医保药品目录，还需要进行包括经济性在内多方位严格评审，通过评审的独家药品要经过谈判、非独家药品要经过竞价，只有谈判或竞价成功才能被纳入目录。   4 款 ADC 药物均进入初审名单 ADC 药物是近年来抗肿瘤领域热门的研究方向之一，今年 ADC 药物的谈判结果也引人关注。去年国内已上市的 ADC 药物里，只有荣昌生物的维迪西妥单抗谈判成功，武田的维布妥昔单抗入围但谈判失败，罗氏的恩美曲妥珠单抗没过初审名单。 目前，国内共有 5 款 ADC 药物获批上市。 2021 年 6 月，荣昌生物的 ADC 药物维迪西妥单抗 (RC48) 获批上市，成为首个上市的国产 ADC 新药。除此之外，还包括 Seagen/ 武田的维布妥昔单抗 (CD30 ADC) 、罗氏的恩美曲妥珠单抗 (HER2 ADC) ，辉瑞的奥加伊妥珠单抗 (CD22 ADC) ，以及近日获批的云顶新耀的戈沙妥珠单抗（ Trop2 ADC ）。 从初审结果来看，除了云顶新耀的戈沙妥珠单抗（ Trop2 ADC ），其余四款 ADC 药物均进入了名单。 除此之外，沙利文大中华区医疗行业高级咨询总监蒋腾飞也指出， 2022 和 2021 年均为 biotech 创新药产品纳入医保的重要“大考”年，本土 biotech 的创新药进入医保有利于其快速放量，加速实现商业化，同时减轻患者支付问题、提高患者生存质量，具有重要意义。   “ 2022 年，初审名单中重点关注 CAR-T 、 ADC 药物、 PD-(L)1 等。在中国创新药企业中，亚盛医药的 Bcr-Abl 抑制剂奥雷巴替尼、恒瑞的 CDK4/6 抑制剂达尔西利和 AR 拮抗剂维鲁胺、贝达药业的 ALK 抑制剂恩沙替尼值得关注。”蒋腾飞说，“每年开展的医保谈判包含目录 1 和目录 2 ，除新上市药品外、适应症拓展也需医保谈判，合理的价格谈判策略和关键选择，都将持续挑战着国内生物科技前沿公司管理者的智慧和耐力。” 国家医保局指出，按照《基本医疗保险用药管理暂行办法》和《 2022 年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》，医保药品目录调整分为企业申报、形式审查、专家评审、谈判竞价等环节，形式审查只是其中之一。通过形式审查，表明该药品有资格进入下一步的专家评审环节。只有顺利通过目录调整的所有环节，才能最终被纳入国家医保药品目录。   * 本文转载自蓝鲸财经   ，作者屠俊   ，    原文名为《    344 个品种通过 2022 国家医保药品目录初审， PD-(L)1 、 CAR-T 疗法、 ADC 药物有哪些看点？    》   沙利文洞见·延展阅读 Q ：目前有 344 个品种纳入初审名单，哪些品种比较有看点？ A ：   首要关注罕见病用药领域，今年初审名单中出现了 Venetoclax/ Aldurazyme/ Idursulfase beta/ Ofatumumab/ Dimethyl Fumarate ，集中在消化代谢、肿瘤、自免等领域。 同时， CAR-T, ADC 领域也有多款药物进入初审名单，也值得关注。以靶向 HER2 的 ADC 药物这个的领域举例，去年荣昌的产品谈判成功，罗氏的产品未进入初审名单，武田的维布妥昔单抗入围但谈判失败，竞争异常激烈。 此外，关注儿童用药，今年初审名单中 11 款，治疗领域覆盖了中枢神经系统疾病、免疫性疾病等。 而 PD-(L)1 的医保准入也颇有看点， 4 家国产头部企业均有 2-4 个新适应症申报。恒瑞、百济神州、信达、君实的产品都以目录内条件 2 （ 2017 年 1 月 1 日至 2022 年 6 月 30 日期间，经国家药监部门批准，适应症或功能主治发生重大变化的药品）进入到本次医保目录调整的初审名单。大适应症的竞争集中且激烈，尤其是非小细胞肺癌、食管鳞癌、鼻咽癌等。而新获批的产品中，只有斯鲁利单抗和恩沃利单抗进入初审名单，派安普利单抗、赛帕利单抗、舒格利单抗 3 款产品没有纳入初审名单。而进口 PD-(L)1 均放弃了医保谈判，也在情理之中。

BioCon Expo 2022 第九届国际生物药大会暨展览会   9 月 6 日 -8 日， BioCon Expo 2022 第九届国际生物药大会暨展览会在杭州国际博览中心开幕，本届大会以“展示硬科技·升级软实力，预见生物药医药新世界”为主题。    弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，简称“沙利文”）大中华区合伙人兼董事总经理毛化受邀参会，出席“ BD 与投融资项目路演论坛”，就创新药商业化面对的核心挑战和解决方案发表演讲，并参与圆桌讨论。    沙利文大中华区医疗团队咨询总监陈镇荣担任该论坛主持人。 同时，沙利文作为 BioCon Awards 颁奖典礼的战略合作伙伴，与主办方商图药讯联合发布【年度最具价值生物技术企业奖榜单】，沙利文大中华区合伙人兼董事总经理毛化出席颁奖典礼并为【年度最具价值生物技术闪耀之星】获奖企业颁奖。     主题演讲 -  中国创新药商业化策略解析 沙利文大中华区合伙人兼董事总经理 毛化 近年来，国家鼓励药物创新的政策红利不断加码，药品研发和创新热情高涨，创新药企业得到蓬勃发展。随着港股和 A 股对未有收入药企上市政策的放开，上市的中国医疗企业逐渐增多，仅 2020 、 2021 两年就有高达 181 家中国医疗企业在 A 股、港股或美股上市，其中有 54 家企业在上市时未实现盈利。 毛化首先对 Biotech 到 Biopharma 的发展之路进行了分析。据其介绍， Biotech 发展成为 Biopharma 大致需要四个阶段，包括早期研发 / 产品引入、临床试验 & 获批上市、本土市场准入 & 商业化、 License out/ 出海销售。   在这个过程中，药企主要会面对产品同质化严重、价格竞争激烈和人才流失严重三大挑战。   毛化表示，中国医药资本市场高涨的热情和相对薄弱的基础医学研究能力是导致产品同质化严重的主要原因。   2015 年至 2021 年，中国医药市场融资金额从 371 亿元上涨至 2,691 元，年均复合增长率高达 39.1% 。与此同时， 2019 年中国生物医药领域文献（影响因子 IF>11.0 ）仅有 7,000 篇，与美国有将近 7 倍的差距。企业缺乏核心创新能力，因此倾向于选择较为成熟的靶点，使得同一个靶点在研药物的数量众多。此外， CDE 新政提高了创新药的上市门槛，对本土 Biotech 企业的研发实力带来更多挑战。 对比中美医疗支出及创新药进入医保前后的价格不难看出，患者支付能力和医保谈判的降价压力导致创新药企的盈利能力受到挑战。   2021 年中国医疗支出 7.6 亿元，同期美国约为中国 3.5 倍，巨大的患者支付能力差距使得中国医药企业在本土定价保守。医保巨大的控费力度，迫使药企以降价换销量，盈利能力受挫。 面对人才流失的挑战，毛化表示， Biotech 公司目前渴望招募专业的高管人才以提升企业的竞争力。但   如何匹配一套完善的组织架构，在发挥人才优势的同时留住人才，则是另一个关键命题。   频繁的高管变化不仅会导致公司整体战略存在中断的风险，更是会极大地削弱骨干人员对公司的信心。   毛化指出，创新药企业解决商业化难题主要有三条策略，分别是“引进来”、“抢布局”、“走出去”。 “虽然 License in 模式近年来屡屡受到质疑，企业研发能力成为核心疑虑，但并不代表这个模式就已经被淘汰了”。毛化进一步解释道，强大的研发能力配合优秀的管线选择策略，依旧能够通过 License in 给企业带来良好的发展前景。以先声药业和再鼎医药为例，先声药业通过优质的创新药完成了收入转型，同时通过 License in 扩充管线完成未来布局。 2022H1 ，创新药收入占比已经达到先声药业总收入占比的 70% ；再鼎医药则通过则乐和擎乐两款 License in 的药物实现了收入的增长。 随后，毛化以国产 PD-1 单抗为例，展示了医保国谈和激烈竞争等因素对创新药企业的利润造成的严重冲击。 2020 年，信迪利单抗中标价格下降 63.7% ，同年，信达毛利率由 2019 年的 88.1% 下降至 83.6% ； 2021 年，卡瑞利珠单抗中标价格下降 85.2% ，同年，恒瑞抗肿瘤毛利率由 2020 年的 93.4% 下降至 90.7% ； 2021 年，特瑞普利单抗中标价格下降 70.8% ，同年，君实生物抗肿瘤类药物毛利率由 2020 年的 88.8% 下降至 70.6% ； 2021 年，替雷利珠单抗中标价格下降 79.6% ，同年，百济神州抗肿瘤类药物毛利率由 2020 年的 77.7% 下降至 74.1% 。   为了应对这一挑战，创新药企业在药品上市前就需要准备好全生命周期的商业化策略。 从 2022 年部分 License out 交易数据来看，   License out 模式对于中国 Biotech 主要有降低研发风险、简化生产流程、拓宽销售足迹和优化现金流四大积极意义。   同时，中国 Biotech 也在积极展开管线的海外临床试验。 但需要注意，   无论是 License out 还是自主出海，均对产品竞争力要求很高，完善而可行的出海规划更是重中之重。 为了实现这三条策略，创新药企业需要逐步提高组织对业务的驱动能力，进而充分把控和发挥人才优势，这也是 Biotech 成长为 Biopharma 的必经之路。 最后，毛化总结道，成功的商业化不一定需要高昂的营销费用，中国创新药企业在商业化的过程中，需要更系统、更有前瞻性的策略支持。   正如创新药的研发需要创新药企业和 CRO 、监管机构共同协作一样，创新药的商业化也需要借助外部管理咨询 / 市场调研公司的力量。     圆桌讨论   在随后的圆桌讨论环节，沙利文大中华区合伙人兼董事总经理毛化与    凯泰资本管理合伙人、    鲸奇生物联合创始人    金祺，    科学桥科技转化中心创始人兼董事长李婧    两位嘉宾一起，共同    就医药投融资布局机遇与挑战、    全球疫情下生物医药投资逻辑的变化与思考等话题展开讨论。 Q ：   如何看待单一市场和全球化市场？ 毛化：   中国市场在全球 15%-25% 之间，但如果再拆分到更加细分领域，一些疾病由于区域差异导致市场不同，例如肝癌国内常见而国外罕见。不同产品在不同国家的销售逻辑很不同，这受到当地的市场、政策、支付能力等的影响。 Q ：   在目前疫情下，在投资领域有哪些值得骄傲的改变或者是有哪些是坚持不变的策略和实践？ 毛化：   国内很多上市生物公司实质上在追赶与国外的差距。与国外相比，细胞和基因疗法上我们差距还是有的，目前的趋势还是在追逐国外的脚步。医疗器械方向国内发展也在缓慢进行中。中国在生命科学上游研发出现了更多的生物公司。对于早期项目的公司，还是希望大家能有信心，能给这些行业一些发展的时间。     BioCon Awards 颁奖典礼 “BioCon Awards ”是 BioCon China Expo 2022 组委会全新打造的权威生物医药奖项，该奖项表彰并分享过去一年国内外生物技术行业前沿、奋进、创新、顶尖的生物技术势力，立志于成为生物技术制药行业最具影响力的权威国际生物药奖项。 沙利文作为 BioCon Awards 颁奖典礼的战略合作伙伴，与主办方商图药讯联合发布【年度最具价值生物技术企业奖榜单】，同时，沙利文大中华区合伙人兼董事总经理毛化出席颁奖典礼并为【年度最具价值生物技术闪耀之星获奖企业】颁奖。 年度最具价值生物技术企业奖 武汉纽福斯生物科技有限公司 江苏中慧元通生物科技股份有限公司 斯微（上海）生物技术股份有限公司   年度最具价值生物技术闪耀之星 获奖企业： 上海医药集团生物治疗技术有限公司 普米斯生物技术（珠海）有限公司 荣昌生物制药（烟台）股份有限公司 复星凯特生物科技有限公司 传奇生物科技有限公司 沙利文大中华区合伙人兼董事总经理毛化为获奖企业颁奖

沙利文洞见 日前，医保局在对外发布《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第 4955 号建议的答复》中指出，由于创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式。     《答复》对于创新器械企业会有什么影响？目前国内创新器械行业整体状态如何，主要布局哪些方向？现在国内创新器械的商业化都处于初期，在落地过程中存在哪些难点？弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区医疗团队高级咨询总监蒋腾飞接受经济观察网采访，共同探讨国内创新医疗器械行业目前发展状况。 经济观察网 9 月 5 日开盘，创新器械相关板块大幅上涨。其中微创医疗 (00853.HK) 涨幅一度超过 14% ；沛嘉医疗 (09996.HK) 股价大涨近 7% ；启明医疗港股 (2500.HK) 股价也大涨 5% 。不过启明医疗和沛嘉医疗盘中开始回落。截至今日收盘，沛嘉医疗微跌 0.95% ，启明医疗大跌 9.12% 。 从消息面来看，是与国家医保局 9 月 3 日首次回应有关创新医疗器械集采的消息有关。 9 月 3 日，国家医保局对外发布《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第 4955 号建议的答复》 ( 下称《答复》 ) 。在《答复》中，国家医保局首次回应了有关创新医疗器械集采的问题。 在《答复》中，国家医保局首次表示，由于创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式。在集中带量采购过程中，国家医保局会根据临床使用特征、市场竞争格局和中选企业数量等因素合理确定带量比例，在集中带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。 这就意味着创新医疗器械暂时不会被纳入集采范围。截至目前，国家药监局已批准 173 个创新医疗器械注册上市，主要涉及心血管介入、 IVD 、医学影像、外周介入、手术机器人、辅助诊断软件、肿瘤治疗等领域。   蒋腾飞     沙利文大中华区医疗团队高级咨询总监     沙利文大中华区医疗团队高级咨询总监蒋腾飞对经济观察网表示，很长一段时间内，国产替代在高端手术器械方面缺乏竞争力。不过近年来开始涌现出一批具有自主知识产权的创新医疗器械产品，例如腔镜 / 骨科手术机器人、微创青光眼手术（ MIGS ）中的青光眼引流器等。 在他看来，这次医保局的表态对于创新医疗器械来说相当重要，一定程度上让创新医疗器械产品免于市场激烈竞争，保留合理利润推动学术推广。因为大部分创新器械产品的商业化都依赖于创始团队的研发技术背景，在科学的营销规划方面缺乏经验。而且多数局限某几个区域，缺乏全国性布局。这通常导致产品在某几个省有一定进展，但在中国整体市场层面推进缓慢。 浙商证券研究所表示，自 2019 年中国开启高值耗材集采以来，截至今年 6 月已历经 64 轮集采，集采的品种主要是市场规模占比居前的血管介入、骨科、眼科、口腔等。从医保局本次的回复来看，创新医疗器械可以暂豁免带量采购，政策对医疗创新的支持力度可见一斑，后续医疗器械的行业创新空间将不断扩大。 中信建投还指出，未来在 DRG 、 DIP 等医保支付方式改革过程中，有望对于创新器械予以单独考虑，有利于保障创新产品合理的生命周期和利润空间。继续看好创新器械的投资机会，综合近期相关政策观点，认为创新器械医保政策边际缓和。   * 本文转载自经济观察网 , 记者余诗琪 , 原文名为《医保局首度明确创新医疗器械暂不纳入集采范围，专家表示有利于创新产品的市场推广》。

沙利文洞见 2022 年以来， A 股配股融资市场火热，尤以券商、银行等金融机构最为积极。截至 8 月 25 日，年内 7 家上市公司成功实施配股，募资总额 567.18 亿元，较去年全年大幅增长 64.25% 。   为何今年券商、银行配股融资规模如此大？在再融资工具中，配股并不受欢迎，除了机构外少见上市公司采纳，原因有哪些？弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）大中华区咨询总监周明子接受《证券日报》采访，共同探讨配股融资市场火热的背后原因。   证券日报 2022 年以来， A 股配股融资市场火热，尤以券商、银行等金融机构最为积极。 8 月 24 日晚，兴业证券披露配股发行结果公告，配股有效认购数量为 19.39 亿股，认购金额为 100.84 亿元，认配率达 96.53% 。 据 Wind 数据统计，以发行日为准，截至 8 月 25 日，年内 7 家上市公司成功实施配股，募资总额 567.18 亿元，较去年全年大幅增长 64.25% 。值得注意的是，目前还有中信银行等 4 家公司推进配股方案，若年内实施配股，今年 A 股配股募资总额有望破千亿元，创下近 12 年来新高。   券商配股募资额占比超九成 “配股融资效率较高且价格相对可控，颇受现金流可控的券商、银行大股东青睐。”南开大学金融发展研究院院长田利辉对记者分析称，一方面，配股能够增加原有股东的交易筹码，增加原有股东的预期收益；另一方面，配股融资能够降低市盈率，提升流动性。此外，配股审批程序相对简洁，操作手续相对简单。 今年已实施完成配股的公司主要是券商，待实施的则以银行为首，金融机构成为绝对主力，频现大手笔募资。 Wind 数据显示，截至 8 月 25 日，年内中信证券、东方证券、兴业证券、财通证券 4 家券商合计配股募资 523.67 亿元，占募资总额的 92.33% 。其中，中信证券以 223.96 亿元的募资额居首，东方证券、兴业证券也均超百亿元。   周明子 沙利文大中华区咨询总监     “注册制下，券商通过配股进行募资的现象较为常见。相较于定增和债券融资，配股不仅能够快速补血，也能保障股权结构稳定和增强核心竞争力，满足资本金需求。”沙利文咨询总监周明子在接受《证券日报》记者采访时表示。 记者注意到，今年呈现出配股价格折扣大、认配率高的特点。具体来看，从配股折价率（配股价格与股权登记日收盘价比值）来看，上述成功实施配股的 7 家公司平均值为 29% ，最高至 64% ；从认配率来看， 7 家公司的平均值为 96% ，最高接近 98% 。 “在市场相对低迷的情况下，上市公司往往会采取高折扣的方式进行配股，以提高原有股东参与度。但折扣越高，除权后的股价下调幅度越大，未参与配股的股东将承受更大的亏损。”北京阳光天泓资产管理公司总经理王维嘉对记者分析称。 与此同时，除了上述已实施配股的 7 家外，还有 4 家公司正积极推进，预计最高募资额达 484 亿元，其中中信银行计划配股募资不超 400 亿元。若顺利实施，将把年内配股募资总额推高至超 1000 亿元，创下自 2011 年以来最高纪录。   金融企业对配股青睐有加 长期以来，配股在再融资总额中所占比重并不大。除了金融机构对配股青睐有加外，绝大多数上市公司通常不会选择配股融资。 从最近三年情况来看，无论是参与配股的上市公司数量还是募资规模均较少，且呈逐年下降趋势。 Wind 数据显示，自 2020 年至 2022 年 8 月 25 日，实施配股的非金融机构的上市公司数量及占比分别为 10 个（ 59% ）、 2 个（ 33% ）、 2 个（ 29% ），募资规模及占比分别为 105.99 亿元（ 17% ）、 26.32 亿元（ 8% ）、 18.49 亿元（ 3% ）。 “配股往往会在较长时间中占用股东资金，而且可能带来股价波动风险，部分股东在配股前会用脚投票或放弃配股。当前，不少产业大股东现金流相对严峻，而且对于股价波动的承压力较弱，故而往往选择其他多元融资渠道。”田利辉分析称，鉴于现在金融机构资本金补充的需要和部分上市公司融资的迫切性，预计下半年配股市场热度将会持续。 不过，王维嘉则认为，配股是资本市场早期的一种再融资方式，随着国内资本市场的不断完善，上市公司融资渠道也越来越丰富，可以匹配不同的融资需求。随着国内经济逐步复苏，资本市场持续回暖，配股热度可能逐步下降。   * 本文转载自《证券日报》， 作者邢萌 ， 原文名为《 年内 A 股上市公司配股募资 567.18 亿元 较去年全年增逾六成 》。 沙利文洞见·延展阅读 Q ：今年 A 股配股融资规模高的原因是券商的大手笔出手。为何今年券商、银行配股融资规模如此大？ A ： 资本资金规模和实力是券商重要的基础力能之一，也是银行保持投放贷稳定的必要基础。在注册制的改革大背景下，券商通过配股的方式作为募资手段也是较为常见的，相较于定增和债券，配股不仅能够快速补血，在保障股权结构稳定的同时也能增强核心竞争力。对于银行而言，需要核心资本通过配股的方式进行资金补充。主要还是近两年来资本市场改革政策的持续深化，券商和银行都有对资本金的需求以满足业务发展需求。 Q ：在再融资工具中，配股并不受欢迎，除了机构外少见上市公司采纳，原因有哪些？ A ： 上市公司上市后再融资的方式较多，主要有配股、转股、增发等。配股的局限性一个是数量受限，配售股份数不能超过配售前本股的 30% ，二是配股是针对现有公司股东发行新股，对于不参与配股的原股东来说股份有被稀释的风险，公司股价也会有波动风险。 所以市场上股民对配股这种方式持保留意见。

8 月 19 日晚间，国美创始人黄光裕发布公开信，称“力争 18 个月恢复国美原有市场地位”的目标未能实现，并重新定下了新三年盈利目标，黄光裕将国美零售此次战略调整形容为“战略性蛰伏”，称“国美零售将聚焦主业，甩掉包袱，轻装上阵”。   国美零售为何再次聚焦到电器、消费电子产品？   国美发力电商是否有独特优势？国美拟进一步收购安迅物流，自建物流对电商企业是必须的选择吗？电商企业经营中，哪些关键业务环节有助于实现正向现金流？    弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan ，以下简称“沙利文”）咨询顾问刘耀谦做客钛媒体《一周资本市场观察》栏目，共同探讨电商企业的未来发展方向。 钛媒体 Q   8 月 19 日晚间，国美创始人黄光裕发布公开信，称“力争 18 个月恢复国美原有市场地位”的目标未能实现，并重新定下了新三年盈利目标，黄光裕将国美零售此次战略调整形容为“战略性蛰伏”，称“国美零售将聚焦主业，甩掉包袱，轻装上阵”。 国美零售为何再次聚焦到电器、消费电子产品？ 沙利文咨询顾问、行业分析师刘耀谦表示，家电领域一直是国美零售的强项，此次业务调整，国美是为了做好战略性聚焦，先把家电、消费电子主业做深做透，然后再向外延伸，这是一个“聪明的选择”。 首先看产品本身，家用电器一直是“ 618 ”中成交量最好的一个类目，连续多年占据成交量榜首，成交额也从 2020 年的 621 亿元增长到今年的 879 亿元。其中，细分领域白色家电的表现也非常突出。消费电子方面，手机通讯类也位于 618 成交额的前三名   。可以看出，随着新一代人群逐渐成为消费主体，家电类、消费电子及新兴小家电的市场正在不断扩大。 此外，刘耀谦认为，   从宏观角度来看，今年上半年因疫情反复，经济增速有所下滑，零售行业也受到了一定影响。   今年 1-7 月，社会消费零售总额是 24.6 万亿元，同比下降 0.2% ，尽管政府和地方出台了促消费的政策，但是实体零售依然过得比较艰难，闭店现象屡见不鲜。线上电商也面临着流量见顶、成本增加等困境。 在当下，对国美等企业而言，首先需要区分好主次矛盾，先谋生存后求发展。国美聚焦主业是为了抓住核心能力，建立护城河，应对市场的不确定性与竞争。此外，国美的“家生活”赛道包含家电、家用、家居、家装等，代表了国民消费最核心的部分，经相关估计，这是一个规模 30 万亿的蓝海市场。   此次国美聚焦主业之举是为了先打造核心竞争力，然后再进行拓展。 Q   国美发力电商是否有独特优势？   刘耀谦总结了四点国美所具备的独特优势，涵盖了赛道、经营情况、战略思路、发展规划等方面： 1 ）国美处在 30 万亿的大赛道。   场景包括到店、到家、到网、进家等，品类涵盖家电、家用、家居、家装等，关系着无数家庭的消费。此外创始人回归后，从 2021 年开始便动作频频，改变了国美内外部结构，加快了互联网进程等，整体经营思路与创始人的回归都提高了外界对国美的预期；   2 ）开辟了娱乐化零售的新赛道。   国美以「真快乐」 App 为流量入口，通过娱乐化战略打造了一个生态闭环。国美线下实体店运营经验十分丰富，可以利用该 App 吸收流量，整合全国核心商圈资源。根据国美 2021 年年报，「真快乐」 App 的 GMV 同比增长 108.4% ，月活用户稳定在 5000 万以上。刘耀谦提出，无论从消费者角度，还是合作伙伴的角度，都处在一个上升的态势。   3 ）相对充裕的现金储备。   2021 年 3 月，国美零售与配售代理及卖方签订了配售协议，筹得了净额约 45 亿港元的款项，用于偿还债务和补充运营资金。财报显示，截至 2020 年年底，国美拥有现金及现金等价物约 96 亿元，截至 2021 年年底，国美拥有现金及现金等价物 45 亿元。对比来看，苏宁易购的现金及现金等价物连续三年净增加额为负。   4 ）线上线下一体化，全场景互动互融。   从电商企业发展的角度看，实体店未必是“包袱”，如果把实体店当作前置仓和用作展示、体验，则反而是一种优势。国美自 1987 年起步，至今已积累了逾 30 年的经验，供应链实力较强，且与诸多厂商建立了深厚的合作关系，这些可以称之为国美的基建，也是国美的护城河之一。 国美可以通过自己的线下门店，打造自营 + 供应链的模式，可以实现按需定材，并掌握一手货源，在疫情影响下，可以保证不断货，从源头控制质量和成本，更容易实现线上线下一体化，全场景互动互融。财报显示， 2016 年国美线下门店有 1000 多家，截至去年年底，已突破 4000 家。 Q 国美拟进一步收购安迅物流，自建物流对电商企业是必须的选择吗？   刘耀谦指出，物流属于劳动密集型行业，电商平台想要搭建自己的物流体系，首先要长线投入很多的人力、物力、财力。   过去，对于电商企业是否需要自建物流的看法比较两极分化，有些观点认为，轻资产更适合电商，另一些观点则认为，重资产也有它的好处，比如京东通过物流换取长线增长。   物流是购物中十分重要的一环，自建物流可以给用户带来更好的购物体验，提升自身的行业门槛，比如京东物流就成为了京东的一道壁垒。此外，由于疫情的原因，全球供应链面临挑战和机遇，物流企业需要在技术和服务上提出更高的要求，在这样的背景下，将自身产业链打通，建立智能高效的数字 化服务是非常有优势的。京东是最早认可自建物流的价值的，此后阿里也通过溢价增持圆通、铺建菜鸟网络在自建物流上发力，说明电商企业也认识到，自建物流能有效提升商业布局。   刘耀谦认为，国美最早是弹性的物流体系，配送模式、自营、三方配送相结合。   但是这并不是一套完整的物流系统，因为国美当时处于供应链中零售商的位置，因此它的物流只包括采购、销售、配送等环节。现在国美也开始在物流方面发力，安迅物流融入国美供应链体系中也能够成为重要的载体进行发力。 从业务层面上看，这次收购将让国美的供应链更加完善，不论是对供应商还是消费者而言，都能够提供更好的服务，从而提高国美的盈利能力。并且从财务角度看，安迅物流本身也是一块优质资产，今年上半年，尽管受疫情影响，安迅物流营业收入依然保持两位数增长。   总结来看，电商企业未来的上限在于电商产业链延展的深度，电商逐渐向自营模式转型是大环境和未来趋势所决定的。 Q   电商企业经营中，哪些关键业务环节有助于实现正向现金流？   刘耀谦总结了三种电商企业实现正向现金流的策略：   1 ）短期：开源节流。   在经营层面和运营层面做一些调整，保持短期现金流的健康。比如清理库存、调整 SKU ，采取预售的模式，将发货流程简化等。具体来看，虽然精简 SKU 可能牺牲毛利率，但却有利于保持健康的现金流，而预售模式则能够提前回笼资金。   2 ）中期：借助外力，控制成本。   通过寻求融资、享受政策补贴来削减成本。比如，目前各地政府为了促销费增强了信贷、提高贷款额度、贷款贴息等，帮助企业降低融资成本；此外，企业可以享受税费、租金的减免或延缓等优惠政策。 3 ）长期：优化运营策略。   在疫情影响下，销售不同品类商品的电商企业受到的影响是不同的。只经营单一品类商品虽然有利于企业提升市场份额，但是会损失一定的抗风险能力，因此电商企业可以有计划的拓展商品品类，不要把鸡蛋放在同一个篮子里。此外，进行风险管理、建立应急预案也很重要，电商企业一定要进行主动的风险管理，成立风险备用金或其它类型的备用金以应对突发事件。   刘耀谦提出，电商企业竞争从表面上看是市场份额之战，但是从财务角度看，其实是现金流之战。   回到国美上来，国美发展线上线下布局的同时，为了避免现金投入过大，也需要采用轻资产模式进行资源整合，发挥上下游 1+1>2 的效果，这样，国美的投入产出比是有望优于行业平均水平的。 Q   品牌直播间的兴起，会对个人带货主播、品牌线下门店产生哪些影响？   刘耀谦认为，品牌直播间是一个非常高效的品牌宣传渠道，核心价值在于提高自身零售环节的信息传递效率和匹配效率，同时积累了私域流量，有助于长线经营。 分角度来看，   在信息传递环节，   品牌直播间相较于线下门店具备更高的信息密度，可以和消费者实现双向交互，可以给消费者提供丰富的、及时的、优质的内容输出，可以有个性化的定制，可以把品牌、产品信息更加全面、精准、高效的传递给消费者，消费者的问题也能及时得到反馈。   在信息匹配环节，   品牌自身直播间相较于个人主播而言，具备品牌背书，更容易与消费者建立信任关系，在此基础上完成信息匹配，销量会更高。   对于线下门店而言，电商崛起对实体店影响较大，直播带货的兴起让实体店的流量又被截走一部分。   但是如果是品牌自身进行数字化经营，品牌直播间就可以和线下门店联动，反而可以反哺线下销售。电商直播具备非常强的社交属性，可以优化消费体验，拉近与消费者的关系和信任度，也可以提高品牌自身的认知度，品牌直播间的兴起带来的是好的影响。   对于个人带货主播而言，早期主播以低价吸粉，谁能够拿到更低的价格、更高的折扣，谁就能带更多的货。   在这种情况下，带货主播个人直播间决定了曝光量，而实际转化则是多因素决定的，如品牌、商品本身及折扣幅度等。   如今，这种路线不再适用，因为不少品牌意识到要将流量掌握到自己手里，未来，品牌自主直播将成为常态，甚至很有可能出现品牌直播间优惠力度大于个人直播间的情况。现在的直播电商不再是个人主播那样只拼低价，而是朝着更加高阶成熟的方向发展。   总而言之，品牌直播间一定会对企业的品宣、消费者转化产生非常大的积极作用，品牌直播间的兴起与发展也是电商行业的未来趋势。   * 本文转载自钛媒体   ，   原文名为《    黄光裕喊出再战 3 年，国美、苏宁们还有机会吗？｜一周资本市场观察    》。

中国医疗健康产业未来趋势 “健康中国 2030 ”战略实施以来，中国医疗健康产业在市场及政策的双轮驱动下快速发展数据显示， 2021 年中国医疗健康产业投融资总额达到 2,192 亿人民币，创历史新高，同比增长 32.84% 。在资本的关注及推动下，在产学研深度融合创新模式并行下，中国本土医药企业快速成长，科研成果转化高效推进，从跟跑到并行到超越，逐步迈步世界舞台，有望彻底突破卡脖子问题。 站在“十四五”规划开局之年的新起点，在进一步深化推进“健康中国 2030 ”战略下 一个十年的新征程中，如何推进医疗健康产业、技术、人才、资本同频共振，以临床为导向带动产品研发，开发出药物经济学性高的个性化医疗产品及服务，缩短与发达国家医疗水平的差距，进一步强化我国医疗供应链的稳定性和持续性，中国医疗健康企业仍任重而道远。 9 月 1 日 -2 日， 2022 CHC ·中信证券医疗健康大会暨第十一届中国医疗健康产业投资与并购 CEO 峰会于安徽合肥隆重举行，弗若斯特沙利文（ Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）全球合伙人兼大中华区总裁王昕博士受邀出席峰会，并就中国医疗健康产业未来趋势发表演讲。 沙利文全球合伙人兼大中华区总裁 王昕博士     王昕博士首先分析了中国医疗健康发展机遇。     他指出，中国的科技企业仍有很大的发展空间及成长机会，相较于美股，中国的高科技企业尚未完全进入最高市值公司的序列，占比仍可进一步提高。      科创是企业发展的核心驱动力，只有坚持科技创新，才能构建具有国际竞争力的技术体系，才能奠定中国科技兴国、科技大国与科技强国的基础。       数据显示，中国医疗企业 TOP20 总市值均值与美国企业差距 9 倍，且总市值更集中在头部企业。     美国 TOP20 企业市值均值为 1,759.73 亿美元，有半数的企业在均值之上，而中国 TOP20 企业市值均值仅为 193.20 亿美元，并且仅 7 家头部企业在均值之上。此外，中国前 20 名企业市值为总和 3,864 亿美元，低于联合健康 1 家企业的 4,319 亿美元。多项数据说明中国医药企业仍然聚焦在本土，未来增长空间巨大，龙头企业亟待绽放。   “医疗行业仍处于国内企业主导的关键时期，虽然医疗行业短期呈现波及，但 PEST 分析显示多因素利好中国医疗健康产业发展，医疗行业在中长期拥有广阔的发展机会。”   王昕博士进一步解释道，   从政策环境看，   2021 年作为“十四五”的开局之年已然过去，在过去十几年我国医疗健康行业实现了高速增长，多项政策带来医疗行业游戏规则变化，未来在共同富裕背景下，“十四五”规划医疗战略全景推动医疗行业发展新水平。   从经济环境看，   疫情常态化管控趋势下，人均医疗保健支出达到 2,115 元，同比增长 15.90% ，人民健康的关注程度再度提升。   从社会环境看，   中国医疗领域要解决的是 14 亿人口的就医问题，要解决 2-3 亿老年人口的就医问题，这是一个行业应该承担的责任。   从技术环境看，   人工智能、生物合成技术、 CGT 等为医疗行业带来新的创新力，放眼国际，中国研发投入占比不断提升，中国医药研发投入持续增加，表明医药企业研发实力提升，创新反哺市场，驱动医疗步入新发展阶段。 与美国市场相比，中国医药市场仍具有巨大的增长潜力。在市场规模方面， 2020 年，美国的医药市场规模为中国的 2.5 倍，人均医药支出为中国的 10.6 倍。 2020 年，美国医药市场规模为 5,245 亿美元。预计到 2025 年，美国医药行业规模将达到 6,761 亿美元， 2020 年至 2025 年的年复合增长率为 5.2% 。 2020 年，中国医药市场规模为 2,098 亿美元，   随着国内药企的持续发展，国内多项利好政策的执行，预计到 2025 年，中国医药行业规模将达到 3,315 亿美元， 2020 年至 2025 年的年复合增长率为 9.6% 。   根据沙利文研究显示，中国医药市场中，消化道和代谢药物为市场份额占比最高的细分领域，   达到了 15.3% ；抗肿瘤药物市场占到了 13.6% ；心血管药物市场和全身用抗感染药物市场分别占到了 12.2% 和 12.0% ；而抗肿瘤药物和免疫调节剂在全球占据了最多市场份额，达到 20.9% ，   可见抗肿瘤药物在中国的占比还有较大上升空间，除此之外，疼痛和神经系统药物、精神类药物等细分领域在中国也有较大发展潜力。 此外，受新冠肺炎影响，全球的医药市场竞争格局出现了变动。和 2020 年相比， 2021 年全球五大畅销药物中，辉瑞的新冠 mRNA 疫苗进入榜单且位居榜首， Moderna 的新冠 mRNA 疫苗也位居前列。在中国，国内最早一批做创新药的生物医药企业，君实生物、前沿生物、开拓药业在公布其新冠在研药物的研发进展后，其股价也有所上涨，可见新冠治疗药物在未来可能成为研发的新热点。   近年来，国内生物医药公司持续增加研发支出以助力创新。   从药企 2021 年的研发投入排名来看，实现首家在纳斯达克、港股和 A 股上市的明星生物科技公司百济神州，凭借三地上市带来的充裕的资金支持，荣膺研发创新投入榜首的位置，研发支出达 94.14 亿元；再鼎医药自 2020 年于港交所成功二次上市之后，凭借二级资本市场充裕的融资， 2021 年的研发支出与于 2020 年相比，实现了 140.7% 的同比增长，这也印证了资本对生物公司发展的重要性。   王昕博士表示，近几年的的跨境并购交易由于受到疫情的影响大量减少，但 License-in 交易在交易数量和交易金额上依然屡创新高，并且涉及多个医疗新兴领域。   多家生物科技企业公司选择引进国内外正在早期研发、处于临床试验阶段或已上市的产品来获得先进研发技术，弥补企业自身产品管线的短板，打造差异化的业务优势，并提供给中国患者更多治疗选择。据统计，仅在 2021 年，中国制药企业的 License-in 交易数量，就达到了 130 余起，大部分交易额超过 1 亿美元，部分交易超过 3 亿美元，产品选择涉及双抗、 siRNA 、 mRNA 疫苗、细胞治疗、 ADC 等多个新兴领域。 引进国内外先进研发技术的优势在于，一方面，如果靶点或者适应症领域契合公司的核心研发方向，或者弥补了企业自身产品管线的短板，可以丰富业务布局，打造差异化优势。另一方面，引入产品大多是已进入临床或已上市的产品，已有数据可以初步验证产品的疗效和安全性，这将会加速国内的上市获批流程，尽快给中国患者带来更多的治疗选择。     “随着经济实力的增强和全球化的加速发展，要求生物科技企业不仅要积极‘引进来’，还必须不失时机地大胆‘走出去’。”     王昕博士进一步说道，“随着国内创新药生态环境逐渐构建成熟，生物科技企业不断通过 License-out 交易把国内技术带出去，利用与跨国企业的合作更好地参与全球化竞争。      由于跨国药企注重产品的创新性以及疗效数据等，国内生物科技企业开始加快创新技术平台的建立及开发，提高新药开发效率，缩短与国际大型制药公司间的时间差，以便走进更大的国际市场。” 把技术、设备和产品带出去的优势在于，一方面，与跨国药企的合作意味着可以利用他们在全球从注册、临床到商业化的经验，同时，在大量 License-out 项目的带动下， FDA 开始认可中国临床数据，这将有利于国内产品推进国际化。而跨国药企在不同的商业渠道上的资源，也可帮助药企实现产品商业利益的最大化。特别对于有出海需求的国内药企，跨国药企的背书更有利于市场的拓展，可以把重心和资源集中在更有竞争力的项目上。 另一方面，这些企业可以在短期内获得充足的现金流支持来加强 in-house 对产品后续的研发。同时，获得的高额资金使公司更有条件引进新的技术、扩充新的管线、发展新的产业，并逐步形成自己的跨国公司，更好地参与经济全球化竞争。   总体而言，国产创新药的层次在政策的助力下不断提升，例如近年来颁布的一系列政策，避免了仿制药挤占药物审批流程、降低了创新药企业的成立门槛，鼓励新药研发创新，以及以患者需求为核心避免临床资源浪费。另外，创新药的研发水平也日益增长，包括海外授权数量的激增，国产创新药物适应症的多样化和药物全球化趋势。在新冠疫情的背景下，新冠疫苗的研发推动了行业技术快速发展，但疫情边际影响缩小，应更多聚焦企业的非新冠主营业务。   相信在国家政策引导、全球市场哺育、新冠疫情催化下， 2022 年中国的医疗健康行业将愈发融入全球的创新脉搏中。     随后，王昕博士分别就中国医疗健康产业在一级市场的融资和二级市场的资本助力展开了分析。   王昕博士认为，投融资是医药创新的生命线，对于推动研发和加速生命科学行业的商业成功至关重要。 数据显示， 2022 年上半年，全球及中国资本市场出现了一定程度波动。尽管相关资本整体趋于冷静，但是资本对初创企业的包容度持续提升，延续了其在 2021 年对前期融资项目的积极态度。愈来愈多有潜力和成长性的初创企业获得资本助力，在今年上半年进一步发展壮大。同时，在疫情影响下，本土医疗健康产业融资事件数量下降较为剧烈，基数低，而新冠疫情对医疗健康资本的涌入具有催化作用。 从全球的视角来看，全球医疗健康行业融资额不断攀升，全球融资轮次逐渐倾向前期，自 2019 年起全球医疗融资事件略微下降。但超 1 亿美元的大额融资事件占比增加，资金仍大量涌入医疗健康产业，表明投资机构倾向选择具备更明晰商业模式、稳定性更高的优质标的。   而中国医疗健康融资轮次未来逐步往后移，亦表明资本趋于理性，偏爱成熟标的，这也是在一定程度上反映出投资者风险厌恶系数逐渐变大。   近年来，美国一直是全球医疗健康行业投融资最热地区，中国位列第二。从省份地域分布来看， 2022 年医疗健康投融资事件发生最为密集的五个区域依次是江苏、上海、北京、广东和浙江。融资事件上，江苏以 153 起融资事件实现了对上海的反超。融资额上，上海仍然居于全国首位，融资金额达到人民币 161 亿元。除北京之外，医疗健康融资热门区域以经济发达的长三角为主，无论是以事件数计还是以金额计占比均超过 50% 。   2021 年，全球生物制药领域共计 880 起交易，以 411.81 亿美元融资额高居医疗健康细分领域之首。生物制药、“互联网 + ”医疗、医疗信息化及 IVD 领域是全球医疗健康投融资热门标签。   其中，     因市场体量、研发投入所带来的高资金需求，生物制药始终占据历年融资额主导地位，融资额常年超 30% 。   与全球趋同，生物制药在我国资本市场亦常年占据医疗健康细分领域的主导地位，此外， IVD 和研发制造外包 CDMO 同样倍受资本市场青睐。 2021 年至 2022 年 H1 ，我国融资热点赛道聚焦在生物制药、 IVD 及研发生产外包。   截至 2021 年 12 月 31 日，全球股权融资规模达到 15,283 亿美元，同比增长 24.4% ，数据表明， 2021 年全球股权融资规模稳步增加，中国内地近两年持续排名第二。 与此同时，受到 A 股注册制的推动， 2021 年境内 IPO 募资额和数量创新高，较之港股 IPO 市场更为活跃。在医疗健康领域， 2017-2021 年间，上市企业数量在全球主要板块均呈增加态势，同样也是 A 股备受青睐。在中国 A 股市场，医疗健康行业 IPO 融资规模、 IPO 企业数量在所有行业中分列第三、第五位。     从上市的市值水平来看，     2021 年 A 股医疗健康行业的整体市盈率（剔除负值）高于美股和港股医疗健康行业，对于未盈利的医疗健康公司， A 股也体现出了显著的估值优势，除了 A 股本身的估值溢价外，与 A 股科创板对于未盈利企业上市的研发进展要求更高（创新药要求至少有一项核心产品进入关键性临床、排斥 in-license ） 、目前仅有创新药尚无未盈利创新器械公司上市也有一定关系。   从上市后日均成交量来看，   2021 年    A 股医疗健康行业二级市场交易活跃度，无论是整体板块还是未盈利生物医药企业的交易活跃程度均远超过港股。     预计   后期随着 A 股注册制的全面推行和市场政策的改革，未来 A 股市场相比港股市场将有更大的吸引力，将有更多的医药企业选择在 A 股进行融资。       “ A 股科创板和创业板平均审核天数分别为 300 天及 374 天，相较于港股和美股而言，审核周期长。审核阶段结束后， A 股注册申报也仍需要通过发审委 / 上市委会议，流程更复杂。因此，专业的上市申报团队将有助于帮助预上市企业更好的完成上市申报材料并成功冲关。”王昕博士说道，   “沙利文融合全球 61 年的咨询经验，进入中国 24 年来服务了大部分生物医药公司港股上市，自 2019 年 7 月科创板首批公司挂牌以来，科创板很多企业也援引了我们的数据和报告。”   根据沙利文研究显示，科创板生物科技公司多集中医药领域，绝大部分公司业务聚焦肿瘤药物、自身免疫性疾病药物和代谢性系统疾病药物的研发生产领域，其中占有较高市值的生物科技企业中以肿瘤药物研发公司居多。而港股 18A 生物科技企业在制药、医疗器械和 AI 医疗三大主要领域均有覆盖，其中医药领域重点聚焦于生物制药领域，医疗器械企业则集中在体外诊断、医疗设备、医疗耗材三大子版块。   1     8A 市场中基石投资者扮演着举足轻重的角色     ，    根据     捷利交易宝 APP 基石投资者数据，生物 -B 行业基石投资者合计 383 家，其中已有 379 家基石投资者解禁，其余四家将于 2022 年 9 月 30 日解禁。截至目前， 379 家解禁的公司中，有 170 家基石于解禁后仍盈利， 209 家基石于解禁后亏损。 若按解禁日计， 170 家盈利的基石投资者合计盈利约 106.32 亿港元， 209 家亏损的基石投资者合计亏损约 95.17 亿港元，整体生物 -B 基石投资者盈利净额约 11.15 亿港元。       放眼    整个 18A 市场，   根据沙利文捷利 ( 深圳 ) 云科技数据显示，      从 2022 年内最低价至今的涨跌数据来看，   生物 -B 整体上涨约 34.54% ，涨跌幅 TOP15 企业整体上涨约 54.83% ，反弹力度尚可；从上市至今的累计涨跌数据上看，生物 -B 整体下跌 37.33% ，涨幅 TOP15 企业整体下跌 28.4% 。   从当前市值上看，   截至 8 月 25 日， 18A 生物科技市值排名前 15 的企业，其当前市值较发行市值增长平均值约为 28.1% ；其中市值增长排名前三的企业，分别为康希诺生物增长 211.9% 、百心安增长 164.9% ，以及君实生物增长 85.2% 。值得注意的是，当前市值 TOP15 的企业中仅有六家企业当前市值较发行市值增长为正值，这使得之后发行的 18A 生物科技企业整体发行估值会逐渐趋于保守，甚至有折价发行的情况。   从基石占比上看，   18A 生物科技板块中市值 TOP15 的企业基石均值占比约为 39.0% ，全部 18A 生物科技已上市企业基石均值占比约为 43.92% 。故而生物 -B 类公司寻找基石，且比例相应不低亦是共识。当然也有无基石的，在当前市值排名 TOP15 的企业中仅 2 家无基石，比例较小。   受整体 18A 生物科技板块影响，可以预见未来一段时间内 18A 生物科技企业基本趋于保守态势，在发行市值方面顺应市场，基石占比也不会有大变化。   综上来看，目前生物科技行业已经形成了很好的进步，尽管出现了市值盘整，遇到下调压力，但是对标美国科技企业，生物科技作为科技领域发展的重要一环，前景仍然广阔。     王昕博士总结道，“从整个市场的大趋势不难发现，新药研发能力是生物制药企业想要长远、高速发展的唯一出路。在目前中国创新药企业仍以 Me-too 派生类药物为主的‘跟随模式’下，市场已经出现了靶点扎堆的情况。只有坚持研发高投入、差异化经营、国际化战略部署，才能有望占据行业高位。” 最后，王昕博士向在座嘉宾介绍了部分中国医疗健康产业的优质赛道，包括 mRNA 领域、细胞与基因治疗、智慧医疗等。   他表示，相信在经济增长、政策支持、技术进步和资本助力等因素的共同驱动下，中国健康医疗产业未来将会蓬勃发展。